外汇局盘点上半年国际收支 外资撤离迹象不明显

　　今年上半年，我国国际收支依然呈现“双顺差”格局，但涨幅下降较快；国际储备资产继续增长，但增幅有所放缓。

　　外汇局在12日公布的《2012年上半年中国国际收支报告》中表示，随着人民币汇率形成机制不断完善，以及央行外汇干预大幅减少，我国经常项目顺差、资本项目逆差的国际收支平衡格局将成为常态，有利于推进藏汇于民。

　　值得注意的是，针对今年第二季度出现的资本和金融项目逆差，外汇局表示，目前资本项目逆差主要是外汇资产持有从央行转向境内机构和个人，外资主动撤离的迹象尚不明显。

　　跨境资本流动呈双向变化能承受冲击

　　外汇局昨日公布的数据显示，今年上半年，我国涉外经济活动保持平稳增长，国际收支交易总规模同比增长10%。

　　国际收支趋向平衡，经常项目顺差772亿美元，资本和金融项目顺差149亿美元，同比分别下降12%和92%；国际收支口径的外汇储备增加636亿美元(剔除汇率和资产价格变动的估值影响)，较去年同期少增2174亿美元。

　　同日公布的今年第二季度和上半年国际收支平衡表显示，第一季度资本和金融项目由去年第四季度的逆差290亿美元转为顺差561亿美元，而第二季度再现净流出412亿美元。

　　报告称，逆差、顺差、逆差的交替出现，显示出跨境资本流动正在呈现双向变化。

　　外汇局同时指出，在世界经济缓慢复苏、国际金融动荡加剧的背景下，我国作为开放程度越来越高的经济体，跨境资本流动受到影响在所难免。

　　但与此同时，“我国经济增长相对较快、货物贸易持续顺差、外汇储备规模雄厚，且外资主要是稳定性较高的直接投资而非波动性较大的证券投资，能够承受跨境资本流动的冲击。”外汇局称。

　　证券投资净流入

　　未见外资大规模集中撤离

　　二季度出现资本和金融项目逆差，引发市场有关外资撤离的担忧。对此，外汇局在报告中明确指出，出现逆差不等于外资大规模集中撤离。

　　“目前，资本项目逆差主要是外汇资产持有从央行转向境内机构和个人，藏汇于民的过程，外资主动撤离的迹象尚不明显。”

　　外汇局进一步解释称，从直接投资来看，虽然二季度直接投资顺差411亿美元，同比下降14%，但这并不是外商撤资造成的。“直接投资顺差下降的主要原因是我国企业趁海外资产走低，积极”走出去“，同期我国对外直接投资增长17%，达到195亿美元。”

　　从证券投资来看，二季度证券投资仍为顺差111亿美元，较上季增长20%。

　　“这一方面因欧债危机反复，我国对外证券投资出现净回流25亿美元；同时，对境外人民币持有者开放银行间货币市场后，非居民人民币债券投资流入30多亿美元；此外，境内企业海外筹资及QFII项下资金净流入合计35亿美元。”

　　从其他投资来看，二季度逆差较大，主要是境内银行对外贷款和存款净流出较多，达890亿美元，占其他投资资产项下净流出额的73%。同期，其他投资的负债项下仍表现为资金净流入，达270亿美元，说明我境内机构在海外市场仍具有一定的融资能力。

　　外汇存款大增超千亿美元 并非“赌人民币贬值”

　　在人民币汇率双向波动、欧债危机继续发酵等境内外市场因素影响下，我国企业持汇意愿持续增强。截至今年8月末，银行外汇存款累计增加已达到1400亿美元 ，同比多增超过1000亿美元。这也导致了银行外汇存款增加并形成银行的对外存放款大幅增长，并直接影响了国际收支平衡表，使得资本与金融项目逆差加大。外汇局在12日发布的《2012年上半年中国国际收支报告》解释说，这并非代表着资本外流。

　　报告分析指出，人民币升值预期减弱后，企业调整财务运作是外汇存款大幅增长的主因。而单纯积累外汇资产、看空人民币的现象并不明显。

　　外汇局称，外汇存款增长是企业财务运作调整的结果。过去几年受人民币升值预期的影响，企业的资产本币化、负债外币化倾向明显，积累美元空头是一种合意的经济行为。但随着国际收支、人民币汇率趋向合理均衡水平，特别是在当前本外币利差和汇差条件下，企业开始削减前期积累的美元空头、由过度看空美元回归中性操作。以外汇掉期交易的方式买入外汇作为保证金 ，获得境外银行的人民币代付；或者直接以留存外汇作为外汇保证金，获得境外银行的美元代付，都成为近期操作较多的方式。

　　据透露，当前外汇存款增长也主要集中在企业，今年上半年个人外汇存款仅增加21亿美元。

　　另据不完全调查，上半年企业通过境外银行代付、境内银行开立远期信用证和提供对外担保等方式，累计新增跨境贸易融资近500亿美元，同期外汇保证金存款增加583亿美元。外汇保证金存款增量超出跨境贸易融资增量，说明企业逐渐用外汇保证金替代原来的人民币保证金，回补前期未套保的跨境融资美元空头。

