QFII首季持仓额创6年新高 青睐三行业(附股)

　　统计上市公司一季报数据显示，QFII(合格境外机构投资者)2014年第一季度投资股票的市值为837.32亿元，比2013年第四季度减少10.57亿元，减少幅度为1.25%。但若剔除因限售股解禁的兴业银行 、北京银行 、宁波银行 、南京银行 、华夏银行 ，QFII的2014年一季度持股市值为410.94亿元，比2013年四季度增加5.52亿元，为2007年四季度以来最高的水平。

　　上证综合指数今年一季度累计下跌3.91%，结合大盘表现看，QFII在一季度出现小幅增持操作，显示对二季度的市场持相对乐观态度。3月QFII新开22个A股账户，为QFII连续28个月新开A股账户，总账户数合计661个。尽管人民币兑美元汇率在第一季度出现大幅贬值，但未影响境外投资者投资A股的积极性。

　　QFII一季度末持股涉及上市公司家数169家，比2013年四季度少9家。QFII持股中，被减持的股票为44只，环比上一季多9家；被增持的股票数量为27只，环比少1只；新进的股票为58只，环比少15家；持平的股票为40只，环比少2家。这些数据显示QFII在2014年第一季度整体持股数量环比略减，新进建仓的股票占到三成多。

　　若不考虑兴业银行、北京银行、宁波银行、南京银行、华夏银行的解禁股影响，从行业偏好上看，机械设备、食品饮料、金属非金属在近3个季度均为QFII持股行业第一、二、三名。

　　排名第一的机械设备行业持仓市值为160.55亿元，环比增加了4.06亿元，对比大盘跌幅，出现小幅增持迹象，为连续4个季度增持该行业。QFII一季度末持有此行业上市公司家数为36家，其中，专用设备8家(安徽合力被增持，广电运通 、龙净环保 、*ST钢构、*ST二重新进，恒立油缸 、鱼跃医疗持平，柳工被减持)，普通机械4家(中核科技新进，龙源技术 、全柴动力持平，南通科技被减持)，交通设备11家(中国重汽 、航天机电 、中国北车 、*ST东安新进，京威股份 、三一重工 、哈飞股份持平，江铃汽车 、均胜电子 、潍柴动力 、上汽集团被减持)，电器机械10家(美的集团 、*ST天威、格力电器 、合肥三洋被增持，麦迪电气 、奥特迅 、深圳惠程 、汉缆股份 、阳光照明新进，飞乐音响持平)，仪器仪表3家(安科瑞新进，林洋电子 、聚光科技持平).QFII对机械类股票整体增持，对各个子行业股票多数看好。

　　排名第二的食品饮料行业持仓市值为79.43亿元，环比增加15.79亿元，对比大盘跌幅，出现大幅增持迹象。QFII持股该类上市公司家数为13家，其中，洋河股份 、青岛啤酒 、贵州茅台 、金枫酒业被增持，伊利股份 、上海梅林被新进建仓，双汇发展 、水井坊 、加加食品 、海大集团 、燕京啤酒 、恒顺醋业被减持，老白干酒持平。QFII对所持此行业个股多数看好。

　　排名第三的金属非金属持仓市值为55.88亿元，环比增加了20.33亿元，增加幅度为57.19%，对比大盘有大举增持现象。QFII持股此类行业的上市公司家数为17家，环比多2家。其中，海螺水泥 、江西水泥 、苏泊尔被增持，祁连山 、北新建材 、山东药玻 、厦门钨业 、开尔新材 、凌钢股份 、八一钢铁 、韶钢松山新进，银邦股份持平，海鸥卫浴 、宝钢股份 、福耀玻璃 、鞍钢股份 、冀东水泥被减持。QFII对金属非金属股票整体大幅增持，8家属于新进建仓。

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　　QFII追加买进 股民“心灰意冷”

