时隔两年 央行今起再降息

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　　中国人民银行21日宣布，自22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。

　　央行称，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

　　业内人士介绍，这是继2012年7月后，两年多来央行首次降息。

　　央行表示，此次利率调整的重点就是要发挥基准利率的引导作用，有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高这一突出问题，为经济持续健康发展提供中性适度的货币金融环境。此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。

　　央行介绍，此次政策调整正是把货币调控与深化改革紧密结合起来，寓改革于调控之中，完善和创新宏观调控方式，进一步推进了利率市场化改革。具体的改革举措主要体现在三个方面：

　　一是采取非对称方式下调贷款和存款基准利率。此次贷款基准利率的下调幅度大于存款基准利率，是对传统利率调整方式的改善，体现了更有针对性地引导市场利率及社会融资成本下行。从贷款利率角度看，基准利率对于金融产品定价仍具有重要的引导意义，此次较大幅度下调贷款基准利率将直接降低贷款定价基准，并带动债券等其他金融产品定价下调。在政策出台的同时，人民银行已要求金融机构从促进经济社会发展的大局出发，切实承担社会责任，牢固树立金融服务实体经济的理念，贯彻落实好宏观调控导向，根据基准利率的调整合理确定贷款利率水平，并通过市场利率定价自律机制引导金融机构降低企业融资成本。从存款利率角度看，存款基准利率的小幅下调与利率浮动区间的扩大相结合，这有利于把正利率保持在适当的水平上，维护存款人合理的实际收益，扩大居民消费，提振内需。

　　二是存款利率浮动区间上限由基准利率的1.1倍扩大至1.2倍。这是自2012年6月存款利率上限扩大到基准利率的1.1倍后，我国存款利率市场化改革的又一重要举措。存款利率浮动区间扩大后，若商业银行用足上浮区间，则上浮后的存款利率与调整前水平相当。同时，金融机构的自主定价空间也进一步拓宽，有利于促进其完善定价机制建设、增强自主定价能力、加快经营模式转型并提高金融服务水平，同时也有利于健全市场利率形成机制，更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用。

　　三是简并存贷款基准利率的期限档次。结合存贷款基准利率各期限档次的使用情况及其重要性等因素，此次对存贷款基准利率的期限档次进行了简化和合并，不再公布五年期定期存款基准利率，并将贷款基准利率简并为一年以内(含一年)、一至五年(含五年)和五年以上三个档次。这将进一步拓宽金融机构的自主定价空间，有利于引导金融机构积极转变经营理念，提高市场化定价能力；也有利于强化市场基准利率体系建设，健全利率政策传导机制，为进一步推进利率市场化改革创造有利条件。

　　附表：

金融机构人民币存贷款基准利率调整表

　　央行有关负责人就降息答记者问

　　1。问：此次政策调整重点要解决什么问题？

　　答：当前，我国经济继续运行在合理区间，经济结构调整出现积极变化，但实体经济反映“融资难、融资贵”问题仍比较突出。今年7月国务院推出一系列措施后，有关方面做了大量工作，“融资难、融资贵”在一些地区和领域呈现缓解趋势。但在经济增长有下行压力、结构调整处于爬坡时期、企业经营困难有所加大的情况下，部分企业特别是小微企业对融资成本的承受能力有所降低。解决好企业特别是小微企业融资成本高问题，对于稳增长、促就业、惠民生具有重要意义。此次利率调整的重点就是要发挥基准利率的引导作用，有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高这一突出问题，为经济持续健康发展提供中性适度的货币金融环境。

　　2。问：此次利率调整是否意味着货币政策取向的转变？

　　答：此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。当前我国经济运行保持在合理区间，物价涨幅总体呈回落态势，中央银行需要根据经济基本面的运行态势，灵活运用利率工具进行微调，保持适当的实际利率水平。这是坚持和完善正常利率调整机制的应有之义，也是提高稳健货币政策针对性和有效性的要求。当前国际环境错综复杂，尽管我国经济也面临一定下行压力，但我国经济体量大，市场空间广阔，协同推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化的回旋余地很大，抗风险能力也比较强。总体看，我国宏观经济仍保持中高速增长，物价涨幅回落，经济结构不断优化升级，经济增长正从要素、投资趋动转向创新驱动。因此不需要对经济采取强刺激措施，稳健货币政策取向不会改变。

