20年A股不改讲故事毛病

　　历史总是惊人相似，A股的炒作史也是如此。

　　最近两周，金飞达 、顺荣股份 、星辉车模等多家非文化类上市公司相继公告拟涉足网络游戏行业，公司股价一飞冲天。而据上证报不完全统计，今年以来，已经有30多家上市公司宣布自己涉足炙手可热的手游领域。

　　这种一哄而上的资本游戏，在中国资本市场20余年的发展长河中，屡屡上演，又屡屡破灭。从网络股炒作，到光伏股扎堆，再到涉矿概念纷呈，再到如今的手游概念狂欢，可悲的是，狂欢过后，大多是一地鸡毛。

　　然而，历史又总非简单地重复。上证报记者通过多方采访并综合各类股东减持情况，发现本轮炒作更多是以中小盘的民企为主，且往往在大非解禁前后，开始有计划、有步骤地上演资本运作大戏。“这些企业家千辛万苦才把公司推上资本市场，又熬了3年，不就是等着解禁想高位套现吗？”一位机构投资者如此解释此轮并购炒作热潮。

　　事实确实如此。主营业务为房地产的中弘股份 ，今年7月下旬宣布投资5亿元进军手游，随着公司股价在二级市场的暴涨，自8月9日至9月2日的10次交易中，大股东共套现13亿多元。

　　业内人士指出，上市公司股东减持无可厚非，但以如此拙劣手法迅速“吹大”市值并大肆减持的行为，其本质是一种零和游戏，几乎不可能产生正面价值。回望历史，上市公司“玩概念”热潮往往落下产业空心化的悲哀。

　　历史反复重演的背后，潜藏着人性的弱点与机制的缺失。中国资本市场一路走来已有20多年，何以至今仍流行公司与机构勾结炒作概念之恶习？正如知名投资家王世渝所言，大家并非不知道游戏公司“一个产品一个公司的现象很多，通过炒作一个产品去炒作一个公司非常危险。”但炒作依旧，因为大家都认为自己不是击鼓传花的最后一个接棒者。

　　而从仅靠一个招聘广告就让股价连续涨停的乱象看，监管层及上市公司在信息披露规范性、风险提示充分性方面，仍有提升与完善空间。

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　　“天量天价”魔咒施压 创业板“猴市”来了

　　上周，创业板指数巨量下杀导致的“踩踏”还历历在目；本周一，创业板指数就以一根放量长阳收回了上周的大部分“失地”。然而好景不长，昨日在传媒股集体重挫的背景下，创业板指数再现天量长阴。分析人士表示，在创业板指数短期上蹿下跳、猴市特征显著的背景下，市场情绪恐难稳定，再加上“天量天价”的魔咒施压，预计稍有风吹草动，创业板内部的恐慌盘就会蜂拥而出，提醒投资者短期宜多看少动。

　　恐慌情绪蔓延

　　创业板天量下杀

　　与上周周中创业板巨量下杀的剧情基本雷同，昨日，在传媒股集体封死跌停板的带动下，创业板内部再现个股 “踩踏”事件，暴跌中的创业板指数更是放出了历史天量水平。

　　截至昨日收盘，创业板指数大跌50.50点，跌幅为3.60%，报收1350.47点。值得注意的是，创业板指数昨日成交金额为400.5亿元，创出了历史天量水平，这表明资金对创业板是否已经见顶存在着极大的分歧。

　　与上周个股无序“踩踏”的情况有所不同，昨日创业板的下杀主要是针对一些强势的明星股，即恐慌抛售潮并未大范围蔓延至前期一些滞涨的成长股。

　　创业板内部昨日共有13只个股封死跌停板，从跌停个股的情况来看，华谊嘉信 、神州泰岳 、天舟文化 、乐视网 、光线传媒 、中青宝及华谊兄弟均属于近期的热门股。在热门股遭抛售的背景下，近日表现抢眼的相关个股也涌现出不少抛盘，朗玛信息 、华星创业 、华策影视 、掌趣科技 、华平股份及恒信移动等明星股也纷纷出现了6%以上的下跌。

