李克强：明年保持适度流动性

　　元旦前夕，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在天津考察调研民生改善与改革发展情况，看望慰问群众。

　　今年国务院出台了多项金融改革措施，落实情况怎么样，李克强十分关心。他听取了工银金融租赁公司的汇报，鼓励他们围绕实体经济需要，创新金融服务，支持中国装备“走出去”。在工商银行柜台，李克强询问企业存款、贷款利率等情况，勉励银行多为企业特别是能带动就业的小微企业做好服务。他说，今年，面对复杂严峻形势，我们创新宏观调控方式，使经济运行处于合理区间，货币政策主要指标符合预期目标。明年通过全面深化改革、进一步扩大开放，我们有条件继续保持经济平稳运行和金融市场总体稳定。要坚持实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长，保持物价总水平基本稳定。坚定推进金融体制改革，进一步完善金融市场体系，不断增强服务实体经济和支持产业转型升级的能力。【免费下载Choice资讯，查看最全面的中国利率数据】

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　　李克强：以改革开放促经济提质增效升级和民生改善

　　元旦前夕，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在中共中央政治局委员、天津市委书记孙春兰、市长黄兴国陪同下，来到天津考察调研民生改善与改革发展情况，看望慰问群众。

　　津京互联创业中心是提供多种创业服务的孵化平台。许多年轻人集聚这里交流创意、寻找商机。李克强专程前来看望青年创业者，了解产品研发应用情况，多次询问他们对创业环境的感受。李克强说，青年是创新创业的“生力军”，“双创”的人越多，社会就越有活力，也能带动更多就业。你们既为生活而工作，也为工作而生活，在创新创业中享受快乐、追逐梦想，虽然现在只有一张办公桌，但小企业可以有大未来。创新创业既要有激情，也要靠改革来支撑，要着力破除不合理的体制机制障碍，使“双创”的“土壤”更有营养、空间越来越广。

　　天津西于庄棚户区，房屋绝大部分建于上世纪五十年代，居住着很多低保特困家庭。沿着坑坑洼洼的狭窄过道，李克强一连走进五户居民家中，仔细察看居住情况，询问雨天是否进水、冬天怎么取暖。闻讯而来的群众挤满了路口，李克强向大家问好拜年，他说，你们的住房困难和改善意愿，我们都记住了，政府和大家一起努力，一定尽快让你们搬进新房。李克强对随行的同志说，棚户区是全国大中城市普遍存在的问题，棚改是改善民生的“托底”工程，群众对此翘首以盼。多年来，天津棚改工作取得了很大成绩，下一步还要继续努力。改善民生就是要特别注意做好棚改等保基本、兜底线、雪中送炭的事，政府要有硬措施。不仅要增加各级财政投入，还要创新方式，加大金融支持力度，鼓励民间资本参与，持续打好一场场“攻坚战”，保证质量、分配、管理等环节都靠得住，使更多困难群众早日圆上安居梦。

　　改革工商登记制度是新一届政府转职能的重要举措。李克强来到大营门工商所，同办事群众交流，对工商所简化手续、取消收费、完善监管的做法表示肯定。李克强说，现在群众多元化的需求很大，我们深化行政体制改革、简政放权，把该由市场决定的权力放给市场，可以大大激发市场主体增加供给的活力。同时，政府有效实施监管，也有利于创造公平竞争的市场秩序。李克强特别叮嘱随行的地方同志，要加强综合执法，瞪起“火眼金睛”，抓好食品安全监管这件天大的事，保障消费者合法权益。

　　今年国务院出台了多项金融改革措施，落实情况怎么样，李克强十分关心。他听取了工银金融租赁公司的汇报，鼓励他们围绕实体经济需要，创新金融服务，支持中国装备“走出去”。在工商银行柜台，李克强询问企业存款、贷款利率等情况，勉励银行多为企业特别是能带动就业的小微企业做好服务。他说，今年，面对复杂严峻形势，我们创新宏观调控方式，使经济运行处于合理区间，货币政策主要指标符合预期目标。明年通过全面深化改革、进一步扩大开放，我们有条件继续保持经济平稳运行和金融市场总体稳定。要坚持实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长，保持物价总水平基本稳定。坚定推进金融体制改革，进一步完善金融市场体系，不断增强服务实体经济和支持产业转型升级的能力。

　　李克强充分肯定天津改革发展的成就，希望天津作为中国北方最重要的港口城市，在新一轮改革开放中争当领军者、排头兵，积极探索促进投资和服务贸易便利化综合改革试验，培育发展新优势。

　　杨晶、万钢、周小川陪同考察。（中国政府网）

　　2014年经济增速继续回落 流动性偏紧

　　作为中共十八届三中全会之后的改革元年，2014年注定充满了不确定性。GDP增长目标的淡化以及地方债务平台的风险，都令A股投资者如履薄冰。但也不必过度悲观，中央经济工作会议强调不带来后遗症的增速并不意味着放纵经济失速，而是在一个合理增速下进行改革突破，这将为A股带来结构性机会。

