基因测序业正进入蓬勃发展期 6公司尽享增长红利

　　安科生物：生长激素、余良卿高增长持续

　　类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司研究员：张科然日期：2014-03-31

　　事件：2013年公司实现营业收入4.30亿元，同比增长27.34%；归属母公司股东的净利润8987万元，同比增长21.54%；扣非后净利润8578万元，同比增长32.69%。每股收益0.38元。分配方案为每10股派发现金股利2.00元，每10股转增2股。预告14年一季度盈利1500万-1900万元，同比增长10.62%-40.12%。

　　生长激素、干扰素双双提速 .

　　公司主导产品包括生物制品、中药和化药。2013年生物制品实现销售收入2.30亿元，同比增长26.54%。干扰素销售收入1.11亿元，同比增速相对12年提升3.58个百分点至17.58%。医保报销和门诊药费比限制了长效干扰素的应用，普通干扰素近两年增速加快，公司干扰素增速连年提升。重组人生长激素实现销售收入1.12亿元，同比增速相对12年提升8.95个百分点至40.22%，毛利率与12年基本持平。公司通过开办合作门诊等方式加大生长激素的宣传推广力度，提升安苏萌的品牌形象，在生长激素市场整体扩容的背景下公司安苏萌的高增长还将持续。

　　余良卿继续维持高增长势头 .

　　2013年余良卿实现销售收入1.18亿元，净利润2891万元，在各块业务中增速继续保持第一。主导产品活血止痛膏实现收入1.02亿元，同比增长35.29%。以活血止痛膏为代表的外用贴膏剂基本上已完成了全国布局，逐步形成了覆盖全国的包括商业连锁、代理招商、区域承包等多种模式并存的销售网络，工艺创新研发也取得进展，多项专利获得授权。

　　新产品研发进展顺利 .

　　公司长效生长激素完成Ⅰ期临床试验，生长激素水针完成临床等效性试验，生长激素水针年内有望获批。此外，重组人干扰素α2b注射液、精子活体染色试剂盒获得生产批件，生长激素成人生长激素缺乏适应症、生长激素特发性矮小适应症、替诺福韦获得临床试验批件。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2014-2016年EPS 分别为0.47元、0.61元、0.77元，对应当前价格的市盈率分别为34倍、26倍、21倍。我国生长激素市场处于黄金发展期，公司通过合作门诊开发地级医院市场效果显著，营销改革逐步释放了余良卿中药老字号的品牌潜力，我们看好公司长期发展，给予“推荐”评级。

　　风险提示 ：干扰素降价；新药获批的不确定性；活血止痛膏增速放缓。

　　通化东宝：股权激励出台，公司治理向好

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：李敬雷，黄挺日期：2014-05-13

　　事件

　　通化东宝于5 月9 日公告拟实施股权激励：拟向激励对象授予股票期权与限制性股票总计1536 万股，约占公司总股本的1.5%。

　　激励股份：拟授予中层管理及核心技术人员149 人股票期权986 万份，首次授予832.4 万份；拟授予公司高管限制性股票550 万股，其中董事长李一奎170 万股，总经理李聪、副总经理冷春生、总会计师王君业各120 万股，总工程师陈红20 万股。

　　行权/授予价格：股票期权行权价格11.6 元，限制性股票授予价格7.5 元，公司停牌前股价10.61 元。

　　行权/解锁条件：首次期权行权及股票解锁条件均以2013 年净利润1.83 亿元为基数，2014 年增长不低于35%，2015 年增长不低于70%，2016 年增长不低于110%，三年净资产收益率均不低于6%；预留期权行权条件以2013 年净利润为基数，2015 年增长不低于70%，2016 年增长不低于110%，两年净资产收益率均不低于6%；均以扣非后净利润为计算依据。

　　评论

　　股权激励条件三年净利润翻番，彰显公司对胰岛素收入和公司治理信心：行权条件为2014 年-2016 年净利润相比2013 年增长分别不低于35%、70%、110%，若按行权条件下限测算2014-2016 年同比增长35%、26%、24%，彰显公司对胰岛素收入和公司治理的信心。我们预计公司胰岛素销售收入增速为26%左右，基药招标和放量将一定程度加速胰岛素收入增速。公司治理方面，继2012-2013 年两年的“甩包袱”，公司治理和财务逐渐清晰，利润将得到体现。公司胰岛素销售收入已突破10 亿，规模效应逐步体现，折旧影响降低，毛利率和净利率提升，净利率增速高于收入增速。

　　充分激励管理层，行权/授予价格对公司股价形成强有力的支撑。公司授予董事长李一奎170 万股，总经理李聪、副总经理冷春生、总会计师王君业各120 万股，并中层管理及核心技术人员149 人股票期权986 万份，充分调动销售、研发、管理的积极性，在公司胰岛素招标销售、新产品研发上市、公司治理上实现加速进展。股票期权行权价格11.6 元，限制性股票授予价格7.5 元，而公司停牌前股价10.61 元，这对公司股价形成强有力的支撑。

　　2012-2013 年拐点确立，2014 年-2016 年受益基药招标，预计2016 年三代胰岛素上市：公司在2012-2013 年清理所有历史坏账，治理发生明显转变，2014 年开始轻装上阵。2014 年是基药招标大年，公司招标价格维护良好，配合90%以上的县级医院覆盖率，2014-2016 年公司胰岛素销售将加速拓展。公司甘精胰岛素、门冬胰岛素30R、门冬胰岛素50R 已上报III 期临床，若进展顺利，则至少一个品种2016 年上市。

　　基药招标价格维护趋势良好，独家规格40R 招标优势大：公司胰岛素产品质量过硬，加上胰岛素使用的粘性，公司在招标中体现出强大的产品议价能力。从目前公布的基药招标结果看，山东招标提价幅度约5%，吉林招标提价幅度1.5%-7.7%。公司在吉林、河南胰岛素销售额超过1 亿、山东约8000 万，山东招标将成为北方大省的重要风向标。公司的胰岛素40R 为国内胰岛素的独家规格，在招标中可有效避免不良价格竞争，其意义类似于中药独家品种，招标优势明显。

　　研发品种蓄势待发，厦门特宝产品值得重点关注：三代胰岛素方面，公司甘精胰岛素、门冬胰岛素30R、门冬胰岛素50R 已上报III 期临床，预计年内至少一个品种获批临床；厦门特宝方面，长效干扰素α2b 有望成长为重磅品种，其已于2013 年1 月启动慢性乙肝的Ⅲ期临床，完成慢性丙肝(基因2、3 型)的临床并申请生产批件；长效人粒细胞刺激因子、长效生长激素、长效干扰素α2a 在进行II 期临床。

　　投资建议

　　公司经过2012、2013 两年的“甩包袱”，已经能够轻装上阵。预计2014-2016 年的EPS 分别为0.27 元、0.36 元、0.47 元，同比增长35%、33%、31%，考虑到公司股权激励对业绩的信心，“基层+基药”拓展人胰岛素的机遇、丰富的产品储备、以及糖尿病大病种的宽广市场空间，维持“增持”评级。

(责任编辑：DF064)

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