地方7万亿投资解盘：变与不变暗示经济冷暖

　　随着一季度经济数据陆续出炉，有关经济下滑的讨论甚嚣尘上。进入4月份，不少地方政府纷纷召开一季度经济形势分析会表示，“经济运行仍在合理区间”。但部署下一步工作安排时，地方稳增长政策已然启动，广东、海南、天津、江西、贵州等多地发布总额超过7万亿的重点项目投资计划。

　　地方稳增长主要依靠投资拉动的情况没有改变，但值得注意的是，投资结构正在改变，在地方政策投资清单中，涉及民生、环保和结构调整的项目在增加。对于房地产投资的关注在弱化，而城镇化的投资在增加。

　　不变：稳增长仍要靠投资

　　基建是不变主题

　　近期地方省委、省政府相继召开一季度经济形势或工业经济形势分析会，并对下一步工作安排进行部署。从这些会议中传出的信息来看，很多地方都表示把稳增长放在首要任务，并且在下一步工作安排中首要强调的一点就是“抓投资”、“加快重点项目建设”。

　　4月4日，辽宁省省长陈政高在辽宁全省经济形势分析电视电话会议上强调，二季度要实现上半年双过半(指时间与经济增速)，为完成目标，他首要强调的一点就是“抓投资”。

　　4月11日，福建省召开一季度经济形势座谈会，省长苏树林在谈及下一阶段经济工作时，第一点强调的也是“抓投资、抓产业项目建设，加快已有项目落地，催生新项目开发。”

　　同一天，青海省政府也召开一季度全省工业经济运行形势分析会，会议指出“要把稳增长作为首要任务”，为此，要进一步加大投资拉动产业发展和上下游产业对接力度。

　　“稳增长的关键是稳投资，包括房地产投资和政府的基础设施投资。”国务院发展研究中心宏观经济研究院张立群对上证报表示。

　　为稳投资，近日不少地方政府发布重点项目清单或地方投资计划。据粗略统计，目前已有广东、海南、天津、江西、贵州等五个省份公布今年的重点项目投资计划，投资额分别达36658亿元、17950亿元、8231亿元、6000亿元、2499亿元，投资总额超过7万亿元。

　　其中，基础设施建设仍是这些地方的重点投资领域。根据《广东省2014年重点建设项目计划汇总表》显示，2014年度广东计划投资4500亿元，这其中用于基础设施投资的资金就占去一半，为2298亿元。

　　在基建方面，各地都注重对铁路、城市轨道交通、市政公共服务建设等方面投资。江西今年第一批省重点项目安排200项，有43项交通项目被列入计划。其中，将建成5条高速公路、续建6条高速公路、计划新开工高速公路13条。在铁路方面，江西省今年将建成杭南长客运专线江西段、赣韶铁路江西段，新开工昌吉赣客专、蒙西至华中地区铁路煤运通道江西段。海南省今年的重点建设项目以基建和城镇化项目为主，包括西环高铁、昌江核电、绿化宝岛工程等项目。

　　变：投资结构优化

　　“环境”、“民生”、“城镇化”走俏

　　稳增长政策可谓“年年岁岁花相似”，但也有“岁岁年年人不同”的差别。今年地方政府投资目标和高层会议中，不再是动辄“房地产”，转而更关注“城镇化”。

　　《天津市2014年重点建设项目的安排意见》中专门提及小城镇建设项目，《广东省2014年重点建设项目计划汇总表》对新型城镇化建设的计划投资319亿元。

　　江苏省省长李学勇近期主持召开省政府常务会议指出，二季度要围绕年度改革工作要点，努力在重要领域和关键环节改革上取得实质性进展。其中一个要点就是“扎实推进新型城镇化促进城乡发展一体化”。

　　此外，“民生”、“环境”等也成为地方投资导向中更为看中的一点。江西今年重点项目中重大民生项目就有64项，数量占今年项目量约三分之一。广东省今年投资重点共有五大类，绿色发展占据其中一角。

　　事实上，对比中西部地区，东部经济发达省份，投资结构更为优化。以北京为例，根据北京发改委公开资料显示，2014年北京共安排四大类重点建设项目。涉及资源环境、民生改善、基础承载、结构调整项目。

