QFII十年投资A股路径：长期持有 钟情行业龙头

　　2003年5月23日，经中国证监会批准，瑞士银行和野村证券株式会社首批获得合格境外机构投资者(QFII)资格，当年6月4日，国家外汇管理局向两家机构分别批准3亿美元和0.5亿美元投资额度，宣告QFII正式进军中国资本市场。截至今年6月底，共有229家机构获批QFII资格。

　　QFII大多被认为在海外成熟市场拥有丰富的投资经验，形成了稳定的投资理念和投资方法。因此，进入中国资本市场10年间，其一举一动都受到市场各方广泛关注，其中QFII的持股特点、投资风格和交易策略更是成为跟踪和研究的重点。

　　回顾10年来QFII的投资可以发现，QFII在选股上更偏好具有一定行业地位、历史业绩优异的龙头，在一些核心品种上往往倾向于长期投资而非波段操作，在入市时机上，他们更倾向于在股市低迷期布局。与公募基金投资上追逐热点以及显著的羊群效应存在很大不同。

　　选股偏好：

　　钟情行业龙头始终如一

　　在选股方面，对各行业龙头股的青睐已经成为QFII的主要特点之一，这一特点并没有随着A股市场热点的频繁切换和牛短熊长而发生变更。

　　从最近的上市公司一季报前十大流通股东中QFII持仓情况显示，QFII的核心重仓股几乎清一色是各行各业的绝对龙头。其中无论是重仓持有的QFII数量还是持股市值看，空调行业的龙头格力电器毫无疑问是QFII的第一大重仓股，美林国际、摩根士丹利国际、耶鲁大学、花旗环球金融和瑞士银行5家QFII合计持有格力电器高达2.65亿股，持股总市值达75.73亿元，QFII对格力电器的持股市值远超其他个股。

　　在格力电器之外，也有众多行业龙头被QFII们重仓，持股市值均超过10亿元。其中美林国际、花旗环球金融和耶鲁大学合计持有乳业龙头伊利股份 9623万股，市值达30.49亿元；淡马锡富敦和瑞士银行合计持有白酒龙头贵州茅台 1099万股，持股市值达18.56亿元；美林国际、瑞士银行和新加坡政府投资公司等3家QFII合计持有最大水泥公司海螺水泥 8740万股，市值达14.9亿元；耶鲁大学、新加坡政府投资公司、高瓴资本、摩根士丹利国际和瑞士银行等5家QFII合计持有上海机场 9848万股，市值达13.26亿元；瑞士银行一季末持有最大汽车制造商上汽集团 6967万股，市值达10.31亿元。

　　可以发现，上述6家被QFII重仓的均是各自行业的龙头老大，QFII们对行业龙头的钟情得到了充分体现。此外，房地产龙头万科A被瑞士银行持有7872万股，持股市值达8.47亿元，中药龙头云南白药 、第一大啤酒制造商青岛啤酒 、汽车玻璃龙头老大福耀玻璃 、稀土行业翘楚包钢稀土 、旅游行业龙头中国国旅和中青旅 、商业物业经营龙头中国国贸等行业龙头也被一家乃至多家QFII重仓持有，位居QFII核心重仓股之列。

　　而如果把时间拉长到10年，我们依然可以看到类似特征。在QFII进入中国的第一年，即2003年年底，瑞士银行、德意志银行、高盛集团等3家QFII共进驻19家上市公司，其中前五大重仓股分别为中兴通讯 、长江电力 、山东黄金 、浦发银行和福耀玻璃，显示QFII一开始便大举买入了各行业的龙头公司。到2005年底即股市漫漫熊市的末期，QFII的重仓股分别为中兴通讯、宝钢股份 、燕京啤酒 、长江电力、万科A、海螺水泥、中集集团 、贵州茅台等，这些公司均是各自行业的老大或翘楚。2007年年底的牛市高峰 ，QFII们重仓的分别为美的电器 、白云机场 、中联重科 、中国国航 、中金黄金 、宇通客车 、世茂股份 、焦作万方 、大同煤业等个股。

　　在2008年的大熊市，QFII依然咬定龙头不放松，当年年底，QFII核心重仓的股票包括格力电器、美的电器、万科A、海螺水泥、宁波银行 、大唐发电等股票。2010年是中国股市风格转换最大的一年，消费和成长股大幅上涨而权重蓝筹股显著下跌，但QFII并没有随波逐流，其重仓的核心股票依然是传统的行业龙头，如美的电器、中信证券 、五粮液 、格力电器、用友软件 、中国人寿 、海螺水泥、康美药业和农业银行等。

　　从对QFII重点投资时点的核心持股扫描可以发现，无论经济形势如何变迁和股市环境如何变幻，对行业龙头股的重仓持有是QFII既定不变的投资策略，而其调仓换股操作更多的发生在各行业龙头股之间。

　　交易策略：

　　持股周期较长

　　除了在选股上青睐行业龙头白马股之外，QFII投资上的另一个重要特征是相对较长的持股周期。深圳一家合资基金公司告诉证券时报记者，其外方股东同时也是QFII的选股周期往往超过3年甚至5年，一旦选好了股票建立了仓位不会轻易卖出，会持续跟踪经营情况，除非发生大的经营变化才会做出调整。

　　QFII的长期持股策略在第一家QFII瑞士银行身上得到了较为充分的体现。2003年，获准进入中国资本市场的瑞士银行大举入市，到当年年底，共现身16家上市公司前十大流通股东，持股市值达5亿元，其中福耀玻璃为持股市值较高的个股之一，从2003年底到2006年底3年时间，瑞士银行大多数时间均现身福耀玻璃前十大流通股东，而这3年间，福耀玻璃股价翻了一番，瑞士银行收获了超越大盘的收益。而2011年三季末，瑞士银行再度现身福耀玻璃前十大流通股东并一直持续至今。此外，瑞士银行自2010年中期进驻贵州茅台并一直持有至今，达到3年；从2010年一季度进入海螺水泥前十大流通股东开始至今，瑞士银行持续持有该股，同样达到3年。

　　虽然更多奉行长期持股策略，但也结合短期获利减仓，这在瑞士银行对万科A的投资中表现得尤为突出。2005年四季度，瑞士银行大举买入万科A，进入该股前十大流通股东，到2007年四季度，瑞士银行大幅抛售万科A，从其前十大流通股东中消失，2006年到2007年正是A股最大牛市，万科A两年涨幅高达9.36倍，从进驻到抛售，瑞士银行节奏拿捏之准和获利之丰厚令人惊叹。之后，瑞士银行和万科A的故事并没有结束，2011年二季度开始，瑞士银行再度现身万科A前十大流通股东，并持续持有至今，累计持股已达两年时间，这两年万科A仍取得了一定的涨幅。瑞士银行对格力电器、上海机场等个股采取了和万科A类似的操作手法。

　　其他知名QFII在个股操作上也坚持了较为长周期的持股策略。摩根士丹利国际公司自2010年一季度开始进入格力电器前十大流通股东并一直坚定持有至今，超过3年时间，区间格力电器涨幅近46%，而上证指数跌幅达34%。美林国际自2011年二季度开始现身伊利股份前十大流通股东，并一直持有至今，伊利股份区间涨幅翻了一番。耶鲁大学、花旗环球金融等QFII在多只个股上有长期持有操作。

(责任编辑：DF058)

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