杠杆基金近期暴涨暴跌之谜：发展观PK阴谋论

　　五个交易日，银华鑫瑞飙涨45%，母基金场内外套利空间从0迅速推高至25%，逐利者熙熙攘攘；又是五个交易日，银华鑫瑞暴跌25%，母基金场内外套利空间从25%急剧归零。大起大落，悲喜轮回，皆在转瞬间。在大盘风云再起之际，杠杆基金便以这样一种惊艳的出场，将自己深刻地烙进了众多投资者的心里。

　　所谓“事有反常即为妖”，杠杆基金短短十日间的诡异走势，令揣度者们对“阴谋论”深信不疑。在他们看来，除了“人为操纵”外，无法用其他的理由来解释杠杆基金何以如此大幅度地与市场背离，并能释放巨大量能。而投机者们则开始回忆昔日权证的爆炒轨迹，试图在杠杆基金中重拾迷醉的快感。

　　但“阴谋论”并未征服所有的观众。多位业内专业人士强调指出，纵观整个杠杆基金板块的发展轨迹，虽偶有短期急速涨跌，但受制于场内外套利机制，中长期杠杆基金与A股步调基本一致，并不存在人为操纵爆炒的基础。不过，这种短期急速涨跌有助于突出杠杆基金独有的“杠杆效应”，将推动杠杆基金的发展更进一步。而据中国证券报记者了解，由于分级基金的套利机制正逐步得到机构投资者的认可，一些基金公司正将分级基金提升至战略规划的位置，针对指数资源的新一轮“跑马圈地”也正如火如荼地展开，这也令投资者可选的分级产品更加丰富，杠杆基金的又一个“春天”正在来临。

　　10分钟上演惊天大逆转

　　在“阴谋论”者眼里，最有力的证据并非以银华鑫瑞为代表的部分杠杆基金飙涨，而是2月14日，这些杠杆基金所对应的低风险份额莫名其妙的涨停。

　　仍以银华鑫瑞为例。这一天，在徘徊了三个半小时后，银华鑫瑞对应的低风险份额银华金瑞价格突然扶摇直上，仅仅10分钟，便完成了从微跌0.35%至封死涨停板的演变，而尾盘的放量，也使得当日量能为前一交易日的四倍有余。而在银华金瑞神奇涨停的同时，当日早盘一度大跌的银华鑫瑞竟突杀回马枪，逆市上攻再封涨停板。正是得力于这种被媒体戏称的“双鑫闪耀”，才促使银华鑫瑞所属母基金的场内外套利空间骤然飙升至25%。此时，市场才真真切切意识到，杠杆基金的走势已然“脱轨”。

　　只有了解分级基金(即杠杆基金的母基金)运作规则的人才会明白，在2月14日这天上演的“双鑫闪耀”，是何等的意外。由于分级基金存在场内外套利机制，因此，一般而言，当杠杆基金溢价率上升时，其对应的低风险份额折价率也会攀升，从而保证母基金场内外价格趋于一致。而考虑到杠杆基金的倍数效应，在A股呈上升趋势时，即便母基金出现场内外套利机会，场外投资者的选择一般也是申购母基金并拆分后，抛掉低风险份额，持有高风险份额以享受市场反弹乘以倍数的收益。因此，在业内人士的思维逻辑里，2月14日这天银华鑫瑞、长庆同瑞B等部分杠杆基金与低风险份额的共舞，只能用市场非理性来解释。

　　某分级基金的基金经理在与中国证券报记者交流时，提出了一个猜想：在杠杆基金飙涨前，部分投机资金已大量申购分级基金，然后借市场反弹的机会不断推高杠杆基金价格，形成场内外的巨大套利空间。待所申购的分级基金可拆分后，通过同时急速拉升低风险份额和高风险份额(杠杆基金)的方式，吸引市场关注的目光，并在高位抛出所拆分得到的低风险份额和高风险份额，从而完美实现高位套利。

　　“这种猜想，可以解释2月14日当天，部分杠杆基金和低风险份额共同涨停的原因。因为根据分级基金场内外套利机制，要想实现大幅度的套利，必须以高风险份额和低风险份额同时大涨为前提，因此，当天无论是高风险份额，还是低风险份额的涨停其实都是人为制造的。”该基金经理说，“从某种意义上讲，低风险份额能否顺利出货，是这种潜伏套利中最为关键的一步。考虑到低风险份额通常成交低迷，也只有通过猛拉涨停板的方式，才能吸引跟风盘，这也是短短10分钟，部分低风险份额竟能封住涨停的原因。”