　　五一小长假后的首个交易日尾盘收红，令市场看到了一丝希望，但昨日两市股指再现震荡走势，表明2000点关口的反弹力度依然较弱。

　　分析人士指出，由于两市IPO上市前夕投资心态依然谨慎，同时地产、银行板块下跌调整幅度较大，严重制约大盘走强，未来投资者仍需要注意防范调整风险。

　　QFII额度净增8.4亿美元 瞄准蓝筹

　　据外管局日前公布的数据显示：4月合格境外机构投资者(QFII)额度净增8.4亿美元，人民币合格境外机构投资者(RQFII)额度增151亿元。外管局已连续两个月加速审批境外投资者的投资额度，被外界解读为为A股输血。记者注意到，这已经是国家外汇管理局连续两个月加速审批境外机构投资者的投资额度。3月份，QFII额度和RQFII新增投资额度分别达到12.6亿美元和181亿元人民币。

　　统计显示，一季度，共有73只QFII买入新目标A股上市公司，新进股份量达44862万股。原有QFII进驻的上市公司，则获得QFII增持6853.48万股，同时减持10461万股。这意味着整个一季度QFII的动作表现为净增持，净增持量为41254万股。而阅读2014年一季报和2013年年报我们可以发现，QFII依然保持着一贯传统偏爱大盘蓝筹股的风格。

　　反弹无力 震荡调整仍是主基调

　　在经过4月中旬以来的下跌后，最近5个交易日，沪深股市呈现企稳反弹的格局，尤其是五一小长假后又出现“开门红”，市场似乎看到了一丝曙光。但观察盘面我们发现，无论是主板还是创业板 ，反弹中都暴露出成交量严重不足的问题，显示资金参与反弹的热情非常有限。

　　长江证券兰州营业部总经理靳宇表示，在各方压力下，短期市场面临估值下降和业绩下行双重压力的格局比较明确，这也导致场内外资金均保持着高度谨慎心理，近期反弹无量很大程度也源于这种一致的悲观预期，未来大盘延续震荡调整格局的可能性非常大。（西部商报）

　　QFII逆势大幅加仓蓝筹 11股严重低估

　　QFII一季度净增持逾四亿股蓝筹

　　随着2013年年报和2014年一季报相继披露，QFII投资路径浮出水面。截至4月29日，通过对比2014年一季报和2013年年报不难发现，QFII依然保持一贯传统偏爱大盘蓝筹股。

　　统计显示，一季度，共有73只QFII买入新目标A股上市公司，新进股份量达44862万股；原有QFII进驻的上市公司，则获得QFII增持6853.48万股，同时减持10461万股。这意味着整个一季度QFII的动作表现为净增持，净增持量为41254万股。

　　或有更多QFII涌入A股

　　通过分析2014年一季度和2013年年报，QFII增持行业主要集中在食品饮料、建筑材料、化工、交通运输和休闲服务；减持行业集中于家电、综合、钢铁、汽车，这些行业也被认为是下行态势较为明显的行业。

　　从QFII整体持仓比例来看，主要集中于5大行业，即：银行、建筑材料、食品饮料、家电和纺织服装。QFII大量持有银行股自不待言，建筑材料板块个股，如北新建材、海螺水泥、祁连山、华新水泥，均有大量QFII持股；食品饮料方面的贵州茅台、燕京啤酒、恒顺醋业、老白干酒和水井坊，也有QFII持股。

　　QFII传统重仓的金融股迎来发行优先股的利好，中金公司研报预计，优先股带来的利好将继续吸引QFII对金融股的投资。

　　强生控股(600662)：上海本地公用事业龙头

　　公司是一家以出租车运营为主业务的上海本地公用事业龙头。公司在上海地区拥有6200多张出租车运营牌照，是上海第二大出租车运营企业，公司继续通过兼并收购扩大其出租汽车规模，收购了中国青旅上海汽车(600104)服务公司，控股苏州强生出租车公司、组建申生出租车公司，保持了公司在该行业的规模优势。公司还加快汽车销售、修理、保养一体的汽车服务业发展，并参与了一些房地产项目的开发。公司与2010年8月2日公布重组方案，预计此次重组完成后，公司将成为上海市乃至全国范围内最大的出租车运营公司。

