伞形信托未见大规模平仓 结构化信托场外配资兴起

　　===本文导读===

　　伞形信托未见大规模平仓 结构化信托场外配资兴起

　　熊出没 配资夺命狂奔　　

　　配资平台澄清清仓通知 “穿仓”样本浮出水面　　

　　配资盘爆仓触发“链式反应” 中介或陷“刚兑风险”

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　　伞形信托未见大规模平仓 结构化信托场外配资兴起　　　　

　　两个交易日的急跌，令伞形信托再次面临平仓隐忧。

　　不过，记者采访多家信托公司后发现，伞形信托尚未出现大规模平仓。一信托公司证券部负责人表示，大部分伞形信托一季度在3500点左右建仓，目前安全垫依然较高，近期遭到大面积清理的主要是在4500点左右建仓的场外配资，4000点建仓的大半已触及预警线甚至平仓线。

　　伞形信托未见大规模平仓

　　昨日沪指盘中巨震10%，一度跌逾7%触及3875点，截至收盘，沪指跌3.34%报4053.03点险守4000点。急速暴跌令伞形信托再次面临平仓隐忧。

　　有信托证券部业务人士告诉记者，伞形信托尚未出现大规模平仓。原因在于大部分伞形信托于今年一季度开伞，彼时上证指数还在3500点左右，即使沪指跌破4000点，安全垫依然较高。4000点以后建仓的已经陆续触及警戒线甚至平仓线，但由于绝大多数客户及时补足保证金，大规模伞形信托平仓现象并未发生，只有零星子单元被平仓。

　　“子单元主要来自场外配资，此前多数信托公司使用HOMS 系统，配资公司可通过HOMS 云平台与信托公司进行线上对接，采用分拆子账户的形式实现与伞形信托多个子信托的对应。”上述业务人员说道，“4500点以上的融资盘大多已经平仓。”

　　上证报记者获悉，包括交行、招行、光大银行在内的多家银行近期明确调低伞形信托配资杠杆，最高限定为1:2，有大型信托公司证券信托业务部门负责人向记者透露，该公司接到前述某股份制银行的电话通知，要求收紧伞形信托业务。具体通知包括：第一、伞形信托新增子单元最高比例由原来的1:2.5降为1:2，预警止损线修改为0.95/0.9；第二、触及止损需要在T+1日上午10:30前补仓，否则平仓。

　　不过，近日股市连续暴跌无时无刻不在考验着信托公司的风控神经，上述负责人告诉记者，一旦遇到连续断崖式急跌，补仓都来不及，投资规模较大的即使履行强行平仓，也会有没人接盘的风险。

　　“银行层面正开始对伞形信托业务进行收缩，最初是银行将伞形信托的杠杆比例降低，调高警戒线和平仓线，直至最后停止向信托公司的伞形信托进行配资。”某银行业内人士说道。

　　结构化信托场外配资兴起

　　就在伞形信托开始渐渐从市场上淡出的同时，结构化信托的场外配资业务却开始兴起。

　　据记者了解，按照目前的行业惯例，结构化信托配资产品的融资成本在7.5%-9%之间，信托公司推出一个包含优先和劣后结构的信托产品形式来完成配资方的融资需求。在这类产品中，配资方依然以劣后端形式出现，但是信托公司的客户则以中间层的形式出现在产品中，按照合同规定，其可以按照当前市场上信托固收类产品的收益水平获得一定收益，但是其资金将并入劣后端资金处，银行资金则是以优先级身份出现。

　　“这样的操作模式，相当于在无形间放大了投资风险，也对信托公司的风险控制提出了更高要求。”格上理财研究员王燕娱分析道。“按照规定，目前很多配资产品的止损线是0.90，在最近经常出现的极端行情中，个股连跌30%的情况经常出现，即便强制平仓也无法避免配资方可能在来不及卖出的情况下出现亏损。”

　　这也意味着，对比伞形信托中有多个子项目进行操作，因而可以进行对冲的情况，单一的结构化信托配资业务，相当于把鸡蛋放在了同一个篮子里，在市场暴跌时面临的风险更大。

　　另一方面，前述银行业内人士还提出了令一个让其担忧的问题。“就银行资金而言，对于其去向，尽职调查只能做到与之合作的信托或券商层面，但是再往后，在真正的劣后端融资方处，是否还存在二轮配资？银行资金的去向是否被严格监控？其实都存在风险点，这也是信托公司真正落实风控的要点所在。”（来源：上海证券报）

