QFII大笔买入两家蓝筹公司 入市节奏逐步加快

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　　瑞银证券、高盛、摩根大通等境外投行均看好A股市场

　　虽然开年以来A股市场整体表现疲软，却并没有挡住QFII积极吸纳A股股票的步伐。无论是从二级市场的实际操作，还是从开户数上来看，QFII都表现出了对A股的极强兴趣，低估值蓝筹股仍是QFII资金配置的主要对象。

　　最新统计数据显示，1月6日至10日的五个交易日内，被市场视为QFII大本营的中金公司上海淮海中路营业部和中信证券总部(非营业场所)总共现身7笔大宗交易，合计耗资2.85亿元买入6只个股。

　　值得注意的是，这并非QFII近期首次出手抄底。中国结算最新发布的统计月报显示，2013年12月QFII新开立了45个A股账户，至此，QFII开立的A股账户总计已达612个。随着账户的不断开立，QFII投资者在二级市场中实际操作的动作也不小。进入2014年以来，中金公司上海淮海中路营业部、中金公司北京建国门外大街营业部、海通证券国际部、高华证券北京金融大街营业部中QFII背景浓厚的交易席位通过大宗交易平台买入A股股票总计约1.72亿股、合计市值21.3亿元。

　　上述迹象表明，QFII都表现出了对A股的极强兴趣。英大证券首席经济学家李大霄在接受《证券日报》记者采访时表示，QFII入市节奏正在逐步提速，有加速“抄底”的迹象。由于QFII的投资理念主要是长期投资和价值投资，所以在对个股的选择上，首先看业绩的稳定性。

　　观察开年以来QFII席位的具体动向，低估值蓝筹股仍是QFII资金配置的主要对象。在上述总计21.3亿元的买入资金中，有10.97亿元的资金用于购买国金证券、大有能源等低估值蓝筹股。浙商证券分析师郑建超认为，一直以来，QFII资金以前瞻性著称，曾经多次抄底成功，这次能否精准抄底，现在难以断定，但QFII的举动应引起投资者的注意。

　　QFII对A股的持续买入反映了境外投资者对中国经济及证券市场的看好。瑞银证券、高盛、摩根大通等境外投行都已经上调了对2014年A股市场的预期。与此同时，浙商证券投资顾问陈德表示，人民币自去年以来基本处于稳定升值的态势，使得包括A股在内的人民币资产对境外资金的吸引力大增。

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　　本月买入逾20亿元 QFII逆势“抄底”A股

　　虽然开年以来A股市场整体表现疲软，但境外资金对A股市场仍予以正面关注，不仅QFII席位积极吸纳A股股票，同时港股市场中的内资股也大受国际投行机构青睐。

　　QFII买入规模“井喷”

　　中登公司最新发布的统计月报显示，2013年12月QFII新开立了45个A股账户，这不仅创下2013年QFII单月开户最高值，同时也意味着QFII投资者连续24个月都有新开A股账户的记录，至此，QFII开立的A股账户总计已达612个。

　　随着账户的不断开立，QFII投资者在二级市场中的动作也越来越大，据本报数据中心统计，尽管2014年以来沪指已累计下跌4.21%，但中金公司上海淮海中路营业部、中金公司北京建国门外大街营业部、海通证券国际部、高华证券北京金融大街营业部中QFII背景浓厚的交易席位通过大宗交易平台买入A股股票总计约1.72亿股、合计市值21.3亿元。相比之下，2013年12月全月上述QFII席位在大宗交易平台上买入的A股股票总计也不过1.01亿股、合计市值7.4亿元。

　　除了QFII席位在大宗交易平台上积极吸纳A股股票外，港股市场中的内资股也颇受国际投行的青睐，统计显示，本月以来安联保险、摩根士丹利等国际投行在港股市场上总计净买入民生银行的内资股约9092.17万股。

　　两因素刺激QFII增仓A股

　　浙商证券投资顾问陈德认为，开年以来境外资金对A股和内资股的持续买入反映了境外投资者对中国经济及证券市场的看好。实际上，瑞银证券、高盛、摩根大通等境外投行都已经上调了对2014年A股市场的预期，如瑞银证券就预测2014年中国经济增速不会低于7.8%，沪深300指数全年高点有望达到2750点。另一方面，人民币自去年以来基本处于稳定升值的态势，人民币对美元中间价还在昨日创出6.093的新高，这也使得包括A股在内的人民币资产对境外资金的吸引力大增。

　　国泰君安投资顾问张涛则表示，目前QFII机构对A股股票的吸纳力度与2013年7月份时颇为相似，虽然不能就此判断A股市场后市会像去年7月份那样出现明显反弹，但此举至少表明QFII等境外资金认为当前的A股市场不大可能继续深跌。另外从历史上看，境外资金对港股内资股的集中买入往往存在先行风向标的效应，A股市场通常会在境外资金集中购买港股内资股后1~2个月出现波段性行情。

　　操作提示

　　关注低估值蓝筹股

　　从开年以来QFII席位的具体动向看，低估值蓝筹股仍是QFII资金配置的主要对象，在本月总计21.3亿元的买入资金中，有10.97亿元的资金用于购买国金证券、大有能源等低估值蓝筹股，但题材股在QFII资产池中的地位也有明显提升，达华智能、光一科技、蒙草抗旱等涉及机器人、高转送、“一号文件”等概念的个股也获得QFII席位10.33亿元的买入。