　　“从地方投资目标来看，现在地方的投资结构也在发生积极变化，这与中央强调的稳增长政策要兼顾调结构、促改革的总基调是一致的。”社科院经济研究所一位学者说。

　　以往房地产松绑都在稳增长中扮演重要角色，但目前为止，仅有温州、常州、杭州等几个房价下滑的城市传出房地产松绑的消息，发改委宏观经济研究院副院长王一鸣就对上证报表示，“过去房地产市场十年九调，但近两年政府很少涉及对房地产的政策。房地产松绑很难，尤其是一线城市。”

　　变：地方财政掣肘

　　借力民间资本

　　一方面，近几年受土地收入的锐减影响，地方财政收入出现下滑，地方政府要稳增长面临一定程度的资金掣肘，另一方面，地方政府又需要大笔投资，在这种矛盾下，有分析人士就提醒，应防范地方投资冲动带来地方政府债务风险。

　　王一鸣说，“目前地方政府性债务进入偿债高峰，如果处理不好，可能会出现资金链断裂和半拉子工程。”

　　瑞银首席中国经济学家汪涛也建议，稳增长应当借力民间资金。“利用政策性银行或者发行铁路建设债等都可以吸引民间资金的参与。同时，可以利用参股、承包、收益分享等各种方式加大公有部门和民营部门的合作。”

　　王一鸣也表示，地方政府应放开服务业民资准入，鼓励民资进入由政府主导的市政公共基础设施建设领域，发展混合所有制经济。

　　事实上，在借力民资方面，不少地方已有尝试。江西省住建厅近日出台《关于进一步鼓励和引导民间资本进入市政公用事业领域的实施意见》，广西也发布文件鼓励民间资本进入市政公用领域，出台细则鼓励民间资本参建保障房。

　　中国将迎来新一轮经济刺激？

　　国务院周三公布“十二五”规划实施中期评估报告，指出未来经济增长面临一定下行压力，应合理把握宏观经济政策的调控方向和力度，根据形势变化加大预调微调力度。

　　报告称，既要防止一些地区不顾条件盲目追求高增长，又要守住经济增长底线，避免引发就业、财政、金融等连锁反应，防止经济出现大的波动。

　　“‘十二五’后半期及未来经济增长面临一定的下行压力。”

　　报告表示，单纯以需求管理为主的财政政策和货币政策，在促进经济增长上的运作空间日趋缩小，未来应坚持需求管理和供给管理并重，以提高供给侧效率为重点，着力构建新的内在稳定增长机制。

　　在中国经济增速下行压力加大的背景下，被市场称为“微刺激”的稳增长信号已经发出。当前，铁路总公司、国开行和财政部也已有针对性地制定了具体的推进路线图，铁路、棚改、减税成为三个重点方向。

　　铁路固定投资上调

　　中国铁路总公司党组书记、总经理盛光祖在接受《人民日报》采访时提到，铁路总公司上调了今年的全国铁路固定投资和新线投产里程。

　　原本在2014年初，全国铁路固定资产投资计划安排7000亿元，其中包括地方和社会独立投资700亿元，新线投产6600公里。

　　但在采访中，他提到铁路总公司调整增加了今年铁路建设的目标：一是新开工项目由44项增加到48项；二是全国铁路固定资产投资由7000亿元增加到7200亿元；三是新线投产里程由6600公里增加到7000公里以上；四是33个开展前期工作项目，必保10个项目在年内完成可研批复。

　　所有的铁路建设项目中，中西部铁路建设成为资金、政策倾斜的重点。

　　2014年，中西部铁路安排建设投资和投产新线比例进一步加大，占比分别达到78%、86%。可见，当前铁路建设的重点是中西部地区。

　　对于加快铁路建设的作用，盛光祖还提到：

　　一、加快铁路建设可以增加钢材、水泥以及其他建材的有效需求，消化合理剩余产能，拉动国内大型装备制造业等产业的发展。

　　二、加快铁路建设可以增加钢材、水泥以及其他建材的有效需求，消化合理剩余产能，拉动国内大型装备制造业等产业的发展。

　　国开行4月欲发千亿棚改贷款

　　除了铁路建设，棚改项目也是国务院会议安排的重点工作之一。

　　4月8日， 国开行董事长胡怀邦表示，下一步开行要做好与国家部委、地方政府的衔接，加快棚改项目评审和贷款发放，力争4月底实现贷款发放1000亿元左右，以保障各地棚户区改造工程的资金需求。