　　值得注意的是，在明星股齐现跌停潮的背景下，创业板内部昨日仍有95只个股实现上涨，其中涨停个股有9只，环保、光伏等概念股依然录得不小的涨幅，这表明资金并未全部跟风卖出，这也在一定程度上给创业板的“见顶说”打上了问号。

　　情绪不稳

　　创业板进入猴市阶段

　　创业板近两个月以来的急速拉涨，基本上都伴随着“见顶说”的发酵，期间创业板指数也曾出现过显著的回调；不过，创业板指数很快就能以几连涨的超强走势，驱散了“见顶说”。直到上周，创业板指数接连出现重挫，市场才再度正视“见顶”这一问题。

　　从上周周中的暴跌到本周一的暴涨，再到昨日的天量暴跌，创业板指数短期似乎进入了上蹿下跳的“猴市”阶段。分析人士表示，目前创业板投资者心态不稳，无疑是创业板玩起“猴市”的最直接原因；不过，更深层次的原因还是市场在纠结“转型”逻辑还能支撑多久。

　　事实上，无论是从年内累计涨幅，还是从期间的上涨节奏来看，创业板指数这轮结构性牛市的涨幅以及力度，都显著超出了市场预期。其中，传媒等明星股只争朝夕地上涨，更是令资金只能无奈“看戏”。然而，历来就没有只涨不跌的股市，创业板的凌厉上涨势必也会引发更为猛烈的下跌。时至今日，创业板的结构性牛途已经运行了三个季度，无论是从时间周期，还是从技术角度来看，回调整固都已经是无可回避的话题。因此，一旦市场出现风吹草动，或者明星股阵营带头下调，那么整个创业板指数就会放大这一波动；而其后当资金发现市场情绪好转之时，也会迅速跟进成长股，进而带动创业板指数迅速收复失地。

　　除了情绪性的触发因素之外，基本面的变化也成为创业板调整的一大原因。目前，三季度宏观经济数据已经公布完毕，尽管三季度GDP增长7.8%，略超市场预期，但细项数据揭示的需求端持续疲弱、经济复苏乏力的状况也愈加明显。在此背景下，市场普遍预期四季度经济复苏将进一步放缓，而这肯定会在一定程度上影响结构性行情的演绎。

　　此外，改革红利释放窗口即将结束，也给了资金获利了结的借口。近两个月来，尽管主板指数持续在平台震荡，但围绕改革的各类热点层出不穷，创造了不小的赚钱效应。不过，三中全会即将在11月中旬召开，政策层面很难再超预期，政策红利的边际效应也正在逐步递减，因而资金获利了结的时间点也会有所提前。短期来看，创业板指数依然将受困于“见顶说”，期间市场情绪的波动极有可能继续引发创业板指数上蹿下跳，提醒投资者在此阶段要多看少动。（中国证券报）

　　锁定收益默契撤离 基金导演创业板惊魂？

　　距离创业板四周年庆仅不足半月，迎接他的生日礼物或是一场机构蓄谋已久的深度大洗盘。

　　10月22日，创业板指数大跌50.50点报收1350.47点，跌幅为3.60%，拉出一根巨大的阴线，而颇为讽刺的是，就在此前一个交易日，创业板尚一片喜悦之情，报收1376点欲再冲历史新高。

　　事实上，对于此次创业板调整，机构人士显然早有预期。多位接受记者采访的基金经理表示，其手中创业板仓位已经在前几个交易日调整完毕，纷纷进行降仓。

　　在近期流行的一个网络段子中，创业板被机构的集体抛弃亦表现得淋漓尽致。“疯狂的游戏正式结束了(中青宝)，好看的电影终于散场了(华谊兄弟)，灰色的网吧要关闭了(乐视网)，烧钱的电商也快要歇业了(上海钢联)。”

　　而该段子的最后，亦对年末大盘的二八风格转换抱有预期，“现在要开始存点钱(招商银行)，到时还要买点年货(苏宁云商)，不然这年关就真该难过了！”