　　陈德指出，QFII等境外资金的布局周期较长，一旦选中某股往往会连续持有数年，因此对于在2013年三季度得到QFII机构投资者新进且在近期获得QFII席位买入的个股，投资者要格外注意。

　　不过，国泰君安投资顾问张涛也提醒投资者，大资金的建仓是一个漫长的过程，短期来看A股走势出现明显改善的机会不大。

　　本月获QFII增持的部分个股

　　永辉超市增持量1940万股

　　国金证券增持量1100万股

　　大有能源增持量2879.08万股

　　奥瑞金增持量460万股

　　香雪制药增持量450万股

　　华伍股份增持量275万股

　　三五互联增持量200万股

　　光一科技增持量500万股

　　巨星科技增持量680万股

　　巨化股份增持量1664万股(重庆商报）

　　QFII悄然狂买账户创新高 15股首选目标

　　QFII开立A股账户总数突破600个大关

　　QFII新开A股账户数创历史新高。中国结算9日公布的数据显示，2013年12月，QFII新开A股账户达到了45个，其中，沪市24个，深市21个。至此，QFII开立A股账户的数量一举突破600个大关，达到了612个。

　　2013年，QFII加大了在A股市场的投资力度。记者根据中国结算每月公布的数据统计后发现，2013年QFII开立A股账户数达到了261个，较2012年增加129%。

　　业界认为，这显示出中国股市的开放力度在不断加大，对海外资金的吸引力进一步增强。

　　在银泰证券资深投资顾问郑虹看来，去年12月份股指进入快速调整，目前股指已经回到2000点附近，而QFII在此阶段新开多个账户，一方面表明市场已经到了一个估值相对安全的区域，另一方面表明QFII继续看好今年的行情。

　　郑虹表示，2014年在政府继续深化改革的政策推动下，各行各业均会有不同程度的变革，因此，2014年至少会存在结构性的行情。对于目前股指运行的位置，QFII再度等待入场也符合情理。

　　“这表明QFII对中国经济发展和证券市场具有长期看好的投资信心，有利于国内市场投资价值的长期培育和投资理念的成熟。”国泰君安投资顾问赵欢对记者说。

　　但赵欢也提出，QFII开立A股账户并不代表会买入A股，因为开户之后还有一个漫长的建仓期。

　　“QFII一贯坚持价值投资的理念，注重资产配置，不会花太多的精力在中小市值股票上，蓝筹股是标准配置。”赵欢说，目前A股处于整体估值的历史低位，特别是优质绩优高增长型的股票投资价值凸显，这无疑给QFII入市的资金带来低位抄底的机遇。

　　中国证监会公布的数据显示，截至2013年11月末，国内股市共有251家QFII，其中2013年新增45家。

　　同时，根据国家外汇管理局发布的数据称，2013年12月份QFII新增投资额度4.5亿美元。截至2013年12月25日，国家外汇管理局累计审批QFII额度为497.01亿美元。

　　除了QFII，上月基金公司专户理财产品的新开账户数也创了新高，达到327个，而这一数字在2013年10月份和11月份分别只有169个和280个。

　　此外，券商集合理财与证券投资基金的新开户数明显下降，12月分别新开户77个和66个，环比下降两成；保险与信托新开户数无较大变化。

　　截至去年12月末，持仓的A股账户5385.44万户，环比下降0.18%。当月参与交易的A股账户1967.67万户，环比增加59.75万户。

　　卫宁软件(300253)：业绩符合预期，多因素驱动14年加速增长

　　事件评论

　　公司四季度单季环比增速上限达到70%，同比增速高达98%，业绩如期实现高增长。公司2012年扣非后净利润为5074.27万元，本报告期预计非经常性损益对净利润的影响金额约为950万元-1100万元，扣非净利润约为6663万元-7720万元（假设按非常性损益1000万元来计算），同比增长31.3%-52.1%，基本符合我们预期。公司高速增长的原因主要在于：1、受政策、医院需求、技术等因素影响，我国医疗信息化行业仍处于快速增长阶段；2、公司前两年的“异地扩张”和“产品化”投入进入贡献期，费用高峰过后规模效应逐步显现。

　　公司传统业务14年仍有望保持50%以上的增长。公司传统业务14年仍能维持高增长的原因在于：1、医疗信息化行业需求未来持续高增长依然无虞：医疗信息化政策的频繁加码、医院内生需求的高速膨胀以及以及无线、大数据等新技术的渗透三大因素将共推行业至少五年的持续高增长。参考美国医疗信息化发展现状，考虑到目前我国医疗信息化不到百亿的市场规模，未来增量空间仍然巨大，长期高增长几无悬念。2、公司“异地扩张”和“产品化”初见成效，费用增速有望逐步降低，业绩弹性显现。

