国务院：防范地方政府性债务和信贷风险

　　抓紧清理取消和调整行政审批项目 积极稳妥推进利率市场化和人民币资本项下可兑换

　　国务院总理李克强17日主持召开国务院常务会议，分析一季度经济形势，研究部署下一阶段工作。

　　会议认为，一季度国民经济运行平稳，总体良好，经济增长速度、城镇新增就业等主要指标稳定在合理区间。当前我国正处于工业化、城镇化的重要阶段，经济转型升级处于关键时期，发展有巨大潜力和空间。但面临的国内外环境十分复杂，平稳运行与隐忧风险并存，制约发展的矛盾不断显现。要进一步加强分析研判，把握规律性，增强预见性，求真务实，真抓实干，牢牢掌握经济工作的主动权。

　　会议强调，要保持宏观经济政策连续性和稳定性，继续实施和用好积极的财政政策和稳健的货币政策，增强政策针对性，统筹考虑稳增长、控通胀、防风险。同时，用更大气力释放改革红利，加大结构调整力度，激发企业和市场活力，稳中求进，增加就业和收入，提高质量与效益，加强节能环保，努力打造中国经济升级版。

　　会议部署了下一阶段重点工作。(一)积极扩大国内有效需求。完善消费政策，提高居民消费能力，大力发展服务业，开发和培育信息消费、医疗、养老、文化等新的消费热点，增强消费的拉动作用。保持合理投资规模，加强城市道路、轨道交通、环保基础设施等方面建设。发展环保产业。推进科技创新，加快淘汰落后产能，扩大先进产能市场空间。

　　(二)夯实农业基础。增加有效供给。确保支农资金尽快拨付、足额兑现到位。切实应对自然灾害影响，抓好夏季粮油生产和春播备耕工作，通过适度规模经营促进农业转型发展。加大扶贫攻坚力度，提高集中连片特困地区发展能力。采取更加有效措施，因地制宜，减轻动物疫情对养殖业的冲击。硬化细化“米袋子”省长负责制和“菜篮子”市长负责制，保持市场供求和物价总水平基本稳定。(三)着力保障和改善民生。做好高校毕业生等重点群体就业工作，多渠道扩大就业、支持创业，增加居民收入。完善社会保障体系，逐步消除群众养老、医疗等方面后顾之忧。落实贫困家庭学生资助政策。加快落实保障性住房建设任务，确保质量和公平分配。继续做好人感染H7N9禽流感疫情防控，加强联防联控机制，提高针对性和实效性，确保救治费用到位，保证患者得到及时救治。(四)深化改革开放。抓紧清理取消和调整行政审批项目，并向社会公开，激发民间投资和社会创业热情。深化财税制度和资源性产品价格改革，积极稳妥推进利率市场化和人民币资本项下可兑换。进一步扩大开放特别是服务业开放，以开放促改革、促发展。(五)有效防范地方政府性债务、信贷等方面存在的风险。加强市场监管，提高产品和服务质量。

　　----------------------

　　中国地方债务引IMF关注 惠誉穆迪调低中国评级

　　北京时间 4月17日，国际货币基金组织(IMF)召开《财政监测报告》新闻发布会。受2008年刺激计划影响，中国地方政府融资平台加速发展，地方基础设施项目融资或成为中国财政风险潜在源头。

　　IMF财政事务部副总监Martine Guerguil对媒体表示，不认为2008年中国财政刺激计划弊大于利。她指出，更透明、完整的财政债务信息和公告有利于防止中国堆积隐蔽负债引发的债务危机。Guerguil指出，“中国当局要提高对赤字和债务的统计质量。”

　　Guerguil称，IMF已经注意到包括中国审计署在内的政府部门也致力于量化地方债规模以及具体债务发生所在地数据收集。IMF与中国政府也在合作，必要时IMF愿提供技术支持。

　　Guerguil建议中国下一轮刺激着重针对社会保障和刺激消费，而非地方基础设施建设导致的债务累积。不过她表示，中国目前赤字水平相对较低，金融状况仍然安全，并无类似希腊、塞浦路斯的债务危机隐患。Guerguil还表示，IMF目前对于中国地方债规模并没有具体的数字，但相关评估正在进行中。

　　2008年全球经济危机，中国出口下降，沿海很多小企业破产，失业率开始攀升。为了拉动内需，刺激消费，国家于08年底出台4万亿的经济刺激计划。各当地政府则通过如发展基础设施建设等项目刺激当地经济。

　　多家机构及经济学家在近期已经对中国地方债规模做出评估。评级机构惠誉(Fitch)认为2012年底中国主权债务占GDP的比例为74%，其中中央政府债务占49%，地方政府债务占25%。

