商业零售难获基金芳心 产业资本垂涎控股大权

　　意在争夺控股权

　　产业资本频频举牌、增持的另一个原因是，这些商业零售公司股权结构分散，产业资本有意争夺控股权。

　　万定山表示，一般情况下，被举牌的公司股权结构会比较分散，产业资本举牌，对这些公司的治理结构和业务改善可能会有相应动作。张君孺也认为，产业资本除了财务投资之外，也有争夺公司控股权的目的。

　　纵观近年举牌商业零售公司，以茂业百货最为成功。2005年，原成商第一大股东迪康集团自愿转让股权，茂业系成功收购成商集团；2008年四季度，茂业举牌渤海物流、深国商、商业城3家上市公司。其中，茂业为了获得对渤海物流的控制，与其原大股东新长江投资沟通协商后，新长江投资又主动转让了7%股权，茂业成功控制了渤海物流。不过，茂业举牌深国商和商业城遭到了两家公司大股东的抵制，在无法获得控制权的情况下，茂业逐渐减持了深国商，茂业获得了超过300%的回报。

　　茂业实际控制人黄茂如曾表示，茂业频频举牌主要是趁市场处于低点、A股跌至1600点左右做出的决策，同时也是看好同行业公司的发展。

　　此外，在2011年，银泰百货在二级市场举牌鄂武商A，其控股股东武商联也和银泰百货展开了鄂武商A的控股权争夺战。

　　招商证券零售研究员杨夏也表示，产业资本举牌和增持，一般是“一颗红心，两手准备”：对于股权分散的公司，产业资本最希望拿到控股权；否则，就充当财务投资的角色。

　　“大商股份营业收入很高，利润却很低，未来有提升空间。”茂业系相关负责人张凤伟在接受证券时报记者采访时表示。至于投资目的，张凤伟表示，茂业是基于股票研究进行的财务投资。

　　数据显示，2011年大商股份收入位居A股零售类上市公司第二名，营业收入约有300亿元，其净利润率仅有0.9%，市销率在同行中最低。

　　此外，还有基金公司研究员表示，产业资本的目标公司除了股权分散，还存在管理问题，一旦产业资本成功获得控股权，通过改善公司治理，提高经营效率，目标公司的价值也会获得重估。

　　以成商集团为例，茂业在获得成商集团控制权后，成商集团效益曾明显提升。数据显示，在被茂业整合前一年，成商集团净利润率仅0.84%，在被茂业整合后，成商集团2011年的净利润率接近10%，茂业国际2011年净利润率为6%。

　　远水难解近渴基金冷落零售股

　　虽然认可部分零售公司的资产重置价值与长期投资价值，多数基金经理仍表示短期内不会介入零售股，原因何在？

　　多位基金经理表示，零售股现在正面临较大压力，除了今年宏观经济下滑带来的负面影响，零售业还面临商业模式更新和竞争加剧等负面因素；另一方面，由于基金有业绩压力，与产业资本投资的出发点和时间期限不同，因此，在看不到中短期利好和业绩大幅上涨时，基金难以出手投资零售股。

　　深圳一家资产管理规模前10的基金公司的基金经理表示，产业资本抄底，一是看中商业公司的物业重估价值，二是争夺控股权，作为金融资本的基金看中的却是这些公司二级市场的表现，当然，产业资本在二级市场频频举牌也是一件好事情，说明产业资本的价值观和基金不一样，但是最终会使这个市场达到均衡。

　　上述资深基金经理还表示，基金投资受时间限制，一般基金选择投资标的会看1年业绩，再看长远一点的，基金经理也就看到第2年，在两年时间内，如果看不到零售业绩有增长，“如果耗在这上面，基金业绩不好，老板也会开掉我”。另一方面，在二级市场，无论是普通投资者，还是基金经理，都希望看到趋势性的东西，但目前却看不到零售板块上涨的趋势。

　　另一家基金公司的机构投资部负责人说：“我们的考核和产业资本不一样，产业资本的投资期限最短也在5年左右，但是基金经理考核短期是1年，中长期也就是3年，久期约束不同，因此，基金的投资模型和产业资本不一样。”

　　杨夏认为，基金和产业资本的诉求不同，基金投资偏重于短期，更希望看到利润增长，但产业资本看重置成本，一般会买入自有物业较多的公司，或取得控股权后改变公司经营，提高效率。

　　不过，也有业内人士表示，如果把时间拉长看，未来产业资本增持或举牌的公司有戏，因为重置成本基本上就是二级市场的底线。

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