　　卫宁软件：一季度业绩相对平淡，多重因素支撑全年高增长预期　

　　一季度业绩相对平淡，净利润增速落在一季报预告区间偏下限，成本费用控制良好是业绩增速高于收入增速的主因。公司一季报预告归属于母公司的净利润增速为35%-65%，最终实现净利润同比增长41.29%，落在预告区间偏下限。其中，2014 年Q1 非经常性损益为275.80 万元，2013 年Q1 非经常性损益为85.49 万元，公司扣非后归属于母公司的净利润增速为18.76%。另外，公司2014 年Q1 新增开发支出366.2 万元，2013 年Q1 开发支出新增额为87.44万元，若开发支出费用化后卫宁2014 年一季度实际实现归属于母公司的净利润为451.05 万元，同比下滑34.45%，业绩低于市场预期。公司2014 年一季度净利润增速高于收入增速的主要原因是公司成本和费用控制良好，一季度公司综合毛利率同比提升5 个百分点，期间费用率同比降低近8 个百分点，其中销售费用及管理费用仅同比增长1.77%、2.86%，大幅低于2013 年一季度费用增速(65.98%、57.02%)，这也进一步验证了我们之前对于公司“产品化&异地扩张”成效渐显、公司进入业绩兑现期的判断。

　　一季度是公司传统淡季，鉴于今年传统业务快速增长、新疆卫宁业绩兑现、医保控费落地及外延式扩张预期等多重因素驱动，公司2014 年仍有望实现高速增长。由于医院客户采购流程的特殊性，一季度是公司传统淡季，业绩占全年业绩的比例仅10%左右，因此一季度业绩对全年业绩无指引作用。展望2014年，多重因素驱动公司2014 年业绩实现高增长：1、公司传统业务14 年仍能维持高增长。医疗信息化行业目前仍处于快速增长期且公司“异地扩张”和“产品化”初见成效，费用增速有望逐步降低，业绩弹性显现；2、新医改进入深水区，医保控费空间巨大，目前已在部分地级市开展试点，2014 年有望向国内其它地区推广。卫宁通过多年在临床数据库和审核引擎上的积累，已成为国内第二家充分具备医保控费平台建设能力的企业，已在多个地级市开展试点并有望向国内其它地区推广，且与平安养老保险合作，开启了商业保险的新渠道，进一步拓宽了公司医保控费的市场空间。考虑到控费平台的系统运营和维护收入规模较大、持续性较强，未来三年有望为公司带来爆发式增长；

　　3、新疆兵团项目有望在2014 年落地，届时将为公司贡献可观的业绩，成为公司2014 年的弹性因素之一；4、医疗信息化行业格局极度分散，卫宁作为行业龙头，未来具备整合产业的机会，外延式扩张或将成为公司重要增长动力之一。医疗信息化行业也是典型的“大行业小公司”格局，区域性中小公司数量庞大，竞争十分激烈。随着行业的不断深化发展，将会有众多研发实力及市场能力不佳的区域性被市场淘汰，行业存在整合的机会。而卫宁软件自上市以来，借助资本市场红利，已快速成长为行业内领先企业，公司未来将具备整合产业的机会。此前收购宇信网景拉开了公司外延式扩张序幕。公司也明确了外延扩张的发展战略，我们认为，外延扩张或将成为公司未来业绩增长的重要增长动力之一。

　　此外，公司积极进行大数据和健康管理等前瞻性研究，若有较为清晰的业务模式出现，则会进一步提升公司估值水平。

　　维持“推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.62 元、0.92、1.29 元，维持“推荐”评级。(长江证券)

　　伊利股份：结构升级和费用控制下，业绩超预期

　　一季度收入增速略低于预期，但 13 年 Q4 和 14 年 Q1 合并后符合预期。

　　一季度收入同比增长 11.82%，略低于预期， 但 13 年 Q4 同比增长 23.41%，如果 13 年 Q4 和 14 年 Q1 合并后，则同比增长 16.8%，符合预期，属于正常的经营水平。