　　但这真的只是一场疯狂的游戏吗？在经济形势羸弱的基本面下，大盘股的崛起或仍然需要时间。

　　“我觉得应该不会就此完成风格转换，成长股还是主线，周期性行业要为成长性行业服务，增配周期性大股票可以，但不是风格转换。”北京一家私募人士指出。

　　成也传媒败也传媒？

　　在基金仓位中占有半壁江山的传媒股，在这场创业板大跌中无疑充当了最为关键的角色。

　　“华谊兄弟可以说是传媒股的风向标，从它最近的走势就可以清晰看出，机构撤离操作思路。”北京一家券商行业研究员告诉记者。

　　10月10日华谊兄弟(300027.SZ)除权以来，股价由35.67元一路下跌，截至10月22日收盘26.77元已跌去25.95%。

　　而10月22日的传媒板块暴跌再度引发创业板剧烈调整。10月22日，文化传媒板块个股再一次集体飘绿，板块整体跌幅超过5%，前期走势强势的乐视网(300104.SZ)、华谊嘉信 (300071.SZ)、光线传媒 (300251.SZ)、华谊兄弟等8家创业板传媒公司纷纷跌停，此外，华录百纳 (300291.SZ)、华策影视 (300133.SZ)、新文化 (300336.SZ)跌幅均超过7%。

　　基金为首的机构无疑是此次调整的主力军，“根据多家基金中报显示，基金超配创业板3个基准以上，中小板1个基准以上。自7月反弹以来，TMT为主的创业板独领风骚，预计目前基金超配的比例可能更高。”一家上海公募基金的基金经理提醒记者，“未来一段时间，如果经济向下和改革预期兑现，市场或将经历一波下跌。”

　　与此相对应的是，华谊兄弟10月10日、17日、22日三天的大跌中，机构充当了抛货主力，其三天分别卖出3.07亿元、0.3亿元和5.18亿元。

　　此外根据盘后龙虎榜统计，仅10月22日一天，机构分别在乐视网、光线传媒、华谊兄弟四家公司身上抛售0.53亿元、1.55亿元和5.18亿元。

　　而机构默契撤离创业板背后，大面积超配导致的锁定收益是其根本原因。

　　前述基金经理告诉记者，“上周创业板，尤其是文化传媒板块经历了大幅的调整，市场认为业绩与估值的偏离以及IPO重启是造成以文化传媒为首的创业板调整的理由。但事实上，随着三中全会利好逐步兑现，且逐步接近各机构内部考核以及外部排名的时间点，无论是趋势投资者还是价值投资者，锁定收益的行为逐渐增强，活跃资金退意渐浓。”

　　艰难的转换

　　创业板获利了结背后，机构对投资风格转换争论一直未有停止。

　　“三季度以来，创业板单向的上涨动力其实已经减弱，板块震荡行情加剧。其实，在1300点上方时，创业板的每一次反弹都是在酝酿风险，可惜很多人觉得创业板的下跌和反弹是市场在试探成长板块，他们认为创业板的牛市只是刚刚开始。”深圳一家大型公募基金专注蓝筹股票的基金经理再度向记者谈及创业板泡沫见地。

　　一位抱有同样观点的北京基金经理则更为直接向记者指出，“创业板一旦真的改变走势，那就不是调整，而是崩溃。”

　　三季度以来，尽管围绕创业板泡沫争论不休，但几经调整后，创业板指数在10月10日盘中再创1399点新高，令无数专注大盘股机构人士惊异不已。

　　“近期大盘股的热点板块也接连遭到爆炒，炒作手法与创业板股票极为相似，虽然我们管理的基金也追随大流赚取了一些收益，但我们觉得这样并不是长久之计，不论是大盘股还是成长股，都应该回到合理的价值成长步伐中来。”尽管并不看好创业板，但一位上海地区基金经理已经开始尝试转换投资方式。

　　另一边，仍有不少机构人士对传媒明星股扎堆的创业板长期看好。“以文化传媒板块为代表的创业板热点板块，自身业绩并无显著缺陷，基本面良好，并购重组整合优势尚未显现，近期较大的降幅仅仅是对前期高估值的消化，中期仍然非常有潜力，热点板块的系统性风险并未达到警戒水平。”北京一家公募基金人士告诉记者。

