2014年A股投资策略

　　年末岁首，人们难以免俗地要对来年的股票市场的趋势、点位做一番预测。当然，来年的走势与预期一致，就可以沾沾自喜地对人夸耀自己如何能掐会算，料事如神；如果实际与预期相反，这走麦城的事，就绝口不提了。我无这样的能耐，所以预测走势、点位的事干脆不提。

　　不过凡事预则立，不预则废。在证券市场投资还是要对未来有一个大致判断才行。本文就从2013年中美股市迥异的走势比较出发，给大家提示一个预期明年股市走势的视角。

　　其一，2013年中美股市走势迥异是中美处在不同经济增长周期的缘故。许多人不明白中国经济增速远高于美国 ，为什么股指还是走低？其实股市作为预期的市场，影响其走势的不是现实的经济增速，而是经济增速变化的趋势。2008年席卷全球的金融危机后，美国经济在2008年、2009年处于收缩期，2009年的增长率为-3.5%。其后美国经济增速开始恢复，到2013年三季度，美国经济增长率达4.1%。美股处在经济增长的上升周期，2013年股指屡创新高也就顺理成章了。相反，中国经济增速在2009年昙花一现式地走强后，就持续回落，由双位数增长回落到7.5%的增长率，悲观者预期还会进一步回调。在经济增速回调的周期中，股指走势自然下行。

　　其二，中美股市走势迥异反映了两个市场股指市值结构的差异。道琼斯指数的成分股主要分布在高端制造业，例如波音飞机；科技企业，例如IBM；还有金融、制药、消费等行业。纳斯达克指数成分股主要为高科技企业，其中计算机行业的公司居多，权重最大的包括苹果、谷歌、思科 、英特尔等诸多知名公司，还有中国的百度。实际上美国的股指所代表的更像是一个“新经济 ”股指，在新经济成为经济增长的主要动力时，“新经济”股指也就表现得朝气蓬勃。

　　中国虽然是一个新兴经济体国家，而经济特征却更为传统，主要股指的市值结构偏重金融、采掘业、钢铁业等行业。其中银行股的市值占到举足轻重的地位。中国的主要股指是一个“传统经济股指”，当经济增速回落，人们对银行股的乐观预期不再时，“传统经济股指”的下行是必然的。另外，2013年中国创业板指在整体股市走势不佳的条件下，仍出现大幅上涨，这也反映了“新经济股指”和“传统经济股指”的差异。

　　其三，中国的银行股估值大幅低于美国银行股估值。中国的银行股估值普遍在净资产附近，市盈率低于5倍。花旗银行、美国银行的市盈率要高出许多。中国的银行股估值便宜，在于中国经济存在过高的金融杠杆，以及金融杠杆率不透明引发的普遍忧虑。高金融杠杆压低了银行股估值，银行股低估值压低了股指向上的走势。2013年末，沪指再次下破2100点，银行股出现连日下跌，有的银行股已经跌穿了2008年的低点。

　　2013年，我们可以从以上三个角度对股市的未来细细掂量，做出自己的投资抉择。

　　2014年股市将现“野马分鬃”

　　[ 随着新股开闸股票供给的急速增加，必然导致垃圾股、绩差股估值的剧烈下降；此外新兴行业的龙头将以新蓝筹的面目逐渐取代旧蓝筹，越来越多的创业板企业脱颖而出，取代上证50成为对股市影响力更大的力量 ]

　　2014年元旦的钟声不久就要敲响，我们终于站在了股市历史性的分水岭上。回顾过去，股民总的来说是幸运的。因为中国股市几乎在20多年的时间里走完了欧美200年的征程。投资也好，投机也罢，市场机会可谓层出不穷，确实有不少股民炒股成了富翁。从另一个角度说，股民也是悲催的。因为中国股市从无到有、从野蛮到成熟这个进化过程太快，投资人每年几乎都面对和上年完全不同的市场。并不是每个人都能跟上快速裂变的形势。特别是在近十年的时间里，股民们坐了超级过山车，多数人实际是亏损的。