　　3。问：此次政策调整与推进利率市场化改革相结合，有哪些新举措？

　　答：实践表明，向改革要动力，以改革促发展，充分释放改革红利，是应对当前国内外复杂形势、促进我国经济行稳致远的关键。近年来，我国利率市场化改革不断取得新进展。目前，人民银行仅对金融机构存款利率实行上限管理。随着利率市场化改革不断深化，市场化利率形成和传导机制逐步健全，金融机构治理结构不断完善、自主定价和风险控制能力明显提升，我国已基本具备将利率市场化改革进一步向前推进的基础条件。此次政策调整正是把货币调控与深化改革紧密结合起来，寓改革于调控之中，完善和创新宏观调控方式，进一步推进了利率市场化改革。具体的改革举措主要体现在三个方面：

　　一是采取非对称方式下调贷款和存款基准利率。此次贷款基准利率的下调幅度大于存款基准利率，是对传统利率调整方式的改善，体现了更有针对性地引导市场利率及社会融资成本下行。从贷款利率角度看，基准利率对于金融产品定价仍具有重要的引导意义，此次较大幅度下调贷款基准利率将直接降低贷款定价基准，并带动债券等其他金融产品定价下调。在政策出台的同时，人民银行已要求金融机构从促进经济社会发展的大局出发，切实承担社会责任，牢固树立金融服务实体经济的理念，贯彻落实好宏观调控导向，根据基准利率的调整合理确定贷款利率水平，并通过市场利率定价自律机制引导金融机构降低企业融资成本。从存款利率角度看，存款基准利率的小幅下调与利率浮动区间的扩大相结合，这有利于把正利率保持在适当的水平上，维护存款人合理的实际收益，扩大居民消费，提振内需。

　　二是存款利率浮动区间上限由基准利率的1.1倍扩大至1.2倍。这是自2012年6月存款利率上限扩大到基准利率的1.1倍后，我国存款利率市场化改革的又一重要举措。存款利率浮动区间扩大后，若商业银行用足上浮区间，则上浮后的存款利率与调整前水平相当。同时，金融机构的自主定价空间也进一步拓宽，有利于促进其完善定价机制建设、增强自主定价能力、加快经营模式转型并提高金融服务水平，同时也有利于健全市场利率形成机制，更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用。

　　三是简并存贷款基准利率的期限档次。结合存贷款基准利率各期限档次的使用情况及其重要性等因素，此次对存贷款基准利率的期限档次进行了简化和合并，不再公布五年期定期存款基准利率，并将贷款基准利率简并为一年以内(含一年)、一至五年(含五年)和五年以上三个档次。这将进一步拓宽金融机构的自主定价空间，有利于引导金融机构积极转变经营理念，提高市场化定价能力；也有利于强化市场基准利率体系建设，健全利率政策传导机制，为进一步推进利率市场化改革创造有利条件。

　　4。问：下一步如何继续推进利率市场化改革？

　　答：历经十几年的持续推进，我国的利率市场化改革已经取得了重要进展。特别是党的十八大以来，我们在放开利率管制、健全市场化利率形成机制等方面又迈出了新的步伐。此次将存款利率浮动区间上限进一步扩大，不仅有利于更大程度上发挥市场机制在利率形成中的决定性作用，也为未来全面放开存款利率管制奠定了坚实的基础。基准利率期限档次的简并也有利于金融机构适应利率市场化的方向培育和增强定价能力建设，这将进一步发挥市场在资源配置中的决定性作用。下一步，我们将密切监测、跟踪评估各项利率市场化改革措施的实施效果，并综合考虑国内外经济金融发展形势和改革所需基础条件的成熟程度，适时通过推进面向企业和个人发行大额存单等方式，继续有序推进存款利率市场化，同时进一步完善市场化的利率体系和利率传导机制，不断增强央行利率调控能力和宏观调控有效性。

　　利率市场化改革也是一项系统性工程，需要与其他改革统筹协调、协同推进。为此，要加强各项改革措施的统筹协调，形成改革合力，最终建立充分发挥市场在资源配置中的决定性作用和更好发挥政府作用的体制机制。

　　央行不对称降息专家解读：

　　李大霄：降息是重大利好还会进一步降息

　　鲁政委：降息是坚持理性思考的正确举措

　　向威达：利率有继续下降的空间和必要

　　滕泰：中国进入降息周期 中国股市将长期走牛

　　向松祚：降息对经济的刺激效果有限

　　四大报解读>>>

　　中国证券报：降息“托底”经济 换来改革空间

　　时隔两年，央行再度降息，显示经济下行压力仍较大。在经济换挡减速之前，央行有必要通过降息稳定经济增长，为改革换取更大空间。

　　央行此次降息直指企业融资成本高难题。此前，作为总量政策，货币政策“定向”使用效果有限，而财政政策亦发力空间不大。降低企业融资成本还需全面降息。尽管贷款利率已全部放开，但基准贷款利率变动对整体利率引导作用不容忽视。从历次降息效果看，基准贷款利率下行基本能直接作用于企业实际融资利率。国外央行经验显示出基准利率变动的巨大作用。

