墙内墙外同开花 智飞生物获基金青睐

　　智飞生物：经营拐点已经显现

　　第三季度业绩明显改善。公司前三季度实现收入4.97亿元，同比增长8.83%：实现归属于母公司所有者净利润1.44亿元，同比增长11.44%；实现EPS 0.36元。其中。第三季度单季实现收入1.69亿元，同比增长17.21%；实现归属于母公司所有者净利润3 519.54万元，同比增长12.12%。第三季度收入同比增速分别高于前两个季度，公司经营向好趋势明显，符合我们对今年业绩触底回升的判断。

　　自产Hib疫苗有望大幅增厚明年业绩。子公司绿竹生物自产Hib疫苗项目今年8月完成补充申请和GMP认证，考虑生产和批签发周期，预计明年年初可上市销售。由于公司长期代理兰州所H.b疫苗，对市场终端控制力较强，有利于自产H.b疫苗上市后迅速放量。该产品上市后毛利率预计将达到90%左右，有望大幅提升公司盈利能力。同时，由于均使用破伤风内毒素作为载体蛋白，H.b疫苗获批意味着停产3年的AC流脑结合疫苗复产在即。

　　与默沙东合作加强公司长期竞争力。公司实行“请进来”的国际化战略，与默沙东签订多个产品的大陆独家代理协议，其中包括重磅疫苗HPV疫苗。目前HPV疫苗仍处于进口注册流程中，若能完成协议签订的基础采购计划，无疑将为公司的长期增长注入一针强心剂。

　　销售费用率提升，为新产品铺路。第三季度单季度销售费用达到28%，高于上半年及去年同期水平。公司加大营销投入为新产品上市做准备，有利于新产品推出后快速放量。

　　维持“增持”评级。我们认为公司已经度过最困难的时期，业绩拐点已经出现，预计2012-2014年EPS为0.61、0.79、0.97元，对应当前股价PE为51.81、40.47、32.86倍。虽然当前估值较高，但考虑到公司资产疫苗替换代理疫苗提升盈利能力以及引进重磅品种保证长期发展，维持“增持”评级。

　　风险提示：新产品研发进度低于预期，与默沙东的合作进度低于预期。(华泰证券)

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