　　2014年的股市注定将与过去20多年来的股市有着本质的不同。如果说20多年前中国股市的诞生是从无到有、从零到壹，那么2014年的股市就是从猿到人的起点，是从壹进化到百的节奏。

　　本质的区别在哪里？过去的股市，我们姑且称之为“旧股市”，是没有实现市场化的市场。在旧股市里，投资人不能自由卖空，企业不能自由上市，虚假信息不能得到严惩。这样的股市严格意义上只能称之为“赌市”。由于不能做空，也没有足够的上市企业可供选择，因此在股票供不应求的环境下，盈利的最佳模式就是堆积资金结合真假信息炒高股价。

　　在旧股市基本谈不上什么价值投资，即便有价值的企业，其股价也通常处于高度溢价的状态。更有大量的垃圾企业在滥竽充数。在这样的“赌市”里赚钱的法门很多。一个就是趁政策市或者资金推动市狠狠赌上一把，等击鼓传花玩到最后一棒的时候逃跑。再一个就是串通上市公司，弄虚作假，里应外合，拉抬股价，操纵股市。还有其他更狠的圈钱招数，总之结果都是一个：少数人顺手割了多数股民的肉。

　　当然老百姓也不那么傻，老被割肉，最后谁还来呀。这就是中国经济迅猛增长了三十年，而中国股市却原地踏步的根由。

　　好在事物总是否极泰来。近年来推动旧股市实现市场化的一系列改革终于修成正果。2014年以后股市可能完全不同，我们姑且称之为“新股市”。

　　首先，在新股市里，企业基本可以参照注册制的标准自由上市。新股IPO开闸后，一年内估计可以新上700家企业。互联网企业上市应该也不需要必须盈利。

　　此外，新三板的扩容将使投资人的选择余地扩大到更广阔的范围。预计中国仅上市公司在未来十年就可以达到上万家。这好比从当年一个小卖部发展成为大卖场。好货多得挑花眼，品相不好的货炒高价钱没人买。

　　再者，在新股市里，充分提供做空工具。股指期货、股指期权、股票期权、融资融券，再加上大小非解禁。这个市场注定没人再敢随意拉抬股价。更重要的是，投资人不是非得单边做多才能赚钱。下跌做空也能赚钱。这好像汽车装了车灯，以前只能白天开，现在夜里也能开。那是什么劲头？

　　最后，监管部门的检查重点从审批转向信息披露。这是了不起的改变。只有让造假者倾家荡产，才能良币驱逐劣币。以上三点改变，将使股市彻底从猿进化到人，使股市成为真正的市场。

　　这一重大的市场本质的改变，再与国内经济转型、改革全面推进的历史契机相结合，将导致2014年的股市呈现剧烈的分化和震荡走势。我们用太极拳中的招式“野马分鬃”来形容。

　　首先，随着新股开闸股票供给的急速增加，必然导致垃圾股、绩差股估值的剧烈下降。现在有些ST股票市值还停留在几十亿的水平，以后会跌得很惨。

　　其次，做空机制的出现使盈利模式多样化，波动将显著加剧，好公司股价逐步攀升，而坏公司股票不断下跌，这使主动对冲型私募基金将成为奇葩，收益或称雄马年，私募基金的规模将大发展。

　　第三，新兴行业的龙头将以新蓝筹的面目逐渐取代旧蓝筹，越来越多的创业板企业脱颖而出，取代上证50成为对股市影响力更大的力量。

　　股民的对策：其一，在合适的时机，以恰当的价格，投资那些自己了解的新兴行业的龙头，买入在未来的超级繁荣中可能获得爆炸式增长的企业。其二，在适当的时机，投资公募发行的新兴行业ETF基金。其三，投资优秀的主动型对冲私募基金。(第一财经日报)

