人民币即期汇率破6.20 或刺破房产泡沫拖累股市

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　　3月19日，人民币即期汇率继续走低，盘中一度跌至6.2020，跌幅达99个基点，再次刷新近11个月以来新低。在央行宣布人民币汇率波幅扩大后，人民币即期汇率2日已下跌424点，盘中双向波动加剧。

　　交银国际首席策略分析师洪灏担心，人民币贬值将会是中国资产价格上涨的强大阻力，这些资产主要是房地产，而股市也将受到拖累。

　　洪灏表示，央行扩大汇率波幅后，市场的解读仍然大都集中在未来人民币汇率方向上，其实这对楼市、股市等大类资产定价有更深层意义。他认为，根据央行的意见，人民币的估值似乎已达到了一个长期均衡点。值得注意的是，此说法与中国生产力增长速度已然见顶的时间吻合，这意味着自 2005年7月汇率改革以来人民币升值趋势或将告一段落。其实，即使对于美元及欧元等主要国际货币来说，2%的单日汇率波幅也并不常见。所以中国央行扩大汇率波幅至2%表示人民币的汇率定价从此以后将大致由市场主导。

　　洪灏谈到，一般来说，一个国家可通过廉价的汇率推动出口，以增强外汇储备。然后，国家可以开始让货币升值，以便进行大规模的资产价值重估。一旦汇率升值至接近平衡点，资产价值重估将会停止。2005年7月，当中国开始进行人民币升值，中国的外汇储备只有8000亿美元，但现在这个数字已增长四倍至3.8万亿美元。与此同时，中国的房地产价格已急升至泡沫水平。若以史为鉴，人民币贬值将会是中国资产价格上涨的强大阻力，这些资产主要是房地产，而股市也将受到拖累。

　　那么人民币短期有无升值的可能？

　　高盛集团周三(3月19日)发布报告称，中国经济放缓的风险尚未完全反映出来，要想看到人民币回升可能还需要一段时间。报告指出，中国1-2月工业产出环比增长率几近于零，为全球金融危机以来最低的纪录之一；在生产活动复苏前，人民币难见明显回升走势。

　　兴业银行资深贵金属分析师蒋舒表示，央行宣布3月17日开始实施2%的日内人民币汇率波幅规定，实质上1%已是国际上多数货币交易的波动范围了。蒋舒认为，市场可能担心这一不良预期会加重。

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　　人民币贬值或非央行之手

　　[ 一方面新增外汇占款可能减少，另一方面，人民币汇率波幅又有所扩大。“如果某一个月，或者一两个月出现外汇占款负增长，央行则很可能降低存款准备金率。” ]

　　昨日，央行更新的金融机构人民币信贷收支表显示，截至2月末，金融机构外汇占款余额为291959.95亿元，而1月末这一数据为290677.49亿元。这意味着，2月新增外汇占款为1282.46亿元。

　　这是从2013年8月以来，外汇占款连续7个月实现正增长。但从环比角度来看，却呈现了大幅下降的情况：2月新增1282.46亿元，较1月新增4373.66亿元大幅减少3091亿元。

　　对于3月乃至下一阶段的新增外汇占款，多位接受《第一财经日报》记者采访的经济学家认为，未来一段时期，外汇占款可能持续减少。“如果某一个月，或者一两个月出现外汇占款负增长，央行则很可能降低存款准备金率。”

　　“与市场预期的3000亿元相比，2月外汇占款下降比较明显。”平安证券固定收益部执行副总经理石磊在接受《第一财经日报》记者采访时表示，2月新增外汇占款仅有1282亿元，与2月份外贸情况、人民币汇率主动贬值有着一定关系。

　　统计显示，2月，出口总值1140.94亿美元，同比增长-18.1%；进口总值1370.82亿美元，同比增长10.1%；贸易逆差达到229.89亿美元，为2012年3月以来最大逆差。

　　交行首席经济学家连平认为，2月出口额较1月大幅下降930亿美元是形成外贸项负贡献的主要原因，未来外贸项对外汇占款的贡献将偏负面。

　　“美联储退出QE，也会对外汇占款造成一定的影响，这个中期的局势没有改变。”交行金融研究中心研究员徐博称，一些新兴市场国家出现了本币贬值以及资本外逃的情况，对于中国而言，尽管经济基本面相对较好，但也不可否认面临海外流动性收缩等情况。“可以预计，在近期，热钱的流入动力将出现转弱迹象。”

　　进入2月中旬以来，人民币一改以往单边升值的态势，进入了一轮贬值的阶段。从2月至今，人民币对美元汇率贬值幅度超过了1%。当时，市场普遍预期，这是央行有意在引导。但从2月的外汇占款情况看，新增外汇占款规模并不多，人民币汇率贬值更多的是市场因素占主导。

