基金业协会会长：中国版401K等养老计划即将推出

　　在基本养老保险基金入市政策迟迟未获突破之际，以企业年金为主的第二支柱补充养老发展正得到越来越多的关注。对美国股市具有巨大推动作用的美国401k计划进入了管理层的视野。中国能否出台类似的计划？这一问题自去年以来已渐渐明晰。中国基金业协会会长孙杰近日透露，中国的401k等养老计划即将推出。

　　所谓401k是指美国《国内税收法》第401条第k款。该项条款主要适用于私人公司，为雇主和雇员的养老金存款提供税收方面的优惠，即雇主为雇员缴纳的养老金作为成本不用纳税，雇员的养老金及其投资收益推迟至领取时才缴税。

　　401k计划则是基于上述401k条款，由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度。雇员根据自己的风险偏好选择投资组合并承担风险。美国公共服务网站公布的数据显示，81.9%的有资格参加401k的雇员选择了这一计划。

　　由于美国401k计划树立了私人养老金体系与资本市场良性互动、和谐发展的生动范例，因此中国2005年设立了企业年金制度，参考了美国的401k计划。但截至2011年底，参加企业年金的企业仅为4.5万家，职工是1500万人，基金规模达3500亿。我国加入企业年金计划的人数在全部就业人口中的占比不到1%，而参加美国401k计划的人员占全美就业人口的比例为40%。

　　招商基金副总经理陈喆指出，企业年金在中国的发展潜力非常大，但现在由于税收优惠政策仍显不足，加上相关的配套措施没有跟上，所以发展依然缓慢。

　　据了解，2009年，财政部和国税总局联合发文明确，“企业年金企业缴费部分可按不超过职工工资总额5%的标准在企业所得税前扣除”。这个税收优惠标准远低于多数国家的标准，如加拿大和法国企业年金企业缴费部分税前列支的比例分别为18%和22%。此外，我国对于企业年金个人缴费部分没有任何税优政策。美国的401k计划则采取延迟纳税的模式，即缴费及投资阶段均不纳税，仅在退休后领取阶段纳税。

　　“当前在企业年金发展过程中，我们面临的主要困境还是国家税收政策的支持力度不够问题，这是一个影响企业年金发展的主要问题。”人保部基金监督司副司长张浩说，正是由于税收政策支持力度不够，所以企业年金发展比较缓慢，其第二支柱的作用还没有真正发挥，造成公众养老过度依赖政府，基本养老保险未来支付压力很大。

　　值得关注的是，目前企业年金发展的税收政策出现了积极变化。除孙杰表示中国的401k等养老计划即将推出外，证监会有关部门负责人目前也表示，正在与有关部门探讨养老金等长期资金入市税收减免等方面的措施。财政部副部长李勇日前在养老金投资国际研讨会上表示，对于中国养老基金的发展要给予适当的政策支持。

　　【分析评论】

　　保值增值压力骤增 推中国版401K计划时不我待

　　近日，管理层频繁表态将引导长期资金入市，养老金作为其中的重要组成部分再度引起广泛关注。2011年末基本养老保险与企业年金总和超过2万亿，而其如何实现保值增值也是一重大课题。业界人士普遍认为，以养老金为代表的长期资本的入市会有效地提升蓝筹股的需求，鼓励理性投资、长期投资，也会促进公司治理和股权文化的提升，进而带动市场投资价值的提升。那么，作为中国版的401K入市计划何时推出，以怎样的方式推出？

　　借鉴社保基金经验 养老金入市可实现双赢

　　杨燕绥表示，养老金可以和资本市场形成良好的互动关系

　　养老金的入市时机和投资风险控制一直备受关注。而随着我国老龄化社会趋势加快，养老金急需保值增值。

　　清华大学就业与社会保障研究中心主任杨燕绥在接受《证券日报》记者采访时表示，养老金是锁定账户的长期积累资金，保值是必需的，这就需要其把一部分投资到股市，股市虽然有风险，但是从长期来看，股市的收益率还是比较高的。

　　可借鉴社保经验

　　据记者了解，中国养老基金主要包括养老保险基金、企业年金和全国社会保障基金，后两者已经开展市场化投资运营。专业化市场化投资运营对中国养老保障意义重大，我国的基本养老保险采用现收现付和个人账户相结合的部分积累制，投资管理是个人账户养老计划的关键，建立适应专业化市场化要求的投资运营体制机制是完善中国养老体系的重要内容，是应对人口老龄化的重要措施。