　　基金研判2014:国企改革将启动牛市

　　岁末年初，在IPO重启和新三板扩容的背景下，A股面临较大压力。12月份的二次“钱荒”也让市场短期流动性偏紧。

　　展望2014年，多数基金虽然谨慎看多，但态度比2013年更为乐观。2014 年是中国经济全面深化改革的关键一年。预计到改革元年的巨大阻力，基金研判2014市场仍然是震荡格局，市场的结构性行情有望继续上演。

　　改革的震荡也蕴藏着更多的机会。基金认为，国企改革是最大的投资机会。从历史上来看，在改革驱动下，股市有望迎来超额回报时期。比如上世纪80年代初，美国进行的供给学派改革，带来了美国80年代的牛市；英国 70年代末推行改革，特别是国企改革推升了股票估值，绝对估值从9倍提升至18倍。

　　华安基金乐观预测，2014年上证综指将上涨到2700~2900点。

　　短期市场承压：钱紧VS货币政策易紧难松

　　截至12月23日，A股九连跌，市值蒸发1.33万亿元。12月26日，在小幅反弹后，A股继续大跌。

　　摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部李锋在接受记者采访时表示，短期内，受年末时点商业银行考核机制以及春节因素的影响，国内资金面仍处于紧张状态，叠加一月份IPO 开闸、美国QE 退出等不利因素的冲击，资金利率易上难下。从逻辑上推演，利率高企直接压制了股票市场的估值。

　　新三板扩容，2000家拟挂牌企业分流资金压力，也有可能压制A股上涨空间。

　　“由于央行已传导出非常明显的政策意图，经济结构转型和过剩产能去杠杆仍将继续，2014年，货币政策也是易紧难松，难以全面放开流动性，期待央行货币政策转向预期可能落空。”李锋称。

　　改革是提升市场系统性估值的最大动力，但改革也有更大的不确定性。这是2014年资本市场最大的风险。

　　华安升级基金经理、投资研究部副总监陈俏宇向本报记者表示：“2014年的不确定性高于2013年，改革带来了远期成长的憧憬，但中短期带来矛盾和摩擦。2014年大部分时间段，仍将基于成长为基础的选股，但选股标准可能在相对高估值的背景下需要更严苛。”

　　另外，地方债务风险也不容忽视。虽然“从中央政府的负债率分析，国内政府的整体负债率仍不算太高，但是经过多年的快速扩张，个别地方政府的负债率已处于危险地带。”李锋称。然而，具体风险究竟有多高，由于缺乏总量和各地方政府的明细数据，实际上难以判断。

　　相比于地方政府的债务问题，“企业去产能引发的信用事件带来的系统性风险更值得关注。近期山西的煤炭民企破产就是一个危险信号。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示，三中全会之后，产能的去化程度极有可能超出市场的普遍预期。因此，在当前阶段，博时基金判断市场风险偏高，因此建议“降低仓位，安全第一。”

　　受访的公募基金普遍认为，2014年资本市场的一个最大变量是，社保资金入市。

　　从2014年1月1日起，企业年金和职业年金个人所得税将实行递延缴纳的税收优惠政策。这一重要的税优政策被认为是中国版“401K计划”启动的标志。

　　“随着中国版401K计划的初步亮相，中国市场的参与者结构也将逐渐发生明显的变化，机构投资者以及机构资金中的稳定配置类资金的参与比例将会上升。”华泰柏瑞上证红利 ETF基金经理张娅表示，机构投资者为主的保险资金入市后，市场的整体波动性将大幅降低，保险资金会选择低估值、稳定性强的行业做配置，不会去博取高收益、高风险。

　　“这既从供应端鼓励上市公司提升分红回报，又从需求端鼓励基于红利回报的配置类投资，在如此市场结构演变的大背景下，预期”红利“因子将开始为A股投资者所真正重视并被实质性运用。”张娅说。

　　两条投资主线+两大重心：国企改革、金融改革

　　基金的乐观来源于对宏观经济形势企稳概率增大的背景之下，企业盈利有望回升。

　　根据华安基金高级策略分析师赵燕京预测，2014年，A股盈利增长11%~14%。不过，赵燕京强调，“估值已经见到底了，并不代表这是股市底。”