　　据《21世纪经济报道》，胡怀邦是在全行视频会上作出上述部署的，该会议目的是为贯彻落实国务院第43次常务会议精神。

　　今年一季度，该行进一步加大棚改项目开发评审和贷款投放力度，新增承诺棚户区改造等保障性安居工程贷款1401亿元，为去年同期10.2倍；发放贷款312亿元，比去年同期增长12%。

　　小型微利企业减税

　　财政部、国税总局8日发布通知称，为进一步支持小型微利企业发展，对应纳税额不高于10万元的小型微利企业采取税收优惠政策。

　　其提到，自2014年1月1日至2016年12月31日，对年应纳税所得额低于10万元(含)的小型微利企业，其所得减按50%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。现行的标准是人民币6万元。（华尔街见闻）

　　经济刺激政策空间充裕

　　今年前两个月经济数据延续了去年四季度以来的弱势。如果根据工业增加值和GDP的关系来简单估算月度GDP，则前两个月GDP同比增速已经下滑至年度目标7.5%以下。我们认为，目前经济仍在潜在增长水平之下运行，因而出台刺激政策空间仍充裕，通胀不是主要风险。

　　经济数据延续弱势

　　从需求端看，外需方面，剔除季节因素和去年基数影响，今年前两个月出口仍有7%的同比增长。而且出口的全球市场份额仍在增加。今年以来，美欧所显示的复苏势头也有助于支持中国未来出口回升，但改善的幅度有限。近期人民币对美元名义汇率有所贬值，但从人民币实际有效汇率(REER)以及名义有效汇率(NEER)来看，人民币兑一揽子货币仍在升值，自2013年初以来分别升值10.5%和8.2%。自今年年初以来也分别小幅升值1.87%和0.55%，这在一定程度上抑制了外需好转对于出口回暖的积极影响。

　　消费方面，通过社会消费品零售总额衡量的消费需求下一个台阶，传统消费热点房地产以及汽车消费稳中趋缓，前景难以乐观。但服务消费之中的网络消费目前为止未能计入消费统计，未来可能继续提供部分提振。

　　此外，收入增速下滑的影响也部分被消费信贷上升所抵消。消费信贷增速从2012年的15.4%加快至2013年的21%，家庭部门加杠杆对于消费的支持效果特别表现为短期消费信贷如车贷的快速扩张上。但从去年8月以来，消费信贷增速见顶回落。从未来稳增长政策考虑，消费信贷相关支持政策是促收入增长之外的一个关注点。

　　投资方面，总体投资需求年初以来仍保持平稳，未来房地产投资前景难以乐观，制造业投资下滑基本态势未有改观，基建投资仍是稳增长支柱。固定资产投资的实际增速(用固定资产投资价格指数剔除通胀影响，其中1-2月份数据通过工业生产者出厂价格PPI估算)在前两个月略有回升，主要是以铁路为代表的基建投资在今年初有显著反弹，而房地产投资目前相对稳定，从而抵消了制造业投资下滑的影响。

　　从供给端看，工业增加值增速放缓明显，其中汽车、计算机及电子设备、有色金属等几个行业下滑幅度较大。需求疲弱，企业去库存进展缓慢。因此，去产能影响仍可能在未来继续拖累工业增加值增速。

　　增长底线不应冒险突破

　　鉴于城镇就业增速与PMI就业指标高度相关，因而在当前缺乏全面及时反映劳动力市场数据的情况下，PMI作为月度高频指标可以成为监测劳动力市场的景气程度的重要参考。目前汇丰综合PMI的就业指标为48.8(1月为48.9)，低于去年四季度略高于50的水平，也是继2009年经济危机时创下历史性低点(47)后的最低值。

　　从稳就业及保持债务动态平衡的角度出发，7.2%的增长底线不应冒险突破。从经验观察的角度，过去两年GDP增速为7.7%，大学生就业问题凸显，农民工工资增长明显减速，城市中自愿和非自愿“啃老族”迅速壮大，社会矛盾局部激化，但仍未突破底线。局限于目前不完善的就业数据，我们判断目前基本社会状况以及社会矛盾和问题的积累都显示，我国社会对于年轻人失业率容忍度相对从前有所下降。国际上不少国家的经验教训是，青年失业率高企的国家，社会安定往往受到冲击。

