人民币急贬 国内资产价格料承压

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　　本周以来，人民币对美元即期汇价持续单边下跌。分析人士表示，人民币短期内仍有较强下跌压力，本轮人民币急贬预计继续对大宗商品市场、房地产市场乃至股票市场等以人民币计价的资产价格，带来一定冲击。

　　美国联邦储备委员会19日宣布，美联储将每月购债规模再削减100亿美元至550亿美元。受此提振，隔夜美元指数大涨近1%并站上80点整数关口。

　　来自中国外汇交易中心的最新数据显示，20日人民币对美元汇率中间价报6.1460，较前一交易日下跌109个基点，创年内新低。人民币即期汇价20日再度遭遇下跌，收报6.2275(较人民币对美元汇率中间价偏离1.33%)，较前一交易日下跌0.50%。数据显示，以即期汇价计算，截至20日，人民币本周对美元累计贬值1.24%，年初以来不到三个月时间累计贬值2.79%。

　　对本轮人民币自1月下旬以来的持续走贬，分析人士认为，在当前人民币走弱预期仍在继续发酵背景下，短时间内人民币仍有较强走贬压力。结合外汇占款增长、基础货币投放、大宗商品融资套利、部分企业外币负债等因素看，本轮人民币急贬将对以工业品为代表的大宗商品、房地产市场乃至股票市场等人民币计价的资产价格，带来较持续冲击。

　　本周以来，申银万国、齐鲁证券等多家券商纷纷发表报告称，随着人民币阶段性贬值持续及人民币长期升值预期显著削弱，自2月开始，新增外汇占款将出现趋势性减少，短时间内市场流动性将不可避免地出现边际收紧。

　　交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏表示，人民币贬值将成为楼市、股市等国内资产价格上涨的强大阻力。

　　结合铁矿石、铜、焦煤等大宗商品今年以来一路下挫的表现看，业内人士认为，人民币走贬会在融资套利层面对相关工业品价格带来持续的不利影响。

　　兴业证券等机构报告指出，人民币大幅贬值可能对航空企业、部分境外融资负担较重的房地产企业带来较大财务负担，进而给相关股票估值乃至局部区域房地产销售价格，带来负面影响。

　　广发证券宏观分析师黄鑫冬则表示，近期股市和房地产市场的悲观、焦灼，更多的只是市场情绪放大，不是真实基本面的理性反应。虽然2月新增外汇占款低于预期，但当月金融机构代客结售汇这一“流量指标”并不太差。在上次外汇市场人民币对美元汇率浮动幅度扩大时，人民币曾出现阶段性贬值，但随后人民币依然延续升值的长期趋势。因此，在人民币长期升值基础并没有消融的情况下，对全年人民币汇率和外汇占款整体形势不必过于悲观。当前阶段，对资本外逃、房地产市场等领域的风险，投资者不应反应过度。

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　　人民币即期汇价贬至新低 部分衍生品已破亏损点

　　美联储提前加息的消息传来，为本已疲弱的人民币汇价“雪上加霜”。

　　3月20日，美元兑人民币在岸汇率收报6.2286，创近一年新低，盘中更出现6.2330的52周新低。离岸人民币汇价同日升穿6.20关口，触发一批可赎回远期合约(Target-Redemption Forwards)达到亏损临界点，加上美元兑所有货币强势，加剧了短期内人民币继续贬值。

　　自17日央行执行2%的每日交易波幅以来，短短4个交易日，美元兑人民币汇价已累计升值近1.5%。大多数机构在接受21世纪经济报道访问时坦言难以估计短期内人民币汇价贬值的幅度，但相信人行不会长时间允许单边贬值。

　　恒生银行执行董事兼环球银行资本市场业务主管冯孝忠表示，央行主动推高在岸中间价，迫使大量对冲基金从沽售美元改为美元多仓，投机者纷纷买入美元来对冲原本持有的期货衍生工具，由于人民币多年来累计了太多升幅，机构宁愿平仓离场。从实体贸易来看，跨境厂商在申请内保外贷时，纷纷停止了套汇(即外汇掉期)，转而以本币或美元等单一货币借贷。

　　摩根士丹利驻香港亚洲外汇和利率策略部主管Geoffrey Kendrick认为，银行纷纷通过衍生品市场对冲手中的结构性产品敞口，此举可能会加剧离岸人民币的沽压。

　　跌破临界点

　　20日，人民银行开出的汇率中间价报6.1460，较上个交易日大幅调升109个基点，创下去年11月6日以来的最低中间价。美联储新任主席耶伦宣布可能提早加息至明年春季，美元指数大幅走高，一度突破80整数位，美元兑所有货币均显著升值。

