红五月只是上涨序幕 17牛股值得满仓布局

　　江淮汽车：SUV业务有序推进

　　江淮汽车 600418 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：平安证券分析师：彭勇，余兵，王德安撰写日期：2013-05-31

　　SUV 产品循序渐进，改进现有产品和推出新产品并举。公司全新SUV 瑞风S5于2013年3月19日上市后，市场认可度较高，一改瑞鹰SUV 销售低迷的局面，4月销量即达4000辆左右。由于S5是一款全新产品，技术平台与原有瑞鹰SUV关联性不大，技术成熟度有待提高，公司后期会根据消费者反馈不断提高产品品质。同时S5车型还不够丰富，预计2013年底即可推出配备1.5T 增压发动机车型，后期还有配备CVT 和DCT(双离合自动变速器)等自动档车型，将有效补充现有S5车型数量，满足消费者多样化需求。公司在研和待产的SUV 车型众多，预计年底会推出小型SUV 和悦S30(已在上海车展亮相)，公司还有两款中大型SUV(S6、S9)和一款小型SUV(S20)在研。随着S30上市，我们预计2014年公司SUV 月销量有望达到10000辆左右，将有效提升公司盈利能力。

　　轿车销量受3.15事件影响逐渐减弱，其它车型未受影响。央视3.15晚会曝光公司同悦轿车车身生锈事件后，公司轿车销量受到了冲击，4月轿车销量环比下滑35%，受冲击最大的是和悦和同悦两款主力车型。事件发生后，公司积极应对，通过召回处理、延长保修里程等措施，重新获得消费者信任，目前公司轿车销量有所回升，预计5月轿车销量环比增长至8000-9000辆左右，同比仅略有下滑。

　　公司MPV、重卡、轻卡、客车底盘等产品基本未受到此次事件的影响，预计5月销量同比均有一定程度的增长，其中轻卡和重卡表现不错。

　　积极做好新能源汽车研发工作，应对未来挑战。公司是国内最早一批进行新能源汽车研究的企业之一，公司爱意为纯电动车已发展到第三代，并即将推出第四代和第五代产品。公司在纯电动车电机和电池模组控制上经验丰富，已做上千万公里的纯电动车行驶试验，并进行了上万条程序改进工作，在电动车上研发和试验上积累了丰富经验。公司认为混合动力将是未来10-20年新能源汽车主流技术路线，公司现有纯电动车研发经验(电机、电动等技术)可有效用于混合动力汽车。

　　公司即将推出爱意为增程式电动车，最高车速达120km/h，续驶里程达300km，城市工况下燃油消耗量低于4L/100km，接近国际先进水平。

　　稳健发展是公司长期策略，盈利是首要目标。新管理层上任后，着眼长期稳健发展，认真把握市场机会，立足当前，着眼未来发展，解决平台问题，抓投入产出比，将盈利作为首要目标。

　　做大SUV 和轿车业务，改善其盈利能力，并保持MPV 和轻卡业务竞争力，拓展市场和产品线。

　　江淮安驰15万辆微车扩产项目为一款介于轻卡和微卡之间的产品，在韩日较为流行，公司将利用在轻卡上积累的经验，有望成功开发出合适的产品，未来安驰微车项目有望成为公司新的增长点。公司还将积极开拓海外市场，2013年争取做到7万辆，未来海外市场目标销量占比20%。

　　盈利预测及投资建议。我们维持公司盈利预测，预计2013-2015年每股收益分别为0.68元、0.77元、0.89元。S5上量和MPV、轻卡销量持续好转，促使公司业绩好转，维持其“推荐”投资评级。

　　风险提示：1)S5销量不达预期；2)MPV 和轿车销量下滑；3)人工及原材料成本大幅上升。

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　　国电南瑞：轨道交通将打开新的成长空间

　　国电南瑞 600406 电力设备行业

　　研究机构：东方证券分析师：曾朵红撰写日期：2013-05-31

　　2013年开始中国轨道交通建设进入新一轮建设高潮，预计未来8年平均每年轨交投资约3300亿元。2012年9月5日国务院批复24个城市轨道交通规划，11月又批复了福州、北京等地的轨交规划或者可研报告，年底开始有20多条轨道交通线路开工建设，2013年开始进入招标的高峰期，2015-2016年是交货高峰期，新一轮轨建设高潮到来。目前全国有71个城市符合建设轨道交通的要求，2012年末轨道交通里程为2100公里，根据获批的35个城市轨交建设规划，2015年轨道交通里程将达到4000公里，2020年将达到7500公里，按照5.05亿元/公里的投资测算，预计未来8年每年平均的轨道交通投资约为3300亿元，机电设备投资约为700亿元，市场空间巨大。

　　国电南瑞通过商业模式创新和信号系统引进，2013年开始分享轨交建设的盛宴。国电南瑞进入轨道交通领域已有10多年，1998年开始做电力监控，2008年开始正式进入综合监控，市场占有率达到60%，在轨道交通综合控制领域已经树立了南瑞知名品牌。2012年底公司与GE战略合作正式进入信号系统，且公司寻求轨道交通BT总包商业模式创新。2013年开始开花结果，南瑞集团、中铁建、武汉市政府已经就武汉8号线、机场线达成BT总包的战略合作协议。在武汉合作经验的基础上，凭借南瑞的深厚资源、资金优势和技术优势，我们认为南瑞在全国35个城市轨交项目中很可能取得新的拓展和合作，迎接轨交大建设的盛宴。

　　BT总包模式和信号系统的增量利润可观，为南瑞打开新的成长空间。轨道交通总包业务中，以武汉8号线为例，全长16.5公里，总投资达132.8亿元，投资机电设备总投资预计为25亿元，我们假设通讯和信号系统按照20%的净利润率，综合监控10%的净利润，其他机电设备5%的净利润率，公司BT总包的净利润预计为2.2亿元，确认周期预计约为2年，一条线一年增厚利润预计为1.1亿元。同时考虑到目前全国20多条轨道交通线路在建设中，BT模式和信号系统有望为公司带来新的成长空间。

　　财务与估值

　　考虑轨道交通对公司业绩的增厚，我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.03、1.35、1.78元(原预测为1.00\1.28\1.59元)，考虑南瑞的品牌地位和轨道交通领域的成长性，参考可比公司估值并给予10%的溢价，给予公司2013年29倍PE估值，上调目标价至30.00元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　资产整合低于预期、宏观经济持续下行。

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　　长安汽车：自主和长安福特均入快车道

　　长安汽车 000625 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：平安证券分析师：彭勇撰写日期：2013-05-31

