新一轮国资国企改革重点举措眉目渐清

　　十八届三中全会规划了国资国企改革蓝图。中国证券报记者近日获悉，实行股权激励与组建国资运营公司或国资投资公司将成为新一轮国资国企改革重点举措。特大型国企有望先改组为国资投资公司，股权多元化国企有望先行尝试股权激励。相关职能部门在抓紧研究制定路线图和时间表，在2020年前国资国企改革将取得重大突破。此外，国资委正在研究将一批重大基础项目建设进一步向社会开放，探索公有制多种实现形式。

　　特大国企或先改组为国资投资公司

　　十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。

　　权威人士透露，组建国资运营公司和国资投资公司对现行国资管理体制来说是新课题。国资委正在按照中央要求抓紧研究制定方案，包括公司组建条件、公司与国资委权力分配等问题。

　　券商人士认为，《决定》的提法表明，国企改革思路主要借鉴新加坡淡马锡的控股模式。淡马锡是一家由新加坡财政部监管、以私人名义注册的控股公司，下设若干子公司，主要由政府官员组成董事会。政府部门对公司影响仅体现在董事会人事任免权，不干涉淡马锡及控股下属公司投资运营。淡马锡下属公司按市场规则运营，自负盈亏。

　　前述权威人士表示，我国经济体量远超新加坡，国企特别是央企职责不同、规模悬殊，采取的具体形式将比淡马锡更为复杂。近年来，国企特别是央企积极推进整体上市并准备探索国资委直接持股试点，实际在实行两层架构(“国资委-国企”)模式。未来，两层架构、三层架构(“国资委-国资运营/投资公司-国企”)将并存。

　　具体来说，可分为三种情况：一、中石油等入围世界500强企业的特大型战略性管控国企，可由政府授权企业成为产业类国资投资公司。从事产业经营与资本经营，但须保留主业。二、国家开发投资公司等已承担资本经营任务的财务型管控国企，继续发挥其功能。三、规模相对较小的国企，可根据产业性质进行归类，成立国资运营公司。由国资委授权公司对企业从事股权管理，经营一段时间后可将股权变现，投入国家战略性领域。

　　入围世界500强且投资方向多元化的国企有望最先被明确改组为国资投资公司，包括中石油、中石化、国家电网、中国建筑、中海油、中国中铁、中化集团、南方电网、中国电信、华润、五矿、南方工业、中航工业、中国联通、中国化工、中粮和大唐集团等。

　　上海、珠海、广州和深圳等地早已开始探索国资投资运营平台建设。前述权威人士说，因地方国企体量较小，淡马锡模式更易推行。下一步，地方国资部门对旗下资产整合步伐将率先加快。

　　股权多元化国企

　　先尝股权激励甜头

　　部分国企管理的缺点之一是激励机制不如民企和外企。上市国企中仅有上海的光明乳业、深圳的深振业等少数公司进行股权激励尝试。前述权威人士透露，市场期待多年的国企股权激励改革有望全面推行，国资委正在研究制定相关实施细则。下一步，国资监管部门将选择股权结构多元化、市场化程度较高的国企先施行股权激励机制，再逐渐全面推开。

　　国资委2008年出台意见设置了国有控股上市公司实施股权激励的上限：境内上市公司及境外H股公司股权激励收益原则上不得超过授予时薪酬总水平的40%，境外红筹公司原则上不得超过50%。业内人士推测，上述要求有可能会放开，最高或放开至授予时薪酬总水平数倍。

　　股权激励机制改革有望带动相关国企业绩进一步释放。已实行股权激励的上市国企将最先受益。在改革中，走在前列的上海等地国企多处于竞争性领域，股权结构较为合理，实施条件也较为成熟。

　　处于竞争性领域的中粮、宝钢、华润等央企，其港股上市公司早已大刀阔斧地推行股权激励，一旦相关细则出台，旗下A股上市公司有望最先尝到政策甜头。

　　对于一股独大的央企，有关部门将先完善这些企业的股权结构，在使其多元化后，再推行股权激励。

　　将向民资开放

　　一批重大基础项目

　　在新一轮国资国企改革中，民资将迎来更多发展机遇。中国企业研究院首席研究员李锦称之为民营经济的新“黄金十年”。

　　前述权威人士透露，深化国企改革必然会涉及垄断行业或垄断环节改革。这将为民企提供新的投资机会和发展空间。国资委正研究将一批重大基础项目建设进一步向社会开放，欢迎民企参与投资。

