供销社综改方向：发展电商试设银行

　　成立电商，发起设立中小型银行、融资租赁公司、小额贷款公司、融资性担保公司……供销合作社将成为服务“三农”的综合平台。

　　中共中央、国务院昨日发布《关于深化供销合作社综合改革的决定》，这距离2015年中央一号文件提出“加快供销社改革”过去刚两个月。如此迅速地将改革落地，表明了政府为农服务的决心。

　　正如国务院副总理汪洋强调的，服务“三农”是供销合作社的立身之本、生存之基，供销合作社要把为农服务放在首位。因此，《决定》提出，推动供销合作社由流通服务向全程农业社会化服务延伸、向全方位城乡社区服务拓展，加快形成综合性、规模化、可持续的为农服务体系，在农资供应、农产品流通、农村服务等重点领域和环节为农民提供便利实惠、安全优质的服务。

　　加快发展供销社电子商务

　　《决定》对农产品流通做了全面部署。其中提到，加强供销合作社农产品流通网络建设，创新流通方式，推进多种形式的产销对接。

　　将供销合作社农产品市场建设纳入全国农产品市场发展规划，在集散地建设大型农产品批发市场和现代物流中心，在产地建设农产品收集市场和仓储设施，在城市社区建设生鲜超市等零售终端，形成布局合理、联结产地到消费终端的农产品市场网络。

　　值得注意的是，《决定》要求，顺应商业模式和消费方式深刻变革的新趋势，加快发展供销合作社电子商务，形成网上交易、仓储物流、终端配送一体化经营，实现线上线下融合发展。

　　其实，农村电子商务市场前景广阔，早在今年两会期间李克强总理提及如何电子商务发展时就为大家指明了方向：到农村去。

　　随后中华全国供销合作总社、交通部、农业部、国家邮政局等四部门联合发文力推农村物流，这也向外界传递了明确信号，农村电子商务将是今年政策力挺的领域。

　　3月17日，商务部再为农村电子商务加了“一把火”，商务部新闻发言人沈丹阳透露，今年有多项涉及农村电商的政策出台。商务部正在会同相关部门研究制定《关于加快发展农村电子商务的指导意见》，另外还将启动一个新的电子商务专项行动计划，推进农村和农产品电子商务是主要内容。

　　在国家力推农村物流的大背景下，供销合作社作为为农服务的合作经济组织应该并且也能够发挥更为重要的作用。正如《决定》提出的发展目标：到2020年，把供销合作社系统打造成为与农民联结更紧密、为农服务功能更完备、市场化运行更高效的合作经济组织体系，成为服务农民生产生活的生力军和综合平台。

　　在农资等领域培育一批大型企业集团

　　稳步开展农村合作金融服务也是《决定》的一个重要内容。《决定》提出，允许符合条件的供销合作社企业依照法定程序开展发起设立中小型银行试点，增强为农服务能力。鼓励有条件的供销合作社设立融资租赁公司、小额贷款公司、融资性担保公司，与地方财政共同出资设立担保公司。

　　此外，《决定》还强调，推进社有企业并购重组，在农资、棉花、粮油、鲜活农产品等重要涉农领域和再生资源行业，培育一批大型企业集团。支持社有企业承担化肥、农药等国家储备任务，鼓励符合条件的社有企业参与大宗农产品政策性收储。

　　据了解，目前A股有多家上市公司是有供销合作社控股或参股的公司。其中，辉隆股份是全国供销合作社系统首家上市公司，实际控制人为安徽省供销合作社联合社。敦煌种业参股股东中有敦煌市供销合作社、金塔县供销合作社、瓜州市供销合作社等。另外，新野纺织、湖南发展等都有供销社参股。

　　此外，在地方供销社混改的浪潮下，也有公司开始与供销社展开合作。今年2月份，格林美就与湖北省供销总社签订战略合作框架协议，在再生资源产业方面展开合作。中国农业生产资料集团也以第二大股东身份入驻东凌粮油。

　　国元证券：辉隆股份向农业服务转型，盈利改善空间大

　　结论：

　　公司业绩拐点显现，我们看好公司在农资服务向农业产业综合服务的转型， 其构建的平台和网络价值仍有很大的提升空间。 短期来看，钾肥业务、自产复合肥、农药、类金融业务对公司整体业务将有积极贡献，预计2015- 2016 年公司实现归属于上市公司股东净利润分别为 2.84 亿元和3.83 亿元，每股收益分别为 0.59 元和 0.8 元，看好公司围绕农业服务构建的产业链价值，业绩改善空间大，维持“推荐”评级。

