盘点基金持有十大熊股 苦寻流动性陷阱脱身术(附表)

　　由于A股优质股票稀缺，基金今年权益类资产配置同质化严重。买入时如“羊群”扎堆而入，不得不承受冲击成本；卖出时如“刺猬”拥挤而出，又难免互相踩踏。自2011年多起“黑天鹅”事件发生后，为避免踏入个股流动性“陷阱”，多数基金公司都强化了投研风险管理，勘察个股存在的流动性“陷阱”，以降低投资风险。14日受电商价格战影响而暴跌的基金重仓股苏宁电器，15日即神奇逆转，并以涨停收盘，全天振幅超过15%。业内人士认为，流动性强的蓝筹股，对于“黑天鹅”事件具有更好的防御力。

　　选股注重流动性

　　“避免介入那些运动缓慢、成交稀少的股票。”这是著名投资大师威廉·江恩的交易要诀之一。这无疑是至理名言。纵观今年以来的A股市场，*ST兴业可谓熊冠A股，重组搁浅后连续九个无量跌停也成为今年A股中最大的“陷阱”，使2011年年报潜伏的基金深陷其中。而另一方面，包括苏宁电器 、伊利股份 、张裕A等基金重仓股 ，虽然也一度遭遇“黑天鹅”事件，却由于个股流动性良好，并未对基金造成重大冲击。

　　“特别是在目前成交不活跃但上市公司数量大幅增长情况下，平均到个股的交易额更少，甚至出现类似于成熟海外市场那样几乎没有成交的个股，在这种背景下流动性风险更值得注意。”深圳某基金经理表示，在做好基本面研究的同时，标的股票流动性的好坏也是投资决策时需要重点考虑的因素之一，因为流动性小的股票在买入时较高的冲击成本，以及卖出时可能出现的流动性陷阱，都可能使得投资收益下降甚至出现亏损。

　　在一些分析人士看来，流动性较强的个股，对“黑天鹅”事件具有天然的防御力。即使在利空出现时，买盘也愿意跟进，基金能够及时兑现利润，灵活决策。今年在伊利股份“含汞”事件发生时，就有重仓持股的基金大量减持兑现利润，将“黑天鹅”事件对基金的影响尽可能减小。有不少机构投资者甚至希望流动性好的“明星股”能够出现意外下跌，以便获得低价吸筹的机会。“都说高抛低吸是句空话。但对于大资金而言，能够在低位买得进去，在高位卖得出来并不是一件简单的事。”一位私募人士说。

　　因此，基金公司普遍通过建立严格的投研体系，勘察个股存在的流动性“陷阱”，以降低投资风险。大成基金表示，公司运用的是股票库管理投资体系，对投资标的从基本面以及流动性等方面进行不同级别的分层管理。不同级别的股票库对应不同的投资比例，以控制流动性风险。流动性不好的上市公司很难进入公司的重点股票库和核心股票库。另一家深圳基金公司则表示，公司会按照当日交易量/市场成交量比例设置进行控制，当触及预警值时，风控部门会提醒投资人员注意流动性风险，若触及禁止警示，则现有操作不能进行，由投资人员调整指令后再做操作。

　　不期而遇的尴尬

　　基金在选股时除了要注重基本面研究，还要深入勘察个股流动性，对配置品种的选择更为严格，一方面有效地控制了“黑天鹅”股票对基金的冲击，另一方面却面临着持股同质化的尴尬。比如今年基金经理看好与配置的品种都比较接近，主要集中在地产板块的“招保万金”等龙头股，或是消费板块的贵州茅台 、洋河股份等，呈现抱团取暖之势。

　　“好的股票太少了，值得看好的品种不到百分之十。”某机构研究总监表示，在今年经济下滑的情况下，优质个股显得更为稀缺。“实在想不到能买什么，就只能配点贵州茅台这样的股票。”某基金经理如是说。

　　广东某私募投资总监表示：“过去机构都注重寻找黑马股，现在市场氛围变了，整个经济环境不好，机构不想把仓位降得太低，都喜欢寻找业绩确定、增长稳定的白马股，喜欢抱团。而黑马股即使还有机会，也都成了冷门股。但白马股一旦业绩增长低于预期，机构蜂拥而出，也是相当危险的。”

　　基金经理坚持风格、独辟蹊径并不容易。有业内人士就指出，买广受市场认可的股票，即使个股表现不佳，也不会遭受太大的压力。比如中国联通今年以来跌幅接近30%，基金即使大量持股，其占个股的流通比例很小，但对基金净值却会有较大影响。而倘若基金买入的是一只未被市场广泛认可的小盘“独门股”，今年以来跌幅与中国联通相当，对基金整体净值影响有限，但后者持股压力明显大于前者。这其中市场认可程度较高的大市值公司流动性较好，便于基金“进退”，也是今年基金“羊群效应”产生的原因之一。

　　“杀机”中现生机

　　近期基金“羊群”似有离散之势，中国平安 、贵州茅台、保利地产等基金重仓股都出现了不同程度的回调。有市场人士表示，股市近年供求不平衡，资金匮乏，主要依靠场内资金倒腾，维持着相对活跃的交易氛围。基金重仓股筹码松动一方面会对个股和大盘造成调整的“杀机”，另一方面基金持股市值兑现为资金流，也为新的投资机会酝酿着生机。基本面、流动性好的蓝筹股，依旧会受到主力资金的青睐。

　　有基金公司投研人员表示，在A股市场寻找流动性好的股票相对简单。比如说大部分指数在构建时就将成份股的流动性作为筛选标准之一，沪深300指数的选样方法就是以最近一年日均成交金额由高到低排名在前300名的股票作为样本股，所以都是流动性较好的代表。对于流动性的评判，除了成交量之外，还有换手率、买卖价差和深度等指标，而且流动性评价的标准需要结合产品或者投资组合的规模、投资者风险承受、市场交易活跃度等方面综合考虑，并不确定唯一标准。

　　大成基金认为，大市值的公司流动性一般较好，还有就是处于市场热点中的某类型公司的流动性也会比较好。投资于一家上市公司要考虑很多方面的因素，除了基本面，还要重点关注流动性、公司未来基本面确定性和公司治理三个层面的因素。基本面是对于所投资对象未来的判断，但是流动性会影响公司的估值，也会带来投资的冲击成本。上市公司未来基本面如果很容易受到外部因素的干扰，也应该带来一定的折价，影响对于此投资标的的投资。不过最重要的还是上市公司治理，这决定了投资者能否分享到投资标的成长所带来的收益。