　　医保控费落地、新疆卫宁业绩兑现及外延式扩张预期将成为推动公司2014年业绩高速增长的弹性因素，维持“推荐”评级。1、新医改进入深水区，医保控费空间巨大，目前已在部分地级市开展试点，2014年有望向国内其它地区推广。卫宁通过多年在临床数据库和审核引擎上的积累，已成为医保控费市场的重要参与者，有望充分受益医保控费市场的爆发；2、公司已设立新疆卫宁子公司，14年有望贡献可观业绩； 3、卫宁软件作为行业龙头，未来将具备整合产业的机会，此前收购宇信网景拉开了公司外延式扩张序幕。我们认为，外延扩张有望成为公司未来业绩增长的来源之一。预计公司2013-2015年EPS分别为0.76元、1.30元、1.94元，维持“推荐”评级。(长江证券马先文)

　　伊利股份(600887)：内外兼修，2014营利再续高增长

　　预计乳制品行业于2013-17 增长CAGR 达12%：2012 年中国人均液态乳消费量仅为消费习惯相近的日本、韩国的三成；未来人均收入提升及城镇化将继续带动行业销量增长及产品升级。

　　行业竞争生态优化：虽中国液态乳行业竞争格局较理想（CR3 高达62%），但过去龙头间的非理性竞争推高了行业的营销费用率；然，随着中粮全面入主蒙牛以及伊利管理层在行权后利益与上市公司高度一致，行业的竞争将回归理性，企业盈利能力将逐步回升。

　　政策促行业整合：伊利作为婴幼儿奶粉行业第一梯队中唯一的国企，将显着受益于国家推动乳业整合的政策。

　　内外兼修的全能王。内修“效”：股权激励行权后，管理层成为第一大单一股东，凭借龙头的规模效应，有能力将费用率降到与同行相当的水平。外练“兵”：建奶源、推高端、国际化。伊利作为行业内产品最全面、均衡；团队最稳定、专业，看好其长期发展前景。

　　原奶疯涨，焉知非福：行业理想的竞争格局决定龙头有能力提价转移成本压力，唯下游产品涨价滞后于原奶上涨；投资角度，短期奶价大涨压低毛利率带动股价下滑，随后（2014）毛利率随产品提价而回升将带来股价回升。

　　投资建议

　　乳制品行业有多项积极因素发酵：竞争生态优化、政策促整合、产品高端化趋势，行业盈利能力有望持续提升。伊利作为行业龙头，将充分享有行业及政策红利；同时股权激励行权后，费用率有持续压缩空间。在均价大幅提升弥补销量增长放缓、毛利率提升以及费用率持续压缩的假设下，预计2014 公司营业利润增长43%；长期看好乳业受益于消费升级的收入增长以及毛利率提升空间以及龙头凭借品牌和渠道强者更强的逻辑。

　　估值

　　目标价：给予公司未来6-12 个月52.00 元目标价位，相当于30x2014EPS。

　　风险：食品安全事件；原奶价格进一步大幅上涨；进口常温奶销量增长大幅超预期。(国金证券陈钢 赵晓媛)

　　四川双马(000935)：供需恶化，格局改善

　　2013年供给端增速将继续下降，从而供需关系改善的概率较大。另一方面，明显改善的区域竞争格局有望将供需关系改善效应进一步放大，从而提升区域内水泥企业的盈利向上弹性。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.14、0.19、0.19元，对应PE分别为46.9、34.7、33.5倍。公司存在较强的资产注入预期，估值偏贵。首次覆盖，给予公司“中性”评级。近期四川省水泥价格上涨，公司存在交易性机会。

　　风险提示：区域基建投资低于预期；区域产能投放超预期；公司增发以完成资产注入存在不确定性。(兴业证券陈文 王挺)

　　永清环保(300187)：重金属污染治理领域龙头企业

　　大气治理业务：受益于脱硝高峰的到来

　　从脱硫脱硝行业来看，目前脱硫大部分已完成，预计约有三分之一左右的改造需求。脱硝行业13-14 年将迎来脱硝改造成的高峰期(电力行业在13 年达到高峰，水泥行业13 年开始加速改造，在14 年达到投运高峰。钢铁行业的示范项目主要集中在14 年投运).

　　在脱硫脱硝领域，公司优势明显：1)公司技术处于一流企业水平；2)作为民营经济体，有较好的成本控制和服务意识；3)团队优势(公司拥有自己独立的调试队伍)。此外公司脱硝技术是自主研发，在成本控制上优势进一步明显。

　　重金属污染修复业务：行业处于起步阶段，市场前景广阔

　　目前重金属污染修复行业具有：1)处于起步阶段；2)市场空间广阔；3)区域较为分散；4)盈利模式尚未完全成熟；5)竞争程度尚不明显等特征。同时随着对环保问题的日益重视，国家近年出台一系列政策推进重金属污染治理。

　　在修复领域，公司具有：1)先发优势：公司09 年就进行了相关技术储备，并通过对子公司永清环境修复的股权收购和永清药剂的吸收合并，为公司修复业务的发展提供了广阔平台；2)技术优势：公司离子矿化稳定化修复技术居国内领先水平且已成功应用；修复药剂的投产填补了国内空白，实现了产业链延伸；与RAW 合作解决了铬污染土壤修复技术难题；3)品牌优势：公司确立了湘江流域重金属污染治理的龙头地位，13 年已把修复业务推向全国市场。