　　不过，此次央行降息，或许并不意味着降息周期开启。

　　首先，解决“融资难、融资贵”问题正在“多条腿走路”。一是财政政策与货币政策配合。“融资难、融资贵”的成因非常复杂，其中债务率较高及风险溢价上升是重要原因，这又与部分主体存在财务软约束、经济增长对投资依赖较大等体制机制性因素有关。解决“融资难、融资贵”问题要依靠全面深化改革，标本兼治。

　　从财政方面看，今年以来，财税体制改革稳步推进，在新预算法框架和国务院新规指引下，地方政府预算软约束痼疾将明显改观，而通过“修明渠、堵暗道”的方式，以地方债置换城投债，能逐渐降低地方政府融资成本和融资平台杠杆率，有助于堵上资金黑洞，便于货币政策顺利传导。

　　在财税体制改革的同时，存量债务融资成本亦需妥善解决。央行降息，直接降低存量平台债务负担，为财税体制平稳改革铺路。

　　其次，金融改革持续推进。国务院已出台多项致力于降低企业融资成本的措施，包括优化信贷投向、抑制金融机构筹资成本不合理上升、缩短企业融资链条、清理整顿不合理收费、优化商业银行小微企业贷款管理、积极稳妥发展面向小微企业和“三农”的特色中小金融机构、增加金融供给、大力发展直接融资、完善商业银行考核评价体系、大力发展支持小微企业获得信贷服务的保险产品以及有序推进利率市场化改革等举措。核心是深化金融体制改革，而利率市场化又是金融体制改革的核心任务。在利率市场化初期，较高利率水平不利于利率市场化推行。本次降息与利率市场化结合，意在一箭双雕。

　　再次，在三期叠加的经济形势下，如何看待中国经济适宜增长区间？此前国务院总理李克强表示，每年7%的经济增速即可实现既定的增长目标。随着今年中央经济工作会议临近，市场对经济增速下调的猜测日益增多。如果经济增长目标下调至7%甚至7%以下，对于货币政策的要求可能将又是另一番光景。在当前经济增速下行压力较大的背景下，及时调整利率，有助于在低经济增长目标下，保持经济在平稳增长同时加快结构调整。

　　最后，美联储退出量化宽松政策已成定局，变数在于加息时点。在这一预期下，必须考虑中美政策背向而驰的效应，因此我国央行需尽早做出降息决定。

　　下一次降息也许不会很快到来。利剑出鞘后还需观察。随着前期刺激政策逐步落实和财税改革金融改革红利释放，经济增长有望逐步企稳。通过降息稳增长，为改革清理痼疾沉疴，换取未来改革施展拳脚的更大空间。（中国证券报）

　　上海证券报：今起降息央行意外出招 定调中性操作

　　昨日晚间，央行宣布非对称降息，从11月22日起金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。同时，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

　　在接受上证报记者采访时，央行系统的两位经济学家金中夏和马骏对此举的定性一致，认为属货币政策的中性操作，并不代表货币政策的转向。在实际利率由于物价涨幅趋缓而面临上行压力，因此适当降低名义利率恰恰是为了保持货币政策的连续性和稳定性。

　　央行有关负责人明确，此次降息旨在促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高这一突出问题。市场分析人士表示，贷款基准利率仍是银行定价的起点，随着“利率锚”的下移，社会融资成本的系统性下降未来可期。

　　降息仍属中性操作

　　此前，有市场人士曾认为，降准降息有太强的信号意义，央行对此有所忌讳。央行有关负责人昨日答记者问中明确表示，此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。该负责人还明确，不需要对经济采取强刺激政策。

　　在央行研究局首席经济学家马骏看来，虽然经济增长速度面临一定的下行压力，但就业情况良好，结构调整也在取得积极进展，没有必要采取强刺激。最近一段时间的通胀持续低于预期，PPI环比持续下行，存在着推高实际利率的压力。

　　他对上海证券报记者表示：“实际利率由于物价涨幅趋缓而面临上行压力，因此适当降低名义利率有利于保持货币条件的稳定(实际利率是货币条件的重要组成部分)。从这个意义上讲，这次利率调整恰恰是为了保持货币政策的连续性和稳定性。”