　　事项：

　　近日我们调研了长安汽车，与公司管理层进行了交流。

　　平安观点：长安福特工厂产能还有潜力，翼虎产能瓶颈在核心进口件上。根据公开媒体报道，目前长安福特重庆二厂每月开工26天，采用每天两班制，每个月产能达3万台，在产能分配上，福克斯和翼虎的比例是2:1，即每月生产福克斯2万台和翼虎1万台。虽然现有工厂产能利用率较高，但仍能满足需求。公司准备在暑假高温检修期间，进行现有生产线改造，继续提升产能，以满足市场对新福克斯和翼虎的需求。翼虎目前产能瓶颈在于福特全球零部件产能分配有短缺，需要长安福特争取更多核心零部件配套额度。长安福特重庆三厂于2012年8月开工，预计2014年11月投产，杭州工厂与重庆三工厂同期开工，预计2015年初投产。预计发动机工厂2013年6月投产，变速器工厂2014年5月投产。发动机和变速器工厂投产后，将有效缓解关键零部件的产能缺口，预计长安福特2013年产能将达70万辆以上，将有效满足市场需求。

　　长安福特盈利超预期或在翼博和蒙迪欧。目前市场对翼虎销量预期较为充分，受制于核心部件进口额不足，翼虎销量短期内很难继续大幅上升，销量难以大幅超市场预期。我们认为，小型SUV翼博和即将上市的蒙迪欧销量有望超市场预期。

　　翼博定位的小型SUV市场，目前仅有一款合资品牌车型通用别克昂科拉，其价格较高，与翼博市场地位重合度不高。目前翼虎月销量已超过5000辆，我们认为翼博凭借丰富的配置和极高的性价比以及较少的竞争车型，销量有望继续攀升至1万辆左右。即将上市的新蒙迪欧外形个性十足，配置丰富，可以满足私人消费者个性化需求，我们预计月销量有望达到5000辆以上，加上现有蒙迪欧的销量，长安福特B级车月销量有望达到1万辆左右，挤入主流B级车行列。

　　自主品牌乘用车产品持续推出，产品较先前提升较大。公司现有A级轿车悦翔、逸动市场接受度较高，合计月销量保持在1.5万辆以上，SUV产品CS35月销量也保持在5000辆左右水平。2013年4月公司推出了B级轿车睿骋，8月还将推出两厢轿车致尚XT；2014年拟推出一款中型SUV、一款小型两厢轿车和一款小型三厢轿车。未来公司自主轿车将着力打造4个平台(其中一个与微车共用)。随着自主品牌乘用车新品的不断推出，以及产品品质的提升，公司自主品牌乘用车已较先前大有改观，自主品牌乘用车有望减亏，甚至扭亏。

　　着力打造两个微车平台，降低成本，提升产品竞争力。公司微车产品从原来长安之星单一产品逐渐发展出长安之星、长安金牛星、长安星光、长安欧诺、长安欧力威、长安神骐等6大系列产品。未来公司将着力打造两个微车平台，每个平台销量目标40-50万辆/年。微车平台化有助于公司集中资源优化产品，降低成本，提升产品市场竞争力。公司推出的高端微车欧诺和欧力威已有较好的市场表现，2013年1-4月累计销售42700辆。

　　盈利预测及投资建议。长安福特引进车型的上市，将有效提升其销量和盈利规模，加之长安汽车自主品牌乘用车逐渐上量，并有望减亏，我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.69元、0.87元、1.02元，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：1)市场竞争激烈，公司自主品牌轿车销量不达预期；2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏，导致其销量低于预期。

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　　中材科技：扩产彰显技术实力，盈利预期曲线上扬

　　中材科技 002080 基础化工业

　　研究机构：东方证券分析师：鲍雁辛撰写日期：2013-05-31

　　事件：公告1:拟投资1.5亿元，建设车用“低温绝热气瓶产业化扩建”(LNG)项目，建成年产3万只生产线，目前已具备1万只LNG产能，项目建设期为12个月。公告2:拟投资1.07亿元建设“年产2000万平米锂电池隔膜生产线”项目，目前已具备720万平米中试线，项目建设期为12个月。

　　投资要点

　　抢摊LNG市场爆发盛宴：我们判断未来2-3年，LNG气瓶需求或呈爆发式增长，而考虑到产能建设周期，国内LNG气瓶供应可能维持偏紧的状态。公司在原有5000只中试线的基础上技改完毕，目前已具备年产1万只LNG气瓶的产能，在气瓶的结构设计、整体制造工艺、生产线自动化和创新方面处于国内的领先地位，而扩产完毕后产能将达到4万只，横向对比同业其他公司，中材科技无论从产品品质及产能规模上均跻身行业第一梯队。

　　锂电池隔膜扩产略超预期，有望实现进口替代：此次大规模扩产，我们判断意味着公司在关键技术环节或实现了突破，有望实现进口替代。隔膜是锂电池结构的关键组件之一，也是技术壁垒最高的高附加值材料，关键技术被美国及日本所垄断，国产隔膜企业很少且仅能供应中低端市场，根据公司公告：前期投资建成的720万平米锂电池隔膜中试线，已基本掌握了锂电池隔膜的生产制造核心技术，扩产后有望满足国内市场对中高端锂电池隔膜的需求。

　　财务与估值

　　我们认为，中材科技属于转型类公司，当下在环保、天然气产业迈入高成长期的同时，傲视同侪的技术储备(包括锂电池隔膜及覆膜滤料等)恰逢用武之地，有望收获新一轮成长，我们认为中材科技的转型可以大概率获得成功，对公司长期的发展乐观以待。扩产项目有望令未来盈利预期曲线上扬，我们小幅上调对公司2014-2015年的盈利预测，预计公司2013-2015年每股收益分别为0.43、0.72、1.08元，按照各业务分部估值，目标价22.30元，我们认为，公司今年处于转型期，更适合采用正常年份即2014年的业绩进行估值。公司未来前景明朗、趋势乐观，维持给予“买入”评级。

　　风险提示

　　环保产业发展规划的调整，天然气产业政策的变化，信贷环境的恶化等。

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　　浙江东方：永安期货续写新故事

　　浙江东方 600120 批发和零售贸易

　　研究机构：国泰君安证券分析师：赵湘怀撰写日期：2013-05-31

　　维持“增持”评级，上调目标价至15.3元，13-15年EPS分别为1.15/1.49/1.88元。永安期货创新业务收入贡献有望持续提升，永安年内上市将是大概率事件，类金融板块将带来新的业务收入增长点。