　　垃圾发电业务：未来盈利的重要增长点

　　垃圾发电是公司未来重点发展的业务之一，目前公司在建新余垃圾发电项目(预计15 年8 月投入运行)和衡阳垃圾发电项目(预计16 年上半年投入运行)，两个项目正式运行后，每年可贡献收入1.2 亿元，贡献净利润4300 万元。

　　运营业务：平稳增长

　　公司运营项目主要集中在钢铁行业的脱硫和余热发电领域，近年钢铁行业低迷，使得运营业务毛利率相对较低，我们认为短期内公司不会将运营服务作为重点发展，与其他业务相比，公司运营服务收入弹性较小，将保持平稳增长。

　　估值和投资建议

　　我们预计公司13 年、14 年及15 年的EPS 分别为0.36 元，0.58 元，0.76 元，对应当前股价的PE 分别为82 倍，51 倍及37 倍，首次给予“增持”评级。(湘财证券许雯)

　　恒宝股份(002104)：引入产业基金，盘活企业运营

　　大股东减持，引入产业基金。根据控股股东钱云宝与上海盛宇股权投资基金管理有限公司签订的战略合作协议，盛宇投资指定盛宇钧晟协议受让钱云宝拟出售的5.11%的股份，即22,500,000 股，协议转让价格为停牌前20 个交易日均价的90%，即13.08 元，价款合计2.943 亿元。如果钱云宝先生继续出售剩余不超过2.38%的股份（即10,500,000 股），盛宇投资有权进一步以自身名义或指定其他主体受让其出售的全部股份。盛宇投资承诺，如果自最后一笔股份完成受让之日起6个月内发生减持，所得收益归恒宝股份所有。

　　盘活恒宝，支持恒神。控股股东钱云宝希望通过引进具有产业基金内涵的投资机构作为公司重要股东，以股权为纽带，整合双方资源，积极推动恒宝股份战略扩张，通过兼并收购加速产业布局，在互联网金融、移动支付和信息数据安全领域积极拓展，延伸产业链，增强发展后劲，提升公司价值。控股股东关联企业江苏恒神纤维材料有限公司进入发展关键期，需进一步的资金投入。根据公开资料，盛宇投资的投资项目中包括江苏恒神纤维，此次双方再次携手值得期待。

　　企业运营有望激发新的活力。上海盛宇股权投资基金管理有限公司是一家深具产业基金内涵的股权投资机构，总规模超过20 亿元。盛宇投资致力于核心技术产业化、产业链整合、战略并购为手段，为企业提供战略资源与执行支持，打造了丹化科技、华天科技等经典案例。根据协议，盛宇投资可提名1 名非独立董事候选人并拟任副董事长，同时，双方将积极推动恒宝股份战略扩张和实施高级管理人员和核心技术人员的股权激励计划，有望为公司带来新的活力。

　　业绩预测与估值。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.42 元、0.60 元和0.82 元，对应2013 年动态PE 为36 倍。公司是国内银行卡和手机通信卡龙头厂商，受益于银行卡EMV 迁移、社保卡加载金融功能和移动支付业务的发展，业绩前景持续向好，我们给予公司“增持”评级。

　　风险提示：产品价格下降风险；移动支付发展不及预期。(西南证券李孝林)

　　围海股份(002586)：行业需求广阔，公司蓄势新一轮快速成长

　　海堤工程建设行业业务拓展对企业研发技术、资金规模、设备实力和过往业绩要求较高，具有相当行业门槛。目前行业整体集中度不高，公司作为国内规模最大的海堤工程建设企业，市占率约为7％左右，未来还是具有一定提升空间。

　　海堤工程建设整体市场受益“加强水利建设”和“发展海洋经济”双向驱动，以往几年保持平稳较快增长态势；同时，目前来看，沿海地区土地供需矛盾突出，建设用地较为紧张，围海造地需求强烈，且经济利益明显，地方政府动力充分，各地相继出台围垦规划，后续市场规模可观，公司有望充分受益。目前来看，公司在手订单充裕，明年业绩预计能保持较快增速。同时公司在巩固省内市场的同时，也逐步布局省外市场，并取得积极效果。在业务模式上，随着公司资金和品牌实力的提升，公司积极发展BT等多种业务模式，有效提升公司收入规模和盈利水平。公司淤泥固化业务已经投资兴建生产基地，并在虹港石化项目中得到应用，后续如推广应用顺利或将成为公司另一重要看点。

　　公司定增计划发行价格不超过9.66 元/股，发行股票数量不超过6300万股，募集资金总额不超过60000万元（含发行费用），目前定增工作进展顺利，已获证监会审理通过。我们认为，定增顺利实施将大幅提升公司综合实力，将为公司新一轮快速发展蓄势。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2013年、2014年、2015年每股收益为0.36元、0.50元、0.68元，目前股价对应PE分别为35x、25x、19x。整体来看，行业受益政策扶持，未来市场空间广阔，公司作为行业龙头将充分受益。同时公司今年以来订单快速回升，三季度业绩拐点明确，目前在手订单充裕，后续业绩有望继续保持较快增长态势，我们给予公司“推荐”评级，建议积极关注。