　　平稳增长下释放改革红利

　　资料显示，截至2012年底，我国钢铁、水泥、电解铝等行业的产能利用率约在7成多，2013年10月中旬，国务院印发指导意见要求积极稳妥化解严重产能过剩矛盾，中央经济工作会议则继续要求做好化解产能过剩的任务，以此来调整经济结构提高增长的质量。更加重要的是，今年中央首次提出了力控地方债务风险，并把控制和化解地方政府性债务风险作为2014年的第三大重要任务。这两项任务意味着我国的经济增速将继续回落，因为此举将导致城镇固定资产投资增速继续下滑，2013年以来投资“马车”增速同比一路回落，前11个月增速回落至19.9%。其中，制造业投资拖累最大，而房地产投资则逆市而上。2014年中央要求继续去产能、去杠杆，收缩地方政府的资产负债表，势必造成制造业投资继续遇冷，而房地产投资和基础设施投资也将因为房产税、土地财政等问题而难有作为。

　　正是因为近两年来持续收缩投资，而消费、出口也难有较大起色，导致中国GDP同比增速每况愈下(见图1)，2014年中央经济工作会议不再提出具体经济增长目标令市场心有戚戚，7%还是7.5%，究竟什么是不带来后遗症的速度，经济学家们也莫衷一是。不过，倒也不必悲观，中央经济工作会议首先强调的是“稳”，其次才是“进”，也就是说“发挥消费的基础作用、投资的关键作用以及出口的支撑作用”下，实现经济的平稳增长，以保证社会就业和居民消费的稳步增长。在2013年三季度经济形势座谈会上，国务院总理李克强就强调，要在必要和可能之间、在转型升级与保持合理增长速度之间，找到一个“黄金平衡点”。

　　而最近两年来，中央政府也曾经出台多项稳增长措施来拯救经济的过快下滑势头，所以投资者大可不必担心GDP同比增速的快速下滑，甚至是跌破7%。

　　短期的阵痛不可避免，但这是为了未来中国经济更加健康地增长。从当前的形势来看，随着外围主要贸易伙伴的经济复苏，我国进出口有望进一步恢复，而且在改革创新的同时，中央还推出了新型城镇化，这将有利于扩大内需。中央城镇化工作会议提出有序推进农村转移人口市民化，深入实施城镇棚户区改造，逐渐建立地方主体税种以及地方债券发行管理制度，鼓励社会资本参与城市公用设施投资运营，这将在一定程度上对冲城镇固定资产投资下滑所带来的负面影响，并将有利于释放内需巨大的潜力，提高社会劳动生产率。这将长期利好居民消费的增长以及受益于消费升级的公司。

　　流动性饥渴难解

　　2014年必然是精选个股才能跑赢市场的一年，且不说在调结构的背景下强周期板块的弱势，单就货币政策而言，2014年市场流动性依然难言乐观。2014年央行将继续执行稳健的货币政策，但是与2013年不同的是，2014年的通胀水平可能将出现惯性上行，这也是中央经济工作会议将保证粮食安全作为来年六大重要任务之首的原因。在我国CPI构成中，食品类CPI一直是涨价的主力军，而非食品类CPI则因为经济的整体收缩而比较稳定，只有确保粮食价格稳定，才能稳定我国的物价总水平，消除经济滞胀风险。

　　另一方面，在利率市场化稳步推进的情况下，2014年社会整体融资利率水平不容乐观，但即使如此央行也会紧守着流动性“阀门”相机决策，毕竟M2/GDP的比率早已经突破了2(见附表)，特别是12月中旬以来市场流动性持续吃紧，大有复制6月中下旬的“钱荒”之势。令市场对明年货币政策更加悲观，因为地方政府借贷成瘾令实体经济聚集了巨大的风险，这就像是一颗定时炸弹。所以对于2014年的广义货币目标和社会融资规模，投资者不宜抱有比2013年更高的期望。

　　而且管理层一方面要整治影子银行，一方面还要加大直接融资比重，增加股票市场和债券市场的资金压力，这令市场流动性不会比2013年更加宽裕。特别是2013年以来金融脱媒现象比较严重，导致市场利率向上趋势加强(见图2)，银行理财、货币基金、信托贷款等脱媒工具的崛起，造成了非标资产等的狂欢，而作为资金供给方的银行却不得不时刻警惕自己不稳定的负债，导致了银行在新增贷款方面将继续保持谨慎。如果存款利率和市场利率之差继续扩大，则银行的地位将更加被动，市场利率也有可能继续自我向上强化。

　　如果再考虑到欧美经济将在2014年继续复苏，QE或有可能结束历史使命，这对于新兴市场而言也是一次明显抽水。事实上，近期美联储会议已经宣布从2014年1月份开始缩减100亿美元的购债规模，但是就此预期中国央行也大举紧缩显然不太现实，我国总体债务无论是总规模还是绝对规模都不容忽视，“如果资金成本维持在7%以上，我国经济就不是减速的问题，而是危机的问题了。”上海社会科学院经济研究所研究员刘熀松对本刊说，他认为地方债务问题、房地产相关债务问题以及部分产能过剩行业的债务问题等等都潜藏着风险，所以不宜紧缩过度。（证券市场红周刊）

