国资改革撬动近4万亿元市值

　　国企混合所有制改革的重点不应该是完成多少混合股权的指标，而是市场化

　　近期，各地国资改革动作频频，资本市场也不断传出国企改革的声音。有消息称，关于深圳市国资改革的意见已完成起草工作，目前正在根据有关意见进行修改，预计将于近期正式出台。

　　“方案中除了依托资本市场继续推进国企整体上市的思路不变外，深圳市国资委还拟转让一些企业集团股份，以进一步降低持股比例引入战略投资者。”一位接近深圳市国资委的人士透露，加快国企股权多元化改革，发展混合所有制经济是本轮国企改革倡导的思路之一，有利于打破国有资本垄断。

　　事实上，以“混合所有制”为契机的国企改革已经得到各地的积极响应。

　　“厦门市下一步要由原来国资管企业、管生产，改为管资本。到2020年使80%以上国有及国有控股企业实现产权多元化，形成国有资本引领带动，集体资本、民营资本和外商投资共融共进的多种所有制混合经济发展新格局。”厦门市国资委主任林杰于近期表示。

　　广东省的目标也是殊途同归，计划2017年混合所有制企业户数比重超过60%，允许混合所有制经济实行员工持股，到2020年混合所有制企业户数比重超过80%，二级及以下竞争性国有企业基本成为混合所有制企业。

　　对此，安邦咨询公司高级研究员贺军在接受《证券日报》记者采访时指出，国企混合所有制改革的重点不应该是完成多少混合股权的指标，而是市场化。

　　“从宏观来看，混合所有制改革希望改变的，其实是国有企业在一些领域近乎垄断的市场格局，使国内市场增加更多的竞争活力；从微观来看，期望通过混合所有制改革改变一股独大的国企的僵化机制，提高国有企业的效率。”贺军进一步表示。

　　财政部财科所国有经济研究室主任文宗瑜认为，此轮国企改革是对此前国企改革方向的进一步延伸，将进一步启动特大型国有企业改革，届时将会在产权多元化、股份制改造、产业有进有出等方面实现突破。同时，下一步改革将完善国有资本经营预算体制，打破垄断。

　　申银万国一份研报显示，在A股和H股市场上市公司中，中央和地方持股总市值可达14.5万亿元，其中重点等待盘活的竞争型行业持股总市值达到3.9万亿元。新一轮国资改革，就是要撬动这近4万亿元的市值，为经济转型增添推动力。

　　“可以预见，随着国资改革的推进，资本市场上关于国企上市公司的并购重组将风起云涌，国企上市公司业绩释放和估值提升的浪潮将滚滚而来。”一位接受《证券日报》采访的分析人士认为，随着全国新一轮的国资改革方案的逐步出炉，将形成持续性的投资机会。

　　各地国资改革>>>

　　湖南推出“国企改革30条” 部分国企员工可持股

　　天津国资改革22条意见出台 上市平台成重点集团标配

　　上海改革方案递交临近 国资委调研揭示整合线索

　　10家上市房企总盈利不及金地 深圳国资改革加速

　　10家上市房企总盈利不及金地 深圳国资改革加速

　　[ 与上海国资改革推动房地产优质资产整体上市不同，早已完成资产证券化的深圳国资系统则转向推进国资企业的主体多元化 ]

　　由深圳市国资委直接控股或间接参股的上市房企数量高达10家之多，但合计净利润总额尚不敌金地集团一家，多而不强的国资系地产加速整合。

　　在地方新一轮国资改革热潮中，深圳市国资委先后两次组团赴新加坡学习考察之后，提出了借鉴淡马锡模式的国资改革思路。

　　有深圳国资系统人士向《第一财经日报》记者表示，目前深圳市国资委正在酝酿出台关于深化国资国企改革的相关文件。

　　与上海国资改革推动房地产优质资产整体上市不同，早已完成资产证券化的深圳国资系统则转向推进国资企业的主体多元化。

　　房企多而不强

　　这位不愿透露姓名的深圳国资系统人士说，深圳未来将对现有国有资产进行全面盘整，其中房地产类企业及其股权成为重要的调整内容。

　　但他表示，由于深圳国资直接控股或间接参股的房地产企业数量众多，重整过程将面临诸多不确定性因素，改革过程短期内难以促就。

　　3月24日，天津出台《关于进一步深化国资国企改革的实施意见》，提出到2017年底，重点集团至少拥有1家上市公司，经营性国有资产证券化率达到40%。

　　此前上海国资改革20条的推出已经打响了地方国资改革第一枪，绿地集团借壳金丰投资上市成为其中的点睛之作。

　　相比之下，深圳地方国资改革起步相对较早，截至2013年底，深圳市属国资资产证券化率达到43%，超过上海的36%。

　　截至2013年底，深圳市国资委目前直接和间接持有100%股权的只剩9家企业集团，深圳市属国企总资产达到5827亿元。

　　但深圳市国资委直接控股或间接参股的上市公司则达到23家，其中A股上市20家，H股上市3家，业务涉及房地产的上市企业10家。

　　根据上市公司资料梳理，深圳国资系10家上市涉房企业，分别为深圳市国资委直接控股的深天健(000090.SZ)和深振业A(000006.SZ)；间接控股的沙河股份(000014.SZ)、深深房A(000029.SZ)、深圳控股(00604.HK)、深物业A(000011.SZ)；参股的中洲控股(000042.SZ)、深天地A(000023.SZ)、深深宝A(000019.SZ)和沿海家园(01124.HK).