　　分结构来看，公司营收增长主要是销量贡献和结构升级。2013 年公司实现主营业务收入 474.54 亿元，较上期增加 57.18 亿元，同比增长 13.70%，其中销量增长贡献 6.13%，产品结构升级贡献 3.63%，单价调整贡献2.19%。细分产品来看，液体乳产品实现主营业务收入 371.16 亿元，较上期增加 48.45 亿元，同比增长 15.01%，其中销量增长贡献 8%，金典奶、儿童奶高端产品增长贡献 3.98%，价格调整贡献 2.94%；奶粉及奶制品实现主营业务收入 55.12 亿元，较上期增加 10.28 亿元，同比增加 22.92%，其中销量增加贡献 8%，结构升级贡献 12.67%，提价贡献 2.25%。

　　受原奶供应限制， 液体乳 2013 年毛利率略有下降。 2013 年中期后，原奶成本一直上涨，液体乳虽然通过产品结构升级、提高部分产品售价，但无法抵消原材料价格上涨的影响，导致 2013 年毛利率较上年同期减少 2.05个百分点。2014 年，原奶成本基本保持平稳状况，公司通过结构升级和提价等方式，毛利率较去年同期回升了 1.35 个百分点。

　　公司“双提活动”下的费用率下降对净利润贡献大。基于原材料价格大幅上涨的情况下，公司为保证盈利能力，公司持续进行“提高费用使用效率，提升公司盈利能力”的“双提活动”，公司严格控制相对固定性的费用支出，实现销售费用率和管理费用率的双双下降(2013 年，销售费用率下降了 0.64 个百分点，管理费用率下降了 1.68 个百分点；2014 年一季度，销售费用率下降了 1.23 个百分点，管理费用率下降了 0.67个百分点).2013 年，销售费用率和管理费用率下降合计对净利润的贡献约为 38%， 2014 年一季度，销售费用率和管理费用率下降合计对净利润的贡献为 15%。

　　2014 年后，常温酸奶爱慕希有望成为公司重要的利润贡献点。常温酸奶口感好，购买和携带方便，近几年得到很好的发展，无论是始作俑者光明，还是区域型乳企皇氏乳业，常温酸奶产品都获得了快速增长。伊利自 2013 年底推出常温酸奶爱慕希后，可借助现有的全国性的渠道实现快速的铺货，在大部分光明莫斯利安尚不成熟的地区，有望凭借其品牌领先优势抢占市场。我们预计未来 2-3 年，常温酸奶爱慕希有望成为公司重要的利润贡献点。

　　“单独二胎”政策十分利好伊利奶粉业务。2013 年政府颁布的“单独二胎”政策，有望在 2014 年逐步落实，而受益“单独二胎”政策的主要是农村居民，他们主要消费中低端品牌奶粉，如伊利、贝因美等品牌。在单独二胎政策的驱动下，公司奶粉业务有望得到更高的增长。

　　维持公司“买入”评级。我们认为伊利目前正处在良性发展轨道上，在原有的业务保持稳健增长的基础上，2014 年起常温酸奶和受益单独二胎政策下的奶粉业务对伊利业绩的贡献均有望加大。因此，未来几年，伊利保持较高的业绩增长很有保障。预测 2014/15/16 年 EPS 分别为 2.10/2.65/3.33 元，对应当前股价 PE 分别为 16.91， 13.39， 10.65，

　　维持公司“买入”评级。

　　风险提示：常温酸奶市场推广滞缓，“单独二胎”政策落实滞缓。(国海证券)

　　永清环保：业绩符合预期，土壤污染公报发布土壤修复股引关注

　　公司业务平稳增长，业绩符合预期。2013 年，营业收入较上期增加7,154.88 万元、增长12.59%，主要系总承包业务量变化、托管运营收入结算口径变化和环境修复药剂投产导致营业收支变动。主营业务成本较上期增长16.43%，主要系工程承包成本与托管运营成本上升较快。本期主营业务毛利率由上期的22.40%下降至本期的19.74%，主要原因为本期托管运营及重金属综合治理等项目的毛利率较上期有所下降造成影响。