　　看好永安期货资产管理和期现结合业务发展前景，若上市有望再续海康威视(行情，资金，股吧，问诊)的神奇故事。(1)永安期货业内排名稳居前三，早于12年8月作为财通基金专户理财明星产品永安1号、永安2号和富春12号的投资顾问，为自身资管投资策略积累了丰富的实战经验。12年11月首批获得期货资管业务试点资格，以商品期货投资为主，客户门槛500万以上，目前推进顺利。(2)13年5月永安期货成立浙江永安资本管理子公司，从事期现结合以及风险管理业务。公司产业客户基础庞大，其参股的中邦实业已从事类似业务近10年，具备一定的先发优势。(3)永安期货年内上市将是大概率事件，上市后公司有望持有永安权益市值15亿元以上，将增厚公司每股净资产3元左右。

　　近期公司副总裁、财务总监等职位变动在计划之内意料之中，海康威视年初至今累计涨幅20%，减持力度有可能加大。大股东浙江国贸集团布局类金融板块的意愿强烈，集团优质资源有望在上市公司平台持续整合。

　　类金融板块收入贡献有望实现快速增长，其他业务板块转型推进顺利。公司继续加大对国金租赁、国安产融投资和东方投资管理的投入，类金融板块收入贡献稳步提升。湖州和总部房地产项目推进顺利，商贸流通领域重视发展大宗内贸业务，狮丹努的产业升级和基地迁移也在积极推进中。

　　核心风险：资本市场波动、房地产市场紧缩、欧美经济复苏乏力。

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　　金螳螂：装饰龙头综合优势突出，信息化升级管理

　　金螳螂 002081 非金属类建材业

　　研究机构：东兴证券分析师：赵军胜撰写日期：2013-05-31

　　事件：

　　近日调研了金螳螂，和董秘等就公司的经营发展问题进行了交流。

　　我们对于公司的观点如下：

　　一、在手订单充沛保证业绩增长

　　公司2012年年末在手订单93亿元，预计1-5月新签订单接近100亿，全年达到230亿是大概率事件。公司订单施工期一般在一年以内，据此计算估计公司2013年净利润增长速度将达到40%，订单充沛保证2013年业绩增长的确定性。

　　二、品牌等综合优势突出，中标率高

　　公司是国内建筑装饰行业的龙头企业，在行业品牌、质量技术优势突出。公司连续10年获得中国建筑(行情，资金，股吧，问诊)装饰百强企业第一名，累计获得46项鲁班奖、141项全国建筑工程装饰奖。拥有行业内最大的设计师团队，人员约3361人。公司的品牌优势在项目投标中形成无形优势，中标率较高，保持在30%-40%。在建筑装饰这个大行业中，尽享行业巨大需求空间。

　　三、激励机制保证订单质量，降风险提升内在成长力

　　公司重视签订项目的回款情况，将订单项目的现金回款情况和营销人员薪资挂钩，占比高达60-70%。这保证了公司现收比水平较高，显现公司的回款情况较好。随着公司项目总规模越来越大，小项目施工效率较低，为保证施工效率，公司倾向拿单体规模较大的项目，回款和单个项目规模成为公司拿新单的目标和要求。这些有利于公司毛利率的提升和现金流的改善。公司应收账款中长期限的很少，这也保证公司现收比会得到进一步改善，降低了坏账问题带来的风险，同时也能够保证公司有着自生的自我内在成长能力。

　　四、多维度提升管理的核心竞争力，打破瓶颈制约

　　公司将自己成熟完善的50/80管理体系信息化，积极建设ERP系统和BI系统等，该信息系统能够实时反馈项目总体指标情况，同时对于异常的指标有提示报警功能，不但能够让管理层及时发现问题，同时还可以向下查询，得到是哪些项目造成的报警提示。另外还可以对供应商的生产情况实时监控、运输情况GPS定位跟踪，以防范供应链上存在的风险。使得管理效率得到较高地提升，管理风险控制更加及时。BI系统对管理中的风险进行预警和跟踪监控，使得公司的大规模项目管理能力增强，打破管理水平对于规模扩大的瓶颈制约。该系统目前已投入试运营。

　　五、收购HBA和控股辽宁金螳螂幕墙提升设计品质和拓展东北市场

　　公司新签设计订单占比约为40%。收购的HBA子公司业务60-70%在国内，主要是为了提升国内高端市场设计能力和施工能力，国内市场发展空间要大于国外市场，但也为走出去做准备。同时收购辽宁金螳螂幕墙60%的股权，快速拓展东北市场。

　　六、盈利预测和投资评级

　　预计公司2013-2015年的每股收益为1.31元、1.79元和2.42元，以收盘价32.03元计算。对应的动态PE为25、18和13倍，考虑到公司龙头地位带来的综合优势、管理水平的提升、订单质量的提升以及业绩的确定性，给予公司“推荐”的投资评级。

　　七、风险提示：管理水平提升速度和规模扩张速度匹配不确定性的风险

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　　和佳股份：进军医疗信息化领域

　　和佳股份 300273 机械行业

　　研究机构：瑞银证券分析师：季序我撰写日期：2013-05-31

　　通过外延式收购进军医疗信息化领域

　　公司公告使用超募资金1680万元设立子公司，持股比例为84%。子公司收购四川思讯科技科技有限公司拥有的9项软件著作权资产，涵盖医院管理信息系统( HIS ) 、临床管理信息系统( CIS ) 及区域医疗卫生服务系统(GMIS)。公司通过此项收购进入医疗信息化领域。

　　预计未来医疗行业信息化需求增长迅速

　　随着医疗改革的深入开展，中国医疗行业信息化市场进入全面升级和高速发展的阶段。IDC预计2016年医疗行业IT花费市场规模将达339.9亿元，2011-2016年复合增长率为18.4%。基层医院信息系统的普及建设和全面升级，大型医院的数字化医院建设，区域医疗信息平台在全国范围内的扩展和公共卫生信息系统建设的启动，有望成为未来医疗行业信息化发展的四个主要驱动力。

　　医疗信息化增加业绩驱动力

　　借助公司现有的渠道优势，能够快速实现软件产品的销售，我们预估2013年公司软件产品销售额为6800万元，毛利率为65%，净利润有望达到1200万元，增厚2013年EPS0.02元。