　　在央行主导和外围利空的双重压力下，人民币在岸汇价短暂低开后一路走高。美元兑人民币最高升至6.2330，技术上创下52周新高，收盘报6.2286，意味着人民币单日续贬0.55%。

　　在不受波幅限制的香港市场，离岸人民币(CNH)截至北京时间5点，报6.2030，创下去年4月1日以来的新低。值得注意的是，6.20是一批远期合约的亏损临界点。一旦跌破，可能触发大量反向止损盘，加大离岸人民币的波幅。

　　与无本金交割远期外汇交易(NDF)相对应，目标可赎回远期合约(TRF)只要人民币不连续大幅度贬值，可以给持有人带来稳定收入。德意志银行和摩根士丹利估计，去年以来至少已售出了3500亿美元的TRF.

　　该合约类似期权合约，设计的原理是为了持有人对冲汇率风险。如果美元兑人民币能保持在行使价之上，持有人在商业对冲外还能获得额外利润。在人民币维持单边升值的预期下，购买这种产品是较为简单的获利方式。

　　“问题在于央行主动打破了这种预期，离岸市场被动跟随在岸汇市调整。在到达行使价之前，绝大部分对冲基金可能已选择平仓离场，2005年以来累计的巨额收益完全可覆盖短期损失。”冯孝忠向记者介绍，境外投机者已迅速改为做多美元，在央行停止干预前，对冲衍生品持仓。

　　综合多名市场人士估算，过去一周，该产品的亏损规模已升至30亿美元。而银行作为外汇结构性产品的出售者，也需要购买美元来对冲单边产品的风险。这可能进一步加剧人民币汇价的下行压力。

　　套汇绝迹内保外贷

　　除了衍生品市场，实体贸易的跨境贷款同样因为人民币急速贬值出现了变化。以往，申请内保外贷的内地企业通常会利用境内外人民币的汇率差，通过反复汇兑或购买外汇掉期套取无风险利润，降低借贷成本。这种如意算盘因为两地价差的缩小而失去了意义。

　　以3月20日的收盘价，在岸和离岸的汇率价差约200个基点，算上买卖差价，套利空间已基本不存在。

　　冯孝忠透露，企业内保外贷的业务并没有受到人民币急速贬值的影响，账面上的损失对企业营收没有影响。以贷款形式来看，借贷者主要以人民币、港元或美元等单一货币实现，客户停止了购买外汇掉期来套汇，货币选择上以美元居多。

　　“没有人能预测这轮人民币贬值的支持位，期货、期权合约累计了太多单边买盘，突然逆转肯定会加剧汇率的波动性。但长期贬值不符合中国的实际利益，预料随着美元走强，央行可能会停止调高中间价的干预行动。”摩根资产管理副总裁、市场策略师谭慧敏接受21世纪经济报道访问时称，人民币连续贬值可能会引发亚太区内货币的“贬值竞赛”，也会额外增加股市等风险资产的下行压力。

　　3月20日，上证指数跌破2000点，收报1993.48点，单日跌幅1.4%。香港恒生指数急跌386点或1.79%，报21182点。（21世纪经济报道）

　　人民币汇率连创新低 止跌需待央行指引？

　　“购汇要趁早啊！不要猜测市场的位置，只有你想不到，没有市场做不到的。”上海某股份制银行外汇交易员告诉《每日经济新闻》记者，不管你信不信，市场就是这样。

　　周四(3月20日)，人民币对美元汇率中间价报6.1460，较前一交易日继续大幅下跌109个基点，创下年内新低；即期汇率(询价)比中间价下跌超过1%，收于6.2275，盘中最低跌至6.2334，跌幅接近中间价的1.5%。这创出了即期汇率1年以来的新低。中信证券固定收益研究主管邓海清博士表示，周四人民币中间价的暴跌肯定和隔夜美元指数(USDX)的上涨有关系。美联储在议息会议后的新闻发布会上确定了加息的时间窗口。

　　“中间价大幅下跌之后，就会让市场有信心、有动力去做空人民币。现在来看，汇率的下跌应该主要是由市场力量推动的，央行引导的迹象不明显。”招商银行总行金融市场高级分析师刘东亮表示，以往不管经济是好是坏，人民币都是升值，现在1月、2月的经济数据比较差，人民币汇率跟着波动起来，也可以认为是对基本面作了反应。