　　“不能将2月以来的贬值简单归结为央行的干预。”徐博表示，2月的宏观经济数字并不理想，外贸逆差也较大，市场主体自发的行为是汇率变化的一个重要影响因素。

　　此前不久，外管局相关负责人就曾表示，近期人民币汇率走势是市场主体调整前期人民币交易策略的结果，这次汇率波动幅度与发达和新兴市场货币波动相比属于正常波动。

　　对于这一轮人民币贬值，中行国际金融研究所宏观研究主管温彬还提出了一个新的观点：春节前，国内资金市场紧张，商业银行因此减少美元头寸，增加人民币头寸。而春节后，随着流动性的宽松，银行进行了一个仓位的调整，即回补一些美元资产。上述操作在一定程度上导致了人民币汇率的贬值。

　　连平认为，中国经济面临下行压力，改变了人民币持续升值的预期，热钱的流入动力转弱。由于对外直接投资增多、净结售汇趋缓等因素，外汇占款较快增长的格局将会改变，短期内将呈下降态势。

　　温彬预计，3月外贸顺差不超过100亿美元，新增外汇占款也不会超过1000亿美元。石磊也认为，3月份外汇占款增缓将比2月份更为明显。

　　而人民币汇率波动浮动的扩大亦在一定程度上对未来一段时期外汇占款形成负面影响。3月15日，央行公告称，自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。

　　“波幅的扩大增加了热钱套利的难度，会导致部分套利需求的减退。”中金公司的分析认为，除了套利需求减弱外，有真实贸易背景的资金结汇也会变得比以往谨慎，可能不急于结汇，导致未来一段时间外汇占款可能有明显的下降。

　　从历史经验来看，2012年4月，汇率浮动范围扩大后，外汇占款亦曾出现过一段时期的持续减少。与此同时，央行在2012年，还曾连续两次下调存款准备金率。

　　如今的实际情况是，一方面新增外汇占款可能减少，另一方面，人民币汇率波幅又有所扩大，这种情况下，存款准备金率是否也可能下调？

　　“流动性外部创造面临一个收缩，降准的可能性、必要性增大。”温彬表示，降准主要参照的是外汇占款的情况。如果说外汇占款在年内某个月，或者某一两个月出现负增长，那央行很有可能就会降低存准率。“2012年就曾出现过类似的情况。”

　　徐博就称，热钱流入放缓，外贸情况不是特别理想，肯定会对降准产生一定的影响。货币政策方面仍然保持稳健的主基调。降准与否，至少需要观察3月的宏观经济数据。

　　在中央财经大学银行研究中心主任郭田勇看来，“即使不降准，市场也可以发挥作用。”从未来实现经济增长目标的总定位来看，货币需要一个合理的量，和一个合理机制，公开市场操作可发挥市场调控的能力。（第一财经日报）

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　　人民币急速贬值千基点真相曝光

　　“2月份金融机构新增外汇占款从1月份的4373.66亿元骤降至1282.46亿元，环比降约71%。说明2月份中旬以来人民币兑美元汇率贬值并非是央行有意压低的结果，而是市场供求关系造成的。”一家国有商业银行的交易员称，受人民币汇率政策调整等因素影响，未来一段时间内外汇占款将呈下降趋势，这也增强了二季度降准的市场预期。

　　3月18日，央行官方网站更新的金融机构人民币信贷收支表显示，2月份金融机构外汇占款为291959.95亿元，较1月份的290677.49亿元增加了1282.46亿元，新增规模明显低于1月份的4373.66亿元。需要注意的是，这是金融机构外汇占款连续第7个月正增长，且创5个月来的新低，并明显低于市场预期。

　　与2月份金融机构外汇占款急剧下降同步，当月中旬起人民币兑美元汇率急速贬值超过1000个基点。随后央行于3月17日开始将人民币兑美元汇率波幅由1%扩大至2%。昨日，人民币汇率即期交易盘中已经创下了11个月新低。

　　央行新闻发言人强调，人民币汇率变化主要取决于以国际收支为基础的外汇供求状况。2013年我国经常项目顺差与GDP之比已降至2.1%，国际收支趋于平衡，同时，我国财政金融风险可控，外汇储备充裕，抵御外部冲击的能力较强。因此，人民币汇率不存在大幅升、贬值的基础。该发言人强调，市场各方参与者对汇率波动应理性看待，积极应对。

　　“假如2月份中旬开始的人民币贬值是监管层有意所为，那么反映在央行金融机构人民币信贷收支表中外汇占款将会显著增长，但事实则是2月份新增外汇占款比1月份下降了近3100亿元。”上述国有商业银行交易员称，由此不难看出，人民币汇率的变动更多是由市场供求关系造成的。而且从央行新闻发言人的表态看，央行也没有对人民币汇率进行干预的必要。

