三年熊途九成股基赢大盘 四公司业绩全面开花

　　编者按：上证指数自2009年8月以来累计下跌36.28%，熊市整整蔓延了三个年头，股票方向的公私募基金业绩整体抗跌，且两类基金产品均有超9成跑赢大盘。既有中银等4家基金公司“全面开花”，又有彤源投资任云鹤等券商派私募“三剑客”现身。显然，不管是公募基金还是私募基金，其较高的投资价值不容置疑。我们在感叹部分公私募基金产品高收益的同时，还进一步探究高回报的背后原因，比如公募基金尽享中小盘风格投资的妙处，而私募基金则在量化对冲方面舞动奇迹。

　　公募篇

　　赢大盘胜基准 中银等4基金公司三年熊市“全面开花”

　　专家认为，虽然近年来市场对基金行业整体评价不高，但不可否认的是，基金仍是投资者良好的理财工具

　　2009年8月4日起至今，沪指从3478点滑落至2100余点，熊市整整蔓延了三个年头。在这期间，基金作为最活跃的机构投资者之一，也上演着不得不说的故事。

　　三年来，一向以资产配置和管理能力著称的基金业整体赚钱效应较弱、基金经理频繁变更、老鼠仓事件也难以从制度上彻底杜绝。这种种的叠加，使主动管理的股票型基金是否还具备投资价值，引来市场各方的质疑。

　　但数据统计显示，自2009年8月4日起至今年8月8日，主动管理股票方向基金还是经得住考验的。纳入统计范围的282只股基，期间平均回报率为-18.9%，战胜同期上证综指37.59%跌幅18.69个百分点。其中，182只股基在胜大盘的同时也跑赢自身业绩比较基准，182只股基占所有股票型基金的64.54%。更有中银、汇添富等4家公司旗下纳入统计的股基全部跑赢大盘和自身基准。

　　华西证券金融衍生品评价中心负责人刘明军接受《证券日报》基金周刊采访时表示，主动管理股基从长期来看，是具备投资价值的。从目前来看，我国主动管理股票型基金掌舵人普遍经验较浅，所以管理能力仍有待加强，但不可否认的是，基金仍是投资者良好的理财工具。

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春则认为，熊市中，基金往往通过降低仓位来获取超额收益，但看基金赚钱能力，还应关注其是否有能力在市场较弱时，为投资者带来绝对收益。

　　股基赚钱效应回升

　　年内赢大盘5.22%

　　而就在市场对股票方向基金的评价整体偏负，主动管理股基到底还有没有投资价值被推倒风口浪尖之时，基金顶住压力，交出了一份答案不攻自破的成绩单。

　　数据显示，今年以来截至8月8日，426只主动管理偏股型基金平均回报率为3.47%，跑赢同期上证综指5.22个百分点(同期沪指下跌1.75%)。其中，358只领先大盘，占84.04%。更有广发聚瑞、景顺长城核心竞争力和广发核心精选等3只基金期间回报率超过20%。

　　与此同时，近6成股基，年内战胜自身业绩比较基准。

　　93.62%股基

　　三年熊市完胜大盘

　　然而今年毕竟仅过去了7月多月的时间，若以此为基金翻案，未免有失偏颇。那么不妨将镜头拉伸至2009年8月4日起近三年的熊市旅途，再做考验。

　　数据整理显示，纳入统计范围的282只主动管理偏股型基金，自2009年8月4日下跌起至今年8月8日的三年熊市中，平均回报率为-18.9%，战胜同期上证综指37.59%跌幅18.69个百分点，即三年熊市中，主动管理偏股熊基金业绩近乎同期市场两倍水平。

　　其中，共有23只股基录得正收益，华夏策略、华夏大盘精选、诺安灵活配置和嘉实增长等4只股基回报率甚至在3年熊市中，回报率均达到15%以上。除上述23只基金外，还有241只基金虽未录得正收益，但回报率跑赢同期大盘。即，自2009年8月4日起至今年8月8日三年下跌市中，共有264只主动管理的股票型基金跑赢同期沪指，占比高达93.62%。其中，更有182只股基同时跑赢自身业绩比较基准，占68.94%。

　　中银等4公司股基

　　熊市中“全面开花”