　　以我国社保基金投资为例，全国社会保障基金近日发布2011年年报显示，截至2011年底，基金资产总额8688.2亿元，基金成立以来年均投资收益率8.4%，比同期通货膨胀率高6个百分点。据统计，全国社保基金于2003年6月开始投资股票，历年股票资产占全部资产的比例平均为19.22%，累计获得投资收益1326亿元，占全部投资收益的46%。

　　从投资收益率来看，全国社保基金历年投资股市的累计投资收益率为364.5%，年化投资收益率达18.61%，比全部基金累计平均收益率高出10个多百分点，由此可见，股票投资一直是全国社保基金收益的主要来源。

　　今年以来，境外养老金对投资我国资本市场也有浓厚兴趣，许多境外养老金已通过QFII制度投资我国资本市场，一是直接申请QFII资格，目前已有魁北克储蓄投资集团、安大略省教师养老金、加拿大年金计划、家庭医生退休基金、国民年金公团、香港医院管理局公积金计划等6家境外养老金获得QFII资格及7.5亿美元投资额度；二是通过购买QFII发行的投资境内的基金等产品，间接投资我国资本市场。

　　杨燕绥表示，如果没有养老金，不仅是资本市场缺少了一个重要的参与主体，资本市场的规模发展也将受到一定限制，毕竟，资本市场需要长线产品。西方几十年的经验已经证明，养老金可以和资本市场形成良好的互动关系。资本市场没有养老金是不健全的，养老金没有资本市场也就失去了高风险高收益的部分。

　　“保证资金安全和实现较好的长期收益是养老基金投资管理的一对基本矛盾。一方面，养老金涉及千千万万家庭，对于投资安全性的要求较高。另一方面，养老基金是长期性资金，具有一定的抗风险能力，需要利用资金的长期性特点提高风险回报。” 全国社保基金理事会规划研究部副主任熊军认为，片面地强调资金安全和较高长期投资回报中的某一方面而忽视另一方面，对养老基金投资运营都是不利的。

　　养老金入市彰显双重作用

　　业内人士指出，从国内外社保基金入市的经验和收益来看，养老金入市能起到双重作用，一是养老金入市可以增加养老金整体投资收益，实现保值增值；二是养老金的特殊性、公益性使得其一旦入市便会对资本市场的治理监督提出更高的要求，因此，养老金入市可以推动资本市场治理。

　　杨燕绥强调，需要我们特别注意的是，养老金的特殊性、公益性使得其一旦入市便会对资本市场的治理监督提出更高的要求，所以，资本市场透明度建设必须上升一个台阶。可以说，养老金入市能加快资本市场的治理。从操作策略上来讲，养老金可以先试探性少入一部分，随着市场的治理水平提高，再逐步加大投资比重。

　　据统计，截至2011年年底，全国社保基金总资产中直接投资资产占58.03%，委托投资资产占41.97%；各大类资产实际比例分别为：固定收益资产占50.66%；股票资产占32.39%，实业投资占16.31%，现金及等价物占0.64%。

　　从境外情况看，养老金是最常见的机构投资者，许多养老金将其资产委托给共同基金、对冲基金等资产管理机构进行投资，其中欧美国家养老金的委托投资比例较高。

　　熊军表示：“一定比例的股权投资是提高养老基金长期收益水平的重要手段。”

　　熊军认为，养老基金通过股权投资可以提高长期回报，这包括股票投资、PE基金投资和未上市股权直接投资。这是由于股权资产和债券资产具有不同的收益和风险特征，观察美国、欧洲等具有较长历史的资本市场，股票的长期年均回报总是比债券高出4%-6%，金融理论将其称为股票风险溢价。当计算股票和债券收益率的时间跨度是一年时，由于股票收益率的波动性大，有些年份的股票回报率会低于债券的回报率。而当计算收益率的时间跨度延长到10年或者更长远，股票回报率基本上都能战胜债券。

　　但与此同时，熊军表示，美国和欧洲的养老基金通常配置40%-60%的股权资产，很多人用这组数据类比得出中国养老基金也应该投资同样比例股权资产的结论。事实上，中国股票市场的波动水平比美国和欧洲市场高出很多，在相同的风险政策下，中国养老基金配置股权资产的比例应该低于海外养老基金。(证券日报)

