临近阀值 申万菱信深成指分级基金面面观

　　5月以来，A股“跌”声一片创下连续四个月的阴线。大盘表现低迷，使分级基金成为下跌“先锋”，特别是分级基金B类份额可能接近基金合同规定的极端情况发生的阀值，面临极端情况带来的风险收益特征的变化，成为市场关注的焦点。

　　事实上，多数分级基金的进取份额，均设有定点折算机制，在净值跌破某一临界点后，采取净值归一的方式回归初始杠杆。而申万进取是当前市场上唯一一只触发阀值后采用同比例下跌设计的基金份额。本期，让我们通过申万菱信深成指分级基金，全面了解该基金临近阀值时的特性、规则、以及风险，以便投资者在了解自身投资偏好的基础上，进行理性投资。

　　极端情况下，两类份额风险属性将暂时发生变化。所谓极端情况，指申万进取份额净值低于0.100。截至2012年8月30日，申万进取的净值为0.127元，投资者面临可能出现的极端情况带来的风险收益特征的变化。

　　在极端情况下，即深证成指经历大幅下跌，申万进取净值到达0.100元这一阀值后，申万收益与申万进取两类份额的特性会暂时发生变化：申万收益与申万进取份额将同涨同跌，按照各自比例承担风险和盈亏。两类份额的风险与收益特征随之将发生重大变化，具体如下：

　　1、申万收益正常情况下表现为低风险、收益相对稳定的特征，每日获得固定收益，2012年的年约定收益率为6.5%，按日计提。若发生极端情况后，即申万进取份额到达阀值0.100元后，申万收益将与申万进取暂时各负盈亏。

　　2、申万进取正常情况下表现为高风险、高收益的特征。截至2012年8月30日，其杠杆倍数为9.21倍，若申万深成份额净值下跌1%，申万进取净值则下跌约9.21%。当申万进取净值到达0.100元以下面临极端情况后，申万收益将与申万进取暂时各负盈亏，即申万进取将按照申万深成份额的涨跌幅承担风险与分享收益，申万进取的高杠杆特性将暂时消失。

　　海通证券研究报告指出，当深证成指后市回涨，申万收益的本金与累计应得基准收益将优先获得弥补。若弥补后仍有剩余，则剩余部分归属于申万进取；若不足以弥补，则直至补足后，申万进取的净值方可超过0.100元。这种处理方式使得激进份额在触发阈值后下行无杠杆，但一旦上行到净值0.100元以上时，由于没有进行份额折算，申万进取理论杠杆倍数将达到最高值11倍左右，能很快以市场上涨数倍的比例大幅反弹。

　　此外，分级基金高风险份额的二级市场表现和杠杆关系密切，因此，申万进取的二级市场交易价格波动较大。从目前市场上看，高风险份额处于高的杠杆状态时，由于供求关系而有更高的溢价率，而低风险份额由于配对转换机制的存在具有更高的折价率 。截至2012年8月30日，申万进取的溢价率达到237.01%，而申万收益的折价率为28.57%。

　　海通证券研究报告指出，当触发下阈值后，申万收益将同比例承担损失。这种产品设计方式使得向下极端情况发生时，激进份额保留了“向上高杠杆博反弹，向下无杠杆下跌”的有利局面，而稳健份额将暂时从固定收益类产品转化为与母基金同比例下跌的指数基金，但一旦市场上涨，将优先弥补稳进份额收益。即申万深成指的条款设计对于申万进取投资者相对有利，而对于申万收益投资者可能遭受暂时的损失。

　　不过，值得注意的是，当到达极端情况时，申万收益的投资者虽然要阶段性承担暂时的损失，但同时也可能为将来其类固定收益特征恢复后，提供了以当前价格买入获取更高收益率的机会。

　　例如，假设目前申万收益净值为1元，场内交易价格折价20%，交易价格为0.80元，同时申万进取净值为0.10元。其后1个月的时间内深成指进一步下跌了10%，按照极端情况下的净值计算规则，1个月后申万收益份额净值变为0.90元，如果场内交易价格折价率不变，则交易价格为0.72元，同时申万进取净值0.09元。按交易价格投资者本金损失0.08元或10%，若投资者长期持有，则待极端情况消失后并在一年内不再出现时，正常情况下投资者的理论年化预期收益率为0.065/0.800=8.13%。如果投资者按照0.72元的交易价格买入时，其他条件不变，则投资者理论年化预期收益率将升至0.065/0.72=9.03%。

　　总体而言，两类份额在极端情况下的净值计算规则对投资者都是利弊相伴。从产品设计细分角度来看，申万进取相对于普通的股票型基金而言，其波动相对较大；而申万收益虽然属于类固定收益型品种，但是其特性使得该类份额比固定收益型产品风险相对要高。因此，在投资申万菱信深证成指分级基金时，最核心的还在于对其标的指数——深证成指未来趋势的研判，在此基础上，投资者需要根据自身的投资偏好、风险承受能力，做出合理的投资判断。