市场演绎路径：下一波围猎二线蓝筹

　　经历上周五万亿成交量的疯狂行情 ，周一的A股市场依旧躁动不安：沪指强势突破3000点、军工和券商板块轮番涨停、资金做多氛围浓厚、权重股逼空行情持续。有机构坦言：“A股行情20年罕见”、“需放大牛市思维”、“巨幅波动将成常态”……

　　尽管对“变盘暴跌”风险的忧虑不绝于耳，但不断刷新纪录的A股市场还是吸引了大批资金跑步入场。据不完全统计，支撑当前牛市行情的巨量资金主要来自于四个方面：炒楼炒黄金资金转战股市、券商两融资金杠杆加仓、休眠账户资金复活以及P2P配资等理财业务通过伞形模式通道输血股票市场。这也意味着，全民资产配置转向股市的热情正是催化出此番难得一见的牛市行情的中坚力量。

　　当前，伴随以金融股为代表的蓝筹股行情持续升温，令一批以“601”为代表的大盘蓝筹股受市场资金追捧，而此前因题材概念或科技网络为核心特征的小盘股却遭遇普遍下跌局面，进而沦为此轮行情“旁观者”，市场二八格局分化严重，满仓踏空的投资者比比皆是。展望后市，市场人士分析认为，由于当前“杠杆资金”撬动行情特征明显，市场或难免巨幅震荡，二线蓝筹在成为资金蓄水的安全池，同时以成长股为代表的小盘股仍将有望回归估值。

　　指数强势冲关 巨量资金引发行情井喷

　　“这次A股彻底疯了，行情完全看不懂，就算不懂市场，直接盯着金融股买进都会赚翻”、“营业部说今天开户的号发完了”、“涨成这样，是要追还是要等”、“这个大象要跌下来，会不会在股市砸出几个坑”……经历连续多日的强劲上涨行情之后，股民的心情也开始坐上了过山车，在高位选择满仓或清仓的纠结心态可见一斑。

蓝筹主题基金一览

数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2014-12-08

　　尽管市场情绪摇摆不定，却依然无法阻挡A股行情一路高歌猛进的节奏。8日，股市早盘一度下挫2%，但旋即开始拉升，上证综指随之翻红。午后沪市冲高成功站上3000点，并一度涨逾百点。截至周一收盘，沪指报3007.20点，涨2.37%，深成指报10504.81点，涨4.35%。从盘面上看，券商股再度领涨，军工股、自贸区建设等题材板块受政策利好消息刺激，也相继出现涨停局面。

　　相比历史几轮行情，此次市场指数及相关板块急速飘红的驱动力相对特殊，业界普遍认同巨量资金入场带热市场氛围，“资金市”已然成为共识。南方基金首席策略分析师杨德龙称，当前市场行情主要仍以资金驱动为主，一方面炒楼、炒黄金以及来自实业的资金纷纷转战股市，令市场资金供给量大幅增加，而另一方面，不少投资者通过融资融券业务加大杠杆，增加很多资金进入股市。此外还有一部分休眠账户，由于当前市场行情见好，赚钱效应逐渐现象，这类账户也开始活跃起来。

　　与此同时，来自P2P、余额宝等理财机构的投资客们也开始转移战场，将此前大笔理财资金投入到股市，资产配置领域的“资金搬家”也给A股市场输入了新鲜血液。另据P2P机构负责配资业务的人士分析，由于当前股票市场行情火热，借道P2P通道配资的客户逐渐增多，杠杆资金大约在5倍左右，且P2P平台将会通过第三方平台托管。此外，有媒体称，一些股份制银行正在通过推广优先级理财融资及伞形机构化业务，运用杠杆放大资金比例进行股票市场的投资，这也给当前的A股市场带来了持续进场的增量资金。

　　从市场表现来看，权重股龙头“石化双雄”在12月4日均以涨停收盘，次日四大行涨幅惊人，建设银行当天涨停。分析人士指出，低估值的权重股上涨，也意味着以险资为代表的风险偏好中性资金正在强势入市，而股指期货 、分级基金等金融创新工具也吸引套利资金进场，以刺激A股市场不断出现自主驱动的正循环增长。

