市场风格转而未换 基金守候成长股中考绩优生

　　本周A股以调整为主旋律，无论是成长股集中的创业板指数，还是蓝筹股标杆沪深300指数，均出现了连续调整。随着成长股大面积下跌，市场风格正在转变，但是低估值蓝筹股并没有走强迹象，这种转而不换的市场风格让投资者纠结不已。基金经理表示，目前来看成长股和蓝筹股都有机会，但成长股面临着“中报窗口”的考验，绩差股调整压力较大，增长稳健的成长股仍有持有价值；蓝筹股则有可能随成长股调整，估值出现进一步修复，目前均衡配置是较好的策略。事实上，无论市场风格怎么转变，上市公司的真实业绩始终是基金投资股票最为直观、最为重要的依据。

　　风格转而不换 倾向均衡配置

　　2013年5月中国制造业PMI为50.8%，连续第8个月位于荣枯线上方，比上月小幅回升0.2个百分点。之前公布的5月汇丰制造业PMI预览值为49.6%，创七个月新低，而且跌破荣枯线。南方基金首席策略分析师杨德龙认为，大中型企业PMI继续位于荣枯线上方且有所上升，小型企业PMI继续位于荣枯线下方且有所下降。分组成项目看，生产指数和新订单指数位于荣枯线上方，原材料库存指数、从业人员指数位于荣枯线下方。从PMI数据来看，我国当前经济增长力度依然疲软。

　　总体而言，杨德龙表示，经济复苏力度偏弱，股市资金面也没有较大改观，A股尚难形成大幅反弹的走势。配置方向上，大盘股虽然景气可能偏弱但估值偏低，有些景气较高的小盘股虽然较强但估值可能有所高估，而且经过大涨获利资金抛压也会增加，6月有望逐步实现大小盘风格转换，小盘股可能从高位回落，蓝筹股将迎来第二波反弹的机会。

　　大摩华鑫投资人士表示，PMI数据偏差产生的部分原因或在于两个数据统计样本的不同，汇丰PMI数据偏向于小企业，并以出口企业为主；而中采联数据PMI则偏向于大中型企业。两个数据的偏离显示了目前大中型企业与小企业的景气程度反向。长期而言，经济转型期，结构性行情或将持续多年，那些能够提升消费者体验、改善人民生活水平或生存环境(例如环保、新能源)的行业更可能蕴含长远的投资机会。短期而言，投资机会更可能来自于成长股行情调整之际，低PE价值股的洼地效应。当前形势下，在成长和低估值之间做均衡配置是较好的投资策略。

　　中报时点临近 成长股优胜劣汰

　　进入六月，成长股出现了大面积调整，但蓝筹股并没有随之走强，出现市场预期的风格转换。博时主题基金经理邓晓峰表示，警惕创业板风险，关注中报预期较好行业。A股市场5月曾多次尝试风格转换，但因市场无新的参与资金进入，均以失败告终。随着创业板公司集体发出风险提示，或将会引发创业板回调，未来市场热度或将下降，投资者需警惕创业板泡沫破灭带来的风险。A股在6月中旬将迎来中报预披露的密集期。投资者未来可重点关注中报预期较好、估值水平低的行业，如耐用消费品、家电、汽车、保险、银行等行业。

　　对于前期创业板和中小板的强劲上涨，摩根士丹利华鑫基金专户理财部总监王建立认为不能将此现象简单理解成市场的投机行为，从更深远的层次思考，中小板和创业板的发展在一定程度上反映了市场已经开始对经济发展进入转型期后可能引发投资核心逻辑的转变有所觉悟。王建立进一步解释，经济进入转型期后，传统行业分类中一些新的细分子行业(或者说是新兴行业)中很可能会孕育出一些“奇迹”，因为这些行业本身具有培育会进行各种各样创新性、突破性尝试的成长企业的土壤，而这些尝试又会为中国经济转型注入活力。

　　王建立认为，前期受到热烈追捧的中小市值公司6月后将面临中报检验。在目前中小市值公司股价运行到高位的情况下，投资人普遍将会对“中报陷阱”心存恐惧，从而导致中小市值公司的股价在进入6月后或受到一定压制。但是，在“中报陷阱”过后，那些业绩增幅能够与股价涨幅相匹配的个股将凸显出来，投资人对于那些成长确定性相对较强的投资标的将更加地充满信心。因此，中报披露期后，热点细分子行业内部分歧或将进一步加大，而市场在成长股确定性行情到来之前的震荡调整将为投资布局“真成长”个股创造良机。

