341股创历史新低 近四成底部放量扎堆5行业

　　近半数行业相对估值升至近十年高位

　　股市下跌了三年，在多数投资者印象中，当前市场的估值水平应该很低。如果从绝对值看，A股估值确实比较低了。统计显示，截至昨日收盘，沪深300成分股整体市盈率(TTM，下同)为9.81倍，处于最近十年的最低水平。但是，如果从结构性相对估值看，结论却截然相反。

　　以月度为统计单位，从最近十年申万23个一级行业板块市盈率相对于沪深300市盈率的溢价倍数(行业市盈率/沪深300市盈率)来看，在当前估值相对溢价倍数高于近十年平均水平的行业有19个，仅交通运输 、房地产 、建筑建材和金融服务四个行业的溢价倍数低于近十年平均水平。

　　值得注意的是，黑色金属、食品饮料等11个行业的溢价倍数处于历史高位区域，而信息设备、轻工制造、公用事业 、医药生物四个行业的溢价倍数则处于近十年的最高水平。

　　上述结果显然与投资者的直观感触大相径庭，即在绝对估值下行的同时，很多行业的相对估值却不降反升。

　　三大原因导致“相对高估”

　　在市场持续下跌的时候，多数行业相对估值却在不断走高，分析人士认为主要原因有三：首先，A股估值中枢下移。我们进行相对估值分析的参照标的是沪深300，而沪深300中银行、地产等权重股最近几年或者由于前景不佳，或者由于流动性原因，都出现了明显的估值下移现象。

　　其次，部分行业今年以来被资金抱团。当前相对估值处于高位的不少行业都带有明显的消费品属性，比如医药生物、食品饮料、纺织服装等行业。在宏观经济预期不明的情况下，今年此类业绩增长预期稳定的行业股票被资金集中追捧，超配的结果就是股价逆市走高，从而拉高估值水平。

　　另外，部分行业业绩下行速度过快。伴随产能过剩、经济需求明显下降，不少强周期行业近一年的业绩大幅下滑，而且业绩下行的速度短期超过了股价下行的速度，这造成了相关行业市盈率的被动提升，典型的如钢铁行业。

　　相对高估风险如何化解

　　尽管从长期看，任何一个市场都确定存在趋势，但短期而言，任何品种也逃脱不了均值回归的宿命。因此，当前A股结构性相对高估的问题始终是一个不容忽视的短期风险所在，通过诸多途径化解这一风险就显得十分必要。

　　市场整体估值提升无疑有助于化解部分行业的相对高估风险。在分子保持不变的情况下，相对估值回落要靠分母的增加，即市场整体估值水平的提升。目前看，在流动性和业绩变化都很难明显实际改善的情况下，唯有靠市场预期的变化。就市场预期而言，政策的刺激或者经济触底预期的出现或将发挥重要作用，而前者的短期效果可能更加明显。

　　同时，如果消费股完成补跌，部分行业的相对高估风险也有望得到一定缓解。对于稳定增长行业来说，无论是医药还是食品饮料，其最终的股价上涨动力都应该是业绩推动，而非估值扩张，这就意味着相关行业存在短期估值的天花板。目前来看，食品饮料板块股价已经在触及天花板后有所回调。但一个现实的可能是，在经济转型的大背景下，消费类股票补跌的空间或将比较有限。

　　此外，周期股业绩反弹，也是化解部分行业相对高估风险的途径之一。尽管面临产能过剩的压力，但如果经济实现库存周期意义上的短期回升，则周期性行业的业绩仍能得到比较明显的改善。因此，周期股化解相对高估压力的途径与整体市场估值提升的条件相似，也在于经济触底反弹，这也与A股市场周期股占权重较大的情况相符合。(中国证券报)

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