祁连山三季度业绩回升 大小基金操作分歧显著

　　祁连山昨日公布三季报显示，三季度净利润较去年同期下降3.9%，业绩较上半年显著回升。益民、中海等中小基金公司旗下基金三季度纷纷增持，华夏、嘉实、华安等大基金公司旗下基金则选择了减持。

　　公告显示，与半年报相比，三季度华夏优增减持87.56万股，嘉实稳健减持250.02万股，同时，华夏盛世精选、景顺长城新兴成长和华安策略优选退出前十大流通股东名单。一同减持的还有一只QFII基金高盛国际中国基金，半年报中为祁连山的第九大流通股东，在三季报中也退出前十大股东行列。

　　在上述基金减持之时，益民创新、中海能源策略和工银核心纷纷增持，出现在前十大流通股名单中。三季报显示，益民创新持有祁连山657.28万股，中海能源策略持有554万股，工银核心持有346.97万股，分别为第六、七和第十大流通股东。上投摩根优势三季度也增持472.73万股至1054.79万股，从第六位跃居第三位。与上述公募基金同时增持的还有广发集合资产管理计划，持有384.99万股，位列第八大流通股东。

　　从业绩来看，祁连山第三季度实现净利润1.40亿元，同比下降3.95%，与上半年相比大幅回升。1-6月份祁连山仅实现净利润2649.22万元，同比下降92.84%，由于三季度净利润大幅回升，今年1-9月累计实现净利润1.67亿元，比上年同期下降59.79%。公告称，业绩同比下降幅度大的主要原因是受上半年区域内重点工程开工不足，市场需求启动较晚，导致区域水泥市场出现了阶段性的供大于求，进而导致公司的盈利水平同比大幅下降。

　　对此，申银万国证券分析认为，祁连山业绩符合预期，三季度以来区域水泥价格、销量平稳，煤炭价格下跌带来毛利扩张，预计四季度价格有望保持平稳，区域产销平衡有望延续。

　　祁连山：需求回暖 3季度环比继续改善

　　需求回暖，Q3业绩同比、环比回升。公司前三季度业绩同比下滑58%，较上半年-89%有明显好转，主因 3 季度随需求改善，销量同比提升、价格环比维持稳定，业绩进一步改善。同时去年基数较低，所得税率受益西部大开发明显降低也是一方面的因素。单季度看，公司三季度营收同增20%，环降-2.5%，归属净利同比降幅大幅收窄至-3.9%，环比增长23%，其中 Q3 毛利率环增 3.6%，净利率环增 2.8%。从吨指标看，3 季度吨收入环升 8 元至 302 元、吨毛利环升 12 元至 74 元、吨归属净利环升 6 元至31元。

　　甘肃、青海水泥需求将受益基建复苏。公司布局甘青两省，甘肃营收占比达83%。在地产投资受限和稳增长环境下，基建投资正逐步复苏，甘肃、青海两地“基建/房地产固投”占比都较高，全国31个省份中分别排在第4、6位，基础设施落后表明未来水泥需求潜在增长空间较大，1-8月水泥产量分别同增 24.4%、26.2%，远高于全国 6%的水平。此外兰州新区获批成为第五个国家级新区，将进一步拉动水泥需求。

　　甘肃明年产能投放或有压力。公司重点区域中，青海新增压力不大，甘肃今年仅酒钢宏达(祁连山子公司)4500t/d 和阿克塞 2500t/d 两条熟料线待投产，但拟于 13 年后投放的在建熟料产能占 11 年末总产能比重高达35%，有效产能增加或在15-20%，对区域需求增长提出较高要求。

　　甘青需求增长有保障，市场能否进一步向上需关注明年新增产能投放进度。公司层面看，随着在建项目稳步推进，龙头地位将进一步巩固。预计公司 2012-14 年业绩为 0.35、0.54 和 0.70 元，对应 PE 分别为 30、19和15倍，维持“谨慎推荐”。(长江证券)