多只新股发行市盈率低于行业平均

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　　老股转让比例未超50%；东易日盛须连续3周发布投资风险特别公告

　　今日，多只新股发布发行公告。至证券时报记者截稿时，已经确定今日发布发行公告的新股包括东易日盛、众信旅游、恒华科技、鹏翎股份、汇中股份、贵人鸟，博腾股份则暂缓发行。因为市盈率高于行业平均，根据证监会最新规定，东易日盛将连续3周发布投资风险公告。

　　昨日有5家公司公告推迟或暂缓发行，今日，博腾股份发布暂缓发行公告，原定于1月14日进行的网上路演暂时取消，同时预计发行时间表将进行调整。

　　除了中小板公司东易日盛之外，其他新股的发行市盈率均低于行业平均水平。另外，有多只新股进行了老股转让，所占比例低于发行股份总量的50%。

　　东易日盛发行价为21元/股，对应的2012年摊薄后市盈率为38.32倍，高于建筑装饰行业平均市盈率。根据新规，东易日盛须连续3周发布投资风险特别公告。公司发行股份总量为3121.01万股，其中发行人股东公开发售其所持股份708.96万股，转让所得资金为1.49亿元。

　　另一家中小板公司众信旅游发行价为23.15元/股，对应市盈率为22.05倍，低于行业最近一个月平均静态市盈率38.32倍。众信旅游将31.8元/股及以上的报价作为剔除的最高报价部分，占初步询价申报总量的96.33%。发行股份总数为1457.5万股，其中发行人股东公开发售股份728.5万股，接近发行总股份50%，转让获得资金约1.69亿元。

　　3家创业板公司恒华科技、鹏翎股份和汇中股份进行了老股转让。恒华科技发行价格为43.21元/股，对应市盈率42.16倍，低于行业最近一个月静态市盈率53.83倍。发行股份总数为1208万股，其中公开发行新股632万股。发行人股东公开发售股份576万股，占发行总股份48%，转让获得资金总额为2.49亿元。

　　鹏翎股份发行价为19.58元/股，对应市盈率为24.17倍，低于行业最近一个月平均静态市盈率27.09倍。发行股份总量为2220万股，其中发行新股1170万股。老股转让1050万股，占发行总股份47%，转让所得资金总额为2.06亿元。

　　汇中股份发行价为39.89元/股，对应市盈率39.11倍，低于行业最近一个月静态平均市盈率。公开发行股份总数量为1200万股，其中老股转让600万股，占发行总股份50%，转让获得资金总额为2.39亿元。

　　沪市贵人鸟确定发行8900万股，发行价为10.6元/股，对应市盈率为12.89倍，低于最近一个月行业静态平均市盈率17.11倍。贵人鸟提示，预计2013年全年净利润同比下滑约15%-20%。

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　　待发新股急调发行价 公司高管自称“焦虑”

　　证监会2014年1月12日晚间发布的新股发行定价新规已产生连锁反应。除了1月13日已有5家公司宣布延迟发行以外，另有等待定价的其他发行人也开始紧急调整发行价以应对新规。

　　当天，有消息人士告诉21世纪经济报道记者，截至目前，其余已完成机构网下询价未出结果的新股也将全部重新调整定价，分别包括众信旅游(002707.SZ)、博腾股份(300363.SZ)、汇中股份(300371.SZ)、扬杰科技(300373.SZ)、鹏翎股份(300375.SZ)等。

　　对此，21世纪经济报道记者1月13日采访了已完成询价的博腾股份、汇中股份、扬杰科技等5家公司。上述公司有关人士称，截至目前，尚未收到暂停发行的通知，公司股票发行计划仍将按原计划进行。不过，有公司也自陈，鉴于目前情况变化很大，不到最后时刻，公司尚不能确定发行价，但是发行价较原计划调整是肯定的。

　　对此，有市场人士认为：“这些年证监会在定价机制上可没少下工夫。然而，为啥总是只能猜中开头，却猜不中结局呢？之前，市场跌狠了，股民慌神了，得把IPO叫停救市；好不容易能发新股了，超募太多了，又得想辙压发行价；等到超募控制住了，存量配售了，老股东又试图巨额套现。正所谓‘摁下葫芦浮起了瓢’，这市场怎么就这么不省心呢？”

　　值得一提的是，在证监会连夜发布的新股发行定价新规，行业平均市盈率将成为IPO发行定价的一条“高压线”。届时，IPO项目定价高于行业平均市盈率的将全部暂缓发行。

　　根据监管新规，如拟定的发行价格(或发行价格区间上限)对应的市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告，每周至少发布一次。