　　目前，沪市300的TTM PE估值水平为8.89倍，为历史最低水平；横向来看，就全球主要股指的估值水平来看，目前沪市300的估值水平也处于低位。

　　“如果与其他大类资产投资如国债、理财产品收益率比较，股市还是有估值优势；但是，与信托产品、企业债的收益率相比，A股就没有优势。”赵燕京分析。

　　而2014年的投资机会亦在改革元年展开，改革从憧憬期进入推进期。

　　华商基金研究总监田明圣在接受记者采访时表示，2014年将有两大投资主线，一是经济结构性调整。

　　“结构性调整过程中，规模制造模式以及上游生产资料类占比会降低，下游消费服务行业会增加。对应的投资机会也会发生变化。比如，文化传媒、消费、旅游占比有明显提升。”田明圣预计，这个趋势会持续十到二十年。

　　另一条主线是改革。这一主题今年已经得到体现，“明年在改革推进过程中，对改革相关的主题、产业，价值发掘会更清晰。投资风格也会分化，从今年的炒作到明年落实后的价值回归。”田明圣说。

　　在改革主线当中，基金最看好的是国企改革。此前，国资委和上海市政府都出台了国企改革新政。

　　“上海国资企业的体量很大，仅次于央企国资系统，在全国地方国资总额占比超过10%，而且最为集中。因此，上海国资改革受重视程度高、市场关注度高、示范效应强。”南方基金投资总监邱国鹭在接受记者采访时表示，我们预计广东、深圳等沿海省市及中部省级直属国企的改革会陆续推进。随着国企改革在全国范围内铺开，成为2014年的一条投资主线。

　　其中，“属于竞争类型的国资企业由于起点低、改革阻力相对较小、跨地区整合的可能性大，有望最先受益于新一轮改革的启动，这是我们关注国企改革的重点。”邱国鹭说。

　　具体到行业，张娅指出，包括电信、石油、铁路等领域的国企改革可能成为2014年改革领域的重要看点。

　　金融改革则是基金关注的另外一个投资核心。随着利率市场化以及金融改革的深化，中小银行、非银行金融类板块成为基金的宠儿。

　　不过田明圣强调，银行的投资机会非常小，受益的是金融服务行业。因为在金融改革中银行的机会是受损的。银行增速、绝对占比双双下降。

　　反之，由于金融机构数量大幅增长，产品大幅增加，对应的金融服务行业反而会大幅增长。

　　“不排除银行结构性机会。在金融改革中，银行有一个再排序过程。谁在金融互联网时代把握住机会，谁就能在竞争中胜出。细分银行也会有好机会。”田明圣说。(中国经营报)

　　2014年一看“改革”二看“转型”

　　2013年，A股市场呈现出冰火两重天的结构性走势。一方面，市场给予业绩增速不高的蓝筹股极低的估值，并给予传统周期行业极低的估值；另一方面市场给予发展前景受政策鼓励、有较好成长想象空间的行业极高的估值。从运行逻辑来看，2013年度行情演进可以用“估值修复”及“转型中国”来概括。其中，“估值修复”始于去年三季度末的政策拉动，但受经济复苏的反复性以及流动性冲击的影响，这种修复之路一波三折，上半年短暂表现后复归沉寂。“转型中国”作为2013年度行情“结构性”演进的主线，成长性较强的行业与政策预期确定的概念股表现抢眼，成为带领创业板反复走高的中坚力量。

　　经济“弱复苏”状态在2013年表现得非常纠结，新经济容量不大，传统行业受需求不足、产能过剩及对未来经济谨慎等因素的影响，整体扩产意愿不足，使得经济复苏的持续性一直存疑。传统行业深陷去产能化以及结构转型的漩涡中，预计这仍将是2014全年的任务。