　　中国前财政部长项怀诚不久前表示，地方政府债务可能高达20万亿元，这一水平远高于惠誉(Fitch)12.85万亿元的预估值，甚至是此前中国审计署公布的官方数据10.7万亿水平的两倍。

　　昨天(4月16日)，评级机构穆迪(moody)将中国债务评级前景由原先的“正面”下调至“稳定”，并在原因中指出下调原因为中国对地方政府债务的控制力度差于预期，且信贷扩张过快。

　　在4月9日，另一家国际评级机构惠誉(Fitch)将中国的长期本币信用评级从AA-调降至A+，并称中国一般政府债务整体水平相当GDP的49.2%，大致与评级A的中值51.2%相符。（国际财经时报）

　　担忧地方债与影子银行影响 穆迪下调中国评级展望

　　离惠誉下调中国主权评级尚不足一周，另一家知名评级机构穆迪也于昨日宣布下调中国主权评级展望。

　　穆迪发布的新闻稿中称，预计中国今年到明年实际国内生产总值，也就是GDP将增长7.5%至8%。同时对于金融系统更审慎、有效的监管措施以及更广泛领域的改革将防止经济不平衡的扩大，减轻经济硬着陆风险。

　　但是，穆迪直言，由于中国政府在增加地方政府债务透明度与控制信贷增速两方面的进展不及市场期待，这使得其虽然能够维持现有的Aa3评级，可这一评级获得提升的空间受到了一定限制。

　　穆迪又称，虽然从长期看，相信中国新一届政府将从事有助于提升评级的经济结构改革，但预计在未来12到18个月里，这些改革无论从范围与速度来说，都还不足以导致评级上调。

　　具体说，穆迪指出，2010年底，中国官方公布地方负债规模为人民币10.7万亿元，其中6.7万亿元体现在地方政府资产负债表，但不确定这些数据是否完全暴露了地方政府融资工具或有风险。

　　此外，虽然目前无法得知影子银行(行情 专区)贷款的总规模，而且这类贷款也没有产生系统风险，可穆迪认为，中国央行的政策工具无法控制这类贷款。

　　穆迪认为，谨慎的宏观监管和金融业改革会有助于避免这种影子系统今后破坏金融系统。但是决策层面的很多政策暂时还缺少具体细节，没有清晰显示何时实施这些措施，以及它们何时得到系统变化方面的动力支持。

　　从新闻稿看，穆迪看空中国的原因和惠誉此前的报告如出一辙。惠誉16日宣布将中国的长期本币信用评级从“AA-”调降至“A+”，展望为稳定，理由是中国金融稳定性的风险正在逐步增加、地方债务问题在2012年再度恢复增长等。

　　不过穆迪还是比惠誉“温柔”。穆迪指出，已注意到2008年全球金融危机爆发以来，中国中央政府的预算赤字一直只有其GDP的1%-2%水平；融资需求相对温和，只有其GDP的8%左右；总负债也只有其GDP的30%左右，并且这个比率还在下降中。

　　此外，穆迪称，中国的对外收支状况依然极强大，政府或银行业均未依赖对外融资，这缓解了中国受全球金融市场动荡冲击的脆弱性。2012年第三季度中国国际投资净头寸占GDP的比例为22%左右，这意味着中国的外部资产比其根据最新数据的对外负债多1.8万亿美元。国际投资头寸比中国强劲的国家和地区只有挪威、瑞士、日本、中国香港和新加坡等少数高评级的发达工业经济体。（东方早报）

　　惠誉下调中国评级背后：15万亿地方债堪忧

　　[比经济下滑更危险的，是警惕地方政府在“稳增长”的烟幕弹下，再次拿出庞大的投资计划，将政绩留给自己，将债务留给银行(行情 专区)和后任]

　　惠誉上周将中国的长期本币信用评级从AA-降至A+，理由是担心政府债务膨胀及影子银行扩张损害金融稳定。这是自1999年以来中国主权信用评级首次被一家大型国际评级机构下调。

　　“四万亿时代”过后，以平台贷款为主的地方债务风险，一直是各界关注的焦点，成为盘旋在中国金融体系上空的一层巨大“黑云”，惠誉此举不过是国内外忧虑情绪的最新反映。

　　2011年6月，国家审计署发布了有史以来最权威的一份地方债务统计报告，据其披露，截至2010年末我国地方债余额为10.7万亿元。去年以来，由中国银行(行情 股吧 买卖点)首席经济家曹远征、德意志银行大中华区首席经济学家马骏和中国社科院副院长李扬领衔的三支团队，相继发表了关于中国“国家资产负债表”的研究结果，引发强烈反响。