　　基金：风格难转换 调整巧“吃药”

　　平衡改革与增长

　　中国证券报：日前公布的官方5月PMI高于预期，而汇丰制造业PMI终值则为八个月低点。如何看待二者之间的走势分歧？经济究竟已经企稳还是持续下滑？

　　马晓萍：5月汇丰制造业PMI终值49.2，为八个月低点，日前公布的官方PMI则高于预期，为50.8，二者之间走势的分歧反映两个PMI指数之间样本及季调方法的差异影响。官方PMI主要受生产加快拉动，新订单、就业及采购指数仅微弱改善。

　　综合汇丰及官方PMI来看，制造业企稳仍是乐观估计。经济究竟已经企稳还是持续下滑，周末5月经济数据可能给我们更明确的答案。汇丰PMI以及官方PMI中的小企业指数仍在回落显示，作为就业贡献主力的中小企业仍面临困境，就业指数恶化以及大学生就业困难加大了决策层未来政策考量的压力。在外部需求仍相对疲弱的背景下，加大对内需的支持力度，有助于避免制造业活动进一步恶化并拖累就业市场，政策层应在改革推进与稳增长之间寻求平衡点。

　　市场风格难以转换

　　中国证券报：近日公布的5月中采PMI与早前汇丰公布的5月PMI出现背离，考虑到二者样本的差异，可否判断这一背离暗示5月大型企业的经营情况好于中小企业？市场风格会否转向大盘蓝筹股？

　　彭敢：不能简单地从这两个PMI指数来判断大型企业经营情况好于中小企业，PMI指数中涉及到存货，如果大型企业的存货高于中小企业，就会使得PMI较高。

　　由于创业板今年涨幅可观，目前市场较多地关注市场风格转向。今年乃至未来数年中国经济仍处于结构转型期，从政府到社会都认识到结构转型比单纯的经济增速更重要，在这个大背景下，经济增速必然降低。大型企业与GDP增速的相关性更强一些，加上对影子银行和地方融资平台的担忧，蓝筹股难言有大的投资机会。

　　对中小企业来说，尽管整体经营受经济形势影响表现不佳，但对于上市公司来说，通过资本市场融资和企业管理能力的提高，显著提升了盈利能力和抗风险能力。尤其是受益于结构调整中的中小公司，更是获得了难得的成长机遇。此外，智能手机的普及、可穿戴智能装备、电动汽车等新兴产业的发展机遇也让市场感受到科技进步带来的巨大增长潜力。因此，市场风格难以转向。

　　吴晓峰：从本周前半周市场走势看，的确出现风格转换迹象，中小创业板指数跌幅明显大于主板，而主板市场也出现了带动人气的板块、个股，但这一现象能否持续还有待观察。原因之一就是资金面困扰。从近期回购利率等数据看，资金面偏紧的格局未明显改变，有限的资金只能选择中小盘个股进行重点突击，造成中小盘个股涨幅明显超越市场，而权重股虽然有明显的估值优势，但无奈资金有限，对于庞大的身躯来说推动力不足，所以风格转换在资金面的前提下显得心有余而力不足。

　　中国证券报：创业板下跌是短期的技术调整还是估值回归？其下跌会否拖累主板造成普跌格局？

　　彭敢：今年市场尤其是创业板上涨的大背景是市场流动性相对宽松所致，目前还看不到显著影响流动性的因素，下跌可以认为是短期技术调整。大幅上涨后，也确实有一批股票有估值回归压力，尤其是中报预期不佳公司。从目前来看，短期有普跌压力，但不会形成深度下跌。短期调整完成后，继续上涨的可能性较大。

　　吴晓峰：个人认为，创业板调整原因有两个：第一，解禁股压力巨大。据数据显示，6月共有69家公司限售股面临解禁，其中来自中小板和创业板的公司达到54家，总市值为约611亿元，占比为七成以上。而在5月，中小板、创业板公司“大小非”减持仍然是重头戏，占A股上市公司减持数量和金额的40.2%和45.6%。在股价持续上涨后，减持动力更强劲；第二，中报即将来临，中小公司面临“中考”和估值两重考验。在宏观经济走势平稳的状态下，经营业绩能否支撑飙升的股价还未知，为避免风险和落袋为安，会有较大的抛售压力。总之，创业板下跌主要是估值修复，优秀中小公司的结构性机会仍然存在，但对主板影响有限。