　　待发公司苦等消息

　　截至2014年1月13傍晚，汇中股份董秘办工作人员告诉21世纪经济报道记者，“公司发行计划暂时未有改变，但是我们也一直在等消息，估计要等到后半夜了。没办法，现在的变数大太。说实在，我们内心也很焦虑。”

　　当天，鹏翎股份董秘办工作人员也对21世纪经济报道记者表示，没出意外的话，公司14日早晨应该能发布发行公告。“不过，不到最后一刻，心中的石头还是不能落地。”

　　此前，包括鹏翎股份在内的5家公司已于1月9日至10日完成询价。按照计划，上述5家公司将于1月14日公告发行结果，并进行网上路演。1月20日公布中签结果。

　　“在新的监管政策下，高市盈率发行的局面应该会有所改善，会向行业平均市盈率下方靠拢。不过，一级市场发行价下来了，谁又能担保二级市场上不会爆炒新股呢？”当天，一位券商资深保代如是说。“而且，因高价发行而导致新股暂缓发行也堪称新版‘市盈率25%规则’，这意味着IPO新政又重回价格管制旧途。”

　　该保代称，“父爱主义”的监管机构始终试图在发行人、投资者、老股东这三者之间建立某种合乎正义的均衡，结果却陷于一场“堂吉诃德战风车”的苦战中而不能自拔。

　　前述市场人士则认为，中国股市长期扭曲的供需结构，特别是新股供给的不足，造成股市里的好公司数量稀少，股价长期处于高估状态。同时，散户只能做多不能做空的荒唐制度，也进一步促使股市整体上被高估。

　　“由于中国股市停发新股近2年之久，特别是创业板已相对主板逆向上涨近100%，此时发行新股，必然是干柴烈火。再加上，主板连续三年熊市，投资人只能挤到新股发行市场来参与击鼓传花的游戏。”该人士称，“实际上，自IPO重启以来，每只新股的申购倍数都超过100倍。打到新股就是拿到游戏的第一棒，后面还有一百倍的人等着追捧，谁抢到新股谁就能几乎包赚不赔。”

　　市场化发行“硬伤”

　　另有机构人士直言，在一个非市场化的股市里，孤立地妄谈新股发行市场化本身就是一个最大的“硬伤”。 因为在非市场化的市场强行推行市场化发行，规则是会被利用的，而且没有受到惩罚。

　　不过，前述资深保代则认为，市场化发行没有错，存量发行也没有错。错的是机构合谋拉高发行价。

　　“从网下询价结果可以看出，所有报高价的机构资金要么来源于基民，要么来源于国有资金，没有自己出一分钱，赔和赚均与其没有关系，弄不好私底下还能大捞一把。”该保代称。“可以说，奥赛康在实业中靠高额的所谓交流会费、研讨会费推销其治癌药品。同样，那些高价申购新股的公募机构与奥赛康那些参会的医生和没有什么区别。”

　　该保代还称，以结果为导向的监管制度设计，目前看来很难解决问题。监管只是一个主体，市场上参与博弈的主体有那么多，监管的智慧难以穷尽各种情况。

　　“人的智慧是无穷的，尤其是积攒了上下五千年聪明智慧的炎黄子孙，从结果倒推来制定监管措施的这种因果关系链总是存在着被破解的可能性。”该保代直言。

　　值得一提的是，在新的网下申购规则下，券商在网下申购这个环节中掌握着微妙的控制权，券商的门槛也一度被踏破。以至于上市公司路演甚至拒绝私募基金和散户参加。（21世纪经济报道）

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　　五家新股“被”暂缓内情：“高价发行”成导火索

　　2014年1月12日晚，即将招股的5家新股公司——拟登陆创业板的汇金股份(300368.SZ)、东方网力(300367.SZ)、绿盟科技(300369.SZ)、恒华科技(300365.SZ)及中小板的慈铭体检(002710.SZ)，紧急发布暂缓发行公告，此前预计的发行时间表也将调整。

　　“太意外了，公司跟保荐机构都没想到会被突然叫停。”一位接近公司的资本人士向21世纪经济报道记者透露，“公司一直在准备周一网上路演的事情，相关的图片都已经做好，谁想发行前一晚突然接到暂缓通知。”

　　而记者从券商投行处了解到，上述被暂缓的5家公司，发行市盈率水平基本在 40-50倍左右，本次叫停的直接原因或在于市盈率价格过高，与监管层此前一直强调的遏制“高市盈率、高发行价”原则有所违背。此外与奥赛康类似，上述5家中的个别企业也存在高比例老股转让的情况。

