“新国九条”提升机构信心

　　上周有10家券商发表了对后市的看法，3家看多，6家看平，1家看空。本周市场综合情绪指数为51.5%，较节前一周回升4个百分点，略高于50多空平衡线，显示机构对后市信心有所增强，多空情绪趋于均衡。与此前一周相比，仅1家机构改变了对本周大盘走势的看法，华泰证券对本周趋势由空翻多，对中线趋势仍保持看平不变。

　　5月9日发布的新“国九条”着实让不少机构重拾了信心。看多本周趋势的信达证券分析称，目前股指回调幅度有限，一旦有利好刺激，大盘短线可能止跌反弹。其中，新“国九条”的推出将对资本市场产生较大影响，新股发行改革、培育私募市场及扩大开放等将显著提振股市。多头西南证券认为，新“国九条”里诸如投资者回报机制、B股改革、健全多元化纠纷解决和赔偿救济机制等投资者最期盼的内容，可能在短期内难以一蹴而就，但新“国九条”可以为IPO保驾护航。

　　看平本周趋势的光大证券发表了题为《新政策提供新机遇》的点评，该机构认为国九条的推出有利于资本市场的长远发展，市场短期面临强劲反弹。此外，产业资本入市力度开始加大，在经济去杠杆背景下，利用股权融资进行并购做大的机会明显，这也为资本市场长期发展打下好的基础。但由于新股发行改革难以在短期内根治拟上市企业与投资者之间的博弈，市场反弹空间有限。同样持看平观点的申银万国证券认为，未来若无政策面干预，2000点难成真正底部，因此该机构建议关注政策面，特别是监管部门如何将新“国九条”转化为具体行动是未来看点。另外，券商创新大会等潜在政策动态也值得关注。

　　五矿证券指出市场正在筑底，让投资者耐心等待。该券商分析称持续不断的利好消息为当前市场提供了支撑，新“国九条”对市场而言是极大的利好。至于IPO重启，五矿证券也认为从历史经验看，每次新股发行后对行情的影响大多偏正面。而目前市场需要消化的利空，主要是偏紧的资金面和不尽如人意的上市公司一季度业绩 ，因此市场筑底过程还没有结束。

　　短线看平、中线看多的财通证券提出“股指有望先破后立”的观点。该券商分析道，沪指本轮调整跌幅已较大(150点)，空方动能得到充分释放，因此在1974点和2000点附近再度做空的动能不足。而在技术上，各大权重板块也处于相对低位，封杀了下跌空间。虽然2000点岌岌可危，但后市有望先破后立，投资者应乘机展开中线布局。

　　在推荐行业板块方面，30%的机构明确看好本周券商股的表现，除了与上周关键时刻券商板块总是“挺身而出”有关外，新“国九条”的发布也给予了这些机构足够的看多理由。此外，银行、军工等行业也受到机构推崇。

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　　新国九条保障资本市场改革

　　《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(下称“新国九条”)5月9日发布，资本市场下一阶段改革发展的顶层设计蓝图正式绘就。这份市场改革发展的纲领性文件广泛凝聚了市场共识，既是决策层的通盘部署，也反映了市场各方的改革期待。作为改革的总指导，既宏观又具体而微，将对我国资本市场的发展生态产生深远影响，也为市场的深水区改革提供了政策保障。

　　新国九条是贯彻落实党的十八大和十八届二中、三中全会精神、全面深化资本市场改革的纲领性文件，从经济社会发展全局的高度，对新时期资本市场改革、开放、发展、监管等方面进行了全面的统筹规划和总体部署。

　　新国九条结合资本市场发展实际，广泛凝聚了市场共识，既是决策层对资本市场发展的顶层设计，也在相当程度上反映了市场各参与方的改革期待。

　　2004年老“国九条”出台适逢股市经历持续低迷、券商综治战役刚刚打响，社会各界对资本市场的定位、发展思路，对股权分置改革等政策举措的认知尚存较多争议，老“国九条”被视为资本市场正本清源、明确定位及发展思路，对关键环节改革“一锤定音”的高层决策部署。此后，市场发展的桎梏逐步打开，基础性制度建设快速推进，一轮波澜壮阔的大牛市作为制度改革红利照进现实，使投资者受到普惠。

　　经过十年发展，我国资本市场的体制机制基础日渐夯实，多层次市场格局初步形成，市场覆盖面、规模越居世界主要市场前列，服务实体经济的能力显著提升。经过十年发展，决策层摸索出了一套行之有效的“以改革促发展”的方法论，正是在这一方法论的作用下，资本市场的发展一直与改革并行，制约市场发展的枷锁逐一打开，各方对资本市场改革的认知由争论到统一，而后又在相当程度上达成了难得的理解与共识。