　　也有业内人士持反对观点，一位长期从事分级基金套利的私募老总认为，多数申购套利是在A、B双双涨停时发生的，如果真有套利盘提前埋伏，为什么不干脆多买点B份额，那样利润岂不是更大？

　　潜在“利益链”不断复制

　　“就基金公司的角度而言，其实我们并不在意谁从杠杆基金的涨跌中赚了钱，我们在意的是，杠杆基金能否吸引足够的人气，并因此引来大量的母基金申购，扩充母基金的份额规模。”某基金公司市场部人士向中国证券报记者表示，“事实上，通过此次部分杠杆基金的抢眼表现，越来越多的投资者认识到杠杆基金的投资价值，以及场内外套利的意义，而这些，都为杠杆基金未来的快速发展夯实了基础。”

　　细心的投资者则会发现，其实基金业已非第一次从杠杆基金的飙涨中获益。远者，不论是双禧B曾经近乎翻倍的暴涨，还是银华锐进此前接力棒式的狂飙，均使得其母基金份额短期快速扩充至数十亿的规模；近者，银华鑫瑞在一波过山车式的表演后，其场内份额在短短十个交易日间竟翻了十倍。而与此同时，没有弹性的杠杆基金，其母基金份额则始终难有明显增加。由此可见，杠杆基金上演一波飙涨行情，已成为扩充母基金份额的不二法宝。

　　某分级基金的基金经理告诉记者，从分级基金的设计而言，除了吸引普通投资者的杠杆倍数效应外，更主要的，是针对机构投资者的场内外套利机制，而对于基金公司而言，后者才是真正的“财源”。但要想在众多分级基金产品中脱颖而出，获得机构投资者的青睐，除了拥有良好的指数资源和基本面外，首要工作便是“集聚人气”，将二级市场的交易量有效放大。因为拥有庞大资金的机构投资者，最看重的便是二级市场交易的活跃度，这能保障场内外套利的顺利完成。因此，为了使旗下杠杆基金尽快纳入机构投资者的“法眼”。

　　事实上，据中国证券报记者了解，由于分级基金的套利机制正逐步得到机构投资者的认可，一些基金公司正将分级基金提升至战略规划的位置，而指数分级基金产品则成为重点发展的对象。在此背景下，针对指数资源的新一轮“跑马圈地”正如火如荼地展开，这也令投资者可选的指数分级基金产品更加丰富，杠杆基金的又一个“春天”正在来临。

　　基金市场“炒新”潮起

　　与以往不同的是，此轮部分杠杆基金飙涨过后，市场出现了一个新现象，即新杠杆基金上市后连续暴涨，如信诚300B上市后短短两个交易日便飙升20.8%，久兆积极上市后两个交易日也大涨19.2%。这种现象，被投资者称为杠杆基金的“炒新”热。

　　信诚沪深300指数分级基金的基金经理吴雅楠表示，目前指数分级基金的折溢价情况普遍为低风险份额折价18%左右，高风险份额溢价约20%-30%，信诚300B上市后的快速上涨，主要是向市场平均水平靠拢所致。而需要提醒投资者的是，由于在高风险份额暴涨的同时，低风险份额通常会出现较深的折价，因此，在未有投机资金进场兴风作浪之前，分级基金一般不会因为高风险份额的暴涨而出现过高的套利机会。

　　而业内人士则指出，除了套利机制外，对于普通投资者而言，分级基金的另一大价值在于低风险份额的固定收益约定，以及高风险份额即杠杆基金的杠杆倍数效应。因此，投资者在选择杠杆基金投资时，不仅要关注场内外套利空间的影响，更重要的是关注杠杆基金所对应母基金“基本面”的变化。换句话说，投资者应将杠杆基金视为“基金产品”而非炒作工具，研判基金净值的走向并将其作为投资的根本依据，才能充分享受基本面上升的倍数效应。

　　而在蓝筹股投资价值显著的当前，以蓝筹股为主要投资方向的分级基金或将受到更多投资者的青睐。吴雅楠就指出，随着监管部门大力推动的IPO改革、退市刚性、上市公司价值与分红、长期资金入市等政策的不断推进，市场主流热点无疑将向沪深300成份股转移，而当前至少有几千亿元的资金分布在未来主流热点的外面，后市存在逐步向沪深300成份股转移的需要。据此，吴雅楠表示，由于目前大盘蓝筹股仍处于低估值区间，市场对其反弹的预期仍存，而在市场反弹和回暖阶段，配置指数基金是最佳选择。由于仓位高及持股明晰，杠杆指数基金更是为投资者博取超额指数回报的有效反弹工具，所以杠杆指数近期仍会受大家关注，溢价机会将持续并随着市场回暖趋势的确立而放大。