　　“公司也还在跟监管层持续沟通，什么时候能恢复发行还不得而知，按照昨日监管层发布的‘措施’精神，估计发行价跟发行方案都要做重新调整，有可能还会私下重新询价。”前述接近公司人士对21世纪经济报道记者表示。

　　高PE定价导火索

　　“不幸撞到了枪口上。”前述投行人士对21世纪经济报道记者表示，“包括我们在内的5家公司都是正好走到了招股环节，所以大家都把 ‘奥赛康’事件看成分水岭，此后的公司都要按照新”措施“原则实施询价、招股”。

　　根据接近上述公司人士透露，上述5家公司目前正在按照要求补充询价路演现场录音、询价报告等材料，以佐证其发行定价环节公平公正，不存在利益输送和关系户拉高定价等行为。

　　而根据前述券商人士透露，前述5家公司本次发行市盈率均在40倍以上。可供佐证的是，恒华科技被撤回(1月12日下午，恒华科技曾一度刊登发行公告，后又撤回)的发行公告显示：本次发行价格43.21 元/股对应的2012 年发行后市盈率为42.16 倍。但上述发行价格低于2014 年1月9 日中证指数有限公司发布的A 股软件和信息技术服务业(I65)最新一个月平均滚动市盈率49.56 倍、最近一个月平均静态市盈率53.59 倍，亦低于同行业可比上市公司平均市盈率47.96 倍。

　　对此，前述资本人士向记者透露称，有可能是发行人和保荐机构在定价过程中选择较高的定价方式触及导火索。此前奥赛康剔除最高报价比分的比例仅有12.23%，使其最终定价为72.99元，对应的2012年市盈率亦高达67倍。

　　发行节奏或放缓

　　与此同时，记者从接近监管层人士处了解到，本次五家公司被暂缓发行背后，按照上述《措施》精神，其余批次尚未招股、询价的公司未来发行节奏或都将受到影响。

　　“目前，被暂缓的六家公司何时能够重新恢复发行尚不得而知，而后续的公司也将按照《措施》原则重新修改材料，估计整个发行节奏或将有所放缓。”前述券商投行人士向记者分析指出。

　　而继“奥赛康”之后，五家新股公司再遭暂缓，更使得后续新股发行定价博弈发生裂变，“不然就是低于或者平行于同行业市盈率水平，不然就是顶着压力连续三周披露风险提示继续高市盈率发行。”前述资本市场人士告诉记者。

　　在该人士看来，由于每家新股公司质地不一样，未来选择的应对原则或有所不同，“有些企业自身质地很好，去年年报业绩也非常靓丽，即使延缓到年后招股因为会采用新财务数据，反而能发出更好价格。不排除会有个别企业仍保持高市盈率发行。”

　　“但也不排除个别企业因业绩下滑原因，必须抢在年前完成询价招股，放慢发行速度对它们冲击较大，所以对于这些企业来说，宁可自动降低价格也不愿意迟缓发行。”

　　不过，在一位拟上市公司人士看来，在监管层近期频繁遏制三高举动下，未来将有不少新股公司会改变定价原则，“如果现在还有选择高价发行而暂缓三周的公司，发行人和券商都是硬骨头。”

　　“倒不是担心被推迟的三周时间，而是担心因为太‘高调’像奥赛康一样变成典型，那时候就不是延缓的问题，能否发行都成为一个问题。”该人士进一步指出。（21世纪经济报道）

　　市场主体应归位尽责 促进新股定价更趋合理

　　奥赛康等几家公司暂缓发行引发市场对新股发行的热议。多家券商人士认为，由于法制化水平还不高，市场经济所需要的配套制度存在诸多不完善之处，部分市场主体的诚信意识还很薄弱，改革难免遇到诸多困难和挫折。因此，对此次改革，市场各方应持宽容态度，不能奢望改革一蹴而就，在短期内根治所有顽疾。

　　值得肯定的是，此次新股发行改革短期有利于解决“三高”问题，中长期为实现股票发行注册制奠定了基础。尽管改革过程中的波折不可避免，但市场化是此次改革的明确方向，必须坚定不移地推进下去。市场参与各方应归位尽责，使新股定价更趋合理。

　　供需关系得以理顺

　　业内人士表示，与以往改革相比，本次新股发行改革理顺了市场供需关系，有利于缓解“三高”问题。

　　从供给端来看，本次改革缩短了审核时间、加快了审核进程，将发行批文有效期延长至12个月，同时取消了对发行时机的窗口指导。中信证券认为，这些举措降低了企业上市的时间成本，有利于强化资本市场的资源配置作用；同时有利于匹配新股供给和市场需求，结构上降低了新股产品的稀缺性。

