中国证券市场资产管理充斥四大潜规则

　　潜规则一：做低净值

　　潜规则二：赎旧买新

　　潜规则三：倒卖客户

　　潜规则四：帮忙资金

　　当今中国证券市场，存在各式各样的“潜规则”。以资产管理行业为例，发行环节、渠道环节、销售环节、维护环节中的手法环环相扣，“做低净值”、“赎旧买新”、“倒卖客户”、“帮忙资金”等手法，已经成为行业中半公开的秘密。本报今日推出《中国证券市场资产管理“潜规则”》深度调查，无意于批评某家机构、某只产品，某个人物，而是藉此冰山一角透析整个证券行业多年来的痼疾，以此警示。

　　正如报道中提到的，首个快速清盘案例——东吴“财富3号”的出现，无疑为整个行业敲响了警钟。东吴“财富3号”本身的运作是否规范，外人难以评论，但其最终命运则警示了那些“潜规则”玩家：不要以为这些拆东墙补西墙的游戏，可以堂而皇之地在资产管理行业一直继续玩下去。

　　从法律法规的角度说，监管部门多年来一直严禁基金券商销售理财产品时承诺保底收益。但在“潜规则”中，一些机构在约定时间内承诺不建仓等“擦边球现象”依然屡禁不止。对规则的轻蔑、对监管的漠视、对钻空子的热衷，归根结底是对市场的伤害。

　　把眼光放得更宽一点，这些所谓的“潜规则”并非证券行业所独有，而是普遍存在于你我身边。相反，由于证券市场有较为完善的信息披露体系，其公平、公正、公开的特色依然占据主流。但不可否认，跑关系、吃回扣、虚增业绩……在讲究人情，讲究变通的文化环境里，证券市场也多少沾染了这些习气，难以独善其身。

　　自郭树清主席上任以来，资本市场上重拳不断，证券操纵、造假欺诈、内幕交易等行为纷纷成为过街老鼠。我们完全有理由寄望中国证券行业的诚信建设、制度监管和文化理念走在社会前列。我们相信，对于证券行业自身肌体的清理，既是“郭氏新政”中不可或缺的环节，也是监管层做大做强机构投资者的必然选择，更是中国证券行业自我进化的一场洗礼。

　　冰山一角缓缓浮出了水面。

　　发行环节、渠道环节、销售环节、维护环节……资产管理行业的“潜规则”可谓环环相扣。

　　这些“不能说的秘密”如同一层窗户纸，蒙在券商、基金、银行这一串若明若暗的利益链条上。但是如今，它被捅出了一个小洞。

　　本报记者在调查中发现，“做低净值”、“赎旧买新”、“倒卖客户”、“帮忙资金”等手法，已经成为行业中半公开的手法。

　　既触目惊心，又习以为常，“大家都这么干”，这就是证券资产管理行业的“潜规则”。

　　“无论是券商理财产品还是公募基金，最忌讳把净值正好做在1元面值附近。如果亏，干脆就亏到0.9元之下，套住投资者。”

　　“我看到同行产品正好打开封闭，销售方案就变得非常简单，就是动员银行渠道，让客户赎回老产品，认购我们的新产品。”

　　“我们给银行客户经理的奖励很可观，银行客户经理可以来回倒卖客户。一只产品有3个月封闭期，一笔资金理论上每年最多可以倒腾4次，拿4次奖励。”

　　“如果遇到认购资金不足，或是濒临清盘的时候，帮忙资金就出场了。当然，帮忙资金不是活雷锋，这个忙也不是免费帮的。”

　　冰山露出一角

　　没有一家资产管理机构能够心平气和地接受这样的结果——费尽心思拿到产品发行批文，花大力气找客户、谈渠道，辛辛苦苦完成发行工作，刚以为可以松一口气，可谁知在第一个开放期就遭遇了疯狂赎回。