　　在目前玲琅满目风格相似的基金中，投资者在拿不定主意购买哪只时，基金所在公司的整体业绩就成为最旗下基金们坚强的后盾。因此，在评价一只基金时，还要全面考察其所属公司旗下其他同类型基金的业绩情况，正所谓“一枝独秀”不能说明问题，“全面开花”才更加值得信赖。

　　《证券日报》基金周刊整理数据显示，三年熊市赢大盘，同时也战胜自身业绩比较基准的182只主动管理偏股型基金归属于54家基金公司。为力争数据的可比和准确性，本次选取其中31家纳入统计范围股基在5只以上的公司作为比对对象发现，在31家基金公司中， 旗下股基自2009年8月4日以来的3年熊市中，回报率既跑赢大盘又战胜自身业绩比较基准的数量占比超过50%的有25家公司。其中，更有中银、汇添富、泰达宏利和富国等4家公司此项占比达100%。

　　专家称：

　　主动股基具备长期投资价值

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春接受《证券日报》基金周刊采访时表示，市场效率并不高，在09年8月以来的3年熊市中，基金比较容易获得超额收益，因为在市场向下的时候，股基往往把仓位下调。但其实，看基金赚钱效应还是应主要关注其是否能为投资者带来绝对收益。

　　华西证券金融衍生品评价中心负责人刘明军则表示，主动管理股基从长期来看，是具备投资价值的。因为虽然近年来市场对基金行业整体评价不高，但是要知道，任何行业在发展中都是存在问题的，这也是发展的必然。从目前来看，我国主动管理股票型基金掌舵人普遍经验较浅，所以管理能力仍有待加强，但不可否认的是，基金仍是投资者良好的理财工具。

　　此外，刘明军认为，除仓位因素外，3年熊市中，主动管理股基大比例胜大盘，还与基金期间表现出的整体风格有关。从近年来看，基金整体表现出的中小盘风格较为明显，而中小盘成长类中，期间出现不少创新高个股，推动了基金整体业绩的提升。

　　私募篇

　　94%阳光私募三年赢大盘 券商派“三剑客”各出奇招

　　专家分析称，近三年市场波动剧烈，券商派私募灵活的操作更容易应对下跌的风险和把握结构性机会

　　截至8月9日，上证指数自2009年8月以来累计下跌36.28%，最大跌幅更是超过40%。期间，股票方向的公私募基金业绩整体抗跌，尤其是非结构化私募基金，三年平均回报率-3.58%，跑赢同期主动管理型偏股公募基金-12.22%的回报率。显然，在漫漫熊途中，阳光私募基金逆市理财真的很有一套。

　　《证券日报》基金周刊记者注意到，私募基金业绩居前的投资经理多为券商派，比如彤源投资旗下的任云鹤(浦江之星6号三年回报率73.62%)、展博投资旗下的陈锋(展博1期三年回报率68.52%)、翼虎投资旗下的余定恒(翼虎成长1期三年回报率65.39%)；而管理资产占据最大比例的公募派私募经理没有一人跑进前十。

　　某业内人士分析道，“券商派私募大多以市场为导向，擅长趋势判断和波段操作，而公募派私募则延续了公募以基本面研究为主的价值投资方法，操作较为缓慢，近三年市场波动剧烈，券商派私募灵活的操作更容易应对下跌的风险和把握结构性机会。”

　　94%阳光私募三年赢大盘

　　倚天阁投资“倚天长笑”

　　三年震荡市里，可对比的股票方向投资产品中，公私募基金均整体跑赢大盘，且私募基金远远跑赢公募基金。

　　据最新统计， 2009年8月以来，上证指数累计下跌36.28%，271只可对比主动管理型偏股公募基金三年平均回报率为-12.22%，最高回报率为25.35%(华夏策略精选)，且回报率超过10%的仅有5只；而阳光私募期间却大行其道，可对比的289只非结构化私募基金平均回报率为-3.58%，净值回报率超过50%的就有9只，三年累计回报率超过10%的阳光私募产品多达75只，135只取得正收益，占比46.71%。业绩跑赢大盘的非结构化私募基金更是多达272只，占比94.12%。

　　“站得高看得远”，这句话对倚天阁投资来说恰如其分。该公司旗下黄如洪、唐伟晔联合执掌的信合东方有限合伙三年总回报高达92.7%，为熊市回报率第一强。信合东方有限合伙成立于2007年12月31日，截至2012年6月29日(最新净值披露日)单位净值为3.5529元，成立以来累计取得255.29%的高回报率，年化收益率为32%左右。也就是说，该产品成立后，就经历了2008年前10个月的大跌(上证指数累计累计67.14%)。尽管生不逢时，该产品截至2009年7月底(三年持续下跌之前)，已经累计正收益84.37%。