　　风险提示：水利行业投资和海堤工程行业投资低于预期；滩涂围垦政策出现调整；新签订单及订单执行低于预期；现金回款风险。(东北证券解文杰)

　　中顺洁柔(002511)：竞争加剧，盈利释放略低于预期

　　总体而言，公司前三季度业绩略低于预期，其中Q1-Q3收入同比分别+0.31%、+8.42%和+14.54%，净利同比分别+59.54%、+1.08%和-37.21%，即收入增速逐季递增，净利增速逐季下降，一方面反映了公司经营策略的调整影响，另一方面则说明了行业环境及竞争格局正在发生实质性的变化。

　　回顾2012年，公司收入和净利增幅分别达到26%和97%，创下了近年新高。我们解释是，一方面源于产能释放和渠道拓展带来的销售扩张，另一方面则是基于毛利率的提升，包括原材料成本下降和产品结构调整等。而在2013年，我们认为，这些影响因素至少一定程度上依然存在着。然而，行业整体竞争环境正在发生显着变化，即行业供给增量大于市场需求增量，使得市场短期内难以充分、有效地消化掉全部新增产能。据粗略估计，2009-2011年，中国生活用纸市场新增产能依次为33万吨、41万吨和57万吨，而在2012年则达148万吨，预计2013年市场供给规模还将继续扩大，说明行业前期的高景气正由于企业的不断进入或规模扩张而遭遇困境，生活用纸行业竞争格局趋于激烈。公司目前合计产能约为33万吨，较2012年23.7万吨，已增加近40%。我们认为，这些新增的产能需要公司渠道、营销等不断跟进才行。

　　2013年以来，公司实际上是在市场份额和盈利规模之间进行不断平衡。公司对经营策略作了调整，使得其在第二季度开始更加注重销售额的增长，说明相对于短期的业绩表现，公司更加关注未来的空间和增长的持续能力。公司目前产能和销售额均居行业第四，尤其是与“清风”、“心相印”等国内领先品牌相比，无论是产能、品牌还是渠道等方面，尚存一定的差距。近几年来，公司采取赶超策略，从产能、产品及渠道等方面全面推进，取得了不错效果：产能上，2014年将在目前33万吨的基础上形成50万吨左右的年生产规模；产品上，Face可湿水系列和Lotion柔滑系列等创新产品受到市场热捧；渠道上，在华南、西南等市场趋于成熟的基础上，华中、华东和华北市场增长较快，将是其未来重点开拓的区域。

　　我们认为，尽管行业短期竞争过于激烈，但从中长期来看，其成长空间依然十分可观。与国内同行相比，公司产品、产能、渠道和品牌等方面优势正在显现，其当前的全国性布局将为其未来的增长奠定基础。

　　盈利预测：

　　预计2013-14年按公司最新股本摊薄后EPS分别为0.51元和0.70元。给予“增持”评级。(德邦证券李项峰)

　　天喻信息(300205)：智能卡业务确保高增长，服务业务奠定长期成长基石

　　　金融 IC 卡爆发，确保业绩持续高增长：我们判断，未来两年，中国金融IC 卡行业仍处于爆发增长期，主要逻辑在于：1、随着2015 年时间节点的逐步临近，监管层必将加大力度强制推进EMV 迁移，为金融IC 卡爆发提供外在推动力量；2、受到自身竞争驱动，各大银行将会加快推进EMV迁移的进度，行业竞争将会成为金融IC 卡增长的内在驱动因素。我们预计2013-2015 年中国新增金融IC 卡发卡量将会达到2.5 亿、4.8 亿以及7亿张，三年复合增长率高达91.29%，中国金融IC 卡的爆发将会给公司带来广阔的市场需求。

　　移动支付迎超预期发展，助推公司业绩锦上添花：我们认为，中国移动支付加速发展的行业拐点已然来临，行业即将进入爆发期，主要逻辑在于：1、中国移动支付规模发展的客观条件已经成熟，即技术标准统一扫除了硬件环境改造的障碍，运营商和金融机构互利合作致使产业链合力形成；2、受到竞争驱动，运营商开始加大移动支付的推广力度，行业竞争将会成为2014 年中国移动支付超预期发展的主要驱动因素。我们判断，运营商竞争已然处于“囚徒博弈”，三大运营商2014 年在移动支付领域的竞争将会愈加激烈，行业竞争将会助推中国移动支付爆发式增长，移动支付爆发无疑将会为公司业绩增长提供新的动力。

　　服务业务持续发力，提供长期成长动力：与同行智能卡制造商不同，公司在分享卡类业务高景气度的同时，积极布局服务业务。我们认为，服务类业务将会为公司提供长期成长动力，主要表现为：1、无线城市业务已经进入收获期，充足的订单、较高的市场份额和较好的盈利能力将能确保公司在此领域持续受益；2、公司在2012 年新布局的教育云和移动支付服务业务市场空间广阔，公司可以依托自身技术优势，在教育云和移动支付服务产业深耕细作，获取更多利益。

　　投资建议：我们认为，中国EMV 迁移和移动支付的迅猛发展将确保公司未来两年业绩维持高速增长态势，而服务业务将会为公司提供长期成长动力。据此，我们看好公司的发展前景，预测公司2013-2015 年全面摊薄EPS 分别为0.62 元，1.05 元和1.47 元，重申对公司的“推荐”评级。(长江证券陈志坚 胡路)

