三一重工10天蒸发200亿市值 “失血”困局待解

　　投资不振，经济增速下滑，工程机械板块随之遭遇深寒。近十个交易日，三一重工市值蒸发逾200亿元，领跌同业上市公司。其背后，是公司资金链“失血”势头加剧。高增长的代价，在经济转型中逐渐显露。

　　三一重工上半年营收317.6亿元，同比增4.6%；净利润51.6亿元，同比降13.1%。这一升一降的背后，是公司截至上半年末银行借款总余额达273亿元，比年初的179.4亿元大幅上升52%。其中，长期借款达到147.6亿元，较年初的66.8亿元猛增120%。与之同步，今年上半年，公司财务费用快速上升，从去年同期的1.59亿元猛升至8.17亿元。

　　银行借款飙升的同时，三一重工的应收账款与存货也出现大幅增长。公司应收账款从年初的113亿元，猛增至229亿，翻了一倍；存货从年初的81亿元，上升至102亿元，升幅达26%。市场分析人士表示，在当前市场环境及产品竞争环境下，三一重工下半年的销售状况难以改观，短期内应收账款与存货规模仍将保持在较高规模，这将不利于该公司资金状况的改善与业绩回升。

　　一方面，应收账款居高，公司资金链的“造血能力”在下降；另一方面，庞大的银行借款带来的财务费用，又成为公司发展的“抽血机”。造成三一重工的“失血”困局，尽管上半年实现净利润51.6亿元，但公司经营活动产生的现金流量净额却为-17.4亿元。

　　除此之外，三一重工在通过融资租赁业务扩大产品销售的过程中，一直大量采用20%甚至10%的低首付的激进销售的方式，导致公司存在高达362.19亿元负有回购义务的或有风险，构成隐患。

　　三一重工的窘境仅是冰山一角。从前三季度业绩预报来看，工程机械板块五家发布预报的公司全部报忧：建设机械和天业通联预亏，柳工、山河智能、华菱星马三家公司预降。其中柳工业绩预降幅度60%至80%，山河智能业绩预降幅度达60%至90%。

　　来自行业的公开销售数据显示，今年1至7月，挖掘机、装载机、汽车起重机、推土机和压路机同比增速分别为-36.5%、-24.8%、-41.4%、-30.3%和-43.3%，显示下游需求依然低迷。

　　华泰证券日前发布的最新研报指出，各项经济指标表明，本次经济调整的时间可能比以往的几次要长，投资的恢复可能是一个缓慢的过程。市场原本预期的工程机械第三季度销售同比趋势向好的情况没有出现。

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　　三一重工财务全面恶化 收入320亿仅到账90亿

　　8月31日，三一重工股份有限公司(简称三一重工)发布2012年中报，数据显示较2011年同期相比，公司的利润出现明显下滑，负债持续增加，应收账款不断高企，经营性现金流也由正转负。对此，有财务专家向《经济参考报》记者表示，2012年中报显示，三一重工的财务数据正在出现全面恶化的趋势，投资者应引起重视。

　　三一重工2012年中报显示，2012年上半年公司营业收入达到317.60亿元，较去年同期的303.63亿元，增长13.97亿元，增幅仅有4.6%，而2011年上半年，三一重工的营业收入相比2010年同期却大幅上涨了79.18%。营业收入虽有所增长，但三一重工的营业利润和净利润却出现了明显下滑。2012年上半年，三一重工实现营业利润59.68亿元，较2011年同期的73.32亿元下滑13.64亿元，减少了18.60%。而2011年上半年，三一重工的营业利润却较2010年同期激增104.07%；净利润方面，2012年上半年三一重工实现净利润54.33亿元，较2011年同期的63.48亿元减少9.15亿元，跌幅为14.41%。而2011年上半年，三一重工的净利润却较2010年同期大增101.20%。