　　“601舰队”狂飙 小盘股压力山大

　　有意思的是，在此轮持续上涨的行情下，除了信心资金的进场之外，“二八分化”的格局日益凸显，令不少股民遭遇着满仓踏空或上涨跑输的窘境，手上持有的股票并未跟随大市飞升。据不完全统计，在此轮飙升的大盘蓝筹中，能够准确踩中券商、地产、银行及“两桶油”等飞升股的投资者不足30%。

　　实际上，近期A股市场的强势行情完全以金融股为代表的大盘蓝筹股狂欢为特征，券商股屡屡出现集体涨停的壮观景象，而其他成长股、小盘股却不幸沦为此番行情的旁观者，“满仓踏空”瞬时成为股市热词。以上周五盘面为例，虽然上证指数大涨了38点，但实际上只有券商、银行以及船舶等少数几个行业上涨，上涨个股仅500只左右，而下跌股票数超过了2000只。12月8日，A股站上3000点，却仍有近1000只个股下跌。从指数情况看，上周五中小板指数下跌了1.98%，创业板指数下跌2.46%，本周一中小板指数仅上涨0.28%，创业板指数继续下跌0.93%。

　　而从目前市场行情的演绎来看，金融股在带动指数飙升的同时也带动了其他大盘蓝筹股的松动，其中以“601舰队”表现最为突出。所谓601舰队，是指自2006年股改后到中石油计入指数，以全流通名义进入A股市场的股票，除保利地产外，其他30只股票均以“601”序号开头，被市场冠以“601舰队”板块。12月8日，中国建筑 、中国重工等个股强势涨停。

　　市场人士认为，以大型央企为代表的“601舰队”由于业绩好、估值低，在当前市场属于相对性价比较高的投资标的，加上国企改革等政策利好扶持，其稳健的上涨表现也已经成为此番牛市行情的独特“亮点”。从政策方面看，在无风险利率趋降的背景下，国资混改提速、“一带一路”建设和自贸区、区域一体化发展规划等预期强烈，将为下一波行情的演绎打下基础，而在这其中，“601舰队”的表现值得期待。

　　另一方面，从2012年开始启动、围绕新兴产业题材等热点推动行情上涨的成长股、小盘股已然遭遇“滑铁卢”局面，金融股等大蓝筹急涨的市场却令这类股票出现深度调整，不少此前存在题材炒作的小盘股也面临抛售潮。杨德龙认为，由于去年五月份到今年3月份小盘股已多有表现，小盘股估值已经过高，近期创业板指数出现调整，小盘股估值需要回归。另据私募人士分析，此前不少小盘股仅有壳资源，而没有长期业绩增长保证，小盘股的成长性遭遇市场考验，短期调整也是正常的市场选择。但值得注意的是，按照以往经验，一旦出现牛市行情板块轮动的情况，以网络技术、智能设备为代表的新兴行业成长股仍有可能成为今后市场的重要主题之一。

　　补涨仍有期 资金下一波围猎二线蓝筹

　　业内人士认为，当前大盘蓝筹股仍然有望出现行情延续的情况。深圳东方平升研究总监尹国红称，当前以券商保险为代表的非银金融股在行业普遍利好的背景下，业绩增长相对较快，后续仍有较大空间。申银万国也认为，券商股无论在净资产收益率增长、政策以及牛市受益性方面均具有很强的优势。当前券商股在各种情绪交错推进的格局已经形成，该市场大格局一旦形成，很难打破，除非券商股估值过高，超涨之后才能将其龙头位置让渡给新的市场领头羊。

　　不过，越来越多的市场观望者发现，大盘蓝筹股如同在风中起舞的“大象”，股价和估值已经达到一定高值，加上杠杆资金的推动，此时追涨的交易风险系数也将大增。不少机构分析指出，大盘蓝筹股的疯涨行情迟早会出现一定阶段的休整，并进入宽幅震荡阶段，此时资金会出现分流，转入其他估值相对合理、且仍处于低价的股票，这些待补涨的“小象”股或将成为资金下一批围猎的对象。