　　如今，资本市场作为服务实体经济转型升级主战场、实现“使市场在资源配置中起决定性作用”目标的生力军、发展混合所有制经济重要平台的定位，要实现经济发展总体目标必须大力发展资本市场的判断，既体现在决策高层的顶层设计中，也已在更大范围内深入人心。

　　阅读新国九条后，不少专家及市场人士认为“并不超预期”，对此的另一番解读或许是，新国九条已在相当程度上反映了市场对改革的预期本身。

　　处于新兴加转轨阶段的我国资本市场，成就与问题并存，伴随新情况出现的新问题依旧待解。市场体系仍不健全、市场主体不够成熟、市场机制有待进一步完善、市场功能发挥不平衡、市场运行稳定性不足等，均是制约资本市场长期稳定健康发展的因素。当前，我国正处于全面深化改革的新时期，资本市场要更好承担服务实体经济发展的重担，必须下大力气逐步解决这些问题。

　　作为资本市场下一阶段改革发展的最高纲领，新国九条高处着眼，低处着手，既宏观也具体而微，体现了“对症下药”的思路，瞄准了构建一个“结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容”市场体系的各个关键环节。

　　从文件内容看，它广泛涵盖了场内市场和场外市场、股市和债市、公募和私募、现货和期货、公司上市在市和退市的全部环节、投资者及监管部门，是对资本市场全方位的战略部署。

　　同时，也对推进股票注册制改革，鼓励上市公司建立市值管理制度，完善债券品种在不同市场的交叉挂牌及自主转托管机制，明确私募发行投资者适当性要求、监管和信息披露要求，研究金融机构交叉持牌、优化交易结算资金存管模式，统筹研究有利于市场发展的税收政策等改革关键点予以明确。

　　上述具体改革措施，虽已或多或少落实于当前的资本市场改革实际，但以国务院文件形式予以明确或重申，一方面说明这些改革措施的科学及有效性、通过改革对资本市场提升服务实体经济能力的作用已得到认可；另一方面，以国务院文件明确改革路径及措施，对在更大范围内统一认识、明确发展方向、凝聚全社会力量推进资本市场发展无疑具有重要意义。

　　我国市场改革正逐步进入深水区，推进关键改革需要统筹协调更多层面，需要拔更多“钉子”、啃更多“硬骨头”。从这个意义上说，新国九条为释放改革红利、鼓励创新发展、激发市场活力、优化外部环境提供了强有力的政策保障。

　　新的改革蓝图已绘就，我国资本市场也已站上一个新的起点。过去十年，市场的发展壮大社会各界有目共睹，未来资本市场必将在“市场化、法治化、国际化”的发展道路上，不断改革创新、不断拓展市场广度与深度，焕发出更大的生机与活力。（上海证券报）

　　“新国九条”找准股市症结

　　市场期待已久的《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(简称“新国九条”)于本月9日公布，引起了市场舆论广泛关注。为全面分析“新国九条”的影响，有必要把“新国九条”与十年前的“国九条”进行对比分析，并结合当前的经济形势和市场特点来剖析“新国九条”的用意。

　　为何要颁布“新国九条”

　　市场之所以期待“新国九条”，是因为当前股票市场人气十分低迷，希望重现十年前国务院公布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(简称“国九条”)后股票市场出现大牛市。从2005年6月份开始，上证综合指数从1000点一直涨到2007年10月份的6124点，涨幅达510%，历时两年半，是新中国股票历史上最大的牛市。

　　2004年前后，制约长线资金入市的一个十分重要的原因是所谓的“国有股减持”。“国九条”提出，“在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”，相当于给市场吃了定心丸。当市场投资者明确了通过“对价”方式解决上市公司的股权分置问题后，股票市场逐渐进入了牛市状态。

　　自2007年上证综指登顶6124点后，股市总体处在不断下跌的熊市状态，至今股市已连续下跌了近七年之久，熊市持续时间已经创我国股市的历史记录。市场早就期待决策层能够进行顶层设计，推出类似2004年的“国九条”，以此扭转市场预期。

　　“新国九条”的颁布还另有深意。2008年以后，我国为了应对全球金融危机，采取了积极的财政政策和宽松的货币政策，信贷的过快扩张产生了负面作用，其不良后果目前已经开始显现。企业的高负债率与严重的产能过剩使经济与金融运行风险突显，如何才能破解当前经济困局？不断减少企业负债是去杠杆的一种选择。日本在1991年以后就是采取该方式去杠杆，结果是经济从此进入了零增长状态，他国的教训表明这不是一种好的选择。另外一种去杠杆的方式是补充企业的资本金，这是积极的去杠杆方式，可以在保持经济增长不减速的背景下实现企业负债率的下降。