　　外汇局认为，这种变化是企业适应新环境的正常和积极表现，并非脱离实体经济需要而单纯建立美元多头赌人民币贬值。

　　与外汇存款增长较快相比，国内外汇贷款增加额远低于外汇存款增长。报告认为，这意味着银行体系只能将吸收的大部分外汇存款转向对外贷款、投资和拆借，反映为银行境外资产增加，在国际收支平衡表中记录为资本和金融项目的流出。由于企业增加的外汇存款并没有离开国内金融体系，只是资金在公司部门与银行部门之间的转移，相当于“藏汇于民”，并不代表资本外流。

　　人民币升值预期减弱后，企业调整财务运作是外汇存款大幅增长的主因。

　　这种变化是企业适应新环境的正常和积极表现，并非脱离实体经济需要而单纯建立美元多头赌人民币贬值。(上海证券报)

　　外汇局称国际收支平衡将成常态

　　国家外汇管理局 12日发布第二季度及上半年我国国际收支平衡表正式数据以及《2012年上半年中国国际收支报告》。不同于长期以来的国际收支“双顺差”格局，二季度经常项目顺差为537亿美元 ，资本和金融项目则逆差412亿美元。

　　外汇局明确表态，随着人民币汇率形成机制不断完善，以及央行外汇干预大幅减少，我国经常项目顺差、资本项目逆差的国际收支平衡格局将成为常态。

　　释疑

　　资本项目逆差不等于资金集中撤离

　　根据12日国家外汇管理局公布的第二季度及上半年我国国际收支平衡表正式数据，2012年第二季度，我国经常项目顺差537亿美元，其中，按照国际收支统计口径计算，货物贸易顺差909亿美元，服务贸易逆差222亿美元，收益逆差156亿美元，经常转移顺差6亿美元。而资本和金融项目则呈现逆差412亿美元，其中，直接投资净流入411亿美元，证券投资净流入111亿美元，其他投资净流出944亿美元。

　　这也是继去年四季度之后，我国国际收支资本和金融项目再现逆差。不过，这份由国家外汇管理局国际收支分析小组编制的《2012年上半年中国国际收支报告》指出，这主要是受国内外因素的共同影响，但这不等于外资大规模集中撤离。

　　该《报告》分析称，从理论上讲，经常项目顺差大于外汇储备增加额，意味着我国境内机构和个人资本呈现净输出、对外净资产增多。尤其是2012年4月份进一步扩大人民币汇率浮动区间，大幅减少央行外汇干预以后，更加强化了这种经常项目顺差、资本项目逆差的国际收支自主平衡格局。从国际收支统计细项数据看，也印证了资本项目逆差主要是外汇资产持有从央行转向境内机构和个人，藏汇于民的过程。“外资主动撤离的迹象尚不明显。”外汇局强调。

　　而从构成金融和资本项目的各个分类项来看，外资并未主动撤离的论点也得到了印证。比如，《报告》指出，从“直接投资”项目来看，虽然二季度直接投资顺差411亿美元，同比下降14%，但这并不是外商撤资造成的，二季度，外国来华直接投资撤资75亿美元，同比增长6%，低于同期资本和金融项目流出的平均增速，也低于2001年以来外商直接投资撤资的季度平均增速。直接投资顺差下降的主要原因是我国企业趁海外资产走低，积极“ 走出去 ”，对外直接投资增长17%，达到195亿美元。

　　中国建设银行高级研究员赵庆明在接受《经济参考报》记者采访时也表示，仔细分析二季度我国国际收支平衡表的数据，就能看出，资本和金融项目逆差主要来自于“其他投资”这一项，表现为境外资产的增加。实际上，从今年上半年来看，国内外汇贷款的增加量远低于外汇存款的增加，这意味着银行必然会将多吸收的外汇存款转化为对外贷款等境外资产，这在国际收支上表现为“资本外流”，但这并不是通常理解的热钱流出，而从另一个角度来说，这正是“藏汇于民”的过程。

　　市场

　　人民币单边升值趋势改变

　　而在这种跨境资本流动呈现双向变化趋势的背后，除了国际金融持续动荡的原因之外，人民币单边升值的走势和预期出现明显变化，人民币汇率逐步趋近市场认可的合理均衡水平也是重要原因之一。

　　实际上，人民币在最近一年内出现了两次阶段性贬值：第一次发生在去年10月以后，一直持续到去年年底；最近的一次从今年4月开始，持续到现在。而今年以来，人民币兑美元已累计下跌近1%。

　　根据《报告》的统计，今年上半年，人民币对美元汇率双向波动增强，银行间外汇市场人民币对美元即期交易价相对中间价的日间最大波幅日均为0.34%，高于2011年全年的0 .18%。4月16日扩大人民币汇率波幅后进一步扩大至0 .53%，最高接近1%的浮动区间上限。