　　估值：调高盈利预测并提升目标价至28.00元，维持“买入”评级

　　我们上调13-15年EPS为0.48/0.81/1.14元(原为0.42/0.63/0.88)；13-15年扣非EPS为0.43/0.77/1.09元(原为0.40/0.60/0.84)。我们推荐的逻辑在于我们认为公司具有较强的销售能力、并可以通过不断的外延式收购产品提升渠道效率， 增加业绩驱动力增长点。根据瑞银VCAM得出目标价为28.00 元(WACC9.4%)，对应2013-2015年PE为58/35/25倍，我们预测公司未来3年净利润复合增长率为60%，因此认为估值合理，维持“买入”评级。

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　　华海药业：印度药企受FDI警告让出市场份额

　　华海药业 600521 医药生物

　　研究机构：中金公司分析师：强静，周峰撰写日期：2013-05-31

　　事件

　　Wockhardt(BSE:532300)是印度和美国知名仿制药企业，4月15日，其印度Aurangabad的Waluj工厂生产的出口美国固体制剂和注射剂产品在美国FDA审查后，被正式出具“Form483”警告，认为其“没有满足GMP”生产标准，需要立即整改，如果未得到纠正，FDA会发布警示函“WarningLetters”(具体资料详见第3页脚注1).

　　根据相关法规，该厂生产的任何产品即日起不可以出口到美国市场。受此影响，Wockhardt股价近期大幅下跌。

　　评论

　　对华海药业已有拉莫三嗪和罗匹尼罗产品形成重大利好，市场份额有望大幅提升。根据Wockhardt公司在5月23日年报业绩发布会上的表示：该处罚预计会导致全年美国市场损失1亿美元的销售收入(见第3页脚注2)，约占2012年公司美国销售收入(3.75亿美元)的30%，Wockhardt主要出口美国制剂品种均受到影响。当前Wockhardt在销售的拉莫三嗪份额仅次于华海位居第二(见图表1,2)，罗匹尼罗位居市场第一(见图表3,4)。根据处罚判断：公司在美国市场存货消化后，只有等符合FDA标准的新工厂生产产品上市后才能销售。因此我们预计华海未来会迅速抢占该2个品种的市场份额，罗匹尼罗发展有望再次加速。

　　对华海即将获批的新ANDA品种打开重要的时间窗口。我们预计公司今年3季度起有望获批的品种依次是安非他酮缓释片、左乙拉西坦缓释片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片和帕罗西汀片(详见我们5月22日发布的“华海药业(600521.SH)：制剂出口强势增长，2015年收入有望翻5倍”报告)。这些品种市场规模大，其中Wockhardt在左乙拉西坦和安非他酮品种上在美国市场份额位居前3，公司当前表示计划在未来的6-9个月将相应的产品生产转移到其他符合标准的工厂。这为华海药业的相关品种上市带来了一个极佳的时间窗口。同时美国处方药市场零售药店为主，产品受到处罚会对其未来销售有很大的负面影响。Wockhardt与华海在精神类多个品种重合，Wockhardt发展受限客观上提高了华海未来在零售市场的发展机遇。

　　估值与建议

　　维持盈利预测，重申“推荐”评级。我们暂时维持2013/2014年的EPS预测0.70/0.85元，预计2013/2014年的净利润同比增速分别是59%和22%。未来根据公司产品在美国市场的发展，盈利仍有进一步上调的空间。对应当前股价17.98元，2013/2014年P/E分别是26x/21x，估值较低，公司高起点介入生物仿制药领域，长期发展潜力巨大，重申“推荐”评级。

　　风险

　　原料药价格和外汇波动风险，产品质量和政策风险。

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　　美菱电器：强化激励，精细化管理，稳健前行

　　美菱电器 000521 家用电器行业

　　研究机构：民生证券分析师：刘静撰写日期：2013-05-30

　　一、事件概述

　　我们调研了美菱电器(000521)，了解并沟通了公司相关情况。

　　二、分析与判断

　　二季度以来冰箱冰柜销量个位数增长，整体收入100亿目标不变

　　二季度以来公司冰箱冰柜销量约各位数增长，空调销量增长也符合全年目标。雅典娜冰箱投产以来出货情况较好，由于产品受市场欢迎，销售公司的销售动力较为积极；空调业务在四川安徽福建等主力优势市场上继续精耕细作，以保持在这些地区不输于龙头企业的市场份额。此外公司在12年电商渠道收入达8千万的基础上，计划13年电商渠道收入超过1.8亿。尽管节能补贴政策不再延续，但公司对于13年收入100亿目标保持信心。

　　加强对合资销售公司的精细化管理

　　13年公司结合对行业环境的判断，将保持对绝大多数合资销售公司的控股地位。13年1季度以来，我们了解到公司中高端产品如雅典娜系列冰箱销售增长较快，市场销量的向好提升了销售公司的动力。同时公司进一步强化对销售公司的精细化管理，为降低销售风险与加强费用控制采取了一系列措施。我们认为，更加精细化的管理一方面不会导致公司管理效率降低，对于全年整体费用管控还起到积极作用。

　　业绩激励基金正向激励，将一次性计入管理费用

　　公司推出“业绩激励基金”方案，计划每年在达到业绩考核标准后计提部分净利润作为业绩激励基金，用于激励对象通过公开市场购买公司股票。我们了解到，目前该方案的实施方案正在制定中，奖励基金(12年净利润的10%，约1,900万元)将一次性计入13年管理费用。我们认为该方案实现了对核心管理层的正向激励，能充分调动其工作积极性，实现公司与管理层的利益共享风险共担。

　　13年实施售后服务外包，并停止计提家电下乡产品质量保证预提费用

　　13年3月起，公司将售后服务委托给专业机构四川快益点。同时家电下乡产品质量保证预提费用也于13年1月底停止计提。前期已实施的物流服务外包近年来取得较好成果，这些举措都将有助于公司费用率的降低。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们认为在补贴政策退出、三四级市场受影响程度大于一二级市场的行业环境下，公司下半年可能面临比龙头企业更大的经营风险。但结合公司自身毛利和费用均具有较大改善空间，根据公司“外抓机会、强激励、保销量，内抓管理、提效率、保效益”的经营思路，我们期待公司在新任领导层带领下朝13年实现15%业绩增长的目标努力。我们维持谨慎推荐评级，预计2013~2014年EPS分别为0.29元与0.35元，对应当前股价PE为14与12倍。目标价格为6元。

　　四、风险提示：

　　补贴政策透支程度明显，激励机制无效。

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　　中航飞机：飞机龙头王者归来

　　中航飞机 000768 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：光大证券分析师：陆洲撰写日期：2013-05-30