　　基础产业项目管制放松将集中在能源、公共事业、电信等领域。海通证券分析师荀玉根表示，在石油天然气产业链上，可能油气开采或向民资放开，油气管网实行开采与管输分离，原油仓储基地引入民资，原油进口逐步增加配额。在铁路运营模式方面，通路权放开将利好铁路运输、铁路设备等。

　　分类监管将是下一步国企改革重点之一。李锦表示，酝酿出台的深化国企改革指导意见可能要涉及国企的分类。下一步，有关部门将根据分类情况进行合理的资源配置。分类问题牵涉到国企改革性质、标准、目标、途径、社会资源分配及效益分配。可将国企分为：资源垄断型国企；服务民生的公益型国企，上缴利润较少，干部由行政任命，在央企中不超出10个；运营竞争型国企，以经济利润为主要目标，干部市场化选聘、无级别。

　　前述权威人士透露，过去国资国企改革具体改革方案和细则由各部门提出。如改革触动部门权益，就可能使中央部署大打折扣。为保证十八届三中全会改革决定的顺利推进和全面落实，国资国企等重大改革由具体部门提出初步方案与细则，然后由中央改革领导小组定夺与协调推进，以减少部门阻力、保证改革整体效益最大化。

　　李锦说：“国企改革与国资监管制度创新的大幕即将拉开。2014年将是国资国企改革加大力度、加快步伐的一年。”

　　专家观点>>>

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　　市场化和法人化将是未来国资监管体制改革方向

　　对于下一步国有企业的改革，近日发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》显然指明了路径。

　　“市场化和法人化将是未来国资监管体制改革的方向。”中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏对记者表示，坚持市场化，首先要建立开放自由的市场经济体制这是中国改革成功的基础。要构造一个市场经济宏观运行机制、完整的市场体系，遵循市场经济规律，充分发挥市场经济实现资源优化配置的功能，而不是通过行政审批配置资源。法人化则体现在，建立法人所有制基础上的现代公司制度，通过股权多元化和资本化推行公有制多种实现形式。此外，必须实现从管理“国企”向管理“国资”的实质性跨越。国资委与国企的关系从“上级主管”与“所属企业”的关系转变为“股东”与“董事会”关系。同时，要通过国有资本经营公司来实现国有资产管理的优化。

　　《决定》提出，积极发展混合所有制经济。国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式，允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。国有资本投资项目允许非国有资本参股。允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体。完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。国有资本投资运营要服务于国家战略目标，更多投向关系国家安全，国民经济命脉的重要行业与关键领域，重点提供公共服务，发展重要前瞻性战略性产业，保护生态环境，支持科技进步，保障国家安全。

　　《决定》还称，要准确界定不同国有企业功能，国有资本加大对公益性企业的投入，国有资本继续控股经营的自然垄断行业，实行以政企分开，政资分开，特许经营，政府监管为主要内容的改革，根据不同行业特点实行网运分开，放开竞争性业务，推进公共资源配置市场化。进一步破除各种形式的行政垄断。

　　“可以说第二轮国企改革大幕正在开启。”东方证券分析师邵宇认为，公平竞争会真正激发活力和创造力，市场化导向是必然趋势，因此国企改革的核心方向是推进市场化，激发竞争活力。即进一步推动市场化、多元化、股份化。包括进一步完善公司治理机制，实现分类监管、建立激励机制；进一步推进产权制度改革，完善国企股权结构，实现产权多元化和资源开放等。此外，是国有资产资本化，通过资本管理来加强国有资产监管；同时国有资产覆盖领域的调整和国有资本的有序进退。而国有资产必须进行分类管理，这是提高国有资产管理效率，以及确定合适的国有经济布局的基本前提，只在关系国家经济命脉的重要行业和关键领域实现相对控制。其他一般性竞争领域则应该是完全交回给市场经营。即便是在国有经济已经形成绝对优势的金融、军工、电力、石化、电信、煤炭、民航和航运等领域，也可以进行产权多元化，将部分股权转让给民资或者外资，实现国退民进，打破垄断，搭上市场效率的便车。 （证券日报）

　　国企改革四大举措为中国股市注入源源不断红利

　　从改革之初的“放权让利”到近年来的“做大做强”，再到十八届三中全会提出“不断增强国有经济活力、控制力、影响力，并积极发展混合所有制经济。”三十年来，国企改革在探索中不断前行，而乘着此次《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称《决定》)的东风，我国的国企改革将开启新的征程，也将对A股市场产生巨大的红利。

　　此次《决定》中对于国资国企改革的提法，与以往相比可谓迈出了一大步，具有较强的可行性与可操作性。

　　《决定》强调了国有经济的主导地位，并提出允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济，国有资本投资项目允许非国有资本参股。不但明确要求，到2020年之前，国有资本收益的上缴比例提高到30%，更多用于保障和改善民生，而且将市场化改革的焦点对准了目前国有资本占据绝对优势的垄断行业——水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，并且放开竞争性环节的价格。