　　在需求端，本次改革特别强调了对发行人、控股股东、中介机构违规行为的处罚力度，同时建立发行价和锁定期的关系，要求发行人和控股股东承诺股价稳定措施和减持方案，从强化企业、中介机构责任角度有效缓解了信息不对称，极大改善了投资者特别是中小投资者的地位，增加了新股投资的吸引力。此外投资者条件的放宽也为投资者广泛分享新股投资机会提供了条件。自主配售制度的引入有利于基础投资者的培养。

　　此外，改革有利于投资者行为的理性化。定价剔除制度将高报价和获配分离开来，有效投资者数量的限定和网下发行规模的扩大提高了投资者获配的数量，促使投资者对自己的投资决策负责。

　　“以上措施不仅可以保证定价的合理性，同时有利于促进投资者从价值的角度参与报价，理性参与新股认购。”中信证券称。

　　市场主体需归位尽责

　　在业内人士看来，要真正发挥上述作用，需要市场主体归位尽责。在强调发挥市场的决定性作用的同时，政府部门作为“守夜人”，必须加强监管，维护市场秩序，确保市场公平。

　　招商证券表示，新股发行改革是要实现市场化，但市场化并不意味着放任自流，我国资本市场的建设因新兴加转轨的国情条件表现得更为复杂，在这一背景下，强调这一点显得尤为重要。

　　本次IPO重启后，出现了奥赛康等几家公司的暂缓发行，正是资本市场复杂性的直接体现。14家公司询价的结果，平均市盈率36倍，最高67倍，奥赛康则更出现了新股发行筹资与老股东老股发售金额相差悬殊的情况。

　　“这些现象表面上看是机制运行过程中的技术性偏差，实质上则是市场参与主体在运行时是否归位尽责的问题”，招商证券表示，市场化与市场主体的制度约束和自我约束密不可分，没有规矩不成方圆，与暂缓发行同时公布的《关于加强新股发行监管的措施》，对发行过程中定价的风险披露、发行人和主承销商路演询价过程和投资者报价过程行为的监管，强化了约束机制。只有各类市场参与主体归位尽责，才能使市场机制真正发挥作用。

　　市场主体归位尽责的同时，提高市场主体成熟度将有利于新股市场的稳定运行。中信证券认为，本次改革之后，发行人和控股股东需要对上市后的业绩直接负责，改变了过往“严进宽出”的局面，有利于降低市场的信息不对称和发行人的道德风险；中介机构特别是保荐承销机构合规责任增强，需要在合理定价的同时维护投资者和企业客户之间利益的平衡；监管层也可以回到监管的核心职责上来，成为市场的真正意义上的管理者而非参与者。在理性、负责的主体参与公平、公开、公正的市场的背景下，现阶段新股市场的困扰必将迎刃而解。

　　市场化并非放任自流

　　纵观过往30年的改革历程，任何一项改革都是在既定目标方向上，通过不断发现问题解决问题、不断深化改革而实现的。此次新股发行体制改革也不例外。

　　安信证券表示，由于我国法制化水平还不高，市场经济所需要的配套制度还存在诸多不完善之处，部分市场主体的诚信意识还很薄弱，改革难免遇到诸多困难和挫折。因此，对此次改革，市场各方应持宽容态度，不能奢望改革一蹴而就，在短期内根治所有顽疾。尽管改革过程中的波折和疑问不可避免，但市场化是改革的明确方向，必须坚定不移推进下去。

　　需要明确的是，市场化不是放任和自由化，发行监管与发行市场化是并行不悖的，世界最发达的美国证券市场也是监管最严格的。市场化不是一劳永逸的，允许市场化是一个逐渐完善的改革过程，过程监管本身不违背市场化的初衷。此外，市场化不能等同于绝对合理化。市场化改革是一项复杂的系统工程，需要配套措施和有效监管去推进，监管是对发行市场化改革的增进和完善。

　　东北证券表示，新股发行改革的最终目标是实现新股发行定价的市场化，具体来看应表现为以下三个方面：一是实现价格发现功能；二是实现资源的有效配置；三是体现参与者的专业价值。实现了这三点就是实现市场化的表现，有利于新股发行市场的持续稳定和健康发展，也有利于维护公平和效率。可以预见，随着新股发行制度实践时间的延长，这三方面正在逐渐发挥出其效果。

　　下一步，新股发行仍要坚持市场化方向，继续发挥资本市场的价格发现功能，使市场参与各方归位尽责，使新股定价更趋合理，促进资本市场资源配置功能的完善，最终打造一个按照市场规律规范运行的资本市场。（中国证券报）

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