　　进入2013年，政府债务问题更是成为机构的研究热点。近期包括华泰证券(行情 股吧 买卖点)、招商证券(行情 股吧 买卖点)和平安证券等纷纷进行了测算，对于15万亿左右的地方债规模，基本形成了共识，同时均对以城投债和政信合作为代表的“影子债务”表示了担忧。

　　糊涂账与黑匣子

　　某种程度上，相比中央政府债务，我国地方政府债务既是“糊涂账”，也是“黑匣子”，没有人知道规模究竟有多大，也没有人了解这些钱的确切去向。其中一个很重要的原因是，由于地方政府没有合法的举债权力，加上普遍政企不分，人们很难界定地方政府债务的范畴，对其统计就难上加难。

　　一个例证是，仅仅对于地方融资平台和城投债的界定，就五花八门。2011年，审计署和银监会均发布了平台贷款的统计数据，前者认为不到5万亿，银监会的口径是9万多亿；至于城投债规模，从来都是众说纷纭，广义狭义出入甚大。

　　在刚刚结束的博鳌亚洲论坛上，财政部原部长项怀诚表示，地方政府债务的透明度不高，不是那么容易说清楚，他的估计是超过20万亿元。

　　在3月底发表的《估算地方政府债务》的报告中，华泰证券估计，地方政府债务金额2011年为13.2万亿，2012年达到15.3万亿，2013年预计在16.3万亿。

　　招商证券亦在近期指出，据初步估计，2012年末地方政府债务余额约15万亿，较2010年末增长38%。

　　平安证券首席经济学家钟伟将问题核心放在了投融资平台上，他认为平台债务可以分为两大块，一块是在银行体系内，估计余额大约是10万亿；另一块是在影子银行系统内，余额在3万亿~8万亿之间都有可能。这样一来，仅地方融资平台负债就在13万亿~18万亿。

　　实际上，无论官方还是民间，上述统计均着眼于省市县三级政府，而对于基层的乡村债务并未覆盖。去年9月份，海通证券(行情 股吧 买卖点)在总结历史资料的基础上指出，2010年末我国乡村两级的债务约1.68万亿元，而且“这一估计仍然相对保守”。

　　地方债风险几何？

　　从《预算法》的修改，到县域财政整固计划，似乎折射出中央已经关注到了地方债务问题。钟伟称：“我们认为这块是中国式影子银行中，风险最容易失控的部分，地县债务状况尤其令人担心。”

　　今年3月初的两会期间，银监会主席尚福林曾透露，目前地方融资平台贷款规模为9.3万亿元，两年只增长了2%，总量规模得到了控制。

　　不过，分析人士认为这一口径很可能偏保守，因为这一数据或许没有包括之前被整改为公司类贷款的退出类平台贷款。所谓退出类平台，是指资质较好、治理完善并且现金流全覆盖的融资平台，对其发放的平台贷款可以视为一般公司类贷款。

　　在招商证券分析师肖立强和罗毅等人看来，即使不考虑上述因素，过去两年间，“在基建信托、城投债、短融中票等类影子银行快速膨胀的背景下，平台贷款偿还与重新增加有巨大的腾挪空间”。

　　中国信托业协会数据显示，2012年末投向基建的信托余额为1.65万亿，较2010年末净增加6556亿。

　　钟伟认为，目前地方政府的年税收大约2万亿，土地出让等非税收入大约3万亿，就算地方财力是财政收入10万亿总盘子中的7万亿，地方投融资平台的风险也很大。

　　“平台负债余额每年的利息可能在1.5万亿~2万亿，这要求地方财力每年至少增长20%以上，新增财力才能覆盖债务利息。如果没有新的分税制改革，地方政府基本已丧失了地方债务的偿还能力。”钟伟说。

　　方正证券(行情 股吧 买卖点)相对乐观，该机构认为，随着经济气温回升和房地产(行情 专区)市场回暖，地方政府付息能力提升。债务增量有限且付息能力提升，意味着地方债务尚无近忧。

　　不过，方正证券分析师石磊承认，虽无近忧，远虑依然是债务本金的清偿安排。他称，地方债务本金问题的解决需要对地方政府行为规范和重新定位，引进市场机制解决投资问题，对现有项目和资产通过引入多元化的股东，分担地方政府投资压力，创新债务融资方式，严格财政纪律，避免债务总量的无序增长。

　　海通证券分析认为，在现行金融体制下，地方政府为基建融资，对银行贷款和土地财政的依赖是必然的，所以房地产部门的风险和融资平台的风险是绑定的。银行的风险与融资平台和房地产部门的风险绑定。