　　从国际比较看，我国企业直接融资比重太低，实现第二种方式的去杠杆化完全有可能。截至2012年底，我国直接融资占比为42.3%，不仅低于美国 (87.2%)、日本(74.4%)、德国 (69.2%)等发达国家，也低于印度 (66.7%)、印度尼西亚(66.3%)等发展中国家。我国直接融资比重偏低说明资本市场的发展空间巨大，但要把潜力变成现实的前提是资本市场的功能必须强大。可见，当前的资本市场肩负重要的历史使命，建立强大而发达的资本市场是“新国九条”的历史使命。

　　“新国九条”有何新意

　　将“新国九条”与十年前的“国九条”及其他有关资本市场文件进行比较，至少有以下几个方面有重要突破。

　　第一，鼓励上市公司建立市值管理制度。“新国九条”共有33个条款，第条款是有关提高上市公司质量，该条款明确提出“鼓励上市公司建立市值管理制度。完善上市公司股权激励制度，允许上市公司按规定通过多种形式开展员工持股计划”。这是国务院的文件里第一次提到鼓励上市公司市值管理，比十八届三中全会的《决定》更进一步。

　　我国股票市场与西方国家的股票市场最大的不同是股权结构不同，国有控股占有非常重要的地位，这是我国股票市场的特点之一。十年前的“国九条”解决了股权分置问题，但并没有彻底解决股权激励问题。大多数国有控股类上市公司的董事并没有持股，董事长一般由组织部分委派，导致了严重的内部人控制。无论是董事会还是经理层，追求的目标都是为了保全自己的位置，而不是公司利润的最大化。社会公众股东在股东大会和董事会中几乎没有发言权，社会公众股东只能用脚投票，这是大盘蓝筹股估值水平日益降低的最重要原因之一。

　　要解决国有控股上市股权结构不合理问题，必须对症下药，市值管理和股权激励都是有效途径，只有这样才能让董事和经理们真正关心股价，与社会公众股东的利益保持一致。国有资本的风险和收益是不对称的，国有资本在股票市场的运作容易出现道德风险，国有资本的实际控制者往往利用这个机会进行牟取暴利，而最终让国有资本在高位站岗。因此，控股的上市公司董事和经理层也不能过度关注股价，更不能拿国有资本来操纵股票价格，要把握好一个度，否则国有资本大量进入股票市场会带来难以估量的后果，牛市之后很可能是一地鸡毛。

　　第二，对欺诈发行的上市公司实行强制退市 。新国九条的第条款是完善退市制度 。提出“构建符合我国实际并有利于投资者保护的退市制度，建立健全市场化、多元化退市指标体系并严格执行。支持上市公司根据自身发展战略，在确保公众投资者权益的前提下以吸收合并、股东收购、转板等形式实施主动退市。对欺诈发行的上市公司实行强制退市。明确退市公司重新上市的标准和程序。”。

　　十年前的“国九条”也明确提出要“完善市场退出机制”，而且提出“在实现上市公司优胜劣汰的同时，建立对退市公司高管人员失职的责任追究机制，切实保护投资者的合法权益”。但这些措施并没有能够真正落实，一个很重要的原因是很多陷入亏损的上市公司都有历史缘由，如果强行退市会引起社会公众股东强烈不满。“新国九条”的退市制度选择从增量入手就容易执行，并且对欺诈发行的上市公司实行强制退市，可以对财务造假等行为形成有力震慑，可以有效提高资本市场的诚信水平。

　　第三，放宽业务准入，有利于提高资本市场的广度和深度。在(十七)条款中，提出“实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照”。这些为金融机构的混业经营创造了政策环境，有利于资本市场与金融主动脉的互联互通，为股票市场引来源头活水。

　　“新国九条”的出台是有针对性的，不仅是为了解决股市低迷问题，更重要的是为了改变中国金融结构不合理状况，解决中国企业普遍面临的高杠杆难题。应该说，“新国九条”找准了股市的症结。鼓励上市公司进行市值管理如果能纳入央企的考核指标中，必将对股票市场产生深远的影响。

　　然而，当前外围环境对股市不利。从国际看，美国货币政策面临调整，资本回流美国是大趋势，包括中国在内的新兴经济体面临压力，这与2004年颁布“国九条”时的背景恰好相反。从国内看，房地产泡沫面临破灭的可能，由此导致的产能过剩问题和金融风险将日益显现，从而成为股市发展的不确定因素。（中国证券报）