　　信合东方有限合伙基金经理唐伟晔表示，“有限合伙制形式是对冲基金最好的载体，国外的对冲基金也都是有限合伙制的形式。作为一只量化对冲基金，信合东方有30多个投资策略，必须充分使用市场上各种投资工具，包括股票、ETF、股指期货、商品期货、固定收益等各种资本市场产品，才能达到绝对收益的目的。”

　　“从投资理念及策略上看，倚天阁基于风险回报量化分析，寻求资本市场中相对价值较高资产组合，通过风险对冲等各种策略的运用，追求绝对回报。”北京一私募分析师对《证券日报》基金周刊补充道。

　　震荡市耍“奇功”

　　券商派私募三剑客现身

　　除了信合东方有限合伙这只量化对冲基金外，券商派私募基金的业绩表现同样出色。在目前阳光私募基金经理管理人中，券商派有三人跑进业绩前十强；而管理资产占据最大比例的公募派私募经理没有一人跑进前十。

　　某业内人士分析道，“券商派私募大多以市场为导向，擅长趋势判断和波段操作，而公募派私募则延续了公募以基本面研究为主的价值投资方法，操作较为缓慢，近三年市场波动剧烈，券商派私募灵活的操作更容易应对下跌的风险和把握结构性机会。”

　　彤源投资旗下的任云鹤，执掌的浦江之星6号截至7月27日(最新净值披露日)累计单位净值为2.1797元，自成立以来收益率117.97%，近三年总回报率73.62%。该产品主要投资于沪深证券交易所可大宗交易的已解禁限售流通股。在资金闲置期，也可通过二级市场进行股票投资以及投资于新股认购、银行协议存款、央行票据、货币基金、开放式基金等。据记者了解，2003-2008年，任云鹤在申银万国证券研究所任有色金属行业高级分析师，期间成功发掘中金黄金、中金岭南、南山铝业等股票。2008年加盟上海彤源投资发展有限公司任投资总监，其投资风格则是在向好行业中选择“超预期”的公司。

　　展博投资旗下的陈锋，执掌的展博1期截至7月31日(最新净值披露日)累计单位净值为201.25元，近三年回报率68.52%。作为展博投资公司总经理，陈锋2004年起出任国信证券建筑建材行业资深研究员，2007年转入国信证券自营部门；2008年再次转投齐鲁证券自营部，在2008年的熊市中，风控能力得到极大锤炼，全年亏损在6%以内。“股市会震荡向上，但市场心态依然脆弱，这是熊市后期的特征。虽处于熊市后期，但是到底会熊多久，尚不能肯定。”陈锋表示，“今年A股市场走势远比自己预估的悲观形势还要差，目前保留两成仓位，还是因为选择了部分质优价廉的个股。”

　　翼虎投资旗下的余定恒，执掌的翼虎成长1期截至8月3日(最新净值披露日)累计单位净值为1.2695元，三年回报率65.39%。作为翼虎投资控股股东、执行董事兼公司总经理，余定恒有15年境内外证券投资和投行经验，先后就职于珠海证券及平安证券，尤其是以投行背景的投资风格在业内独树一帜。余定恒认为，决定市场核心要素依然是经济及中长期政策路径，7月PMI指数50.1%持续回落，但季调后明显回升经济缓中趋稳；三季度是政策起效和需求回升的验证期。余定恒同时认为，量化对冲肯定是未来的重要方向，也是私募长期生存下去的法宝，目前着手量化对冲产品的发行，甚至将自己的部分股权分给了新进来的量化团队。

　　对于券商派私募基金的长线飘红，也有私募经理给出不同分析。

　　上海一不愿透露姓名的私募经理对《证券日报》基金周刊记者表示，“在大盘下跌近40%的背景下，券商派私募能取得如此高的回报率，我认为不可思议，归功于其灵活的波段操作有些勉强，不排除通过其他手段违规获益。”记者通过翻阅券商年报发现，券商自营业务近三年有升有降，其中2011年百家券商投资净收益283.61亿元，平均每家投资净收益同比下降19.32%；而2010年平均每家投资净收益同比增长32.33%；2009年券商平均投资净收益同比下降24%。