　　熊出没 配资夺命狂奔

　　暴跌连着暴跌。场外配资降杠杆过程仍在继续，部分杠杆比例较大的配资信托账户昨日遭遇清盘。昨天上午场外配资强制平仓规模约22亿元。同时，也有投资者离开两融。不排除大跌之后，有部分投资者销户，不愿意再进行两融交易。此外，市场大跌，让投资者心态从“时不我待”变为“守住盈利”，基金也再度遭遇赎回问题。不只是大妈在赎回，保险机构也在赎回。

　　场外配资半日强平22亿

　　短期市场人气较差，A股继续调整态势。

　　昨日，股市高开低走，沪指收4053点，跌幅3.34%。创业板更是一路震荡走低，收2689点，跌幅7.91%。两市全天成交约1.54万亿元，上日为1.34万亿元。个股则是再度掀起跌停潮。

　　技术面上看，沪指盘中已击穿120日均线，技术形态转为空头排列，市场自6月12日创出新高来进入中期调整，但上周五及昨日的暴跌已经超出正常的范畴。

　　大盘连续大幅下跌，场外配资降杠杆过程仍在继续，部分杠杆比例较大的配资信托账户昨日遭遇清盘。

　　证金公司昨日称，一般认为场外配资主要通过恒生H OM S系统接入证券公司交易系统，其杠杆高于证券公司融资业务，平仓规模也高于证券公司融资业务的平仓。据了解，沪深两市上周四、五通过H OM S系统强制平仓金额不超过40亿元，昨天上午强制平仓规模约22亿元。

　　配资公司清盘配资业务

　　南都记者了解到，股市暴跌，一些配资公司上周已经开始陆续清盘配资业务。

　　昨日，有配资公司公开在网站上称，“请所有用户于6月30日下午14点30分前清空持仓，届时未主动清仓的用户将被执行清仓。”

　　南都记者电话其客服，该人士称，目前配资的人很少，已经做了解释工作。但是该网站在昨日中午删除公告，并在微博上再度表示，工作人员疏忽，上午的公告只是建议用户减仓，而不是清仓。而这家搞不清清仓和减仓的公司是在2014年8月22日建立的。

　　深圳一位配资公司负责人也对南都记者表示，目前风险非常大，配资客也开始谨慎。虽然客源有所减少，不过，业务还是会做的，毕竟对于配资公司来说，这也是一块比较稳定的收入。

　　据了解，南方地区某稳健型配资公司，目前配资存量余额1200亿元，多数产品杠杆率1:2-1:2.5，单一证券集中度30%，预警线/平仓线为0.95/0.9。若触及预警线/平仓线尚不追加保证金，则T +1日强制减至半仓以下。也有部分配资公司实行更严苛的预警线和T +0日内强制平仓。

　　有投资者离开两融

　　相比场外配资，目前证券公司融资融券业务风险如何？

　　广州一位券商人士对南都记者表示，营业部已有10%的两融客户到了需补钱的位置，上周五客户经理都已经一一通知到了，昨天上午大部分客人已完成了补充保证金，目前还不知道会否有平仓的客人。

　　证金公司昨日称，目前证券公司融资融券业务风险总体可控，强制平仓的规模很小，压力测试表明，在目前市场情况下，融资融券业务整体维持担保比例仍然远高于预警线，沪深两市25至26日两个交易日因维持担保比例低于130%而强制平仓金额不到600万元，风险仍然可控。不过，瑞银策略分析师杨灵修表示，当融资买入股票股价累计下跌30%后，融资盘也开始逐渐有清盘风险。

　　目前，已经有投资者离开融资了。证金公司数据显示，25日开展两融业务的券商及其营业部数量并未改变，但个人投资者数量却从前一日的383.6万名减少至383.3万名；机构投资者数量则从前一日的6861家大幅削减至6070家，一日减少791家。不排除大跌之后，有部分投资者销户，不愿意再进行两融交易。

　　险资锁定收益转去打新

　　市场大跌，投资者的心态已经从“时不我待”变为“守住盈利”，而基金赎回再度被关注。

　　昨日，南都记者在广州部分银行营业部了解到，近期在银行渠道购买基金的人，都在执行赎回操作“在营业部排队赎回基金的都是一些上年纪不懂用网银的客户。”