　　杨德龙认为，当前金融、地产为估值修复行情，反弹空间有限，随着券商股行情完成之后，其他板块也会出现轮动，市值在200亿—400亿元之间的二线蓝筹股值得市场关注，“比如汽车、家电、食品饮料、医药等二线蓝筹股，涨幅比较小，基本面不错，将会延续前期大盘蓝筹股行情，这也是未来市场的看点。”

　　国泰君安指出，当下市场风格轮动，机会向更广泛的价值型股票蔓延。分析人士认为，本轮牛市中的行业轮动不再因循过去传统的经济驱动与产业链条顺序，银行、钢铁的上涨并不意味着行情的结束，相反只是开始。低估值高分红、且股票筹码分布离散度高的板块是增量资金入场后首先选择的方向。“随着牛市继续演绎，价值型股票中、筹码分布较为集中的食品饮料、医药也会因增量资金进一步入市而迎来投资机会。”

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　　满仓踏空仍有机会 市场回撤超配二线蓝筹股基

　　机构:二线蓝筹股估值偏低

　　虽然上周末监管层“不表态”的发言引发了空头情绪，但昨日，沪深股市仍低开高走，午后在券商 、军工、自贸区 、银行、保险 、煤炭、钢铁等板块轮番带动下，上证指数一举突破3000点，两市成交量近万亿。公私募基金认为，高杠杆下资金驱动了指数的震荡，但是宽松政策预期下，实体经济仍然有望进一步改善，牛市将进一步夯实，建议关注二线低估值蓝筹。

　　日内消化调整福兮祸兮

　　时隔近两年之后，上证指数再度站上3000点关口，最高上探3041.66点。日内消化了调整令投资者对牛市更加坚信不疑。泰达宏利基金认为，现在增量资金入场意愿强烈，形成对低估值蓝筹的持续追捧，因此两市能够在上午消化了上周末的空头情绪，剧烈的波动是因为本轮融资入市的资金杠杆较高，这部分资金情绪的稳定性不高，也会加大指数震荡的幅度和频率。

　　不过，博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，资金接力赛的行情中，流动性更值得关注。发端于降息的牛市行情，显示资金过多地流入了虚拟经济，而实体经济未必能获得资金，“融资难、融资贵”的难题并未能减轻。这无疑会导致两个结果：一是监管层对当前股市过快上涨的警惕，毕竟监管者需要的是健康的牛市，以助力解决经济转型的问题，而非失控的疯牛。二是会让预期宽松的货币政策在短期陷入决策的两难：之前预期的降准，在如此“不差钱”的市场环境中，又将让试图解决“结构化”问题的央行另有想法。建议在乐观情绪引致的“价格超调”中，投资人宜在乐观中保留几分谨慎。

　　但国寿安保基金认为，中国经济处于改革转型中的增速回落时期，政府主导的一系列改革(如金融改革、国企混改等)一方面使宏观经济尾部风险显著降低，另一方面给经济结构带来深层次的改变，并创造出众多的投资机会。针对当前相对低迷的经济增长态势，央行将继续保持中性偏松的货币政策来应对经济下滑，释放出积极信号。不对称降息有效降低了企业融资成本，利好实体企业，也将继续利好股市。

　　建议关注二线蓝筹

　　公私募基金认为，投资者可以继续关注低估值蓝筹。泰达宏利基金指出，从今年四季度至明年上半年股市强、债市次之、商品弱的大类资产格局预计不会发生变化。从行业上看，可关注本轮上涨中还处于低位的二线蓝筹，有色、交运、通信等估值依然较低行业，另外可关注电改下的电力板块，国企改革、混改、环保、军工等政策利好板块，自贸区、前海等区域性板块，以及年底高送转、传媒、农业等有日历效应的板块。

　　国泰基金表示，上周中央政治局会议研讨2015年经济工作，定调即将召开的中央经济工作会议。预计中央对于当前经济、政策的主要论调不会有明显变化，经济、政策方面超预期概率不大，依然是积极财政和稳健货币的政策搭配，确保经济运行在合理区间。国泰基金认为，“一带一路”和自贸区都可能作为未来的国家级重点战略，相关主题可能受到市场追捧。但整体来说，市场运行的逻辑并没有大的变化，流动性的宽松仍将继续，依然推荐金融、地产等低估值蓝筹，同时关注煤炭等流动性预期催动的周期类板块。