　　在其看来，在经济萎靡大背景下，创业板的高成长个股未来仍有较大空间，“未来2-3年内市场的结构转型仍在进行中，总体上，我们看重那些未来行业空间大，公司增长相对确定的公司。其中，消费行业将好于周期行业，新兴行业将好于传统行业，有改革的行业好于垄断的行业，民营企业好于国有企业。”该人士进一步向记者表示。（21世纪经济报道）

　　三大举措可让创业板“甩开膀子干”

　　四年前的10月23日，创业板开板，10月30日，创业板开市。四年后的今天，创业板中的多家上市公司站立新兴产业潮头，挑起了中国经济转型升级的“大梁”。与正处于改革“深水区”的中国经济一样，资本市场也需要进行深化改革。开板满四年的创业板有必要放下束缚，将步子迈得更大一点。

　　首先，创业板准入条件应适度放宽。

　　国务院办公厅今年发布的《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》第七条为“加快发展多层次资本市场”。该条款明确提出要“适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入标准”。

　　笔者认为，这项条款即是对资本市场服务经济转型升级提出的更高要求，优化创业板的财务准入标准可以更好地为战略性新兴产业提供金融支持。只有将创业板打造成为金融和科技的对接平台，才能化解战略性新兴产业直接融资规模不足的现实问题。

　　监管层已明确表示正在考虑创业板准入条件放宽的问题。

　　其次，创业板再融资规则体系要尽快“落地”。

　　7月15日，国务院召开全国小微企业金融服务经验交流电视电话会议，国务院副总理马凯指出，证监会要适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入标准，尽快开启创业板上市小微企业再融资。

　　截至2013年6月底，创业板共有上市公司355家，首发融资2310亿元，7家创业板公司非公开发行公司债券融资19.8亿元。很明显，没有再融资制度为创业板上市公司“输血”，是不利于创业板自身发展的，也无益于中国经济转型升级进程的深化。

　　证监会主席肖钢在这次会议上明确提出，要建立创业板再融资规则体系，形成适合中小微企业特点的“小额、快速、灵活”的融资方式。

　　创业板再融资规则体系的制定，对创业板是大利好，有利于引导金融资本、社会资本向优势资源配置。这个规则体系要尽快“落地”。

　　第三，保护创业板中小投资者的合法权益要有章可循、有法可依。

　　证监会制定的《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》要求，投资者参与创业板市场，应当熟悉创业板市场相关规定及规则，了解创业板市场风险特性，具备相应风险承受能力，并按照规定办理参与创业板市场相关手续。

　　创业板是一个高风险市场，强调投资者具备一定的风险承受能力是非常必要的。同时，也需要监管层制定相应的监管措施、追偿制度来保护中小投资者的合法权益。

　　比如，因在万福生科上市保荐工作中未能勤勉尽责，平安证券被证监会暂停保荐机构资格3个月，同时罚没7665万元。平安证券出资设立3亿元人民币的投资者利益补偿专项基金，对万福生科的受损股东进行赔付。这是保护中小投资者合法权益的一个有益尝试。

　　此外，上文曾提到创业板准入条件可以放宽一些，但也应有相应的制度安排来保护中小投资者的合法权益。比如，对于欺诈上市的创业板公司，投资者有权依据相关法规(待制定)进行损失追偿，其赔偿额可以是损失乘以其上市发行市盈率的倍数。假设投资者因某公司欺诈上市受损1万元，该公司上市发行市盈率为74倍，则投资者可以向该公司或保荐机构追偿74万元。

　　综上所述，尽管四年来创业板已经取得了不俗的成绩，但在许多方面仍有改进的必要。如同整个中国改革进入“攻坚期”和“深水区”一样，创业板的改革也需要处理好监管、机构、中小投资者和市场之间的关系，需要放松管制与加强监管紧密结合。（证券日报）

(责任编辑：DF010)