　　【延伸阅读】

　　证监会正探讨养老金入市税收减免措施

　　中国证监会21日公布的《近期投资者关注热点50问(四、五、六)》指出，证监会近期一直积极推进港股ETF的准备工作，目前各项准备工作已基本就绪。证监会同时表示，目前正在与有关部门探讨养老金等长期资金入市税收减免等方面的措施。

　　对于“如何避免买好公司的股票而出现亏损成为有毒资产的情况”的提问，证监会表示，即便是最好公司，如果股票价格已经高估，那也不值得购买。包括按蓝筹股指数买股票，也不能盲目追高。即使公司本身前景看好，有特别的科技创新或文化创意因素，但如果估值超过其潜力太多，那也可能成为“有毒资产”。

　　对于港股ETF的准备情况，证监会表示近期一直积极推进港股ETF的准备工作，目前各项准备工作已基本就绪。同时，目前，证监会正在会同有关部门推动在RQFII框架下推出在香港交易所挂牌的A股ETF产品。

　　对恢复国债期货交易，证监会表示“条件基本成熟”。目前，国债价格市场化形成机制已经初步建立，以《期货交易管理条例》为核心的期货法规体系已经建立和日趋完善。

　　对于我国股市中机构投资者的现状，证监会表示，要适当加快引进合格境外机构投资者(QFII)的步伐，特别是来自港澳台的机构和使用人民币的产品，重点鼓励交易所交易基金(ETF)。此外，要积极协调完善与市场投资相关的税收政策，为机构投资者的健康发展创造良好的外部条件。

　　证监会同时表示，目前正在与有关部门探讨养老金等长期资金入市税收减免等方面的措施。“当然，养老金入市并不代表百分之百全投股票，不同的组合、不同的基金，投资要求也不相同，投资方向还包括国债、金融债、企业债等在内的债市，还包括银行理财产品、组合存款、现金等。”

　　关于引入银行理财产品方面，相关部门正在研究，关键在于充分揭示风险，并让投资者自行选择判断。

　　对于上市公司信息披露方面的问题，证监会表示，信息披露一直是上市公司监管中的重要一环。目前，证监会已建立了较为成熟的上市公司信息披露监管体系。在完善落实有关监管政策措施的同时，证监会还将持续保持打击的高压态势，进一步加大对信息披露违法违规行为的打击力度，对误导投资者、欺骗投资者的行为严肃处理，绝不姑息。

　　证监会同时称，正在研究督促上市公司提供详简两种财务报告，也提请投资者重点关注每股盈利、每股净资产等这些最关键的指标，随时了解市盈率、市净率、股本回报率、资产回报率等动态变化的指标。

　　另外，证监会系统及有关单位正在积极研究公益诉讼制度，不断拓展投资者受侵害权益的救济渠道，加强投资者权益保护。

　　证监会表示，在法律层面，证监会积极推动制定证券侵权民事赔偿司法解释，密切跟进《民事诉讼法》修改进程，研究证券期货领域的公益诉讼制度，协调有关机构不断拓展投资者合法权益保护领域。

　　同时，证监会正在探索建立适合我国证券市场特点的第三方公益性证券期货专业调解机制。目前，相关的制度性方案正在完善，试点的可行性正在研究。积极稳妥推进该项工作，可有效推动投资者司法救济机制的建立并深化投资者保护工作。

　　对于“低收入者和以退休金为生的人群不适合股市，应多考虑风险较低的投资和储蓄工具”这一建议，证监会解释，说低收入和以退休金为生的群体可能不宜投资股市，是从投资者适当性角度出发的一种善意提醒。不提倡不是反对，也不是限制，更不是禁止。对于不适宜投资股票的情况，监管部门有义务提醒、劝告，并非强制性地限制大家的投资行为，归根结底，投资的决策权仍然由投资者自己掌握。投资者要量力而行，谨慎选择投资目标，并对回报有合理预期，不能想一夜暴富、赚快钱。同时，证监会也在不断地丰富投资品种，努力为大家“增加财产性收入”提供更多的投资选择。

　　在建立投资者适当性制度方面，证监会表示，目前这一制度正在逐步完善。下一步，债券市场、场外市场的建设以及中介机构的规范发展，都将融入投资者适当性管理的理念。(证券日报)