　　新国九条亮点解读：资本市场明确新方向

　　9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，被业界称为新国九条。业内人士认为，2004年国务院出台的国九条拉开了股权分置改革的大幕，而新国九条提出的注册制改革无疑是未来六年规划的一个起点，为资本市场的发展再度明确了方向。

　　亮点一：多层次市场

　　新国九条提出到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，在未来五至六年内，全力打造多层次资本市场，从场内到场外、从公募到私募、从股权到债权、从现货市场到衍生市场，将是一个全方位的战略性布局。

　　亮点二：投资者保护

　　新国九条提出，资本市场改革要处理好风险自担与强化投资者保护的关系。健全投资者特别是中小投资者权益保护制度，保障投资者的知情权、参与权、求偿权和监督权，切实维护投资者合法权益。坚决保护投资者特别是中小投资者合法权益。

　　证监会投资者保护局局长李量表示，过去投资者有苦找政府，现在要推进专业的调解，以及调解、仲裁和诉讼相结合，使投资者可以多元化、文明化地找到一种诉求解决途径。

　　亮点三：市场化并购重组

　　新国九条要求，尊重企业自主决策，鼓励各类资本公平参与并购，破除市场壁垒和行业分割，实现公司产权和控制权跨地区、跨所有制顺畅转让。

　　中信证券分析认为，市场化并购重组可能是推动未来国企改革的重要推手，将成为我国未来整体经济领域市场化改革的重要渠道。

　　亮点四：退市制度

　　新国九条首次强调，欺诈发行的上市公司将实行强制退市。并要求明确退市公司重新上市的标准和程序，逐步形成公司进退有序、市场转板顺畅的良性循环机制。

　　多位专家指出随着股票发行注册制和退市制度改革的推进，我国股票市场将建立“有进有出”的顺畅机制。可以预期，不久的将来，A股市场将出现上市公司主动退市案例。

　　亮点五：培育私募市场

　　新国九条提出，私募发行不设行政审批，允许各类发行主体在依法合规的基础上，向累计不超过法律规定特定数量的投资者发行股票、债券、基金等产品。

　　星石投资总经理、首席策略师杨玲表示，从新国九条中的表述顺序看，股票市场排在第一位，债券市场排在第二位，培育私募市场排在第三位。不论是篇幅和位置，都说明了在监管部门在未来的规划中，将“培育私募市场”定位于比较重要的发展方向之一。

　　亮点六：推进期货市场建设

　　作为资本市场的重要组成部分，新国九条提出以提升产业服务能力和配合资源性产品价格形成机制改革为重点，继续推出大宗资源性产品期货品种，发展商品期权、商品指数、碳排放权等交易工具。配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场风险管理需要，平稳有序发展金融衍生产品。逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种。

　　多位业内人士表示，这给期货的发展明确了新的方向。“目前期货公司都在大力筹备期权的上市，这也将是期货衍生品市场的一大看点，未来国内衍生品市场有望迎来期货+期权组合的新时代。”中信期货分析师刘洋表示。

　　亮点七：交叉持牌

　　新国九条要求，实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。积极支持民营资本进入证券期货服务业。支持证券期货经营机构与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营。

　　国泰君安首席经济学家林采宜表示，交叉持牌也意味着在证券、期货行业里面的混业经营，它从制度层面上予以确认，这对于提高整个证券业机构的综合竞争力是非常重要的。

　　亮点八：互联网金融

　　新国九条首次提到，引导证券期货互联网业务有序发展，建立健全证券期货互联网业务监管规则。支持证券期货服务业、各类资产管理机构利用网络信息技术创新产品、业务和交易方式。支持有条件的互联网企业参与资本市场，促进互联网金融健康发展。

　　财经评论员肖磊表示，目前具备金融资本和渠道资源的互联网企业等待的就是金融开放政策，互联网企业可能将在证券期货市场发起新的收购、参股和承销、服务等业务，并给终端投资者带来比较实际的利益。

　　亮点九：扩大开放

　　新国九条提出，稳步开放境外个人直接投资境内资本市场，有序推进境内个人直接投资境外资本市场。适时扩大外资参股或控股的境内证券期货经营机构的经营范围。推动境内外交易所市场的连接，研究推进境内外基金互认和证券交易所产品互认。稳步探索B股市场改革。

　　申银万国对此评论称，扩大市场双向开放，国际化潮流不改，联系到资本项下开放和汇改加速，其影响将不可忽视，“沪港通”或许只是开始。

　　亮点十：税收政策

　　新国九条专门有一章节提出，按照宏观调控政策和税制改革的总体方向，统筹研究有利于进一步促进资本市场健康发展的税收政策。

　　董登新建议，可以借鉴成熟市场经验，完全废除证券交易印花税，取而代之开征资本利得税，这样做更符合税制精神。（新华网）

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