　　我国军民用飞机制造龙头企业飞机型号向多用途、系列化发展

　　中航飞机是是我国运输机、轰炸机的主要生产基地。我们认为，就整机生产制造而言，公司是我国军民用航空业快速增长的最大受益者。随着海内外对我国飞机产品的需求不断升温，特别是公司在产军民用飞机型号不断向多用途、系列化延伸，中航飞机的现实与潜在订单面临着战略性转折点。

　　运8平台改装多类特种机型轰炸机反潜机预警机需求持续增长

　　经过此前的重大资产重组，公司新增陕飞的运-8飞机平台。运8飞机目前拥有各类改进改型共计近30种，是国产飞机中发展专业机型最多、改进改型潜力最大的机种，特别是近年来多种特种专业机型的研制生产，填补了多项国家军事装备空白。以运8为平台研制的空警200、电子对抗机等机种已经列装部队。未来以运8为平台研制的“高新6号”反潜巡逻机订单有望列装海军航空兵。

　　同时，公司原有的轰6和歼轰7(飞豹)目前订单极为饱满，根据《中国航空报》的报道：由于西飞轰6系列和新舟系列飞机生产任务十分繁重，常规生产组织已经无法满足当前生产任务的需要。另外，我们预计公司研制的运-20需求量总数将在300架以上。按6-7亿元/架单价测算，运20需求空间达2000亿元人民币。

　　民用航空制造前景极好C919明年首飞飞机出口订单将呈现井喷状

　　目前，中航飞机民机业务主要包括三部分：“新舟”MA60支线客机、“翔凤”ARJ21主要机体制造、航空零部件转包等。未来还有大客机C-919部分制造业务。从目前海内外对中国飞机产品的认识和接受程度看，我们认为，中国支线飞机出口已经到了“井喷期”，极高的性价比让越来越多的海外用户对中国飞机青睐有加。工信部近期发布《民用航空工业中长期发展规划》也提出，到2020年民用飞机产业年营业收入超过1000亿元。

　　更多优质资产期待注入预计2013-2014年EPS0.22元和0.36元

　　根据中航工业飞机公司整体上市规模达到80%的比例要求，目前公司实际控制人旗下还有第一飞机设计研究院没有上市。作为中航工业集团的重要科研力量，一飞院拥有先进的研发实力和技术积淀，具备进行资产证券化的巨大潜力。我们预计未来两年中航飞机利润增速将达50%-100%，从2014年进入爆发期。我们认为，目前中航飞机300亿的市值具有广阔增长空间，公司的高估值正是其快速成长性的体现。预计2013-2014年EPS分别为0.22元和0.36元，目标价16元。

　　标签：券商评级

　　凯美特气：碳交易体系呼之欲出，利好公司盈利提升与业务扩张

　　凯美特气 002549 基础化工业

　　研究机构：方正证券分析师：吴刚撰写日期：2013-05-31

　　维持“买入”评级

　　公司的炼厂尾气回收项目未公司中短期高速增长提供动力，碳交易市场的完善以及碳税征收政策的出台将有利于公司提升盈利能力与进一步扩张，为公司规模持续翻番提供想象空间。我们预计公司2013-2015年EPS为0.30元、0.47元、0.77元，对应当前股价下的PE为50X、32X、20X，维持“买入”评级。

　　股价催化剂

　　碳税征收政策落地实施

　　风险提示

　　长炼项目产能利用率低于预期；安庆二期、氩气项目投产进度不达预期。

　　标签：券商评级

　　迪安诊断：与韩国SCL合作，迈入高端健康管理市场

　　迪安诊断 300244 医药生物

　　研究机构：齐鲁证券分析师：曾晖撰写日期：2013-05-31

　　事件：2013年5月31日，公司发布与韩国财团法人首尔医科学研究所签署战略合作协议的公告。具体合作内容如下：1、探索和开发中国的健康体检市场；2、共同搭建中韩两国诊断技术研发和医学转化平台；3、韩国成熟诊断技术(产品)的引进和推广；4、加强中韩两国独立实验室发展的互动交流。

　　背景：SCL是韩国最大的医学独立实验室，已在韩国设立了36个营业所，可开展3900多项检测项目，服务于近4000家客户，独立医学实验室市场占有率位列韩国第一位。旗下从事体检业务的医疗法人HANARO医疗财团以进行一对一的健康服务管理为宗旨，拥有PET-CT，MRI，64chMDCT等高端设备，可提供遗传因子分析、骨髓及先天代谢等全面检查，单体体检收入位列韩国第一位。

　　点评：我们认为通过此次合作，公司将正式进入高端体检领域，“大健康”战略平台的搭建得以完善。首先，从人口需求上来看，中国有13亿人口，城镇人口7亿，假设10%的城镇人口有体检需求，那么我国的体检人数将达7000万人，即使按照目前低端检查收费300-400元/次来计算，行业的市场容量也有望达到210-280亿元。其次，参与行业竞争的主要有公立医院体检中心和专业化的体检机构等。与专业机构相比，公立医院存在院内交叉感染的风险，而且医院本身的服务理念和服务质量存在劣势，因此专业化的体检机构将是未来行业发展的胜出者。公司采取与SCL合作的模式进入高端体检市场，可以借助于后者的品牌优势和成熟的管理经验，迅速在中国市场崛起。

　　本次合作还有助于提高公司的诊断水平与实验室运营管理的能力，促进诊断项目的多样化及诊断技术的先进性。公司目前可开展1000多项检测项目，而SCL公司可开展3900多项，且其独立医学实验室业务位列韩国市场第一位，是韩国市场成功的典范。与其合作，将加快公司独立实验室业务的发展。

　　盈利预测与投资建议：鉴于此框架协议尚有不确定性，我们暂不调整之前的盈利预测，预计公司2013-2015年的营业收入分别为9.69、12.94、16.64亿元，同比增长37.1%、33.6%、28.6%；归属母公司净利润分别为0.75、1.03、1.40亿元，同比增长24.2%、38.3%、35.2%；对应EPS分别为0.81、1.12、1.52元。

　　目标价上调至56元，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：质量控制风险，应收账款坏账风险，独立性风险