　　老板电器(002508)：将高端化进行到底

　　上调2013/2014年盈利预测，上调目标价至50.3元，维持“增持”评级

　　我们上调公司2013/2014 年收入预测至26.56/34.03 亿元（原25.2/32.1 亿元，+5.4%/6.1%），上调2013/2014 年EPS 至1.46/1.97 元（原1.39/1.80元，+5.6%/9.4%）。综合考虑历史滚动PE 估值与行业PEG 估值情况，我们认为老板电器的合理PE 估值水平应为25.6 倍，对应14 年目标价50.3元。维持“增持”评级。

　　消费升级趋势将持续推动烟灶集中度向龙头提升

　　居民收入水平的不断上升，消费能力大幅提升，对生活品质的需求也不断提升，住房更新和旧房新装修则加快了消费者对中高端家电的需求增长。受益于消费升级，厨电行业将呈现高端市场持续扩容，市场份额不断向优势品牌集中的趋势。我们认为老板三年30%的目标应能顺利实现。

　　品牌提升消费者使用感受，带来高利润空间

　　能够很好地满足消费者的功能性需求，同时又为消费者带来“高生活品质”的心理感受，是消费升级趋势下成功产品所必须具备的能力。老板率先在消费者心目中建立“高端厨电”的形象，契合了消费者的消费诉求，使得老板能够获得50%以上的毛利率，和12%以上的净利率。

　　电商工程渠道坚持高端定位，全方位维护品牌价值

　　公司在快速扩张的电商和工程渠道坚持高端定位，有利于公司品牌的发展。电商的快速扩张有利于公司利润率的进一步提升，我们认为公司在未来两年毛利率和净利率仍有提升空间。

　　催化剂：业绩超市场预期；风险：市场竞争恶化。(国泰君安范杨 郭睿哲)

　　中青旅(600138)：弱市增长凸显模式优势，古北或迎高成长

　　乌镇西栅景区游客接待继续保持快速增长，弱市环境凸显模式优势：今年乌镇景区所处的华东区域受三公消费削减、禽流感以及7、8 月份高温天气的影响，市场景气度较往年显着下降。以团队游客为主的东栅景区预计全年游客下滑近20%，但定位休闲度假会议旅游目的地的西栅景区经过多年的打造，尤其在今年首届乌镇国际戏剧节的有力推动下，游客规模继续保持较快增长。根据3 季报信息以及我们对国庆黄金周数据和4 季度大型活动的持续跟踪，我们预计乌镇西栅景区今年接待游客人数将超过250 万人次，增幅有望达到17.5%。在今年多数一线景区游客下滑的背景下，如此增幅实属难得，充分显示出西栅复合业态的模式优势。

　　会展业务虽部分受到三公削减及葛兰素史克事件的影响，但调整后品牌优势或将进一步显现：今年从中央到地方严控三公，并引发国有企事业单位对会议、活动支出的削减，加之葛兰素史克行贿事件引致会展业务主要客户-医药行业阶段性减少商业活动，导致公司会展业务增长明显放缓。然而，今年的调整也极大推动了行业洗牌，中青旅会展业务的品牌优势或将在今后的业务开展过程中得到进一步显现，明年营收增长有望重拾升势。

　　古北水镇预计将在元旦前后重新开业，借势北京地缘优势开业首年或将迎来高成长：古北水镇在经历10 月下旬短暂试运行后予以停业，进一步完善景区设施以达到正式开业要求。经过2 个月左右的建设，预计将在2014 年元旦前后重新对外营业。北京作为中国政治文化中心，外宾接待及会务活动众多。古北水镇背靠司马台长城，其深厚的文化底蕴以及符合休闲度假会议目的地要求的软硬件设施，能为接待和会议活动提供全面支持。古北亦有望在接待过程中获得有力的市场推广，进而在开业首年迎来高成长。

　　投资建议

　　我们小幅调整对公司的盈利预测，预计 2013~2015 年的EPS 为0.742 元、0.905 元和1.147 元，当前股价对应2014 年动态PE 为19.3x，考虑非公开增发完成后摊薄，明年动态PE 为22.9x。据此，我们维持 “买入”评级。

　　估值

　　我们给予公司未来6~12 个月24.4~26.6 元的目标价，相当于2014 年增发摊薄后32~35x 动态PE。

　　风险

　　所持古北水镇股权因溢价增资导致的投资收益存在会计政策调整风险；

　　古北水镇正式运营后成长速度可能低于市场预期。(国金证券苏超 毛峥嵘)

　　贝因美(002570)：设儿童奶子公司，进一步掘金婴幼童乳品市场

　我们看好公司在婴幼童食品领域的布局：1、合理的多元化：新业务仍是乳制品主业，目标市场客户仍是公司的“老客户”；2、由婴儿乳品领域进入幼童乳品领域能够更好的延伸公司的产业链，延长客户生命周期，进一步挖掘公司的客户价值（犹于拍电影续集）；3、公司在儿童奶领域具备一定积累:之前公司通过控股美丽健涉入儿童奶领域，后来在上市前剥离；4、婴幼童食品领域是我们最看好的食品子行业之一，主要由于“80 后”父母的消费观、消费能力以及对子女的溺爱。

　　儿童奶业务欣欣向荣，贝因美有能力争取10%的份额：我们预估儿童奶市场总量在200-300 亿（以出厂价衡量），其中旺旺占据40-50%，伊利接近20%，且过去几年儿童奶市场都保持20%以上增长，毛利率超过40%。长久看，贝因美有能力从儿童奶市场争得10%（其在婴幼儿奶粉的市场份额为10%）左右的份额，即30 亿左右的收入规模。初期有可能通过OEM 形式,力争三到五年做到第一梯队.