　　公司业务正处于转型与升级期导致公司整体利润水平增长有限。公司净利润同比上升0.55%，主要因公司业务正处于转型与升级期，土壤修复(含修复药剂)和垃圾焚烧发电等主要业务板块处于巿场培育期或开发阶段，前期投入较大；此外，公司托管运营和环评咨询等业务成本有一定程度上升，以上因素导致了报告期内公司整体利润水平增长有限。

　　全国土壤污染状况调查公报公布利好土壤修复股。土壤污染状况调查公报公布可以促使土壤环境保护法形成，将对土壤污染实现终身追责，同时大量耕地的污染将会引起政府的高度重视，更有助于土壤修复资金的生成和使用，有利于改变在土壤治理行业中出现的资金缺乏，紧靠政府拨款的局面，都会对土壤修复公司未来获取订单和提升业绩有积极的影响。

　　盈利预测：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.30 元、0.35 元和0.37 元。公司在脱硝业务及重金属污染方面均有突破，以及多地签订的环保合作协议为公司带来的潜在订单，因此我们维持公司“推荐”评级。(长江证券)

　　恒宝股份：加速转型完善激励机制，估值有吸引力

　　一季度业绩达预告上限。2014 年一季度公司实现营业收入2.95 亿元，同比增长20%；净利润4170 万元，同比增长48.7%；每股收益0.09 元，符合预期，达到预告30-50%的上限。扣非后的净利润为3337 万元，同比增长17%。报告期公司获委托贷款的投资收益1238 万元。公司预计半年报净利润同比增长20-50%。

　　营收保持稳定增长，毛利率持平。公司营收同比增长20%，未显加速增长态势，主要原因是部分金融IC 卡已发货，但收入确认滞后。1Q 确认的金融IC 卡约600 多万张，同比增长50%左右。随着金融IC 卡确认高峰的来临以及移动支付卡陆续发货，公司营收增速将加快。综合毛利率32%，与去年同期持平，公司在金融IC 卡价格以及成本控制上均保持行业领先，今年公司金融IC 卡销量有望提升到1 亿张，将凸显规模效应。

　　移动支付卡锦上添花，盈利乐观。移动支付卡价格已大幅下降，与市场悲观盈利预期不同，我们认为芯片的价格也出现会大幅的下降，随着国产化芯片的成熟，芯片价格还将进一步走低，因此移动支付卡的毛利率可高于普通SIM 卡，预计公司移动支付卡毛利率可达30%，依然可获得不错的利润空间。

　　加速转型完善激励机制。(1)公司引入战略投资者，开启并购模式，向信息安全、移动支付、互联网金融方向转型，这对恒宝股份战略层提出了更高的要求，需要专业化的团队对转型领域的发展趋势做出研判。公司更换董事长后，将加速向这些领域的转型。(2)公司此前公布激励计划，以股票期权与限制性股票方式激励高管及中层骨干人员，业绩考核要求以2013 年为基期，2014-2016 年净利润增速不低于40%、70%、100%，加权净资产收益率不低于21.5%。

　　业绩有保证，外延扩张确定性强。(1)作为智能卡行业龙头企业，公司受益于智能卡行业的快速发展，金融IC 卡、移动支付卡是高速成长动力。(2)公司引入战投、更换董事长，显示出转型的决心，外延式扩张又可有效提升估值水平。

　　上调至“买入”评级。预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.70/0.93/1.15 元，对应PE 为22x/16x/13x，估值水平有吸引力，上调评级至“买入”。

　　风险提示：金融IC 卡、swp 卡发卡量低于预期；竞争激烈导致毛利率下滑。(华泰证券)

　　围海股份：受益五水共治， PPP新模式提升接单能力

　　“五水共治”政策助力2014年业绩高速增长；积极推行PPP创新金融模式，提升接单能力。维持公司2013-2014 年EPS 0.34、0.49 元，考虑政策利好带来估值溢价，维持目标价15 元(2014 年30 倍PE)，维持增持评级。