　　中国人民银行研究所所长金中夏在接受记者采访时表示：“何谓中性的货币政策？就是要与经济基本面一致。如果经济基本面的变量都往下走了，利率与之相应地往下调，就是中性的货币政策。如果不调，就是偏紧了。如果调多了，就是偏松了。所以说，央行这次降息，是属于货币政策的中性操作。”

　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，现在有一种观点认为，“全面”降息、“全面”降准就是“重回大放水老路”、就是不改革了。这是一种不理性的意气之见。因为合适的利率水平是一个状态相依的变量。

　　“利率锚”下移促降融资成本

　　央行有关负责人表示，此次利率调整的重点就是要发挥基准利率的引导作用，有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高这一突出问题。

　　今年以来，央行两次定向降准。同时，加大了支农再贷款的力度，并在9月份创设了中期借贷便利(MLF)为商业银行提供流动性支持，通过抵押补充贷款工具(PSL)为棚改提供长期资金。同时，3次下调14天回购利率共40个基点，9月份起下调PSL利率。

　　到9月底，同业拆借和债券回购加权平均利率分别已较年初下降了1.19和1.34个百分点，但9月份的非金融企业贷款及其他部分贷款加权平均利率为6.97%，仅较年初下降了0.23个百分点。

　　瑞银证券特约首席经济学家汪涛认为，即便考虑企业债券、信托 、票据等其他融资方式，估算的全社会综合融资成本也只降了35个基点，均远逊于货币市场7天回购利率220多个基点的降幅。

　　她认为，我国货币政策目前尚处于由数量型、行政指令型调控向价格型、市场化工具调控的过渡阶段。因此单纯依赖流动性操作压低货币市场利率很难真正有效地降低企业融资成本。

　　金中夏对上证报记者表示：“虽然贷款利率已经放开了，但贷款的基准利率仍然是银行和企业定价的起点。下调贷款基准利率，有助于系统地降低社会融资成本。”

　　鲁政委也认为，没有“利率锚”下移，而期待系统性地降低融资成本是很难的。本次降息，有助于在明年初存量贷款重定价时系统性下调融资成本，特别是以贷款基准利率为定价基准的小微、三农贷款，当然还有房地产。

　　货币政策走向盯紧实际利率水平

　　昨日晚间央行正式开启了降息周期，而分析师们普遍预计这并非最后一次。申银万国分析师李慧勇在电话会议中预测，综合考虑到2015年CPI走势、今年PSL和MLF到期，以及同业存款纳入存款计算范围，追缴存款准备金需要对冲，需要投放3万亿左右资金，还存在3次降息、6次降准空间。

　　民生证券研究院执行院长管清友预计，货币宽松空间被打开，未来继续降准降息没有任何心理上的包袱，再考虑到存贷比调整带来的缴准压力，预计下一次降准降息不会太远，一直会持续到社融余额增速拐头向上，经济内生动力增强为止。

　　交通银行首席经济学家连平表示，对于年内是否还会降准还是要看外汇占款情况，如果外汇占款持续大幅减少，还是存在降准的可能。

　　央行昨日在答记者问中分析，尽管我国经济也面临一定下行压力，但我国经济体量大，市场空间广阔，回旋余地很大，抗风险能力也比较强。而根据经济基本面水平，利用利率工具，保持适当的实际利率水平，是央行货币政策操作的思路。（上海证券报）

　　证券时报：降息效果待观察 货币宽松空间打开

　　动作来得有些快，但又在预期内。

　　关于央行将会降息的预测实际早在数月前已传开，不论是境内的机构分析师、还是各大外资行的分析报告，都曾表示，由于近几月公布的经济金融数据“不见起色”，央行通过降息以保增长的可能性越来越大。

　　加之前几日国务院常务会议出台的“新融十条”，剑指商业银行的惜贷行为，力图通过“宽信贷”的政策加大银行放贷能力。此次存贷款利率的调整自然也是贯彻“新融十条”会议目标的一步。

　　正如海通证券在降息政策公布前一日发布的研报所说，在经济低迷、通缩风险加大的背景下，降低存款利率可以降低储备意愿、促进消费、对抗通缩，也是非常合理的货币政策行为。而且纵观全球央行以及中国历史，利率政策都是央行所有工具的核心。不管加息也好、降息也好，都是央行的工作。