　　标签：券商评级

　　鼎龙股份：收购珠海名图，彩色碳粉有望加速

　　鼎龙股份 300054 基础化工业

　　研究机构：齐鲁证券分析师：曾晖撰写日期：2013-05-31

　　事件：2013年5月30日，鼎龙股份发布资产重组草案，既2012年12月收购珠海名图20%股权后，1)拟收购珠海名图剩余的80%股权，通过发行股份和支付现金相结合的方式，拟向欧阳彦、罗君、胡勋、左力、毛叔志、段敏敏发行1450万股和支付现金3060万购买其合计持有的珠海名图80%的股权，本次交易完成后，鼎龙股份将持有珠海名图100%股权。2)拟向其他不超过10名特定投资者发行股份配套募集资金不超过90,916,666.67元，发行底价不低于定价基准日前20个交易日股票均价的90%(即15.03元)。本次交易募集的配套资金拟通过增资方式投入珠海名图，用于珠海名图扩大生产经营，以增强整合绩效。

　　收购价格合理，业绩增厚明显。本次现金加股权支付对价27,275万元，珠海名图承诺2013-2016年的扣非后净利润不低于3840、4800、6000和6600万元，年复合增速不低于20%。按2013年业绩来看，收购PE为8.8倍，虽然本次收购价格较上次收购20%的股权时高一些，但考虑到珠海名图具有较好的客户基础、成熟的业务渠道、较强的竞争实力，我们认为收购基本合理。同时，根据珠海名图的业绩承诺，预期本次收购后对公司2013-2016的业绩可增厚(摊薄后)0.11、0.13、0.16、0.18元，业绩增厚明显。

　　换股+配套融资形式与珠海名图高管利益一致。本次通过换股的形式将珠海名图主要高管的股份转换成上市公司股份，而且高管股份锁定1年，解锁至少分3年，将珠海名图高管的利益与上市公司一致，有助于稳定珠海名图的管理团队。此外，募集资金将用于投资珠海名图，说明公司着眼于双方的长期共同发展，也表明了公司自身在彩色碳粉长期发展市场的信心。

　　彩色聚合碳粉业务将加速发展。本次收购后公司完成了“颜料&电荷调节剂—彩色聚合碳粉—再生硒鼓”产业链的战略布局，不但能为公司更好地整合下游资源提供便利条件，而且有利于提升公司业务规模并增强盈利能力。珠海名图年销售再生硒鼓190万支，按每只100g彩色碳粉核算，需要消耗彩色碳粉近200吨。根据草根调研，鼎龙股份有望很快完成对HP打印机型的彩色碳粉覆盖，根据公司披露，2012年珠海名图有40%以上的收入来源于销售HP系列的再生硒鼓。同时，我们注意到多名珠海名图高管曾在重要兼容耗材企业任职(总经理毛叔志曾任职天威、销售总监段敏敏曾任职纳斯达)，相信此次合作对扩大彩色碳粉的销量有积极推动作用。

　　盈利预测和投资建议：由于本次重大重组仍有不确定性，我们暂时维持盈利预测不变。预计13-15年归属于母公司的净利润分别为1.3亿、1.70亿、2.47亿，对应同比增长92%、40%、45%。全面摊薄EPS分别为0.45元、0.62、0.91元，给予2013年45倍，目标价20.25元，重申“买入”评级。

　　看好成长，但不乏冷静，风险提示：彩色碳粉无法稳定量产；下游客户开拓和订单签订低于预期；潜在进入者进入导致价格过度竞争和盈利下降。

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　　广联达：新产品占比不断提高，新规范驱动业绩高成长

　　广联达 002410 计算机行业

　　研究机构：广发证券分析师：惠毓伦，康健撰写日期：2013-05-31

　　新产品占比不断提高，贡献业绩逐渐加速

　　公司新产品储备丰富，安装算量、精装算量、图形对量及钢筋对量、钢筋施工翻样等产品11、12年业绩贡献逐渐加速，我们推算2012年公司新产品占收入比例约8%-9%。2013年公司目标新产品占收入比例约15%，其中材料价格信息服务需求日益旺盛，公司定期向客户提供服务包，收取年服务费模式，2012年在北京、重庆、西安试点，2013年在全国7-8个省份推广。此外，施工阶段的材料管理软件、钢筋精细管理软件、钢筋下料软件等新产品，会大大降低在施工阶段的管理成本。

　　费用压力逐渐减小

　　2012年公司员工人数增加659人，其中200多名研发人员，员工整体薪酬上涨20%，主要原因是11年出现了明显的薪酬倒挂现象，2012年销售费用和管理费用分别同比增长41.81%、43.51%，费用过高导致业绩低于预期。2013年公司员工人数及员工薪酬增长幅度较小，费用压力将逐渐减小。

　　管理软件维持稳定增长

　　2012年公司项目管理软件产品和服务总收入同比增长47.64%，之所以始终没有大规模放量，主要原因是产品标准化程度较低，后续人工成本投入较高，而工具类软件和管理类软件的销售模式有很大区别。我们预计2013年公司管理软件业务仍将保持稳定增长，但距离爆发为时尚早。

　　新规范和城镇化驱动公司2013年业绩高增长

　　新规范和城镇化驱动公司业绩2013年高成长，我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.14、1.50与1.98元，对应2013-2015年动态市盈率24、18、14倍，维持“买入”评级，合理价值34.2元。

　　风险提示

　　市场竞争风险；行业政策变化风险；新产品推广低于预期的风险。

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　　回天胶业：太阳能背膜、建筑胶持续放量，未来两年收入将快速增长

　　回天胶业 300041 基础化工业

　　研究机构：东兴证券分析师：梁博撰写日期：2013-05-30

　　事件：

　　近期我们对胶粘剂行业进行了研究，认为在宏观经济整体处于弱复苏的背景下，处于化工产业链下游、且与汽车、电子、地产的等行业关系紧密的胶粘剂行业盈利情况较好，相对看好回天胶业的发展前景。

　　观点：

　　1、车用胶仍是业务重点，与神龙汽车合作打开整车市场

　　公司在车用胶市场的主要产品是有机硅胶，2012年汽车市场贡献收入2.26亿，毛利率39%。车用胶的收入大部分来自于维修市场，主要因为公司经过长期的市场建设与下游经销商建立了良好的合作关系。此外，公司还与湖北当地的神龙汽车展开合作，向进入门槛较高的整车市场积极渗透。从2013年上半年情况看，公司向神龙销售的胶粘剂种类在稳步增加，表明公司产品质量获得了客户的认同。我们看好公司通过整车市场加强胶粘剂产品的品牌知名度，同时带动公司车用胶产品在汽车维修市场的销售量。

　　2、电子胶产品更新维持高毛利水平

　　公司电子胶主要产品包括有机硅胶、丙烯酸酯胶、UV胶等，产自广州基地，该基地处于珠三角，靠近下游大量的电子加工企业，是公司在华南地区的重要生产基地。从2012年开始公司就对电子胶进行产品升级换代，去年电子胶毛利率41%，比2011年上升约4.9个百分点。今年丙烯酸等上游原料价格下跌，电子胶毛利率水平可能小幅上升。