　　“这个风险链条中，保证现金流最关键的点在于居民部门保持旺盛的住房需求。”海通证券分析师李宁表示，只要房地产价格和交易量能够维持在一个合理的增速，土地价格也就能维持在较高的水平，并具有流动性。融资平台现金流能够维持，债务就没有违约的风险。

　　一位评级业资深人士近日向《第一财经日报》记者表示，随着财政收入的全面放缓，地方政府对融资平台的支持力度在弱化。目前，地方政府的收入基本是三块，本级财政收入、转移支付和返还收入，以及土地出让收入，基本上各占1/3。该人士说：“它们的增长速度都在下降，意味着地方政府对融资平台本身的支持会受到很大的影响。而有关民生的刚性支出比例在不断上升，财政缺口可能会不断增大，从而使得财政对国有资本以及融资平台的支持可能大幅度下降。”

　　中诚信创始人、中国人民大学经济研究所联席所长毛振华告诉本报，地方债的问题不在于存量，而在于地方政府并没有完全遵守债务市场的发行规则，政府对债务的担保不是在法治体系内。一旦真出了问题，地方政府的保障得不到清晰的法律结论。

　　毛振华说，一些地方政府在拿到钱之后，投入那些根本没有回报的桥梁和公路，尽管在报表上，它们都是资产，但是没有收入，不能套现，这种情况在发达市场是不允许的。

　　“地方债风险可能还会延缓，因为现在还在循环发债，或者说借新还旧。”毛振华称，但眼下的问题是，我们不清楚地方政府究竟能承担多大的规模。

　　不过，在项怀诚看来，中国政府的债务并不是非常危险：第一，债务率本身不是特别高；第二，中国政府的债务基本上是内债；第三，中国政府债务“总体上看还没有看到特别坏的、效率特别差的案例”。

　　政府负债的权力必须关进笼子

　　一位分析人士称，未来重点是进一步摸清地方政府资产，作为偿债保障。地方政府在此基础上编制资产负债表，也可加强地方政府信用透明性。

　　去年末以来，监管部门出台了一系列新政，旨在限制地方政府新增债务扩大，避免地方债务风险进一步积累，尤其是影子债务的无序扩张。

　　诚如新任财政部部长楼继伟近日所言，对于地方债务，要分门别类，先采取一些政策，制止住地方政府债务扩张的趋势，再研究什么样的制度，开一条正道，堵住那些歪门。

　　中诚信证券评估公司副总裁陈斌日前撰文称，从主流的分析研究看，市场基本上还是相信借给政府的钱是安全的。因为政府的可用资源、现金流、投资资产、期限配置、市场流动性等因素支撑了现有融资规模。

　　不过，陈斌认为，对未来的担心包含着两层忧虑：政府负债的限度在哪里；谁看管着政府借钱。即政府负债的权限与责任、负债的程序与监督，归纳在一起，就是政府负债的权力必须要关进笼子。而这个笼子的支柱就是纪律性和透明度。

　　“没有纪律约束和透明度的负债行为是夜路狂奔。狂奔在路上的不仅有政府及其相关发行人，更有掏了真金白银的投资者。”陈斌说。

　　一位接近决策层的经济学者说，地方投融资平台经过过去两年的展期，到今年已经拖不动了，目前的方案是建立地方政府的资产管理公司，标志着政府可能在地方财政上有些新构想。

　　申银万国分析师李蓉认为，一旦地方融资平台出现难以清偿债务的情况，风险最终会转嫁到所借贷的银行。如果地方政府风险积累到一定程度，就可能引发系统性风险，随着风险向上级传导，地方债务的偿还责任不得不由中央财政兜底。

　　“中央政府与地方政府在金融稳定目标上存在激励不相容和责任不对称问题，意味着银行对地方政府而言已经蜕变为一块典型的公共地，地方政府对国有银行有‘过度放牧’的激励。”李蓉称，尽管中央政府不断出台政策控制地方融资风险，但地方政府一般通过对地方控股和全资金融机构的干预，并没有慎重考虑还贷的成本，从而过度放大地方融资平台的风险。

　　对于中国经济而言，比经济下滑更危险的，是警惕地方政府在“稳增长”的烟幕弹下，再次拿出庞大的投资计划，将政绩留给自己，将债务留给银行和后任，这种多年来累积的风险已经无以复加，不下决心解决，则很可能成为中国经济面临的最可怕的定时炸弹，炸掉中国经济的未来。李蓉对此不无忧虑。（第一财经日报）