　　在“五水共治”政策、结转订单较多等因素推动下，我们预计公司2014年将迎来高速发展。五水共治不只是一个政策，更会落到实处，给公司带来利好。2014 年浙江重大项目计划共安排五水治理项目125 个，总投资4680 亿，其中2014 年超650 亿。浙江省决定2014 年省级三公经费预算削减30%保障资金投入，围海股份将从中受益。我们预计2014 年上半年公司将维持一季度的高增长，预计全年订单与业绩增速将达到30-50%。

　　积极推行创新金融模式，开拓PPP 模式，推动“五水共治”及土地一级开发项目。公司在努力推行PPP 创新模式，广泛发挥民营资本积极性。PPP 模式中，公司与政府共同成立治水投资公司，由围海控股，向社会融资(项目公司出资20%，剩余80%向银行金融机构贷款)，政府提供抵押担保，最后由政府回购公司股权。若政府暂没有资金可采用土地担保等模式保障回款。PPP 模式会助力订单增长，也会带动市场占有率迅速提升。

　　催化剂：浙江“五水共治”政策积极推行，围海股份将从中受益。

　　风险提示：BT 项目需重点关注回款，部分业主为政府，需关注地方债务。(国泰君安)

　　中顺洁柔：面对困局，积极寻变

　　关注1:生活纸供求失衡，公司积极应对

　　生活用纸行业需求量按年均10%增速计算，每年新增需求大约50-60 万吨，而2013 年投产的新增产能约为135 万吨，继续呈现阶段性的产能过剩，前些年生活用纸行业经济效益持续提升以及文化纸行业相对低迷是市场参与者不断进入生活用纸行业的主因，公司预计行业阶段性的供过于求将持续到2016 年左右，价格战短期内仍不可避免。但公司将多个方面积极应对：首先，继续加强销售渠道的培育，尤其是之前的空白区域，借助渠道的扩张实现销量的稳步增长同时消化新增产能，13 年底公司经销商大约在1000 家，公司计划增加到1300 家左右；其次，公司会参与降价促销，但仅限于中低端产品。在高端产品上，继续推出一些新品，平抑价格波动。再次，公司认为，2013 年收入端的不理想已经反映出销售团队的狼性不足问题，未来公司对销售团队将实施更有效的考核和激励。

　　关注2:纸尿裤经销兼具摊薄费用和探寻新市场的双重意义

　　公司已公告成为中山瑞德中国地区独家总经销商，经销其纸尿裤产品，瑞德的品牌较好，但在大陆地区的渠道和销售情况一直不佳，选择中顺洁柔主要看重后者的渠道优势，瑞德的目标是通过中顺洁柔来占领市场，扩大影响，短期内不以利润为目标，进场费、条码费、品牌推广费等将由瑞德来承担，中顺洁柔经销的利润来源主要是价差和返利两部分。对于公司而言，此次进入纸尿裤市场兼具双重意义，第一，利用原有渠道销售多品类产品可以体现规模优势，合理摊薄费用，在公司当前产能消化和渠道扩张压力较大的阶段，其意义不可小视；第二，公司以此次纸尿裤经销为切入点，旨在对母婴用品这一新市场进行试探，反映公司在生活用纸之外已有意对其他快消品进行关注。

　　关注3:公司2014 年改善经营的决心较大

　　公司已对2013 年的业绩低迷进行深刻反思，2014 年将在渠道拓展、费用控制、销售团队建设、新品推广等多个方面抵御行业影响，促成业绩改善。上半年公司的云浮项目一期以及四川项目将会陆续投产，产能将辐射广西、云南等先前的市场空白区域，相应的渠道拓展也正在进行中；5 月19 日，公司新品发布会将在广州举行，届时将发布多款纸尿裤以及生活用纸新产品；随着职级调整、人员分流等陆续结束，2014 年管理费用也将会得到一定控制。