　　政策层面也应注意到，就业与增长的关系并不是稳定的线性关系，经济增速下滑至底线以下可能造成就业市场加速恶化的状况。从风险的角度来看，GDP再下一个台阶对于就业市场的影响难以估计，不应冒险尝试。

　　此外，目前我国总体债务占GDP的比率已经接近200%。假设债务平均成本5%-6%，就意味着总体债务水平在没有新增债务的基础上仍在继续扩张。存量债务还本付息要求名义GDP保持10%-12%的增长。要保持总体债务的动态平衡，不仅要控制新增债务量，还要控制经济增速不能快速下滑。

　　即便是从预期管理的角度出发，如果经济明显下滑会影响企业及家庭部门对未来的预期，并进而影响具体的消费及投资决策。因此及时准确的预期管理也可以起到稳增长的辅助效果。

　　刺激政策空间仍充裕

　　目前经济仍在潜在增长水平之下运行，因而出台刺激政策空间仍充裕，通胀不是主要风险。我们对潜在增长率水平进行了估算，并认为目前7%-8%的经济增长水平仍然低于潜在增长率。此外，通过目前物价水平的走势也可以反过来度量实际经济增速相对潜在增长率的差距。2013年全年消费物价指数CPI为2.6%，几乎从2011年5.4%的高位减半。然而生产价格指数PPI已连续两年处于通缩区间，且难以在今后几个月摆脱负增长。同时GDP平减指数从2011年8%-9%陡降到去年二季度至今的不足1%。尽管PPI通缩反映了全球大宗商品价格下降的影响，但根本原因在于需求相对不足而造成的产能过剩压力。综合来看，假设目前的政策力度、措施都不变的情况下，经济可能下滑到7%以下。

　　落实全面深化改革政策措施无疑是今年的政策重心所在。在选择改革政策组合方面，应考虑短期有利于稳增长政策加紧出台。目前面临经济下行压力加大，为确保经济增速在7%底线以上，在改革政策措施推进的同时应兼顾稳增长需要。一方面，应继续大力推进简政放权，加紧出台鼓励和激发民间资本活力的政策措施，进一步降低民营资本进入更多行业的市场准入门槛；另一方面，要破除国有企业在诸多服务行业的垄断地位。比如，银行业、电信、运输、教育、医疗等服务性行业中国企仍然占据主导地位，引入民间资本，加强竞争将有助于提高整个行业的效率和产出。

　　城市化快速推进过程中，我国城市基础设施，包括地铁、铁路等在内的公共基础设施需求巨大，仍具投资潜力。《国家新型城镇化规划2014-2020》强调，要科学有序推进城市轨道交通建设。并提出了到2020年，普通铁路网覆盖20万以上人口城市，快速铁路网基本覆盖50万以上人口城市、百万以上人口城市中心城区公交交通站点500米全覆盖等具体目标。从融资来源的角度，国际经验表明基础设施融资更宜以长期债务融资为主，而非短期融资如银行信贷。因而，加大发行长期基础设施投资债券规模是可行的解决方案。

　　适当增加环境及污染治理方面的财政支出。今年财政预算计划报告明确了2014年环保相关的财政专项支出较2013年增加7.1%。北京环保预算5.8亿治理雾霾。相关财政预算支出可以加快进程，并仍有进一步扩大的空间。

　　加大农村转移人口市民化过程中相关社会福利及社会保障支出。中国社科院进行的测算显示，农村转移人口市民化的人均公共成本约为13万元，其中包括社会保障、教育以及城镇化后的生活发展成本。该课题组的测算显示每年解决2500万人的城镇化需要政府一次性投入6500亿元，相当于2013年公共财政收入的5%。

　　货币政策方面虽无需放水刺激，但必须确保为实体经济提供必要货币流动性支持。一方面为实体经济提供保持适度增长所需的信贷支持。另一方面通过流动性管理工具保持适宜并相对平稳的利率水平，并防止出现利率水平大幅上升的情况。在加大对表外业务监管的过程中应避免利率水平过高可能造成金融机构逆向选择而收缩对民间投资及中小企业的资金支持，货币政策不应收紧。

　　随着财政及货币相关稳增长政策措施的落实及见效，预计经济能避免加速下滑并于二季度企稳。因而今年全年GDP增速有望保持在7.5%左右。（中国证券报）

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