　　与此同时，公司的负债水平也在一年之内急剧增长。中报显示，截至2012年6月31日，三一重工的流动负债合计达到307.77亿元，较2011年同期的231.32亿元增加了76.45亿元，增幅高达33.05%；非流动负债合计达到163.66亿元，较2011年同期的74.21亿元增长89.45亿元，增幅高达120.54%；负债合计达到471.42亿元，较2011年同期的305.53亿元，增长165.89亿元，增幅高达54.30%。以上述数据测算，目前三一重工的资产负债率已经达到66.52%，而去年同期三一重工的资产负债率为59.55%。

　　一位中国工程机械协会的业内人士告诉《经济参考报》记者，实际上业内三一重工此次中报业绩并不感到意外，在目前国内房地产调控加码、宏观经济放缓的大背景下，工程机械整个行业都受到影响，三一重工也难以独善其身。

　　此外，三一重工的应收账款也在不断高企。数据显示，截至2012年6月31日，三一重工应收账款为229.24亿元，较2011年同期的113.05亿元增长116.19亿元，增幅高达102.78%。有财务分析人士对《经济参考报》记者说，从销售额、市场占有率等数据看，三一重工2012年上半年的业绩似乎仍保持着较为平稳的水平。但如果考察公司的利润、负债、应收账款、现金流等数据，可以发现这些反应公司经营情况的数据，和去年同期相比，均出现了不同程度的下滑，有些数据甚至出现了100%以上的恶化。这些关键性数据的恶化，从移动程度上反映出三一重工经营上可能存在的风险。由于三一重工所属的工程机械行业受宏观经济形势影响巨大，因此从目前的财务数据以及宏观经济形势来看，三一重工之前营收一直走强的情况可能会在未来出现逆转，公司的经营层和投资者应该对上述数据高度重视，并及时做出经营和投资上的策略调整。(经济参考报)

　　机构看淡 “腰斩”三一重工

　　9月4日，由于应收账款和现金流的情况堪忧，三一重工股价大跌5.88%，股价距历史高位惨遭腰斩。分析人士指出，昨日三一重工的大跌表明机构普遍看淡其未来的业绩表现。

　　昨日，三一重工早间以昨日收盘价开盘，但随后其股价几乎头也不回地持续下跌；截至收盘，三一重工股价报收9.29元，大跌5.88%，单日成交金额高达6.1亿元。向前复权后，三一重工9.29元的收盘价较2011年4月11日盘中创下的历史最高价19.73元已然腰斩，跌幅高达52.91%。与三一重工同病相怜的还有柳工和徐工机械 ，后两者昨日分别下跌5.40%和4.81%。中报业绩表现相对较好的中联重科昨日也下跌了3.75%。

　　有分析指出，昨日三一重工的大幅下跌，或主要源于该公司公布的半年报显示应收账款和现金流的情况堪忧。2012年上半年，三一重工应收账款达229.23亿元，较年初增加116亿元，增速达102.8%，经营性现金流为-17.5亿元，同比变动为-796%，上述数据表明公司所属行业竞争激烈，因此信用销售比例提升，销售回款减少。

　　值得注意的是，三一重工半年报于8月31日公布，但该公司股价在9月3日以平盘报收，并未受到低于预期的中报业绩显著影响，因此，三一重工股价在9月4日的大幅下挫颇有些意外。

　　“三一重工昨日的大幅下跌是市场的滞后反应，关键原因在于，行业需求持续低迷，公司业绩严重下滑，应收账款压力大增，现金流在恶化。”国都证券孔文方在接受记者采访时指出，“一句话，机构看淡三一未来。”

　　不过，也有分析认为，二级市场对于三一重工应收账款与现金流的担忧有反应过度之嫌。

　　第一创业分析师郭强指出，“由于行业里产品销售大多依赖财务杠杆，公司资金需求大，加之公司应收账款高达229.2亿元，对现金流构成巨大压力。上半年公司借款增加很快，长期借款由年初的66.8亿元迅速增加到147.7亿元，增速迅猛，导致公司财务费用大幅上升。下半年我们预计公司将加大应收账款的催缴力度，以降低公司财务风险。”

　　“考虑公司融资能力极强，我们认为财务风险可控。”国泰君安在三一重工中报点评报告中也明确指出三一重工未来出现资金链断裂的可能性并不大。(中国证券报)