　　展望2014年，我们认为市场所面临的经济环境基本保持平稳，相关方面可期待改善，但经济复苏的持续性仍需视政策互动的情况而定。市场环境改善的方面在于，相比以往，投资者的预期回报已经明显降低，一些略高于同期存款的货币理财产品热销很能说明这一事实；另一方面，改革带来的纠偏与潜力挖掘将改善经济增长质量及后续潜力，当然其效应的释放将是长期的。外部环境方面，美联储酝酿QE退出显示美国经济继续运行于复苏途中，发达经济体的同步复苏有望延续，这使得中国经济面临相对更有利的国际环境。

　　就2014年的积极因素来看，首先，宏观经济相对稳定，虽然长期增长中枢下移，但这一预期已得到充分的反应，在此背景之下，只要经济稍有亮点，便会被市场捕捉而进行正面的解读。其次，十八届三中全会决议释放出的改革“正能量”为市场认可，改革蓝图将陆续形成政府决策与具体政策。2013年因改革开放新布局而被称为“改革元年”，2014年将是具体落实的“开局之年”，政策落实或张或驰、或疏或密，将继续对市场产生重要影响。政策预期主导的结构行情将继续成为2014年的主要脉络之一。再次，中国经济增长方式“调结构，促转型”具有战略紧迫性，新兴行业面临广阔的成长机遇。最后，A股估值处于历史最低位，全球排名靠前，综合指数继续大幅下挫的动能不足，一旦企稳即会给热点展开提供基础。

　　不过，2014年的不利因素在于：一是经济长期增速重心下移，投资需求降低，传统行业过剩而处于持续的去库存阶段，周期股缺乏上行动力，进而制约股指系统性上涨。二是沿袭2013年中期以来的基本形势，2014年市场仍将处于流动性紧平衡的状态，加之在市场化方向的金融改革初期，资金成本面临上升压力，会不时对市场资金面形成约束。三是IPO重启使市场面临扩容压力，同时“注册制”导向之下“壳”资源价值降低，制约股指的系统性表现。四是在机构主导的平衡市中，市场交易机会的把握难度大为增加，整体的盈利示范效应难以有效形成，这对投资者长期信心修复形成制约。

　　整体来看，在股指不存在大幅向下空间的前提下，我们认为2014年股指表现将继续以波段运行的方式进行演绎，在这一背景之下，顺应潮流趋势，选准个股 ，把握结构性、阶段性的交易机会，仍将是2014年获利的关键。

　　就全年机会而言，一是建议关注“转型中国”延续以及行业前景明确的市场机会，重点行业如信息传媒、通信、互联网、节能环保、新金融以及环保节能、新能源、新材料、生物医药、信息工程、高端制造等；二是关注“改革红利”兑现过程中预期明确的领域，如户籍改革过程中农业人口市民化催生的机会、新城镇化催生的地域发展机会以及自贸区从试点到地域推进过程中的阶段性热点机会等；三是关注阶段性“热点穿插”带来的交易性热点机会，如食品安全、网络安全、海洋管理、大气治污、军工、“新丝绸之路”等；四是关注地域性国资进退、国企改革中的购并重组机会；五是关注技术创造活力迸发、由社会自发创新促动的高成长机会，如信息技术、互联网通讯、互联网金融 、医药、文化传媒等等；六是关注新股中的机会挖掘，2014年将有数百只新股登陆A股市场，这将给二级市场提供炒新的机会。(中国证券报)

　　2014年怎样炒股

　　随着新年脚步日益临近，各大机构加快了发布年度投资策略报告的节奏，其中的重头戏便是对新年股指和个股的预测。与此同时，不少投资者也在盘点过去一年得失基础上，着手谋划新年的投资策略。笔者认为，明年炒股可从三个方面加以重点把握和应对。

　　首先是不要猜测指数涨跌。股指是整个市场价格波动的整体反应，如能精准预测股指波动，在上涨前买入，下跌前卖出，当然会取得理想的收益，但问题是，真能猜对测准的投资者不多，预测反了的倒大有人在。以即将过去的2013年为例，让我们先将时间“退回”到一年前，看看当时一些券商和研究机构对今年股指的预测，再来看这一年来股指的实际走势，比较后不难得出这样的结论：与往年一样，无论是指数运行区间还是指数运行趋势，绝大多数券商和研究机构的预测都错了。

