诺安华安华夏三季度增持金正大

　　金正大：毛利率回升 全年增长无忧

　　事项：金正大公布三季报，前三季度实现收入82.64 亿元，同比增长30.45%，归属上市公司股东净利润4.98 亿元，同比增长25.10%，EPS 0.71元。其中三季度收入为30.17 亿元，同比增长17.95%，净利润为1.95 亿元，同比增长12.61%。业绩基本符合我们预期。

　　平安观点：

　　三季度增速有所放缓，全年增长无悬念：

　　今年三季度，单质肥价格走弱，影响了经销商采购积极性，复合肥景气程度低于去年，由于公司积极营销，第三季度收入依然保持增长(同比增长17.95%)。

　　尽管三季度增速放缓，受益上半年公司较好的经营情况，前三季度公司收入和利润仍然实现了 30.45%和 25.10%较快增长。四季度复合肥将进入传统淡季，其占公司全年利润比重较低，因此，前三季度业绩奠定了全年增长的坚实基础。公司预计2012 年全年利润增速在20-30%之间。

　　三季度毛利率回升到历史平均水平：

　　三季度尽管原材料单质肥下降，但公司具有较强的品牌知名度，产品价格基本保持稳定，为此，综合毛利率出现了回升，由二季度的10.69%提高到12.91%，已与公司正常状态下约 13%的毛利率水平接近。我们预计四季度公司产品价格将有所下调，但原材料亦较疲软，公司毛利率仍有望维持。

　　产能扩张和产品种类增加驱动未来业绩增长：

　　公司未来增长主要来源两个方面：第一、全国布局的推进，今年下半年安徽产能已经投放，到年底辽宁、河南新基地也将投产；第二、产品系列增加。目前公司主要销售复合肥和控释肥，从明年起，硝基复合肥、水溶肥、磷肥将陆续推向市场，公司产品种类日臻齐全。

　　小幅下调盈利预测，维持“推荐”评级：

　　我们小幅下调盈利预测，预计公司2012-2014 年EPS 分别为 0.78 元、1.03元和1.36 元，对应昨日收盘价PE 分别为 20 倍、15 倍和11 倍。继续看好公司全国范围内市占率提高的空间，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：

　　原材料价格大幅波动，市场竞争加剧导致盈利下降。

　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。(平安证券)

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