　　调整市关注医药股

　　中国证券报：目前创业板等成长股在过度上涨后，风险上升，而资金似乎又没有大肆涌入沪深300成分股的充足底气。下一步资金将布局哪些新热点？医药板块会否成为资金首选？

　　彭敢：市场对医药股的配置是源于中国人口老龄化以及政府加大医保投入带来的长期价值提升，是一个长期持续的热点。当然政府在加大医保投入的同时，也要求医药行业不断改革以带给病人真正的实惠，这个过程中会带来一些行业变化和洗牌。

　　吴晓峰：首先，周期性品种应该不会成为下一步的主要热点，因为从宏观环境来看，周期性行业、公司不具备较好的投资环境和机会；其次，消费类，尤其是科技消费类的公司更容易打开市场的想象空间，例如3D打印、智慧城市、智能终端、大数据等，这些板块、行业容易成为资金深度挖掘对象；最后，对于医药板块本轮涨幅有限，但业绩仍有较好增长，低估值将成为目前市场中难得的防御性选择。

　　中国证券报：低估值群体中，房地产股仍然是最重要的多头阵营，在本轮经济复苏中，房地产相关领域的复苏最为明显，由此引发了市场对于地产股业绩增长的良好预期。目前是否可以介入地产股？

　　彭敢：地产泡沫是市场普遍认可的，分歧在于泡沫何时破灭和以何种方式破灭。地产的上涨与人民币升值密切相关，在人民币升值的过程中业绩还有持续增长空间。但从地产股的走势来看，市场对地产的长期前景确实不乐观。尽管短期甚至中期内地产股的业绩仍然有支撑，但不管从政策调控还是长期基本面来看，我个人都不看好地产股。

　　吴晓峰：对地产股来说，政策预期明显左右板块运行。上半年全国房价走势继续稳中有升，部分地区升幅明显，带动地产公司经营业绩延续较好表现，同时带动估值下行。但从政策面来看，房产税试点的增加、资金面的严控等都成为抑制行业的重要手段，并且也不是最终手段。虽然下半年城镇化政策将推出，但淡化“地产”色彩的预期也使得此项政策对地产股的加码有限。临近中报，出于对地产股良好中报预期和低估值吸引，地产股不失为一个较好的投资标的，可以对大型地产公司给予关注。

　　中国证券报：近期如何操作？看好哪些品种？

　　彭敢：近期市场整体偏空，品种选择难度加大。看好中报业绩预期较好的成长类公司，包括节能环保类公司、与智能手机可穿戴设备相关的TMT公司以及医药行业中部分业绩超预期公司。

　　吴晓峰：从中期来看，市场的风险偏好不会有太大的回落，股指预计维持箱体震荡的可能较大。但从指数层面看，调整已成事实，短期空头仍然占据明显上风，虽然沪指下方有多条重要中期均线汇聚支撑，但低迷的成交量水平显示资金不敢盲目进场抄底。

　　操作上，我们建议关注两条线，一条是从防御角度考虑的低估值品种，在具备一定安全边际的基础上，抓住反弹机会；一条是从技术分析角度考虑的低位启动品种，经历底部一波放量上涨之后，最近开始随大盘缩量下跌的低价品种，不排除有再度拉升三浪上涨的可能。(中国证券报)

　　私募：节后行情难乐观 中报寻宝是主线

　　近期以“成长股”为标签的创业板、中小板涨势告一段落，同时，在流动性突然收紧的情况下，市场出现明显调整。受访私募指出，6月流动性面临诸多挑战，而在权重股上升乏力、成长股陷入短期调整的背景下，指数维持区间震荡的可能性较大。

　　市场转冷宜等待

　　中国证券报：近期以“成长股”为标签的创业板、中小板涨势告一段落，哪些因素促成了这波调整？

　　韩跃峰：这波调整的核心因素是5月中小盘股涨幅过大，自身存在调整需要。

　　市场整体回落是全球性问题所致。前段时间市场整体活跃，个股表现抢眼，重要背景是资金面宽松，而资金面宽松的一个重要源泉是日元贬值、央行对于人民币保持强势的态度，导致大量套利资本流入国内，套息套汇。当日元贬值到一定位置后，日本通胀压力开始加大。日元需要整固，这时套利资本开始流出。

　　中国证券报：此次调整的压力有多大？

　　韩跃峰：这次调整对所有板块都构成压力，初期市场会考虑寻找防守型板块避险。但是由于资金抽离的压力会持续一段时间，如果央行不采取措施舒缓流动性，可能所有板块都会回落。