　　笔者投资多年得出的体会是，无论何时何地，资本市场总是充满变数，任何人在任何时间所作的任何预测都不可能有百分之百的胜算把握。所以，在新年投资中，面对难以琢磨的股指波动，千万不要猜测指数涨跌，唯一有效的策略是：两手准备、理性应对，做到涨有涨的计划，跌有跌的打算，无论涨跌都须有相应的操作方法前去面对。在仓位控制方面，做到既不满仓也不空仓，当指数涨到一定程度、计划卖点一旦到达，就要及时减仓；当指数跌到一定程度、计划买点一旦出现，就应果断低吸、增加仓位，无论何时都不要奢望自己成为指数的“操控者”。

　　其次是不要揣摩个股牛熊。如果说指数涨跌很难猜测，那么个股牛熊同样很难揣摩。仍以2013年为例，年初各大机构发布的投资策略报告中关于个股牛熊的分析研判同样存在离谱现象。实际上，类似券商和研究机构荐股中出现的“牛股不牛”、“熊股不熊”现象在资本市场屡见不鲜，不仅在过去的2013年继续沿袭了这一现象，而且在今后仍将继续存在。因为，在一般情况下，个股牛熊有其自身规律，既不依投资者的意志为转移，也不取决于券商或研究机构是否看好并推荐。

　　当然，不揣摩个股牛熊，并不意味着投资者在操作中就不能有所作为。相反，更应从股市的这一特点出发，采取针对性措施，重点在于控制好仓位，特别是要做好投资品种的搭配工作。对券商和研究机构发布的所谓牛股，投资者只能作为参考，切不可过于当真，更不能不加分析、据此操作。新年投资取胜的关键在于投资者自身，对于自己经常关注、长期跟踪的“熟悉股”应备加珍惜，在掌握其基本面、股性特点的基础上，控制仓位、做好搭配、高抛低吸、进出自如，才是正确而有效的应对之策。

　　最后是不要进行“追杀”操作。不猜测指数涨跌也好，不揣摩个股牛熊也罢，最终目的都是为了更好地指导操作。2013年一些投资者出现亏损的原因，除了市场走势“不好”、个股表现“不佳”外，还与自身的操作“失误”密不可分。总结过去一年操作的成败得失，投资者大多会有自己的经验教训。在接下来的投资中，结合各自实际，采取“纠偏”动作，应是普通散户的应有之策，尤其是在以下三个方面显得尤为重要：

　　第一，要有适合自己的操作方法。资本市场情况复杂、充满变数，既没有一成不变的走势规律，也没有广泛适用的交易方法。投资者只有从自身实际出发，在总结交易技法的基础上，不断摸索、积极探寻适合自己的交易方法，并在实际操作中得到运用，才是最好的方法。无论是长线投资、短线交易，还是长短结合、有静有动，都需切合各自实际，“适合的”才是最好的。

　　第二，制定切合实际的操作计划。在新的一年里，投入股市的资金来源和具体数量，选择的板块和具体品种，买入股票的仓位比例，卖出股票的时机、批次和数量等，都要做到事先计划、事中执行、事后总结。只有事先制定了切合实际的具体计划并在操作中严格执行，才能做到赢得明明白白，亏得心服口服。

　　第三，保持平和理性的操作心态。老股民都知道，股市投资“期待的”往往落空，“担心的”常常发生。无论是股指涨跌还是个股牛熊，也无论在实际交易中发生什么事情，操作结果如何，都须用平常心态正确面对。既要加强学习研究，又要善于分析判断，既努力提高自己的操作能力，又理性看待最终投资结果。只有这样，才能在机会与风险并存的股市长久立足、笑到最后。(中国证券报)

(责任编辑：DF082)