　　大妈在赎回基金，保险机构也是！

　　上周五，国富健康优质生活基金的单位净值跌幅高达16.07%。大跌的原因也慢慢露出水面：国富健康优质生活的原有规模1个亿左右，6月25日同时有两家保险机构提出赎回，占比三四成。基金公司选择按照“全部赎回”执行这两笔赎单，并于第二个交易日着手进行财产变现。26日市场全线大跌，由于基金份额急剧缩小，因此导致单位净值跌幅被放大。

　　昨日，有消息称，保监会要求险资保持仓位，防范风险。多位保险机构投资经理表示，目前权益仓位保持中性水平，目前仓位超过15%的险企并不多。不少都已经完成全年业绩，5月底都已将仓位降下来，锁定投资收益。

　　相对于二级市场的波动，保险目前更喜欢在一级市场淘金。截至6月17日一组数据显示，今年以来保险账户共获配资金达23.6亿元，较去年同期的14.8亿元增加近60%。（来源：南方都市报）

　　配资平台澄清清仓通知 “穿仓”样本浮出水面

　　一石激起千层浪。

　　6月29日上午，分别地处杭州、重庆的两家在线股票配资平台先后发布“清仓”通知。杭州的“巧牛网”称，6月30日下午14:30之前未清仓的用户将被执行清仓；重庆的“赚了点”则表示，7月1日闭市前未主动清仓的用户，将于7月2日被强制清仓。

　　上述两则通知一出，旋即引起资本市场的强烈关注。巧牛网当天下午澄清说，是将减仓建议发成了强制清仓；赚了点则表示，前述清仓通知是提醒高档段客户(8倍杠杆)注意风险。

　　巧牛网一位吴姓CEO就对21世纪经济报道记者表示，公司没有清盘，只是早先客服将“建议客户减仓甚至清仓”的通知误写为“强制全部客户在30日下午之前全部清仓”。

　　这已不是第一次配资事项引发市场关注。有市场人士认为，近期股市下跌幅度之所以较大，就与场外配资强制平仓规模较大有关。

　　对此，中国证券金融股份有限公司(简称中证金融)6月29日回应称，沪深两市近两个交易日(指上周四、周五)通过HOMS系统强制平仓金额不超过40亿元，6月29日上午强制平仓规模约22亿元，合计占交易量的比例很小。

　　巧牛网：建议减仓而非清仓

　　6月29日上午11点，在线股票配资平台“巧牛网”在其官网发布通告称，“请所有用户于6月30日下午14点30分前清空持仓，届时未主动清仓的用户将被执行清仓”。

　　“是的。”在上述通知发布90分钟后，巧牛网在线客服向21世纪经济报道记者确认了此事。不过在距离通知发布100分钟左右，巧牛网又删除了这则通知。

　　21世纪经济报道记者保存下来的截图显示，巧牛网于11点发布的通知称，当前股市风险较大，且国家政策明确加强对于HOMS系统等配资功能的管理和限制。为了保障大家的资金安全，巧牛网风控部门做出了前述清仓通知。

　　巧牛网还补充说，对于停牌股，将以停牌前的价格收回；对于碎股、零股，将以清仓处理的方式现价收回。

　　“我认为这是符合规定的，配资公司是账户的所有者，而客户只是账户的操作者。”光大证券首席投资顾问龚涛对21世纪经济报道记者说。

　　巧牛网未提及这方面问题，其只针对管理费补充问题进行了说明。巧牛网称，将退回按月配资用户的当月管理费，退回按天配资用户的两日管理费。用户在方案结算后，可以立即申请提现。

　　不过在此通知发布100分钟后，相关内容即被删除。他们还发布新的公告表示，前述“清仓”公告是由于工作人员疏忽，本意是提醒客户注意风险进行减仓，而不是清仓。

　　“(我们是)将减仓建议直接发成了强制清仓。”在删除前述清仓公告后，巧牛网还发布一则致用户的公开信，表示前述通知的意图是告知站内用户降低风险，锁定前期利润。

　　“这个不是强制性的。”巧牛网客服对21世纪经济报道记者说，6月30日下午14点30分未清仓的客户不会被强制清仓，但若触及平仓线会被平仓。

　　巧牛网还表示，基于大盘尚未企稳的判断，放出杠杆就是增加巧牛用户损失的概率。因此，账上虽然有钱可供配资，但并没有马上开放名额。其吴姓CEO就透露，“还有五千万的现金尚没有配出去。”