　　公司利用“贝因美”品牌推出高端儿童奶：正如公司公告所言——延伸品牌价值，对新推的儿童奶，公司仍将使用“贝因美”的品牌；为符合贝因美作为高端婴幼儿食品品牌的定位，公司的儿童奶定位也将在高端市场，毛利率有望超过竞争对手的40%。新品将充分受益于公司现有的品牌、渠道以及客户。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，目标价位46.7 元。我们看好公司的逻辑不变，只不过在此次调研以及期间与同业以及客户沟通，明显感觉到公司想降低市场对2014 的盈利预期，加上从12 月到明年年报间仍有4 个月漫长的消息真空期，短期没有明显刺激性因素（调研中，公司有提到2013 年市场占有率很可能冲到第一，之前公司排第四，份额10%，第一多美滋15%；但该数据目前很难验证，短期公司在持续的降市场预期后面临抛售压力），可以暂时观望。(国金证券陈钢赵晓媛)

　　四维图新(002405)：收购整合渠道有利于新业务发展

　　收购整合营销渠道可以促进动态交通信息、车联网业务发展。上海纳维是公司与HERE International LLC合资成立的控股子公司，是公司的主要销售渠道之一，2010-2012年营业收入占公司总收入之比分别为58.5%、61.2%和38.0%，主要客户有诺基亚、博世、西门子等。上海纳维充当销售渠道的角色，因此历年盈利情况是微利或亏损。本次收购直接对公司盈利影响较小，但通过收购加强对渠道整合，进一步发挥其渠道优势，扩大车联网、动态交通信息等产品或服务的销售。

　　新签署技术许可协议有可能导致管理费用增加。从历年财务数据来看，公司每年支出2000万元左右技术支持费。本次协议约定，技术许可费8003万元，在协议生效后一次性支付（计入无形资产按使用年限摊销），技术支持费4114万元，从2014年起按季度支付。如果按协议截至2019年5月有效期满计算，估计每年增加管理费用2200万元左右。但通过该协议公司可以获得使用核心技术，提升与国际同步的产品规划能力。

　　盈利预测及评级：由于本次收购对公司盈利影响较小，因此我们维持前期盈利预测，预计2013-2015年公司的每股收益分别为0.21元，0.29元和0.36元，最新收盘价（12.90元）对应的PE分别为61倍、45倍和35倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：本次收购将上海纳维从外资公司转为内资公司，需要上海商委等部门批准方可生效。(信达证券边铁城肖金德)

　　长信科技(300088)：卸负前行，趋势不变

　　报告摘要：

　　公司发布转让股权公告：鉴于上海昊信光电2012年度、2013年度的经营状况没有得到改善，且与2011年8月三方股东签订《投资框架协议》要求的指标相差甚远，没有达到公司当初投资的战略目标，公司将所持有昊信光电的全部股权转让给上海剑腾国际贸易有限公司。我们认为此次股权转让将减轻公司负担，为公司未来的发展扫清障碍。

　　触屏市场短期困难长期趋势不变。近期触屏市场寒意阵阵，各家厂商纷纷“过冬”。F-TPK平潭5.5代线延后投产，预计14年2季度开始生产，旗下达鸿新竹两条生产线停产，集中订单在台中新厂区生产；牧东出售苏州子公司股权，正式退出触屏市场；我们认为公司此次转让5代线股权是对行业景气下滑的应对，排除不确定性因素的干扰，等待行业景气拐点的到来。

　　转让股权，减轻负担。上海昊信光电2013年1-10月实现营业收入301.98万元，净利润-1,365.37万元，与当初设定的战略目标相差甚远，全年扭亏较为困难。同时，公司通过此次转让股权也避免了2014年对昊信光电进行设备改造、搬迁所需的大规模投资和昊信公司经营情况不确定性造成的不利影响。

　　减薄业务值得期待。公司密切跟踪市场需求，快速提升产能，减薄生产线从年初6 条提升至15条，成功切入国内面板厂商供应链，并与日系厂商联系密切。我们认为随着移动终端向轻薄化看齐将加大对减薄业务的需求，公司将受益行业需求的增长，并有望切入品牌厂商供应链提升竞争力。

　　预计公司13、14、15年的EPS分别为0.65、0.89、1.14元。随着触屏市场景气拐点的到来和公司各项业务的推进，将步入新的发展阶段，因此，我们维持对公司推荐的投资评级。

　　风险：市场低于预期，产品价格下滑过快，新领域订单低于预期等。(东北证券吴娜)