　　目前，上述10家涉房上市公司中多数尚未发布2013年业绩，而从2012年业绩情况来看，包括部分交叉重合的业绩在内，2012年这10家公司总营业收入合计约230亿元人民币，净利润35亿元，利润总额尚不如一家金地集团。

　　国资退出与让位

　　深圳国资系统存在如此众多的房地产公司，这在很大程度上是由于特区开发的历史原因造成的。早在2005年，深圳国资改革框架就提出，要在房地产等竞争类上市公司实现国资逐步退出。随后，深物业、深振业等国资股陆续出让。

　　在近几年房地产市场快速发展周期中，深圳国资系房企却一直发展缓慢，部分企业盈利微薄甚至徘徊在亏损边缘。

　　毫无疑问，无论是业绩规模，还是品牌知名度，深圳国资系房企既无法与万科、招商地产、金地集团之类的房企巨头相提并论，也无法和佳兆业、卓越集团、星河集团等民营房企站在同一梯队，数量众多但实力弱小。

　　即便是规模最大的深圳控股，其2012年营业额也只有85亿港元，深振业去年全年实现营业收入46亿元人民币，均未能突破百亿规模。

　　深圳控股有关人士对记者称，虽然深圳国资系房企数量较多，但多数主营业务仍固守深圳一城一地，更不用谈全国化布局。

　　这些企业在深圳市场上在与强手竞争的同时，亦难免在一定程度上构成同业竞争关系，总体上不利于提升国有资产收益。

　　根据媒体披露的深圳市国资委2014年工作计划报告内容，国资委年内将启动系统内产业整合，加快退出无效低效资产，推进资产集中于产业链、价值链的高端环节；同时，以上市公司为主要整合平台，加大同质资源整合力度，通过购买、注入、置换等方式实现资源整合优化；并推动优势国企通过市场化并购重组实现跨越式发展。

　　未来，深圳85%的国有资本集中于“一体两翼”，即以基础性产业为主体、金融准金融等现代服务业和战略性新兴产业为“两翼”。

　　上述国资人士表示，在国资改革整体框架下，房地产类国资一方面有望重整优质地产业务平台，另一方面推进部分股权逐步退出劣质企业。

　　上述深圳控股有关人士称，实际上深圳房地产领域内的国资改革在去年就已经开始展开，主要以退出部分低效房企为主。

　　2013年6月，深长城(000042.SZ)发布公告称，该公司原大股东深圳市国资委与民企中洲地产于6月9日签署了《股份转让协议》，由后者以13.62亿元受让深圳市国资委持有的深长城4729.395万股股份，占公司总股本19.75%。

　　股权转让完成后，深圳市国资委不再是深长城第一大股东，中洲地产成为控股方，并将深长城更名为“中洲控股”。

　　此后，以高新电子产业和商业地产开发运营为主业的赛格集团，也推出股权整理计划。2014年3月11日，华控赛格发布公告，公司第二大股东深圳华融泰通过参与定向增发，将成公司第一大单一股东。根据约定，赛格集团以及赛格股份不再实际参与华控赛格的经营管理，使华融泰取得对华控赛格的控制权。

　　这也使得华控赛格成为继中洲地产控股深长城之后，深圳市国资委系统内又一家上演“国退民进”的企业案例。

　　优势资源集中

　　尽管官方尚未出台关于房地产领域国资改革具体文件，但从国资在深长城和华控赛格的布局来看，深圳国资将加速从竞争性领域的劣势企业退出。

　　华控赛格公告指出，目前公司仍处于亏损状态，生产经营情况及财务状况均未得到明显改善，赛格集团根据其战略规划拟集中资源发展战略业务。

　　根据约定，赛格集团拟仅作为华控赛格的财务投资人保留在华控赛格的股东地位，但不再实际参与华控赛格的经营管理。

　　继华控赛格之后仅仅几天，3月17日，深纺织也公告表示，大股东深圳市投资控股有限公司拟转让上市公司26%至29%的股份。

　　短时间内，来自深圳国资运营平台的上市企业控股股东“让位”动作频频，甚至有业内分析称，深深房和深深宝亦有可能被股权转让。

　　在国资股权退出的同时，深圳国资改革的另一方向思路是引入国内外战略投资者，实现国资企业的股权多元化经营。

　　深圳市国资委网站资料显示，在下一步的改革中，深圳将重点推动二三级独资企业产权主体多元化工作，进一步壮大国有资本与其他资本交叉持股、相互融合的混合所有制，放大国有资本功能，提高市属国企竞争实力。