　　结论：

　　行业供求关系的持续紧张以及公司内部经营的一些调整共同造成了2013 年业绩的不达预期，但同样逼迫公司管理层和经营层积极寻变，谋划长远发展，2014 年公司在渠道拓展、费用控制、新品研发推广、尝试进入快消品领域等方面的进展和效果值得关注。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.44 元、0.51 元、0.58 元，对应动态PE 分别为24 倍、21 倍和19 倍。首次给予“推荐”的投资评级。(东兴证券)

　　天喻信息：持续转型打造中国版金雅拓

　　金融IC卡需求旺盛，构筑公司安全边际

　　报告期内公司营收较上年同期增长36 %，主要来自于市场旺盛的金融IC 卡需求。一季度营收增长的同时，各项费用基本维持稳定，期间费用率持续走低，带动公司净利润大幅提高。同时注意到，公司金融IC卡产品面向第一大客户的销售额占公司总营收的比例下降至5.07 %，而前五大客户合计销售收入仅占营收总额的18.40%，对照2013 年初，公司金融IC卡绝大部分订单来自于工商银行，且一度占据工行招标份额的80 %以上，可见公司近一年的市场拓展努力成效显着，在维持工行份额的基础上，对单一大客户的依赖进一步降低。

　　转型步伐坚定稳健，目标直指中国版金雅拓

　　公司坚定不移的执行“卡、终端及系统服务 ”一体化战略，进一步聚焦数据安全和支付服务业务，努力实现从“产品”向“服务”升级转型。报告期内，公司依托智能卡领域优势地位，积极拓展系统服务类业务，中标光大银行EMV系统建设运维项目，成为中国银联全国金融IC 卡统一平台嵌入式软件开发服务及山东一卡通IC卡在线服务平台及互联网终端产品供应商。同时子公司天喻通讯参与中移动“和生活” 平台规范制定，中标重庆移动虚拟商城开发服务项目及流转国家教育资源服务平台项目。我们认为，公司正在复制全球智能卡巨头金雅拓(GTO.NV)的发展历程，即以智能卡产品打开局面，通过承揽相应企业高毛利的后台系统建设及运维服务获得持续稳定的现金流。追溯公司历史，以系统软件开发起家的天喻信息，有别于绝大多数智能卡卡商，具备独一无二的研发基因和持续创新能力，是最有可能复制金雅拓成长路径的企业之一。

　　给予“推荐”评级：预计公司2014 ~ 2016年每股收益为0. 89 元、1.48元及1. 76 元，对应市盈率分别为28 、17 及14 倍。参考可比公司估值，考虑到多功能金融终端市场较为明确的爆发机会，以及智能卡技术服务领域存在的增长空间，给予公司14 年40 倍PE，对应价格在 40 元左右。参考公司当前实际价格，给予“推荐”评级。

　　风险因素：(1)移动支付推广不达预期，SWP-SIM 卡采购大幅下降；(2)银行业多功能金融终端推广力度不达预期；(3)公司系统服务类业务开拓受阻(国联证券)

　　老板电器：一季度业绩继续高增长

　　点评：

　　中高端的厨电龙头企业，品牌影响力稳固。目前厨电市场的集中度低，中怡康数据显示，2013年公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额占比分别为22.7%、20%、16%。在消费升级趋势下，高端厨电品牌有望进一步提升市场占有率。

　　业绩符合预期，盈利能力稳步提升。受益于高毛利产品和高毛利渠道占比提升，2014 年一季度公司毛利提升为56.4%，环比上升了2个百分点。考虑到公司未来毛利率较高的网购渠道的占比有望进一步提升，加上新品带来的产品结构改善，未来公司盈利能力有望维持提升的趋势。

　　公司继续大力拓展新兴渠道，有望在进一步扩大市场份额的同时，提升毛利率。线下渠道稳定增长，渠道多元化进一步深入，线上渠道和工程精装修销售渠道占比有望提升，进而提升毛利率。另外，销售费用、管理费用同比上升56%、34%，表明费用预提较为充分。