　　不过，也有机构认为，尽管昨日股市在日内消化了调整，但是随时都可能有调整风险。私募新贵广州创势翔投资认为，政策预期加流动性推动，并由此形成共振，吸引场内资金加杠杆和场外资金进场，是本轮上涨行情的核心因素。这直接导致大盘在金融、券商等大盘、低估值蓝筹股的带领下不断攀升，成交量累创新高。短期流动性充裕将继续引领市场前进，因此仍以乐观为主。但鉴于近期涨幅太大，市场随时都有可能回调。在操作策略上，尽量避免追高，继续逢低关注有超预期业绩、高送转预期的中小盘股机会。（中国证券报）

　　3000点轮回：这次有何不同

　　“由于近期股市行情较好，公司交易网络带宽条件相对有限，请大家转告相关视频会议系统使用人员：近期开市时间，尽可能使用电话方式或互联网(外网)视频参会，建议安排在休市时间召开视频会议。”

　　12月8日下午收盘后，《第一财经日报》记者获悉，某知名券商向员工发出了上述通知。同时还称：“开市期间，将优先充分保证交易带宽，如监控到交易带宽紧张，将在后台直接结束未经申请的视频会议。”

　　券商交易系统不堪重负背后，是A股的疯狂。8日上证综指收报3020.26点，较前一交易日涨82.61点，涨幅达到2.81%，再创近44个月新高。深证成指盘中涨幅一度高达逾5%，尾盘仍实现4.84%的涨幅，收报10554.57点。证券、保险、军工、自贸区等板块涨幅居前。

　　多位业内人士对本报表示，大盘冲破3000点，跟2007年和2009年的情况有一定相似之处，但三次冲破3000点展现更多的是不同，比如国家政策、改革红利、蓝筹估值等方面；另外杠杆的运用是前所未有的，而券商交易系统的不堪重负在2007年和2009年也属罕见。

　　券商交易系统不堪重负

　　多位业内人士称，连续几日1万亿左右的天量成交，早已让券商的交易系统不堪重负。

　　“我们开晨会都受影响了，部门领导要求了几次，看来在行情结束之前，问题解决无望。”深圳某知名券商分析师对本报称。

　　一位最近新开户的投资者告诉本报，上周三网上开户时，在视频面对面核实的阶段，就要等待50多人，而且过程中两三次断线，每次断线后都要重新等待。等到好不容易把股票账户成功开启后，客服却告知要第二天才可以正式交易；到了周四又因为证券公司后台迟迟没有审核完毕，直到周五才能激活账户交易。

　　上述投资者开户券商营业部人士也告诉本报，由于上周过多投资者开户导致该券商系统一度瘫痪，整个数据库被挤爆，甚至影响了一些客户的正常交易。

　　“券商自己也预计不到交易量这么大吧，迅速增大的交易量，突然增加了对带宽的需求，很多券商一时都没有准备好增加带宽。”某运营商技术部门人士对本报解释称。而多位资深券商人士告诉本报，在2007年和2009年的大牛市当中，短时间内的上升幅度都不如这一波那么猛烈，当时没有听说过行业内有带宽不够用的情况，而且当时2000亿已经算是巨量了。

　　“这就是券商股的做多逻辑！”广州一位极力看好券商的私募人士对本报称，“不要畏高，牛市不言顶，要对市场保持想象力！也不要频繁操作，应该对市场保持敬畏，未来半年坚定持有券商。”

　　杠杆上的牛市

　　除了罕见的券商交易系统不堪重负，华林证券分析师胡宇对《第一财经日报》表示，2007年、2009年和2014年的三次突破3000点，其实都有着很大的区别，主要体现在政策、市场、情绪和业绩增长的环境不同上。