　　“钱荒”抽杀A股 明年流动性难言乐观

　　临近岁尾，A股再次与“钱荒”相遇。上证指数从12月初以来跌幅达200个点，而与此同时各种理财产品收益率却节节走高。虽然央行也通过SLO工具注水以安抚市场，但是“钱荒”背后的深层次矛盾——央行刻意去杠杆与银行投机式的期限错配难以调和，这也注定了股市若反弹只是昙花一现。

　　“钱荒”抽杀A股

　　今年6月中下旬“钱荒”导致A股暴跌，探至1849点新低，至今仍让投资者心有余悸。半年后钱荒再次来袭，12月20日，7天回购全天加权平均利率一路飙升至8.21%。为安抚市场情绪，央行连续3天通过SLO(短期流动性调节工具)向市场注入超过3000亿元流动性。同时，央行在连续5次暂停逆回购后，12月24日开启290亿元逆回购操作，当天股市止跌回升。不过，市场对“钱荒”的担忧并未得到缓解，本周四(26日)逆回购的再次缺席再次重挫A股。

　　与6月短期资金紧缺主导的“钱荒”不同，本次“钱荒”则集中于7天至1个月的相对长期资金。这也是央行虽然通过SLO注入资金，但并未能遏制银行间市场资金利率上行势头的真实反映。屡曝“钱荒”实乃非正常现象，因为中国根本不存在所谓的“流动性危机”，截至2013年11月底，广义货币M2规模高达108万亿，约是GDP的2倍还多；大型商业银行存款准备金率为20%，是世界主要经济体中的最高水平。

　　白热化的“猜心”

　　在6月“钱荒”的成因当中，跨境资金流出被视为不可忽略的重大因素。而本次“钱荒”的成因中跨境资金流出因素则要小很多，更多则在于内部性因素。有分析人士称，12月份的银行间市场流动性紧张是银行业绩年底冲刺下倒逼出来的，其倒逼的途径和方式，正是银行通过非标准化的理财产品与多样化的同业业务嫁接实现的。

　　在利率市场化和监管层对信贷额度管控加强的“共振”下，商业银行与中央银行互相“猜心”日益白热化。在监管压制下，今年3月，银监会下发“8号文”，正式对理财产品中的非标资产划出总量上限，其规定理财资金投资非标资产应不超过理财总额的35%和银行总资产的4%。商业银行为规避监管，纷纷通过机构间的“互买”、“过桥”等方式将超额非标从理财账户向自营账户转移，同业业务蓬勃势头导致非标资产迅速做大。因银行的考核时点，年中、年终，冲基数的诉求驱使银行不断抢夺资金，由此导致了银行间市场上季末年尾资金价格螺旋式上升。说到底，还是商业银行对盈利的贪欲战胜了对流动性风险的恐惧。

　　商业银行逐利行为显然违背了央行的政策意图。政策总量紧缩的出发点是基于经济去杠杆要求，维持货币环境的稳中趋紧，引导利率水平的稳中趋升，从而促进去杠杆和去产能的目的。然而，央行虽然意识到信贷飞速增加的危险，但是一旦控制其增长速度，将导致过度放贷的金融机构无法偿付到期债务。监管层也曾运用了很多“文件”来调控银行资产端的失衡结构，比如银监会的“8号文”，最终执行力度和执行效率都被打了折扣，也推高了资金成本。而对于央行而言，如果在每个季末都向市场“灌水”缓和“钱荒”，则将极大伤害实体经济，也纵容了银行的行为。

　　偏紧格局将延续

　　2014年流动性演变将取决于央行的态度。在稳定经济增长和防范中长期的通胀压力之间，以及提高资金配置效率和防范金融风险之间寻求有效平衡点，依然是央行实施货币政策的落脚点。而基于通胀压力以及杠杆作用考虑，市场普遍预期，明年中国的货币政策仍将保持中性立场，在适当的情况下将略有紧缩的倾向。

　　2014年的控制目标可能与今年持平。兴业银行首席经济学家鲁政委表示，从主要政策预期目标的设定来看，预计仍与2013年基本一致，以体现政策的稳定性和连续性。具体来说，新增信贷10万亿，新增社会融资总量19万亿，M2增速为13%。他解释称，即便明年贷款有望达到10万亿，这一数字也并不能解释为“明年宏观政策中性偏紧”。

　　至于“钱荒”是否再度来袭？仍具有很大的不确定性，但明年的利率中枢很可能较今年会有所抬升。明年利率最大的抑制力量可能来自美联储持续削减购债规模导致资金外逃的风险，以及金融机构去杠杆、央行仍维持偏紧货币政策的风险。不过，明年亦不排除央行可能下调法定存款准备金率。（证券市场红周刊）

(责任编辑：DF070)