　　盈利预测与投资建议：公司增长逻辑不变，维持公司“买入”的评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.03/2.76/3.67元，当前股价对应的动态PE为18.01/13.28/9.99X.(中航证券)

　　中青旅：乌镇景区客流恢复增长，古北预期进一步强化

　　乌镇景区客流同比下滑5.3%，客单价提升17%：乌镇景区2013年接待游客569.1万人次，同比下降5.3%，其中东栅景区游客311.97万人次，同比下降18%；西栅景区游客257.13万人次，同比增长17%。2013年乌镇景区实现营收7.69亿元，同比增长11%；客单价达到135元，同比增长17%。

　　2014年Q1乌镇客流恢复良好，古北客流略超预期：乌镇景区2014年Q1客流同比增长8.6%，其中东栅客流略有下降，西栅客流同比增长22%。古北水镇景区近期客流增长态势良好，周一到周五日均接待1000人次，周末日均接待5000-7000人次。预计2014-2016年古北水镇景区客流分别为50/120/180万人次。

　　评级面临的主要风险

　　旅游系统性风险、古北项目培育低预期。

　　估值

　　不考虑地产尾盘结算，考虑古北水镇业绩贡献，预计2014-2016年每股收益为0.84/1.09/1.46元(其中古北水镇贡献权益业绩-0.05/0.03/0.23元)，对应增发全面摊薄后每股收益0.71/0.92/1.23元。维持买入评级。(中银国际)

　　贝因美：渠道清理中，收入增长预期将环比改善

　　一季度实现收入10.9 亿元，同比下降35.9%；归母净利润6858万元，同比下降36.34%。实现每股收益0.11 元。幵预告1-6 月净利润发劢幅度为-65%~-15%。市场对亍下滑已有预期。公司表示将通过品类运营管理及费用效能等措施来提升公司盈利能力。

　　一季度在高基数、去库存、产品降价影响下收入下降35.9%，预期未来收入将环比改善。今年一季度产品单价同比下降5%-10%，同时2013 年Q1 渠道铺货造成收入增长基数较高，而9 月叐政策影响公司进行了大觃模促销，自去年Q4 开始经历了渠道去库存，一季度收入下滑。一季度末渠道库存基本回归到相对正常水平公司将通过品类运营管理提升销售，仍基数考虑未来收入增速将环比改善。

　　受产品降价及原料成本上涨影响，毛利率下降3.6 个百分点至59.2%，降价效应将逐步较弱，成本一季度末开始下降有劣于未来毛利率回升。除了产品降价，一季度公司成本同比上涨，公司亍去年年低增加了原料库存，鲜奶及进口原料奶粉成本同比涨幅超过20%造成毛利率下降。进口原料奶粉价格自3 月初开始回落，至4 月中旬，全脂奶粉和脱脂奶粉价格同比分别下降15%、7%。国内鲜奶价格自2 月中旬开始缓慢下降，4 月底涨幅回落至22%，有利亍公司未来毛利率的改善。

　　公司对儿童健康营养食品的拓展及外延式发展将劣力未来三年收入增长加速。公司股权激励考核要求2014-2016 年收入增长23%、25%、30%。一是公司将继续巩固奶粉优势，爱尔兰公司的新品预计将亍今年下半年上市，是原装进口产品，采用公司最新婴幼儿奶粉的科学配方；二是未来公司业务除奶粉、米粉外，将进一步丰富辅食类产品、积极开拓儿童奶、亲子食品等儿童健康营养食品业务；三是公司将积极进行外延式扩张，公司将立足亍全球，强化不全球一流研収机构及组织的合作兲系。

　　维持盈利预测，14-15 年EPS 为1.30/1.60，目前机构持从较低，市场预期较悲观，后续推劢股价上涨劢力来自亍渠道清理后的收入回升、新业务的拓展和收购所带来市场对股权激励实现的预期修复，维持强烈推荐。

　　风险提示：渠道体系清理丌完善、竞争恱化导致费用率波劢、成本上涨(中投证券)

(责任编辑：DF070)