　　有报道称，有可能是最先用招拍挂方式公开转让国资委目前100%控股的深圳市投资控股有限公司股份，转让股份比例不少于10%。

　　此外，与部分国资退出和引入社会资本对应的是，深圳国资改革还将优势资源集中到一两个平台中，做大做强部分优势房企。

　　招商证券认为，深圳国资改革未来路径主要是剥离非主营业务、解决同业竞争，凸显集团公司主业，将某一领域的主营业务整合到一家龙头企业，形成单一行业的唯一上市集团。

　　实际上，此前2013年，深圳市国资委曾不断增持深振业的股票，并与深振业第二大股东宝能系发生控股权之争。

　　当时，包括国泰君安在内的多家机构均认为，深振业今后很可能成为深圳市国资委整合地产业务的A股上市平台。

　　根据国泰君安的分析，目前深圳市国资委旗下地产业务散落纷繁，未来若要做大做强，必然要资源整合，而在深圳市国资委控股或参股的上市地产公司中，深振业无论是品牌、规模，还是业绩都排名靠前。

　　时至今日，东莞证券依然认为，随着深圳市国资委放弃深长城的实际控制权，深振业在国资委地产资源整合中的平台地位更为凸出。

　　但平安证券称，剔除年内已转让的深长城，当前深圳市国资委旗下地产上市平台主要有深振业、深天健、深物业、沙河股份以及香港上市的深圳控股。除深振业和深天健直属国资委控股外，其他上市平台分属国资委旗下不同集团，短期内实现跨集团间地产资源整合难度较大。（第一财经日报）

　　国资改革红利可媲美股改

　　昨日，上海国资改革概念股表现突出，上港集团、上海物贸、陆家嘴、浦东金桥悉数涨停，外高桥、张江高科等股票也表现不俗。这些股票不仅具有国资改革概念，也具有自贸区概念。有市场分析人士认为，国资改革关乎中国经济改革的大局，如成功，此轮国资改革引发的行情，不亚于股权分置改革引发的行情。未来，国资改革概念股还会持续表现，成为A股结构性行情的引领者。

　　国资改革是国企改革的重中之重，国有资产占据了上市公司资产的60%以上，在A股市场占据绝对主力地位。长期以来，国有资产运行效率低下，而且往往成为贪腐的重灾区，不仅侵蚀了纳税人的财产，也败坏了社会风气。更要命的是，这些年超发的货币大量进入低效率的国有企业。国有企业成为吸纳社会资金的大水池，占据了大量社会资金，但囿于体制机制缺陷等原因，这些资金的运行效率很低，投入和产出比很差。相反，亟待资金援助的中小企业得不到应有的资金支持，只能在亏损的边缘苦苦支撑。大量社会资金掮客应运而生，套取高额的民间借贷利息收入，推升了社会资金成本，埋下了金融系统的风险隐患。从以前的温州中小企业主跑路，到如今的信托产品兑付危机，从根本上说，都与低效率的国有企业占据了太多的信贷资产有关。

　　中国的货币投放量连续多年保持高位增长，M2也连续多年维持13%以上的增速，为什么总是有“钱到哪儿去了”的疑问，甚至一度还闹出钱荒。其实，钱到了国企和央企，但是这些企业并没有把大量的信贷资金高效率地运行起来，最终造成整个社会的经济运行效率不高，对中小企业的资金需求还造成了挤出效应。社会最需要资金的群体得不到较为完善的信贷支持，A股市场当然就失去了牛市的基础。尤其是在经济转型期，如果国企仍然如以往低效率地占据大量社会资源，只能使改革的阻力更大。股票市场没有增量资金的进入，投资者期待的牛市当然也就不可能发生。

　　本轮国资改革，中石化试水混合所有制就走出了坚实的一步，以国资改革带动国企改革。而国企改革的实现形式，主要是发展混合所有制经济，通过引入多元化的投资者，有效制衡国有出资人，同时还可以带来先进的经营管理理念，最终让国有资产焕发生机，提升运营效率。或者通过股权激励等多种形式让更多的投资人受益，真正把国有资产的管理者、 员工和投资者的利益统一起来，让国有资产吸纳的社会资金能够高效率地运行，改革才能有序进行，成功的可能性也大大增加。与此同时，当房地产市场的泡沫逐步破灭，土地财政难以为继时，地方政府必然会有动力进行地方国资改革，通过并购重组，做大做强一批地方国资企业。唯有让这些地方国资企业高效率地运作，才能带来源源不断的税收，地方政府才能有底气解决财政收支平衡、老百姓就业等问题。

　　如果本轮国资改革成功，中国经济的改革进程就会顺畅很多，经济运行的基因会得到优化，A股市场很有可能迎来一轮类股权分置行情。（证券时报）

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