　　胡宇表示，2007年是靠资金、情绪和业绩三重力量推动到6000点上方，但指数大幅跑赢了业绩增长速度，2008年即使没有美国的次贷危机，A股本身也会支撑不住，很快掉下来；2009年是“四万亿”的大规模投资造就的牛市，解决不了二次探底的问题，所以一到估值高点，资金就撤离了周期股，系统性机会就消失了；2014年年底的这次，靠的也是政策催化剂，但这次的政策来自改革红利，是比较长期的政策红利，短期的降息和减税对市场的影响也很大。

　　某私人银行投资经理对本报称，这次宏观环境下房价有所降温，炒房资金退出楼市进入股市；另外理财信托的固定收益产品由于发生了不少违约事件，不少投资者对这些都有所担忧，但也能承受一定风险，从而转投股市，为市场带来很多增量资金。

　　杠杆的运用，则是这一波牛市与过去的最大区别。目前两市融资融券余额已经接近1万亿元，比半年前翻了一倍多。

　　多位业内人士认为，随着市场成交的火爆，融资融券业务成了券商重要盈利来源之一，而近日多家券商抛出增发再融资计划，募集而来的资金，很大一部分是用来争夺融资融券的市场份额；不过尽管央行降息，但券商提供的融资成本依然维持在8.6%左右，因为额度紧张并未降价。

　　华南某知名券商位于广州市中心的营业部人士对本报称，最近市场很火爆，有些机构融资额度很快就用完，额度一直供不应求，估计这是总部迟迟不愿意降低融资成本的主要原因。

　　上述券商营业部人士表示，其实不少短线操作的股民并不太介意利息成本，因为融资交易，只有融资买入持股才会计算利息，如果投资者的信用账户没有融资买入，是不会计算利息的；而当日使用额度，在当日卖出其他股票归还资金的话，也不会计算利息，这样的话，其实股民的成本就只有交易费用。

　　聚焦蓝筹：这次估值更低

　　多位业内人士称，现在这一波牛市跟2009年的相似之处，在于比较宽松的货币政策，并且都有刺激某些行业的措施，2009年集中于“铁公基”，而这一次也有核电、高铁、军工、环保等行业受到政策大力扶持。

　　胡宇表示，目前蓝筹股的估值仍然便宜，这也是主板市场投资价值值得信赖的基础。未来沪指上6000点，市盈率也才24倍，加上盈利的正常提升，估值在6000点属于市场长期平均的水平，不会有恐高的心理。

　　上述看好券商的广州私募人士认为，尽管现在的牛市有板块的轮动，但更多蓝筹板块只是估值修复，并非有实质业绩增长；2007年的时候，利率没有走向市场化，地价也处于上升通道，到了牛市中后期领涨的主要是银行、地产；而目前来看，地产和银行未来发展前景都不理想。

　　该私募人士称，主导未来行情的，主要还是券商和军工两个板块，这是仅有的既有概念又有将来业绩支撑的板块，而且业绩可以迅速向好；而在热门板块当中，高铁和核电尽管前期涨幅也不错，但这都是长期投资才能看到业绩提升的，现金流状况不算理想，不如券商和军工成长那么快；如果券商、军工有回调，估计幅度都不会大，投资者可以继续追入。

　　“从概率上来讲，牛市对大多数人而言，就是通往熊市的过山车。当然，我绝不是劝你不要炒，而是留一份冷静，不忘风险。”北京一家券商的行业分析师对本报称，跟上两次突破3000点有所不同的是，这次投资者“热身”特别快，看到苗头迅速投入战斗，而且很多投资者是借钱炒股，通过融资等方式增加了杠杆。

　　“一旦市场逆转，相互踩踏之下的大跌会很可怕！”该分析师称，相比2006~2007年的牛市，预期这一次牛市过程中，波动会更加剧烈，投资者要有心理准备，市场可能出现几次20%~30%的回调，尤其是高杠杆的投资者止损，或者是获利止盈还款的操作，造成相互踩踏会很可怕，但预计未来大半年大方向还是继续往上走。

　　上周五，多家券商宣布调高融资保证金比例，部分机构也表达了对杠杆造就暴涨的担忧。广发证券首席经济学家刘煜辉表示，最近靠杠杆融资推动的股票市场快速上升，令人感到很担忧，这背离了激活股权市场的初衷。（第一财经日报）

(责任编辑：DF143)