　　对于2月份金融机构外汇占款的急剧下降，分析人士认为，春节假日因素对贸易的影响较大，导致收结汇下降进而影响到外汇占款，同时，外围金融市场动荡的影响也比较大。此外，2013年5月5日，国家外汇管理局发布的《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》提升了金融机构主动购汇的积极性，从而影响到了新增外汇占款的增长。

　　中金公司认为，人民币汇率日内区间波幅的扩大增加了热钱套利的难度，会导致部分套利需求的减退。同时，有真实贸易背景的资金结汇也会变得比以往谨慎，导致未来一段时间外汇占款可能有明显的下降。

　　“新增外汇占款急剧减少目前已传导至国内货币市场，并将对今后的市场流动性产生一定压力。”上述国有商业银行交易员称。

　　3月18日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜利率上涨18.1个基点重回2%以上，其他各中长期利率也有不同程度上涨。当日，央行进行了1000亿元28天期正回购操作，中标利率持平于4.00%。

　　央行昨日更新的金融机构人民币信贷收支表还显示，2月末财政性存款余额为35887.15亿元，较上月增加4222.38亿元。与新增外汇占款对冲后，2月份市场流动性因此减少了2939.92亿元。

　　统计数据显示，截至昨日，2月份以来央行共回笼资金1.552万亿元。今年1月份央行实现资金净投放达1.79万亿元。（证券日报）

　　人民币贬值：转型的隐性挑战

　　央行18日发布的数据显示，2月中国金融机构外汇占款新增1282亿元，是去年10月以来的最低值，这被看作是跨境资金流入压力得到缓解的信号。而当日人民币兑美元汇率继续下跌，离岸人民币兑美元汇率正接近6.20元，似乎预示资金流入压力持续放缓。

　　2月以来人民币汇率出现连续下跌行情。但到目前为止，市场并不能确定具有单边升值预期的人民币为何出现下跌，主流观点是央行主动引导所致，如最近央行宣布放松人民币对美元汇率浮动区间至2%，被看作是央行趁人民币汇率走弱推进汇率改革，并狙击热钱持续流入。

　　央行表示人民币汇率变化主要取决于以国际收支为基础的外汇供求状况，这侧面反映央行认定目前汇率水平已接近均衡状态。这种判断并不是央行主观行为，而是基于国际收支与经济增长。如2013年中国经常项目顺差与GDP之比已降至2.1%，国际收支趋于平衡，人民币汇率不存在大幅升值基础；同时，中国财政金融风险可控，外汇储备充裕，抵御外部冲击的能力较强，人民币汇率也不存在大幅贬值的基础。

　　目前市场对人民币升值预期的基础是，中国政府将会持续刺激经济增长；但目前中央似乎放弃通过刺激保持高增长的做法，这会让市场对人民币升值预期产生怀疑。而与此同时，在经济减速和转型过程中，中国经济长期积累的问题或会集中爆发，这会形成人民币贬值压力。比如中国头两个月经济数据不理想，而且不仅超日债出现违约，也有地产企业爆出“资不抵债”，而且一线城市房价也开始松动甚至下跌。多种因素共振的局面导致市场对人民币升值预期暗淡。

　　在这种氛围里，扩大人民币汇率浮动区间可增强人民币汇率浮动弹性，防止热钱持续流入。但中国央行有能力维持人民币名义汇率的正常浮动及汇率水平稳定，却不能阻止贬值预期下的资本流出。就像过去升值预期导致大规模资本流入一样，贬值预期也可能启动相反的进程。

　　目前有观点认为，人民币未来将会面临长期升值可能，至少在人民币国际化之前应如此。这种观点的依据是中国政府在执行一项重大战略时会锲而不舍，人民币国际化被认为是中国崛起的标志之一，因此，中国不会放弃人民币国际化目标。而国际化的前提，则是币值坚挺和稳定。不过，这种判断可能是轻率的，在经济顺利转型与人民币国际化间，中国政府必会选择前者。在中国经济转型成功前，不可能推进人民币国际化，而现在转型才刚刚开始，很多暗礁还没有暴露。与此同时，就像周小川行长所说，人民币国际化的家庭作业还没有做好。

　　因此，今后人民币将会因为转型中的种种冲击而面临长期贬值压力，这种环境可能鼓励资本持续流出，从而给人民币币值进一步施压。这是中国经济转型的必然代价，在这个过程中，人民币停止升值或趋向贬值将会冲击地产业，而地产与金融的关系如此紧密，使经济面临未知的风险。因此，中国必须正视经济减速以及人民币贬值预期带来的压力和挑战，而尽快启动增量改革，缓冲转型带来的冲击，可能是当务之急。（21世纪经济报道）

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