　　《报告》也指出，上半年，境内外远期市场人民币对美元汇率时升时贬、有强有弱，6月末境内银行间远期市场、境外无本金交割远期市场和香港可交割远期市场1年期价格隐含的人民币贬值幅度分别为1 .2%、1 .4%、1 .9%，远低于2008年国际金融危机时7%的高点，符合当前人民币紧、美元松的本外币利差水平，而非单纯的汇率预期。“这表明，当前人民币汇率处于市场认可的合理水平，不存在大规模看空人民币。”外汇局指出。

　　不过，赵庆明对以上观点并不认同，他指出，香港离岸人民币虽然身处境外，但不可能脱离境内外汇市场独立存在，也就是说香港市场人民币汇率走势不会和境内市场出现太大偏离。而从另一个角度来看，今年以来，国内外汇存款大量增加正说明了市场上有比较强烈的人民币贬值预期。

　　不过，赵庆明也表示，最近人民币自身的贬值预期正有所缓解，甚至未来有重新转向升值的可能。根据外汇局日前公布的数据，2012年7月，银行代客结售汇为顺差5亿美元，这是继6个月代客结售汇呈现逆差后的逆转。安邦咨询研究员分析认为，7月银行代客结售汇顺差反映了近期人民币贬值预期在减弱，这与美联储推出Q E 3预期显著增强导致美元弱势不无关系。

　　“一方面，人民币汇率形成机制是参考一篮子货币，美元指数最近跌破80，处于下行通道是市场的共识，因此人民币对美元重新走强很有可能；另一方面，我国外汇市场缺乏深度和广度，容易一边倒。伴随着贸易顺差的扩大，国内外汇市场的供给也将增加，一旦市场预期转向，人民币则很有可能再次一边倒的步入单边升值通道。”赵庆明说。

　　判断

　　我国经济能承受跨境资本流动冲击

　　《报告》在结尾处指出，2012年下半年我国国际收支有望保持基本平衡。《报告》分析称，外部环境继续存在许多不稳定、不确定的因素，但一些有利于我国国际收支平衡的积极因素也正在逐步积累：一是国家把稳增长放在更加重要的位置，近期出台的一系列预调微调政策将有助于提振市场信心、保持经济平稳增长。二是鉴于世界经济低迷，国际大宗商品价格回落压低国内进口成本，下半年我国有可能继续保持较大的货物贸易顺差。三是各主要经济体将更加注重增长，相关国家和地区也仍有一定资源和决心防止债务危机走向最坏情形。“总体看，只要国内外不发生重大突发事件，全年我国国际收支仍有望实现基本平衡。”外汇局指出。

　　《报告》还明确指出，当前，国际收支顺差减少、外汇储备增长放缓，符合国家宏观调控方向，有利于促进对外经济平衡。随着人民币汇率形成机制不断完善，以及央行外汇干预大幅减少 ， 我国经常项目顺差、资本项目逆差的国际收支平衡格局将成为常态，有利于推进藏汇于民。

　　中信银行总行国际金融市场专家刘维明对《经济参考报》记者说，从长期来看，资本项目逆差是大的趋势，尤其是在目前国内处于利率调降的周期，外围经济仍然疲弱的背景下。与此同时，国内资金走出去的规模也比较大。不过，他同时表示，不论是经常项目还是资本和金融项目，都会受到季节性因素的影响。“二季度出现的资本项目逆差，很大程度上由于前期外围对中国经济硬着陆的担忧，但是目前来看，中国经济在三季度将有所恢复和企稳，因此再次恢复顺差的可能性很大。”刘维明强调，在资本项目逆差的大趋势中，将可能出现多次的波动和反复，但大的趋势应该不会变。

　　而赵庆明则对记者表示，一旦人民币再次步入单边升值通道，重回“双顺差”可能性非常大，现在做出“经常项目顺差、资本项目逆差的国际收支平衡格局将成为常态”的判断可能为时过早。

　　《报告》还强调，我国经济增长相对较快、货物贸易持续顺差、外汇储备规模雄厚，且外资主要是稳定性较高的直接投资而非波动性较大的证券投资，能够承受跨境资本流动的冲击。《报告》分析指出，外国直接投资是“金砖国家”最主要的资本流入渠道，我国尤为明显。在流量方面，2005年至2011年，外国直接投资累计净流入1 .15万亿美元，占同期我国资本净流入的120%，超过印度、俄罗斯 、巴西流入总和；外国证券投资累计净流入1696亿美元，仅占我国同期资本净流入的18%，印度、巴西分别为31%、47%。在存量方面，2011年末外国直接投资占我国全部对外负债的61%，明显高于印度、俄罗斯、巴西，而证券投资的比重仅为8%，远低于上述三国。跨境资金流入以稳定性高的外国直接投资为主，意味着即使外部环境恶化，对风险最敏感、波动性大的证券投资撤离我国的影响也低于其他新兴市场。(经济参考报)