　　中国证券报：对于接下来的市场趋势你怎么判断？哪些因素会主导市场的变化？

　　韩跃峰：对未来市场应保持谨慎态度，主导市场方向的首要因素是流动性，其次才是经济形势，最后是改革预期。

　　从流动性来看，6月我们面临的挑战较多，一方面是国际资本流出带来资金面紧缩，另一方面是地方债6月到期量较大。6月又是商业银行半年考核期，月底银行回收流动性意愿较强。而从经济趋势来看，总体是不乐观的，能否稳住是市场会否出现深跌的重要指标。改革的预期，我想主要会在三季度对市场产生影响。

　　中国证券报：你看好哪些板块？

　　韩跃峰：当前可以适当等待，市场出现充分调整后，医药、环保、电子科技、传媒等板块都是较好的选择。同时，也可以等待IPO重启后，对市场品种构成新一轮压力，届时选择成长性良好的个股介入。如果现在一定要做股票，那么对中报预期较好、估值不高、长期前景较好的品种可予以关注。

　　长期来说，我们看好医药行业。医药是上升趋势最为确定的板块，支撑来源于三个方面。一是需求不断释放，这个周期不是简单的一两年，而是十年甚至几十年，主要原因就是人口老龄化将逐渐加深，中国人最能创造财富的50年代、60年代、70年代的人去医院的频率会不断增加。二是企业数量的收缩，中国医疗企业数量多且分散，这导致医疗企业产品质量堪忧、企业研发实力弱、研发资源分散、同类产品恶性竞争，保证不了老百姓的合理安全用药。面对国外医药企业的竞争，基本束手无策。国家需要改变这一局面，首先就是提高产业门槛。产业方向未来若干年不会有太大变化，对于医药企业而言，必然面临巨大商机。三是面对民众迫切的医疗需求，国家需要不断增加医疗开支，医改政策将不断调整。

　　中国证券报：有人认为房地产是较好的防御板块，你对此如何判断？

　　韩跃峰：目前房地产行业库存水平偏低，销售良好，价格有上升趋势。但市场可能会顾虑政府出台更严厉的政策压制房地产价格。同时，地方出现“地王”现象也让市场担心管理层的态度，这是房地产股的最大干扰。

　　市场风格难转换

　　中国证券报：近期创业板调整明显，你对此怎么看？

　　尹国红：第一，创业板5月涨幅巨大，在鸡犬升天的行情里，一些伪成长股也跟随上涨，使得整体估值水平出现泡沫化，需要一轮调整让市场去伪存真。第二，主板尤其是权重板块保持弱势，使得创业板孤军深入的上涨难以为继，健康的市场应该是百花齐放而不是一枝独秀。

　　中国证券报：此次调整会否促成市场风格转换？

　　尹国红：很难转换。从目前来看，此次创业板的调整仍属良性；从估值角度看，创业板虽然有泡沫，但整体40倍左右的市盈率仍在可接受范围内，并未达到疯狂阶段；从趋势角度看，创业板指上涨趋势未改，调整之后仍有机会上升。权重板块基本为周期性板块，在目前经济复苏并不尽如人意的背景下，指望权重板块快速上涨基本不可能。所以，预计市场后续趋势仍将以成长股为主线，权重股或间有表现，但不是主流，无所谓风格转换。

　　中国证券报：对于接下来的市场趋势你怎么判断？

　　尹国红：在权重股上升乏力，成长股陷入短期调整的背景下，指数维持区间震荡的可能性较大。后续影响市场的主要因素有：一，经济数据打架，中报业绩能反映出经济复苏状况，从而影响投资者的决策；二，新股发行重启；三，外围热钱汹涌，国内货币政策是否有调整的可能。

　　中国证券报：看好哪些板块？

　　尹国红：在目前市场状况下，重点看好中报预期良好个股。在整体市场趋弱的背景下，市场难免泥沙俱下，所有个股都有下跌要求，但一些有消息刺激的个股会在弱市中走独立行情。对于一些前期涨幅不大或者超跌严重的预增股不妨多加留意，但总体弱市下不宜重仓。

　　中国证券报：建议投资者端午节后该如何操作？

　　尹国红：轻仓为主。创业板高位震荡，权重股低位杀跌，市场已形成中期下跌趋势，操作需以控制风险为主。到本周五为止，创业板个股未形成杀跌状况，但是如果权重股进一步杀跌，对市场人气带来的打击可能影响到创业板个股。因此，端午节后对于强势股需要注意补跌风险。(中国证券报)