　　不过，预料之中的只是央行降息的这一动作，但就此次降息的具体内容而言，多数市场分析人士认为，预计其影响作用有限，实际效果还有待进一步观察。

　　国信证券分析师钟正生解释称，虽然存款端利率下调至2.75%，上浮区间扩大至1.2，但存款利率上限仍为3.3%未变。考虑到股份制银行存款利率早已上浮到顶，而大行存款利率也上浮至3.25%，因此这一降息对于存款利率的影响应该非常小。

　　“降息的核心在于降低存款利率。如果没有存款端利率的下调，只有贷款利率下降，银行在息差收窄压力下会通过提高上浮比例或者绕开监管的方式来维持息差，最终的效果非常有限。而这次降息对于存款利率的影响很小，大幅调降贷款基准利率对于降低社会融资成本意义有限。”钟正生说。

　　民生证券研报同样表示，当银行风险偏好下降，央行释放基础货币无法传导至实体，只能希望通过降息，降低银行负债成本，进而降低实体融资成本。但是，能否真的降低融资成本有待观察。短期来看，降息或导致一般性存款加速分流理财，银行综合负债成本不一定下降。中长期来看，43号文是否能约束地方债务扩张，国企改革能否提高国企盈利能力，中小企业风险盈利特征能否改变是中长期融资成本能否下降的关键变量。

　　虽然不少市场人士对此次降息的实际效果表示疑问，但来自市场较为统一的观点是，央行终于打出降息牌，说明决策层意识到目前经济和就业可能陷入较大的困境，降低社会融资成本成为当务之急，未来央行继续加码降息或降准的可能性也随之上升。

　　“非对称降息会传递强宽松的预期信号，同时其实际意义有限，会遇到来自银行相关部门的巨大阻力，我们一直认为不太可能推行。但是现在既然推出了，可能意味着经济和就业可能陷入了较大的困境，降低社会融资成本的迫切性明显上升。”国信证券研报称。

　　招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩也认为，央行近几年对降息一贯比较慎重使用，进入今年四季度，国内经济呈回落趋势，10月金融数据低迷加剧宏观经济下行压力，此次决定降息说明稳增长的压力大，决策层希望在降低实体经济融资成本的同时，通过降息强化政策放松的信号。

　　更为重要的是，多数分析师认为，既然央行已经打开降息“大门”，意味着货币宽松空间被打开，未来继续降准降息将没有心理压力。“考虑到存贷比调整带来了的补缴准备金压力，预计下一次降准降息不会太远，一直会持续到社融余额增速拐头向上，经济内生动力增强为止。”民生证券研究院管清友说。（证券时报）

　　证券日报：提高市场化定价能力 央行今起不对称降息

　　央行昨日决定，自11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍，这是自2012年6月存款利率上限扩大到基准利率的1.1倍后，我国存款利率市场化改革的又一重要举措；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

　　央行有关负责人称，此次利率调整的重点就是要发挥基准利率的引导作用，有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高这一突出问题，为经济持续健康发展提供中性适度的货币金融环境。

　　“此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。”央行有关负责人称，当前我国经济运行保持在合理区间，物价涨幅总体呈回落态势，中央银行需要根据经济基本面的运行态势，灵活运用利率工具进行微调，保持适当的实际利率水平。

　　“此次政策调整正是把货币调控与深化改革紧密结合起来，寓改革于调控之中，完善和创新宏观调控方式，进一步推进了利率市场化改革。”央行有关负责人表示，具体的改革举措主要体现在三个方面：一是采取非对称方式下调贷款和存款基准利率，且贷款基准利率的下调幅度大于存款基准利率，是对传统利率调整方式的改善，体现了更有针对性地引导市场利率及社会融资成本下行；二是存款利率浮动区间上限由基准利率的1.1倍扩大至1.2倍，金融机构的自主定价空间也进一步拓宽；三是简并存贷款基准利率的期限档次。结合存贷款基准利率各期限档次的使用情况及其重要性等因素，此次对存贷款基准利率的期限档次进行了简化和合并，不再公布五年期定期存款基准利率，并将贷款基准利率简并为一年以内(含一年)、一至五年(含五年)和五年以上三个档次。这将进一步拓宽金融机构的自主定价空间，有利于引导金融机构积极转变经营理念，提高市场化定价能力；也有利于强化市场基准利率体系建设，健全利率政策传导机制，为进一步推进利率市场化改革创造有利条件。

　　“此次将存款利率浮动区间上限进一步扩大，不仅有利于更大程度上发挥市场机制在利率形成中的决定性作用，也为未来全面放开存款利率管制奠定了坚实的基础。”央行有关负责人指出。（证券日报）

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