　　立思辰(300010)：转型教育信息化，业绩拐点渐现

　　公司传统业务业绩下滑收窄，组织调整后有望恢复性增长。公司是国内领先的文件外包及内容管理、视音频解决方案服务提供商。然而受国内宏观经济的疲软,公司自身投入不足、业务组织复杂、战略规划清晰度不高等因素，传统业务营收毛利双双出现下滑。为此公司通过聘请咨询公司梳理战略规划，重组组织架构下放经营决策权，划分SBU 战略事业单位并逐一考核，有效的解决了业务线复杂、职责不清、并购整合等方面问题。从公司前三季度业绩来看，传统业务下滑的趋势得到了缓解，后续有望实现恢复性增长。

　　教育信息化厉兵秣马，转型坚定，未来前景向好。公司目前正积极推进教育信息化业务，拥有数字化校园（教务管理）、优教e 学（教学管理）、智慧教室等学校级产品，以及区市县的教育云平台。产品主要以软件销售为主，综合毛利40%左右，前三季度实现4000 万教育信息化收入主要以软件为主。产品形态主要有两个产品，一是数字化校园，涉及教务管理相关的所有相关信息，可衍生出教育云服务平台，降低平均成本，提高投入产出效率；二是优教e 学平台，兼顾教和学，方便教师备课、辅教，形成教师课件版权等，记录学生的学习成长数据，进行针对性的教学。公司准备充分且转型坚定，已确定以教育信息化作为公司战略业务及未来发展大方向，将专注于K12 体制内市场，通过提供一战化的解决方案，积累优质教学资源，跑马圈地拓展客户，迅速打造成体制内教育信息化的领导者。按2012 年全国财政性教育经费支出占GPD 比例4%计算，其中8%的教育经费投入到教育信息化建设，其市场空间约有1662 亿左右，目前教育信息化行业鱼龙混杂，基本以硬件集成为主，且行业内没有大公司，我们看好公司转型教育信息化的未来前景。

　　信息安全业务受益于国家安全战略，存在确定性机遇。公司安全业务的发展方向是从现有打印复印业务拓展到文档安全、内容安全等泛安全领域，围绕内容安全以及去“IOE”运动，进行自主研发和产业链整合。另外公司拥有国防军工领域的二级保密资质，在军队或军工的封闭安全领域具有显着优势，目前处于投入阶段，后续放量可期。我们认为信息安全业市场自“棱镜门”事件后，受益国家信息安全战略，存在较大发展机遇，尤其在国防军工、信息安全领域，公司有望把握这一历史性机遇，分享信息安全产业发展盛宴。

　　公司处于战略转型进行时，估值水平有望提升，给予“强烈推荐”评级。公司目前正处于转型关键期，业绩拐点逐渐显现，未来主要看点在于教育信息业务的推进情况，预计公司教育信息化营收明后两年进入放量期，成功转型为教育信息化企业也将大幅提升公司估值水平。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.25 元、0.36 元和0.47 元，对应当前股价PE 为47、33 和25 倍，给予公司“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：教育信息化建设进度低于预期；竞争加剧导致毛利率下滑。(日信证券贾伟)

　　海康威视(002415)：软硬件互动创新、跨界变革的安防龙头

　　评论

　　明后两年安防行业格局：持续高增速、竞争加剧集中度逐步上升。视频监控行业明后两年仍将保持增长，安防行业全球的增长率约为10~12%，中国地区是17~20%。但是，集中度正在提高中。主因是行业增长加速、竞争加剧。中国龙头厂商在挟持着技术与制造的双重优势，会持续表现突出。

　　政府投资并没有受到经济减速影响：海康从全局来看，平安城市的建设不仅没有慢，而且在加快。平安城市建设本身对破案率、恶性事件遏制是有效的，一般会下降1/3-1/2。安防行业将受益于国安委对于作案率，国家安全的高期望以及公安局系统内部明确的目标。公司的平安城市业务进展顺利，没有受到传闻的影响。

　　海外业务增长重要性持续提升：公司的海外销售主要来自欧美，但是在全球100 多个国家都有销售，尤其在非发达国家的市占率较高。公司预期海外每个地区都要达到高增长。从市场空间看来，海外市场是国内的3~4 倍(产品包含硬件与软件、没包含运营及集成)。到2015 年出口市场将接替国内市场成为海康增长的引擎。

　　行业竞争的焦点往软件转移：安全监控系统现在必须更多靠软件配套来实现，而整个行业的竞争会是硬件逐步向软件过渡的过程。我们认为，从设备厂商转移到方案提供商的过程中，海康在这个过程中是做得最快也最好，仍领先其他厂商两年。

　　互联网与运营服务的战略：公司承认2015 年后要保持高增长就要依赖这项业务的开花结果，但是与现有的业务模式很不一样，海康正在摸索与准备，明年有机会向投资人说清楚。

　　估值建议

　　当前股价对应2013/14 年市盈率28.3x/19.9x，中长线成长逻辑(高清化、进口取代、维稳需求、海外市场增长)不变，维持推荐评级。

　　风险

　　未来风险在于民用安防市场成长远低于预期。(中金公司陈昊飞)

(责任编辑：DF058)