　　此外，在监管和运营模式上做出了重要创新，《决定》提出，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。并称要“准确界定不同国有企业功能。”

　　可见，国有资本从生产领域向公共服务领域的转移，国有股份从控股向参股转移，国资管理从综合管理向分类管理转移，国资布局更加证券化、国际化和专业化，已经成为了下一阶段国企改革的总体思路。

　　事实上，目前我国无论从效率的角度还是从公平的角度，国企改革都已刻不容缓。随着改革的不断深入，一些非竞争性领域的开放，将促进国有企业治理结构的优化，进一步激发经济的活力；一些重点领域的国有企业改造成国有资本运营功能平台后，在差别化考核机制、重点支持等导向下，通过行业并购、海外收购等方式将加大国际化发展和产业整合力度。

　　与此同时，以货币形式存在的国企分红比例提高到30%，划归社保基金投资运营，将为国民养老的隐性负债提供支持；而国有企业现代企业制度建设以及更加证券化和市场化，将进一步提升企业效率和竞争力，并为A股市场带来源源不断的资本红利。 （证券日报）

　　谁说国企改革低于预期？

　　三中全会公报中，已经确定了国企改革要以市场化为方向，但同时也重申了坚持公有制的主体地位，发挥国有经济主导作用，不断增强国有经济活力、控制力、影响力。于是乎，市场开始失望，认为国企改革低于预期，似乎大家认为，没有提及私有化的改革就不是真改革。

　　国企改革真的低于预期吗？不！坚持公有制的主体地位，这是中国的社会制度所决定，作为执政党的改革方案，只能是完善社会主义市场经济而非全面否定，其实混合所有制的地位已经提高到了前所未有的新高度，在公报中的最新表述是非公有制经济与公有制经济都是社会主义市场经济的重要组成部分，具有同等重要的地位，而要积极发展混合所有制经济，也就意味着民间资本可以更多参与国企经营。

　　其次，发挥国有经济主导作用并不等同于国有企业主导，也不等同于国有企业不需要深化改革、不需要完善现代企业制度，国企存在的弊病需要破解，活力也需要激发。正如全会公报所强调，经济体制改革的核心问题是处理好政府和市场的关系，包括划清政府与市场的边界，而国有企业作为政府参与经济活动的微观主体，是划分政府与市场的边界的关键连接点，因此国企改革是促进经济市场化的关键。国企改革事关公平市场环境的建立，进而决定全社会资源市场化配置的最终实现。

　　最新公布的公报细则《全面深化改革决定》(下称《决定》)给出了一个堪称全面市场化的改革方案，其推进完全符合我们此前的预期。我们认为，重要的是平等待遇和混合所有制，私有化未必会带来效率的提升，但竞争一定会，公平竞争会真正激发活力和创造力，而竞争中性也是TPP等新一代全球投资贸易规则的要件。因此市场化导向是必然趋势，而作为市场的参与者之一，国企改革也必然会加速推进。我们完全可以期待，第二轮国企改革大幕已经开启！

　　具体到改革层面，我们认为应该区分国资改革和国企改革的区别。

　　国资改革层面

　　国资改革层面，作为社会主义基本经济制度的核心力量，公有制经济的主要表现形式就是国有资产和国有资本，以资本的形式与其他所有制资本混合交叉持股，取长补短、相互促进、共同发展。我们认为，国资改革的核心方向是国有资产资本化，通过资本管理来加强国有资产监管；同时国有资产覆盖领域的调整和国有资本的有序进退。

　　正如《决定》所说，要完善国有资产管理体制，我们认为，国资改革的具体路径是国有资产资本化，国有资本的保值增值以及国资的战略掌控力、社会公益保障性等。国有资产必须进行分类管理，这是提高国有资产管理效率以及确定合适的国有经济布局的基本前提。国资合理配置，有进有退，在一些关系国计民生和国家利益的关键领域保持控制力，而在其他一般竞争性领域有序退出，在一些战略新兴产业加大投入发挥国资“集中力量好办事”的引导作用，引领经济转型的方向。即便是在国有经济已经形成绝对优势的金融、军工、电力、石化、电信、煤炭、民航和航运等领域，也可以进行产权多元化，将部分股权转让给民资或外资，打破垄断，搭上市场效率的便车。