　　正文：

　　四季度业绩超预期。第四季度单季度营业收入 24.12 亿元，单季度归属于上市公司股东净利润 5716 万元(EPS 0.12 元) ，占全年净利润约 40%，单季度业绩创上市以来最好水平。

　　经营亮点：1)农资主业逆势增长，钾肥、农药等盈利能力强的品种销售占比大幅提高，综合毛利率增加 1.98 个百分(约 5.7%) ；2)二是公司经营转型初见成效，从单纯提供产品向提供“产品+服务+解决方案” 转变，以服务促转型； 3) 是公司投资收益同比增加 1,300 万元。

　　2015 年及未来看点：

　　1) 钾肥市场回暖。 钾肥贸易是公司农资板块传统盈利能力较强的业务，随着钾肥市场回暖以及公司与盐湖股份深度合作，未来钾肥业务对业绩贡献将逐步显现。

　　2) 农化板块产品结构优化。 公司推进自有复合肥业务和农药业务改善了销售结构，整体毛利率水平逐步上升。农药业务 2014 年收入已突破 10 亿元；2014 年五和生态 30 万吨/年复合肥、吉林辉隆 15 万吨/氨酸法复合肥相继投产，自有产品的销售占比将明显提升。

　　3) 参与土地流转即将见效。公司 2010 年参与土地流转，现规模为2 万亩，主要种植品种为经济园林苗木、大棚蔬菜、水果等，上述产品经过几年的培育，已形成规模，经济苗木等于 2014 年下半年陆续实现销售。

　　4) 类金融板块潜力大。公司参股的合肥德善、马鞍山德善、广德德善、德合典当、德润融资租赁等类金融公司盈利能力强。2015年 1 月巢东股份公布购买资产预案， 拟收购德善小贷、德合典当、德润租赁等公司股权，公司除孙公司出售德润租赁股权外(税前转让收益约 5700 万元)，其余股权保持不变。

　　5) 财务费用下降。公司从事农资业务，毛利率相对较低，但对资金需求较大，产生的财务费用也较大，201 1-2013 年公司财务费用分别为 8664 万元、11834 万元和 6892 万元。随着国内融资成本的降低，财务费用有望下降。

　　6) 供销社系统改革值得期待。2015 年一号文件中要求全面深化推进供销合作社综合改革，坚持为农服务方向，拓展为农服务领域，把供销合作社打造成全国性为“三农”提供综合服务的骨干力量。公司作为供销合作社下属上市公司，有望获得改革红利。

　　国元证券：格林美倾力打造循环产业大格局

　　公司正积极拓展循环产业发展空间。2014 年，公司在夯实与扩展稀有金属废物与电子废弃物两大循环利用核心业务的基础上，快速拓展报废汽车循环利用业务，形成以稀有金属废物、电子废弃物、报废汽车等三大废物循环利用为核心业务的三轨驱动模式，完成了动力电池材料核心循环再造产品的扩容建设，为进一步提升了公司的盈利能力和核心竞争力打下了坚实的基础。

　　先进的技术水平造就了公司的产品和市场优势。公司采用废弃钴镍钨资源、废旧电池等循环再造高技术含量的钴镍钨材料，生产的超细钴粉和超细镍粉先后被认定为国家重点新产品，并成为被全球硬质合金行业认可的优质品牌，超细钴粉国内市场占有率达到50%以上，超细镍粉成为世界三大镍粉品牌之一，并成为力拓等世界巨头的供应商。公司控股子公司凯力克是电池正极材料领域与战略钴金属的知名企业，生产的四氧化三钴销售给SAMSUNG、湖南杉杉户田新材料有限公司等国内外知名下游企业。