　　中间价、即期皆跳水

　　值得注意的是，美元指数周三(3月19日)暴涨了0.86%，突破80.0整数关口后收于80.05，周四开盘后小幅回调，随后继续大幅上涨。

　　隔夜，美联储主席耶伦在议息会议结束后的新闻发布会上表示，美联储可能会在退出资产购买计划后约6个月升息。“人民币对美元中间价的暴跌，肯定和隔夜美元指数的大涨有关。美联储放弃了以6.5%的失业率门槛作为决定未来升息的因素，并在新闻发布会上确定了加息的时间窗口，暗示QE的退出可能会加速。”邓海清表示。

　　数据显示，人民币对美元即期汇率(询价)周四(3月20日)比中间价下跌超过1%，收于6.2275，盘中最低下跌至6.2334，跌幅接近中间价的1.5%。最后收盘下跌310个点，这创出了即期汇率1年以来的新低。

　　“隔夜美元指数大涨，今天(3月20日)美元中间价又高开109个点。这样一开盘大家就开始买(美元)了。”上海某股份制银行外汇交易员告诉记者，市场上仍然有大量的客盘在购汇，看不出来有干预的迹象。有这么多买盘，还需要干预吗？购汇要趁早啊。不要猜测市场的位置，只有你想不到，没有市场做不到的。

　　对于人民币跌幅已经超过中间价的1%，上述交易员表示：昨天(3月19日)就破1%了，这是肯定要破的，不然波幅限制岂不是白提高了。不过他也表示，(汇价 )上涨太强劲，感觉现在涨得有点过快。

　　“整体而言，中间价的定价会逐渐向市场靠拢，这是大势所趋。反过来，中间价的大幅下跌，又会让市场更有信心，也更有动力做空人民币。”刘东亮对《每日经济新闻》记者表示，现在来看，汇率的下跌应该主要是由市场力量推动的，央行干预的迹象不明显。以往不管经济好坏，人民币都是升值，现在1月、2月的经济数据比较差，人民币汇率跟着波动了起来，也可以认为是对基本面作了反应。

　　专家称仍是良性下跌

　　“已经跌到6.2了？我们昨天结汇时还是6.18呢！”当记者给北京某小型外贸企业老板报出当时汇率时，他激动地表示，看来应该再等等，还好只结了其中一部分，不然就损失了。

　　他是北京的一家做美容仪器出口的小型外贸企业老板，一直没有做过远期结售汇，即便是在人民币单边升值的时候，也只是默默承受着汇率带来的损失。“现在人民币开始贬值，就更该考虑远期结售汇的事了。”这位老板告诉记者。显然，这位老板在等待着人民币的进一步贬值。

　　那么，这种持续贬值趋势究竟能持续多久？“央行应该也不会允许人民币一直贬值下去，但至于何时会改变人民币的贬值预期，应该以会不会改变中国金融系统安全为标准。”邓海清表示，此前央行把1%的波幅限制放大到2%，不仅可以从侧面说明央行对人民币的贬值是有心理准备的，也表明央行其实采取了一个默许态度。现在，美联储加息预期和中国经济下行压力相叠加，又加大了人民币汇率下行的压力。

　　邓海清认为，人民币的贬值在目前来看还在一个良性的范围之内。对央行来说，除非到了威胁中国金融系统安全的时候，否则就不会进行逆势干预。

　　“央行需要让市场形成一个非常稳定的预期，那就是人民币汇率会处于一个相对均衡的水平，不会大幅升值或贬值。”邓海清表示，此前市场已经形成了人民币单边升值的预期，而现在的贬值对改变这种预期有非常大的好处。现在的下跌确实也打破了很多人的预期，影响到了市场的情绪，但对央行来说，要真正打破市场的预期，就需要让贬值的幅度能触动多数做多人民币头寸的止损盘，这样才能真正改变对冲基金看多人民币的预期，以及长期做多人民币的操作节奏。

　　“也就是说，只要还没有触动单边做多人民币的‘安全阀’，就只是改变了一些市场情绪，并不能改变大机构做多人民币的节奏和预期。”邓海清表示，如果这种贬值只是一个比较大的市场波动，那就有利于中国的市场出清，改变单边预期，也就还在良性的范围之内。至于央行究竟有没有在这个过程中有所干预，其实是很难证明的。（每日经济新闻）

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