　　3、太阳能背膜产能建成投产，今年销量有望大幅增加

　　公司已经建成年产1200万平米太阳能背膜产能，2012年实现销售175万平米，销售收入5800万元，毛利率26.3%。上半年背膜的主要原料PET膜、氟膜采购价格均小幅下降，公司背膜生产成本同比下降7%-8%，而公司产品销售价格依然与去年持平，保持在35-41元/平米。因此我们预计今年太阳能背膜产品毛利率将超过30%。

　　目前下游光伏行业仍处于困难时期，因此公司将重点关注应收账款问题。公司的销售人员会密切跟踪下游客户的经营和回款情况，将坏账风险降到最低。

　　我们预计今年太阳能背膜市场销售收入比2012年增幅超过1亿元，全年收入在1.5-2亿元之间，对应背膜销量在375-500万平米之间(假设售价40元/平米).

　　4、建筑胶市场起步良好

　　公司新组建的销售团队，进入建筑胶市场。建筑胶主要产品是有机硅胶，相比汽车领域性能要求低，因此公司产品在品质上没有问题，当前的工作重点是提升产品知名度以及在客户中的口碑，同时建立起畅通的销售网络。目前公司建筑胶产品已经被应用于一些商业大楼等项目，公司希望通过一些地标性的工程提升产品的知名度和口碑，为将来大面积推广做铺垫。从目前的销售情况看，我们预计今年建筑胶有望实现收入2000-3000万。

　　5、借助渠道优势进军车用化学品领域

　　除了在胶粘剂行业通过投放新产品扩大销售收入之外，公司还计划利用现有的经销商渠道大力发展汽车用品经销。主要销售产品包括：车用胶，车用养护品，车用油品。公司将依托自身的资金优势代理国外汽车化学品，然后向下游经销商铺货。公司希望通过这种模式加大对渠道的控制，借机推广自己的胶粘剂产品。公司长期经营维修市场，与下游经销商建立了较紧密的合作，从上半年情况看铺货进展较为顺利。预计车用化学品业务未来2年会持续放量。

　　结论：

　　2013年化工行业整体还处于复苏阶段，化工原料价格都在低位。胶粘剂作为化工下游行业，毛利率水平高，企业可根据下游需求灵活调整产品结构，因此在当前宏观经济环境下看好胶粘剂行业保持良好盈利。看好回天胶业的汽车胶、太阳能背膜、建筑胶等销量增长，同时车用化学品销售未来2年业可能持续放量。预计公司2013-2015年EPS分别为0.53元，0.75元和0.85元。对应PE分别为21.7倍，15.3倍和13.5倍，估值水平较低，维持“强烈推荐”评级。

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　　大湖股份：大湖鱼营销迎拐点，德山酒保持高增速

　　大湖股份 600257 农林牧渔类行业

　　研究机构：东兴证券分析师：王昕撰写日期：2013-05-30

　　事件：

　　我们近日调研了大湖股份，就行业和公司经营情况与相关领导进行了交流。

　　1。转让房产新增3.47亿现金营销与融资迎来转折

　　2013年5月27日公司公告：转让持有的上海泓鑫置业公司48.92%股权，可新增转让价款34733.2万元，初步测算获得的投资收益约25000万元。本次交易完成后，公司将不再持有上海泓鑫公司股权，公司间接涉及的房地产业务被彻底剥离。我们认为此次股权转让有两方面的积极意义，一剥离房地产再次显示了公司聚焦水产和白酒主业的决心，未来产业规划将沿着与消费相关的天然水产品和传统白酒业务展开。二在食品安全日益受到关注的今天，公司作为天然安全水产品代表，未来需求空间巨大，此次交易获得的2.5亿投资收益将为公司带来充裕资金，有利于公司市场开拓和品牌营销。公司前期撤回了增发项目，我们预计此次房地产转让剥离后，公司财务指标将大幅改善，公司将重新启动发行公司债和定向增发。

　　2。公司水域面积丰富新购渔场逐步进入成熟期

　　公司目前水域面积约180万亩左右，占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%，位列国内第一。公司水域主要分布在湖南、安徽和新疆，包括西湖渔场(6万亩)、珊泊湖渔场(2.55万亩)、皂市湖渔场(6.75万亩)、王家湖渔场(3.6万亩)、青山湖(1.5万亩)、北民湖(3万亩)、安乐湖(2.1万亩)、东湖(5.25万亩)、安徽黄湖(17.8万亩)和新疆乌伦古湖(123万亩)。公司近年收购水域较多，大湖经过两年以上的清理调整后，未来几年将迎来渔场产量释放成熟期，例如黄湖已收购6年，但从10年起才逐步放量，去年是公司产量排名第一的渔场；皂市湖是08年收购，经过调整目前是产量居前的渔场；新疆大湖虽成立两年但北方冰冻期4个月，实际投产时间不长，预计未来经过造船、买网等一系列技术改造后，乌伦古湖亩产有望爆发。

　　3。大湖鱼天然健康价值未完全体现

　　公司鱼种以鳙鱼为主占比70%左右，捕捞后的销售渠道分为湖边销售和专供专卖。湖边销售即捕捞后在岸边直接卖给批发商，价格比池塘饲养贵10%-15%约6元/斤；专供专卖即捕捞后运输到湖南省内外，在酒店和商超销售，长沙地区价格在12元/斤，北京地区约16元/斤。大湖鱼和池塘鱼的区别主要体现在：1一万亩以上水面才具备完整产业链，浮游水生物既能满足鱼类生存也具备湖水自净能力，一万亩以上水面出产的鱼才可叫做大湖鱼；池塘养殖面积狭小，不具备自我修复能力，只能依靠投喂饲料和抗病菌药物。2由于大湖鱼不投放饲料仅靠自然生长，亩产约100斤，池塘养殖亩产高达千斤。我们认为目前大湖鱼天然健康的价值远未体现出，未来随着公司对大湖鱼的宣传营销和“千店工程”的推广，其天然健康高品质特性将在价格上有所体现。

　　4。公司进入品牌再造期

　　公司前十年是资源整合期，以收购水面为主，水域面积从上市时的8万亩上升到目前的180万亩，当前公司资源整合已告一段落，未来将进入品牌再造的十年。公司自2010年开始实施品牌战略，主要是启动“千店工程”和新疆冷水鱼计划，千店工程在长沙推进较为稳定，北京从零开始突破速度较快，目前长沙近200家酒店商超有大湖鱼销售，北京约100多家，长沙和北京专供专卖收入合计近4000万元。

