首例基金到点折算 引发机构巨资布局

　　QFII保险增持金利获利，散户期待鑫利二次上市表现

　　备受关注的首例基金到点折算上周四晚获确认，该基金的到点折算引发了百亿机构和散户资金的参与。证券时报记者获悉，合格境外机构投资者(QFII)、保险等机构在折算前，大举增持了银华金利；8月31日尾盘，部分机构做空股指期货，对冲折算后新增母基金份额的市场风险；银华鑫利大跌中机构买少卖多，鑫利持有人以散户为主，他们期待着银华鑫利明日二次上市后的市场表现。

　　机构加仓金利

　　QFII成第一大持有人

　　最新公布的2012年基金半年报显示，银华金利59.22%的份额被机构投资者持有，其中，前三大持有人分别为红塔证券、华宝信托某产品和中意人寿，持有份额都超过了1亿份，特别是红塔证券持有量达3.7亿份。

　　证券时报记者从有关渠道获悉，今年7月以来，机构大举增持银华金利，持有比例已经超过了60%，特别是QFII和保险公司增持十分明显，来自德国的某QFII在折算前已持有银华金利超5亿份，成为第一大持有人；保险公司的增持也十分明显，某大型保险公司已进入到该基金的前三大持有人行列。

　　早在2011年年底银华金利规模不足10亿份时就有QFII关注，德意志银行就曾进入过银华金利的前三大持有人，占该基金总份额的3.23%。

　　业内专家分析，从海外金融产品分类来看，银华金利相当于是一只看跌期权产品，股市大幅下跌时对该基金价格表现更有利，类似于熊证，在海外金融市场有较多的此类产品，而在国内目前只有银华金利等分级基金A类份额具有这类特征，因此受到QFII的特别关注。

　　机构对冲风险

　　拉低上周五股指

　　8月31日，银华鑫利折算前单位净值为0.243元，银华金利折算前单位净值为1.046元，也就意味着1000份银华金利投资者将获得折算后的243份银华金利和803份母基金银华等权90，新获得的银华等权90份额可以分拆后卖出，也可以进行赎回，从而实现了银华金利投资者的收益兑现。

　　然而，投资者并不能立即兑现母基金银华等权90的收益，从基准日到投资者分拆卖出或赎回银华等权90，需要2到4个交易日的时间，需要承担这段时间股市可能的下跌风险。

　　银华基金有关负责人透露，机构投资者可以利用股指期货来对冲市场的系统性风险，这种方式也得到了大部分机构投资者的认同。具体方法为，机构在8月31日下午3点收盘附近点位开股指期货空仓，等投资者获得银华等权90赎回或分拆卖出时再进行平仓，对冲在此期间市场下跌的风险。

　　8月31日尾盘沪深股市蓝筹股出现了一轮小幅跳水行情，深成指在最后3分钟的集合竞价阶段下跌了21.35点，跌幅接近0.3%，上证指数在最后10分钟下跌了超过0.3%。

　　据计算，银华金利持有人将新增持有的银华等权90在55亿元到60亿元之间，如果有三分之一投资者选择用股指期货对冲，那么将有对应近20亿元的股指期货卖盘集中在8月31日收盘前后，从而对当日尾盘交易有所影响。

　　投资者等待

　　明日二次上市表现

　　“围绕到点折算的上半场资产布局已结束，值得关注的是从9月4日二次上市后的下半场资产布局！”某基金分析师表示。到点折算基准日之前散户在银华鑫利上亏损幅度巨大，期待着二次上市后银华鑫利能有比较好的表现。

　　从持有人结构来看，2012年半年报个人投资者占据银华鑫利67.94%的份额，前三大持有人均为保险公司，但全部都是小保险公司，分别为光大永明人寿、合众人寿和中意人寿。在8月24日到28日银华鑫利下跌中，机构席位有买有卖，但卖出金额8800多万元大于买入金额7500多万元，显示机构总体上从银华鑫利有部分撤退的迹象。

　　国信证券基金分析师刘洋认为，银华鑫利溢价率将主要由银华金利折价率所决定，预期银华金利将折价10%到20%之间，对应银华鑫利溢价率将在10%到20%之间。由于银华鑫利溢价率在上周明显下降，目前只有15%左右，由折算引发的溢价率回落风险已得到释放。

　　兴业证券研究员认为， 由于国内杠杆性工具较少，带有杠杆特征的分级基金B份额成为投资者追捧的对象，因此分级基金B份额多溢价交易。考虑到市场同类基金产品B份额平均溢价10.3%，银华金利合理折价率约15%，由配对转换机制带来的两个份额折溢价互相影响，银华鑫利复牌之初的溢价率约12%。

　　此外，对银华鑫利投资盈亏的影响不仅有折溢价问题，还要关注净值表现，市场和等权90指数的涨跌都会反映到银华鑫利净值上。