　　实际上，例如铁道部这计划经济最坚实的堡垒也已经被攻破，从政府的一个部门变为一家企业。更为重要的是，近期公布的铁路投融资体制改革方案要求，支线铁路、城际铁路、资源开发性铁路的所有权、经营权率先向社会资本开放，引导社会资本投资既有干线铁路。未来的城市化过程中，类似的也会引导民间资本进入基础设施建设、城市运营和公共服务等领域。实践中，以BT、BOT、BDOT为代表的市场化模式正在成为主流，推广难度也较低。

　　无数的案例证明，私有化并不一定会带来效率的提升，但竞争一定会。比如在电信行业，三大电信运营商被新兴的轻型运营商OTT例如腾讯等围追堵截。所以竞争性的混合产权制度安排是产生鲶鱼效应的一种手段。而资本市场规则的改进和银行体系的市场化会构成外在压力，促进国有企业治理结构的优化。

　　除此之外，还必须同时强化国资收益的社会保障和财政支撑功能，发挥更多社会性作用。例如，以货币形式存在的国企分红和退出得到的资本，应全部划至全国社保管理机构以充实养老基金，再以财务投资形式重新回笼到资本市场进行保值增值，为消化未来国民养老的隐性负债提供支持，即实现国有资本积累成果的全民共享。近期有观点质疑央企利润上缴比例提高到30%可能会对相关企业盈利产生压制，我们的理解恰恰相反，这里上缴公共财政的是国有资本运营的收益，而非直接收取企业经营利润，相当于国资股份从企业拿到的分红利润用于社会保障，这也就要求国资运营进一步提高效率，实现国资保值增值，社保基金就是典型的运作案例。

　　国企改革层面

　　国企改革层面，国有企业是市场经济的参与主体之一，已经成为整个市场中重要的一环，企业的天生职责就是追求利润和股东回报最大化。因此，对于国企的改革必须以推进市场化、参与公平竞争、激发竞争活力为方向。

　　国企改革的具体实现路径是完善现代企业制度，参与公平市场化竞争、提高效率、激发活力。具体内容包括：将所有权和经营权分离，进一步完善公司治理结构、建立激励约束机制(经营层股权激励和问责机制)、引入外部竞争(垄断行业放开民资发挥鲶鱼效应)等四个方向，从而提高国企经营效益和竞争活力。

　　完善公司治理结构方面，当前国有企业治理结构不合理现象普遍存在，最主要凸显在领导集权、运作不协调等方面。我们认为，国企改革的第一步需要内伸性调整，即制定合理、有效的制衡型治理结构，扁平化的管理体系以及管理层领导治理能力的专业化，同时，可以引进职业经理人的管理方式，充分发挥国有企业资源整合能力。

　　产权多元化的核心实现路径就是引进战略投资者，允许民间资本参与到国企改革之中。国有企业在较长的历史中遗留的问题并不能在一朝一夕间通过内部的调整实现跨越，而我们认为更有效的途径是通过外部的冲击进行多元化的管理，而产权多元化、引进战略投资者或是实现这一方式最快捷的途径。近期，我国国有企业也有陆续出现引进战略投资者的苗头。

　　完善内部激励约束机制，这也是国企改革的重点。以往国有企业运营的弊病更多在于激励机制的不到位，即使有一定的激励仍不能充分发挥国有企业的优势，而国有企业内部对于经营业绩以“达标”、“过线”为基准的经营理念，也是阻碍发展最大的屏障。因此，我们认为，国有企业从管理层开始，包括底层员工都需合理的考核、薪酬机制，国企管理层、普通员工终身制需要被打破，收入分配更需根据业绩考核进行衡量，同时，在保证国有企业基本增长的前提下，通过有效激励机制加大鼓励企业超越经营目标。

　　打破垄断，引入外部竞争，发挥民企的鲶鱼效应。我们认为，改革的核心在于激发活力，因此，以市场化的方式带动起国有企业发展的积极性，才是国有企业改革真正的目的。对于资源集中的行业，应有效打破一体化的垄断，产生竞争，带动产业积极性，同时，也或可适度引入民资，让原本安逸的国有企业有危机感，有效激发产业发展的动力。我们以电力行业为例，在2002年，电力行业进行了厂网分离，通过发电端的拆分，带动了发电市场的竞争，以国家五大发电集团为核心，并催生出众多电力事业民营企业，从而有效提高了我国发电能力以及多元化发电的方式。

　　回到资本市场，我们认为，国企改革依然会是一个渐进的过程，而改革的成效也是渐显的，相关上市公司短期可能难以有快速的业绩提升，对于一些过去占有大量社会资源的垄断性国企而言，甚至可能初期是被集中改革的对象，但我们毫不怀疑改革最终将带来效率的提升。（第一财经日报）

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