　　产能逐步释放促进经营业绩稳步提升。2014 年，公司实现销售收入390,885.63 万元，同比增长12.13%，实现归属于上市公司股东的净利润21,104.69 万元，同比增长46.44%。每股收益0.25 元。这主要是由于公司电子废弃物与电池材料业务均实现大幅增长。其中，公司电子废弃物拆解量达到670 万台以上，电子废弃物业务销售收入同比增长86.73%；江西格林美拆解量突破230 万台，成为中国单体拆解量最大的电子废弃物拆解企业。电池材料销售量突破10000 吨，占中国市场的25%以上，成为中国最大锂离子钴系正极原料供应商。钴镍钨粉末产品与塑木型材销售量也均创历史最好记录，这些都奠定了公司电子废弃物业务与钴镍材料业务在行业的核心地位。

　　随着未来几年在建项目相继投产，公司业务范围和规模将进一步扩大。2014 年，公司天津、武汉两大报废汽车产业园区部分主体工程建成，进入调试阶段，预计2016 年形成规模、产生效益；兰考电子废弃物项目建成投产，成为中原地区先进的循环产业园区；荆门废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器(铜铝为主)、废塑料循环利用项目的主要环境运行设施进入调试阶段，2015 年将正式投产；鄂中循环经济城成功建成，公司回收体系建设进入集约化市场体系建设阶段。此外，公司还成功并购扬州宁达，循环产业布局长三角，进一步拓展了电子废弃物业务的战略覆盖区域，同时还拓展了金属锗与固废填埋业务。

　　良好行业发展机遇将为公司未来业绩增长提供可靠保障。首先，废弃电器电子产品处理基金已于2012 年7 月1 日正式实施，这使电子废弃物处理可以获取稳定长效的财政政策支持。其次，国内再生钴镍的回收利用还处于初级阶段，公司在再生钴镍资源回收利用领域开发了一系列专利技术和较先进的生产工艺，实现了从钴镍废料到超细钴粉、超细镍粉的循环再造。废弃钨资源方面，国内的回收利用率还相对较低，还有较大的市场空间。最后，我国已成为汽车生产、销售大国，毫无疑问，报废汽车数量将会随着汽车保有量的增长而快速攀升，成为一个前景广阔的资源再生产业。未来随着公司项目的相继投产，预计公司15-17 年每股收益分别为0.38 元、0.53 元、0.66 元。给予增持评级。

　　风险提示：项目风险；环保风险等。

　　广证恒生：东凌粮油大豆压榨底部反转，优质钾肥资产注入

　　大豆压榨业务处于底部，反转可期。2014 年，受上游原材料采购价格波动等不利因素的影响，大豆加工企业普遍处于亏损状态，行业亏损200 亿元左右。公司14 年净利润为-4.71 亿元，较去年减少423.89%。从目前情况看，预计2015 年行业整体情况将出现改善，海外大豆丰收态势已基本成定局，这将改变以往供需面偏紧的局面，大豆期货价格可能受压而下跌，加之美元汇率指数大幅上涨，将进一步抑制大宗商品包括大豆的价格，能够有效降低原材料采购成本。

　　拟收购中农钾肥，受益行业景气提升。2014 年，公司拟通过发行股份购买中农国际持有的中农钾肥90%股权，从而为公司引入钾肥经营业务。近期，在外部需求端强劲增长和乌钾因透水事故而导致产能收缩的诱发下，加之行业整体库存下降，反转迹象明显，钾肥价格有望进入新一轮上涨周期。中农钾肥拥有位于老挝面积为35 平方公里的钾盐矿开采权，折纯氯化钾储量1.5 亿吨，计划建成年产100 万吨氯化钾项目。根据公司对交易标的的估值，预计2018 年以后钾肥利润约8.5 亿元。保守估计，交易标的市值在100 亿元以上。

　　其他业务放光彩。中小包装业务拓展良好：公司中包装油脂销售业务拓展良好，特种油基础建设推进顺利；小包装方面定位二三线城市，公司将提高品牌费用投入，形成差异化品牌形象，逐步打入目标市场。公司船运业务发展迅猛：经过近3 年的运营培育，公司下属的元通船务(香港)成为在散货粮食船务市场上的知名企业，国际主要粮商及国内外大船东已逐步成为公司的客户。14 年公司船运业务运载粮食谷物约1000 万吨，同比去年增长28%。

　　盈利预测与估值：

　　暂不考虑钾肥并购项目，我们预计公司15-16 年业绩分别为0.15、0.58 元，对应最新股价的PE 为95、25 倍。公司业绩筑底，反转可期；钾肥优质资产即将注入，首次给予“强烈推荐”评级。

(责任编辑：DF155)