　　“东吴财富3号”集合理财产品首个开放日即遭巨额赎回的事件令整个市场瞩目。上周末，“财富3号”管理人东吴证券又接连两次发布投资人巨额退出公告，称7月11日、7月12日，申请退出财富3号的净份额，双双超过上个交易日的10%，再度发生巨额退出。(详见本报7月13日头版)

　　据东吴证券的内部人士透露，为期三天的开放日过后，“财富3号”的实际管理净值，已从原先的2.36亿元，锐减至3000余万元。按照证监会规定，集合理财产品受托资产净值连续20个交易日低于1亿元(7月11日至8月7日)，东吴证券将于8月8日启动集合理财产品的终止清算程序。从目前形势来看，“财富3号”的清盘几乎已成定局。

　　“假设产品就此清盘，那么他们白忙活不说，肯定还要亏本。”一位业内人士给记者算了一笔账，发行一只券商理财产品，前前后后需要这样一些花费：宣传费、销售奖励费、渠道维护费等，管理人能赚取的，是今后产品实际运行过程中每日按一定比例提取的管理费。管理费中的一部分，通常会以尾随佣金的形式返还给销售渠道，剩余部分则用来支付投研团队、销售团队的工资和奖金。因此，产品的存续期越长，管理净值越高，产品发起人越赚钱。

　　一石激起千层浪，究竟是什么原因导致“财富3号”诞生不久就遭遇“突然死亡”？净值明明高于面值，资金为何选择集体撤离？

　　“东吴证券该产品的内部到底发生了什么我们无从得知，但很有可能他们也触碰到了潜规则的某一敏感部分。”一名知情人士表示，抛开这个单一事件，资产管理行业背后的“玩法”可谓不少。

　　潜规则

　　1、做低净值

　　“在我们看来，东吴财富3号的最大失误，是把净值做得不尴不尬。”某业内资深人士告诉记者，无论是券商集合理财产品还是公募基金产品，最忌讳把净值正好做在1元面值附近。“如果业绩做得好，就要好到1.1元以上，如果亏，干脆就亏到0.9元之下。在这个区间内，最容易遭到赎回。”

　　遗憾的是，“财富3号”只是在产品封闭建仓期内顺利地提走了管理费。为期三个月的封闭期刚过，资金就仿佛说好了一般集体涌出。公开资料显示，东吴证券花费了大约两个月的时间，才为“财富3号”募集来2.36亿元；但投资人把2.36亿元赎回至3000多万，只花了短短3天时间。

　　是“财富3号”的管理业绩不好吗？统计显示，“财富3号”成立于今年4月10日，除了在4月27日、5月4日两周曾略微跌破面值，其余时间净值始终保持在1元面值上方。换句话说，“财富3号”的实际运作结果是——远远跑赢大盘。

　　一般来说，净值做到1.1元以上，投资人认可管理人的投研能力，不但不会赎回产品，相反还有可能追加。私募界的大佬“泽熙投资”，就是一个典型案例，由于泽熙旗下产品投资业绩历来出色，市场上一度出现过“抢购”现象。反过来，净值跌到0.9元以下，投资人虽然抱怨管理人投资水平太差，但也不愿轻易“割肉”，总希望等反弹了再走，结果是被迫“留”了下来。

　　最近几年，股市始终处于低迷状态，难觅趋势性向上行情，投资也变得越来越难，资产管理行业内流行着一种“套住投资人”的说法——产品发行阶段追求规模，完成发行之后故意把业绩做差，投资者被套后不主动赎回，管理人就可以舒服地靠提取管理费过活。

　　当然，这种做法的后遗症也非常强烈，即公司的口碑变差，新产品的发行工作更加步履维艰。

　　“东吴证券前两个产品的表现已经很不理想，第三只产品不得不做得相对好一些。”据接近东吴证券的人士介绍，“财富3号”确实想在市场弱势的时候给投资人带来绝对收益，因此采用了谨慎的投资策略，至少在行情不理想的时候没有发生亏损。怎料这么一来，却恰好让资金有了夺路而逃的条件。

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