基金过度包装新兴产业 风格退潮后回撤风险大

　　前期新兴产业势如破竹的行情，使得券商和基金研究员们急于参与这场盛宴，但过度研究使得一些基本面尚有瑕疵的品种被包装推荐，热点退潮后，基金组合面临更大的回撤风险。

　　概念过度解读包装成赚钱策略

　　新兴产业行情在起步阶段并不被市场所关注，当时仅仅局限于少部分基本面较为优质的龙头品种，但这种个股行情很快演变为全民运动，个股行情逐步走向了风格化主题投资。正是风格主题投资大潮的到来使概念股的过度解读、过度研究有了较大的生存空间，上市公司“触网”、“触游”在研究员的过度解读后被重新包装，从而获得更高的估值。

　　众所周知，A股中可供投资的互联网公司标的屈指可数。但机构研究员对某些上市公司的过度研究、过度解读却批量制造出大批互联网概念股。包装推荐成为基金在新兴产业选股投资上一个非常危险的现象，但它在风格行情中不仅被暂时隐藏起来，还可以成为赚钱的策略。

　　“不管是真成长还是假成长，只要是具有成长属性的行业，绝大部分公司在成长风格来临时的股价表现都不错。”大摩华鑫消费领航基金卞亚军讲出这样一个客观事实，仅仅在2013年涨幅超过40%的股票数量就超过300只，而其中翻倍个股高达50只。

　　在风格主导的市场环境下，市场关注的是上市公司是否具有成长的属性，也即是否拥有新兴产业的故事和基因。基金赚钱的策略也因此变得非常简单：只要基金经理持有的标的具有新兴产业的故事，而机构研究部门则承担着深入解读、重新包装后进行推荐的角色。

　　风格退潮后回撤风险巨大

　　在移动医疗、O2O、智能家居、互联网彩票领域到处充斥着这种过度研究带来的包装推荐。“如果一家公司拥有一个网站或者开发一款App就可以按照互联网公司进行估值，那么中国所有的企业都是互联网公司，因为几乎所有的企事业单位都有自己的官网。”深圳一位专户投资经理曾这样认为，网站流量和APP下载量的数据是研究的关键，但很多研究报告有意忽视了最应该被关注的下载量。这位人士称，因为一旦亮出了APP的下载量数据，这些报告和投资标的就失去了价值。

　　景顺长城投资总监王鹏辉也直言，过度研究使得一批根本不具有投资价值的品种被包装推荐，从而获得了更高的估值，而当市场逐步回归理性后，新兴产业股的分化可能变得非常严重，一些品种回调后还能再度创出新高，而那些被过度研究的品种则面临更大的杀跌风险。

　　不过在市场仍然呈现风格主导的时期，这些可以被市场所容忍，那时的市场更在乎概念和故事；但当市场行情不再呈现成长股风格的时候，基金经理的持股也因此陷入危险的境地。

　　券商研究员给基金经理推荐的星网锐捷、捷顺科技等一批公司就是过度研究后包装推荐，而风格退潮也引爆了这类品种的惨跌。研究员将这类传统公司描绘成为移动互联网时代的弄潮儿，强调其依靠软件系统占据移动端入口的价值潜力，但却忽视了新兴业务的实际运作数据、可盈利的时间表，也淡化了传统业务在这些公司估值体系中决定性作用，而后者直接影响着公司的业绩表现。

　　以星网锐捷为例，该公司在研究员的包装下市值一度接近130亿，而公司不久披露的2013年报业绩显示去年净利润增幅不足7%，而捷顺科技更是披露2014年一季度业绩亏损数百万。

　　值得一提的是，过度解读、过度研究中的包装推荐往往存在于那些不被市场关注的品种，也因此能够成就基金重仓股中的所谓黑马。正是市场对这类品种普遍缺乏兴趣，也使得这些品种能够带来所谓的“价值反击”，其弹性也因此变得更大，从而给涉足较早的机构带来暴利，但对于基金经理的最大挑战恰恰在于，当市场趋于理性，这些依靠概念走强的品种给基金组合带来的回撤风险可能变得更大。

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