　　此前千店工程受资金限制，在一线城市进展较慢，广告策划和营销活动也受到影响，5月28日公司公告转让房地产股权获得资金3.47亿元，其中投资收益2.5亿元，这将为公司带来充裕资金，千店工程将迎来快速发展拐点。我们预计公司大湖鱼未来将采取深耕湖南市场、强化长沙市场、突破北京市场、开发成都重庆、上海、广州市场的战略，实现湖南市场全覆盖，长沙市场份额在现有基础上稳步推进目标直指翻倍，北京市场有效酒店专供数量高速增长并通过北京餐厅高客流量和流动性实现品牌口碑效应，成都、重庆、上海和广州将是公司资金充裕后继续开发的城市。

　　5。德山酒历史悠久已具备爆发基石

　　德山酒业始建于1952年，是建国后湖南省第一家酒厂，在省内具有良好的群众基础和品牌认知度。德山酒以洞庭湖平原出产优质五粮为主要原料，按照湘派古法酿造技艺，形成了德山酒窖香幽雅、入口醇绵、酒体圆润、回味悠长的浓香型风格。公司白酒主要分四大类：高端的御品德山(400、500元及以上)、中端的金德山、中低端的滴水洞和德山大曲(100元以下是低端，100元以上算中端)，其中御品德山部分系列是政府制定用酒。

　　德山酒是常德家喻户晓的品牌并且在当地占有绝对地位，其竞品武陵酒虽也是本地酒但收入远低于公司，我们认为未来德山酒业在常德的开发将主要以渠道深挖为主，在市区广覆盖的基础上深入县镇，实现渠道下沉下的销量突破。常德区外市场是公司未来白酒业务重点，区外市场的白酒包装、防伪设计等都是公司与经销商、设计大师等精心设计而成，我们认为御品德山系列酒体包装尊贵大气，在高端消费和团购推广方面具有很大优势。去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动，并大力加强长沙市场开拓，全年实现白酒收入1.01亿元，同比增长67.9%，我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫，未来将是继续稳固和收获之际，预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件，利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。

　　结论：

　　公司水域面积约180万亩，占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%，位列国内第一。公司近年收购水域较多，大湖经过两年以上的清理调整后，未来几年将迎来渔场产量释放成熟期，目前皂市湖和黄湖亩产较高，乌伦古湖经过资产和技术改造后也将进入贡献期。公司大湖鱼实行“人放天养”，亩产约100斤，而池塘养殖亩产高达千斤。我们认为目前大湖鱼天然健康的价值远未体现出，未来随着公司对大湖鱼的宣传营销和“千店工程”推广，其天然健康高品质特性将在价格上有所体现。公司前十年是资源整合期，以收购水面为主，未来将进入品牌再造的十年，公司近期公告的转让房地产股权获得资金3.47亿元其中投资收益2.5亿元，这将为公司带来充裕资金，千店工程也将迎来快速发展拐点。公司德山酒业作为湖南老牌酒厂，具有良好的群众基础和品牌认知度，这为德山酒走出常德，实现省内市场爆发增长提供了基石。通过和白酒营销团队的沟通，我们认为公司销售人员士气高涨，销售领导方法得当且敬业尽职，去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动，并大力加强长沙市场开拓，全年实现白酒收入1.01亿元，同比增长67.9%。我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫，未来将是继续稳固和收获之际，预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件，利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。公司前期撤回了增发项目，我们预计此次房地产转让剥离后，公司将重新开启公司债和定向增发。我们预计今明年公司将迎来淡水产品放量、白酒收入快速增长的良好局面，预计2013和2014年EPS为0.66元和0.14元，对应PE为11倍和53倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　天气剧变导致公司大湖鱼产量减少。营销推广不达预期。

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　　久联发展：乘政策东风，享贵州基建投资

　　久联发展 002037 基础化工业

　　研究机构：国都证券分析师：王双撰写日期：2013-05-30

　　西北地区民爆行业龙头：2012年底公司工业炸药许可产能为19.9万吨，在国内排名第三，仅次于江南化工和南岭民爆。根据国发2号文件，鼓励贵州省经济建设，2012年公司工业炸药生产许可总计增加5.9万吨，增幅达到42%。久联发展的炸药产能占贵州和甘肃两省的炸药产能的78%和70%的市场份额。

　　新型城镇化建设中西部地区的基建投资加速：近年全国的固定资产投资完成额增速在20%，公司主要业务区域贵州、甘肃、西藏的固投增速均在30%以上。我们看重未来新型城镇化建设中，西部地区对于基础设施建设的投资。2012年贵州省规定资产投资完成额增速在30%左右，其中铁路运输业投资同比增长56.6%，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长82.1%，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长40.8%，高于全社会固定资产投资增速，民爆行业将是最为受益的行业之一。

　　硝酸铵价格高位回落，降低民爆行业成本压力：硝酸铵价格是影响民爆公司盈利的最主要因素。2012年硝酸铵产能集中投放，产品价格高位回落。目前硝酸铵价格在1650元/吨，比2012年均价降低400元/吨。硝酸铵需求增速低于产能扩张，未来价格上涨难度较大我们预计价格低迷会持续时间较长。

　　未来民爆行业增长看爆破服务增量：目前国家批准的炸药生产许可能力在500万吨，原则上不再新增许可产能，未来产能扩张受限，所以民爆企业未来的业绩增量主要来自于爆破服务的增量。

　　把控贵州市场，实现爆破服务高增长：公司依托全资子公司新联爆破在贵州省九个地州市都建立了自己的工程爆破施工及技术服务网络，抢占了省内市场制高点、加强了对民爆器材流通领域的驾驭能力，为培育公司新的经济增长点奠定了坚实的基础。考虑与毕节市政府签订的框架协议，已经签订的爆破服务订单子在90-120亿元。公司将逐渐走出遵义，分享贵州省的基础设施建设的高速发展。

　　盈利预测及估值：预计公司2013-2015年EPS分别为1.29元、1.56元和1.76元，对应的动态PE分别为17倍、14倍和13倍，公司未来三年年复合增速在21%，考虑到未来公司工业炸药与爆破服务业务有望受益贵州基建投资快速增长，未来成长趋势明朗，合理股价在25元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：应收账款的回款风险；甘肃、贵州的投资低于预期。

　　标签：券商评级