创业板普涨行情难持续 基金经理挖掘个股独特模式

　　创业板的个股结构性行情逐步变成题材股的普涨行情后，风险的累积也日渐增强，挖掘个股的商业模式可能成为基金掘金确定性成长投资的重要因素，其在当前环境中的意义可能远远超过所谓的估值。

　　在2013年一季度或者更早，半数以上的基金经理认为创业板整体上估值水平较高，强调创业板可能面临较大的股价调整空间。但一个季度之后，创业板股票的估值变得更贵，尤其是以互联网、影视传媒、游戏为代表的新媒体板块。

　　创业板的高估值现象最具有代表性的行业也是新媒体板块，新媒体板块的估值水平总体在创业板股票中位列前列，由于新媒体板块普遍具有的独特商业模式，这使得新媒体板块一面具有较贵的估值，但另一面也具有清晰的盈利前景。

　　“牛股往往都是高估值品种。”深圳一家合资基金公司人士接受《上海证券报》采访时曾做出这样的定义。上述人士认为当市场对某一类品种持有更大的买入信心时，这类品种的估值往往会变得越来越贵。与此同时，博时基金的一项数据研究也发现，在个股的股价表现中，估值总体上难以起到决定性作用，也就是说估值的高低难以对股价表现有决定性影响。

　　值得一提的是，截至目前，中国企业尤其是民营企业成功的商业模式总体上偏向互联网的平台加应用的模式，中国具有代表性的民营上市公司或者在国际上具有一定美誉度的民营上市公司全部都是互联网公司，包括阿里巴巴、腾讯、百度、新浪、网易等等，涉及电商、即时通信、搜索平台、社交门户、游戏，尽管上述几种细分领域存在各自的差异，但总体上都属于平台加应用。

　　上述信息反映在A股近期的走势中，市场注意到引爆创业板行情的实际上也是具有互联网属性的一些品种，创业板的互联网公司的市值崛起实际上从去年第二季度就已悄然开始；尽管进入当前创业板行情的中后期，市场的总体表现已经由前期的互联网细分板块走强演变成A股科技股、题材股的普涨行情，部分基金经理也据此认为虽然创业板进入普涨阶段，但其这波行情的核心引擎依然是互联网板块。

　　也正因为A股创业板行情由单纯的互联网板块走强演变成题材股的普涨，因此在强调挖掘独特商业模式的市场人士看来，当前的这种普涨行情实际上难有持续性。博时新兴成长基金经理韩茂华昨日指出，创业板目前估值泡沫比较大，但个股或将会有好的表现。风格转换能否继续将是近期市场关注的焦点。上述信息实际上也反映出创业板的真正价值应在于个股挖掘，当前的普涨难有基本面的支撑。

　　“原本是挖掘独特模式、稀缺价值的个股行情突然间变成鸡犬升天的普涨。”深圳一位私募人士认为即便是新兴行业具有较好的投资预期，但这些行业个股之间差异太大，基本面参差不齐，即便是某些新兴行业能够崛起，但这些行业崛起不一定意味着行业内部的某些上市公司可以跟随行业，“行业活了，具体的上市公司可能死掉。”

　　创业板估值高企 公私募等机构分歧加剧

　　从机构“弃儿”到机构“宠儿”，创业板的逆袭只用了半年时间。自2012年12月4日至今，创业板指数上涨77.15%，期间共有46只创业板股票涨幅翻倍，赚钱效应凸显。基金、私募等机构在市场资金面相对中性的情况下，对创业板股票情有独钟，大量资金涌向创业板个股，推动了本轮成长股盛宴。

　　随着个股飙升，创业板个股与市场平均估值的差距也进一步激化，机构近期对创业板投资也产生分歧，有愿意追高买入者，也不乏兑现离场者。总体而言，创业板投资需优中选优，一些已透支业绩或缺乏实际业绩支撑的创业板个股难逃泡沫破灭的命运。

　　成长魅力推高估值

　　数据显示，2012年12月4日以来，在355只创业板股票中，仅日科化学、金通灵两只股票股价下跌，近半个股涨幅超过50%，46只个股涨幅翻倍，5只创业板股票涨幅超过200%。在涨幅翻倍的股票中，基金一季度大量潜伏，仅缺席其中三只。

　　大摩华鑫投资人士表示，近几周行情体现了在经济转型期投资者追逐成长、追逐新兴产业与商业模式的热情日渐高涨。成长股在初期往往受质疑，但经得起市场检验的成长股最终将用业绩高成长来化解高估值，这也正是成长股投资的魅力所在。

　　近来值得注意的是，中小板和创业板的净减持金额已经接近历史高点。有券商统计，30日累计减持公司数由5月初的170家左右上升至5月17日的251家，而30日增持公司数进一步下降至97家。而产业资本的密集减持往往对应着市场顶点，因此投资者需要警惕小盘股以及创业板的回调风险。

　　5月以来随着成长股投资热情继续高涨，中小板和创业板相对沪深300估值PE(TTM)在逐步提升中逼近2010年以来新高。这一方面是由于市场对成长股的业绩预期在提高，另一方面也表现了投资者在不断给予高估值溢价。

　　“尽管我们一直强调中国经济转型将为成长股带来巨大机遇，但近期政府推出的系列措施既兼顾保证经济平稳发展，也布局中长期转型发展，有望使得市场对经济平稳发展及成功转型的乐观预期上升。这有利于提升价值板块如银行、地产的估值水平，而在价值蓝筹的带动下，市场有望震荡上行。”大摩华鑫投资人士表示。

　　机构分歧加剧

　　数据显示，根据整体法剔除负值之后，目前创业板平均市盈率(TTM)为43.71倍，而全部A股的平均市盈率是12.73倍。

　　随着创业板股价进一步飙升，机构之间的分歧也在加剧。深交所5月20日交易公开信息显示，中青宝买2、买4均来自机构席位，分别买入883.26万元和704.64万元，另外与某知名私募联系紧密的国泰君安交易单元也有上榜，买入中青宝819.35万元。从中青宝历史走势来看，昨日16.39元的收盘价离历史高位仍有较大距离，机构的做法并不像是疯狂追涨。

　　另一只上榜的创业板股票顺网科技则呈现了机构间的激烈交战，这只今年以来飙涨73.83%的股票，昨日创下47.57元的历史新高后大幅回落，交易公开信息显示前五大卖出席位均来自机构，合计卖出金额高达5379.87万元，但买入席位也有四席来自机构，合计买入4266.28万元。顺网科技既有机构在高位大幅出货，也有机构在高位追高买入，体现了明显的市场分歧。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙表示，在成长股持续跑赢周期股之后，上周周期股相对成长股开始表现强势，但受制于经济复苏偏弱、新增资金较少、IPO没有重启这三个因素，周期股要持续压制成长股有一定困难。预计两极分化格局可能有所减弱，但逆转可能性不大。总体而言，仍可以坚持弱复苏的判断，维持低配强周期板块、侧重成长股的配置结构。(中国证券报)