　　而在一位市场参与者看来，这些配资平台此时发声，也不排除是为了吸引眼球，增加其平台的知名度，“这么大的事情，怎么可能搞错，对市场影响那么大，监管层应该介入调查。”

　　中证金融：强平规模有限

　　同样是在6月29日，地处重庆的一家互联网+配资平台“赚了点”也几乎同时发布了清仓通知。与巧牛网相比，该配资平台更为“年轻”。

　　双方官网显示，巧牛网由中资移动金融服务(杭州)有限公司运营，公司成立于2014年8月22日。赚了点则由重庆市零壹通路信息技术有限责任公司运营，公司成立于2015年5月15日。

　　赚了点在题为《关于7月1日闭市前清仓的通知》的公告说：“请所有配资杠杆在1:5以上的按月配资用户及按天配资用户、5倍杠杆的零息配资用户，无论账户盈亏，请在7月1日闭市前全部清空持仓，未主动清仓的用户将在7月1日的下一个交易日被赚了点执行强制平仓！”

　　赚了点称，这是根据监管部门对场外配资的监管精神，公司风控部门为了保障用户资金安全而做出的通知。他们没有提及停牌股、非停牌股的回收方式，也未提及管理费的补偿问题。

　　“(我们)现在主要是针对8倍杠杆的客户。”赚了点在线客服对21世纪经济报道记者说，发布前述公告主要是提示高杠杆客户注意风险。

　　其实，不论是巧牛网还是赚了点，都已不是第一次配资事项引发市场关注。继上周四、周五大跌后，6月29日大盘继续下跌3.34%，创业板暴跌7.92%。有市场人士认为，近期股市下跌幅度较大就与场外配资强制平仓规模较大有关。

　　中证金融6月29日下午发文指出，一般认为场外配资主要通过恒生HOMS系统接入证券公司交易系统，其杠杆高于证券公司融资业务，平仓规模也高于证券公司融资业务的平仓。沪深两市近两个交易日(指上周四周五)通过HOMS系统强制平仓金额不超过40亿元，6月29日上午强制平仓规模约22亿元，合计占交易量的比例很小。

　　针对场外配资，证监会也曾在6月两度发声。

　　在6月12日的新闻发布会上，证监会要求各证券公司不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外配资活动、非法证券业务提供便利。6月13日，又在官方发布《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》进一步强调。

　　“穿仓”样本详解

　　21世纪经济报道记者获悉，位于杭州的巧牛网目前总配资客户数为2000人左右，配资总额约3000万元，目前被强制平仓的客户比例为9.72%。

　　对于配资的客户而言，持有的证券账户被配资公司强行平仓后，账户上可能还有剩余本金。而所谓“穿仓”则指不但客户账户上的本金没有了，还倒欠配资公司的配资款。

　　巧牛网吴姓CEO告诉21世纪经济报道记者，截至6月29日，公司穿仓的客户仅一位，穿仓金额为3095.38元。

　　该客户以自有资金3.5万元配资10.5万元，即3倍杠杆，总操盘金额14万元，预警线为11.76万元，平仓线11.445万元，6月29日达到平仓线强制平仓后结算市值为110488.51元，其穿仓金额为3095.38元。也就是说，不仅该客户自有的3.5万元本金全部亏完，还倒欠配资公司3000多元的配资款。

　　巧牛网方面称，其专家团队在5月便预见了本轮的波动，也一直采取各项风控手段帮助用户降低风险。“当其他平台还在开展10倍、15倍杠杆时，我们早在5月底之前就已经降低到最高杠杆比例不超过3倍。”

　　但是，无论杠杆高低，对配资公司几乎都是稳赚不赔的生意；而对客户来说，风险成倍放大也是不争的事实。尤其是股市下跌中，以小博大的杠杆放大了亏损的比例，投资者极易损失全部本金。此外，还有支付给配资平台的不菲的管理费(配资利息等).

　　事实上，股票配资平台一直游离于证监会和交易所的监管之外，类似6月26日和29日的急跌之下，市场担心杠杆比例过高的场外融资盘会率先爆仓，但事实上发生了多少爆仓，配资公司大都守口如瓶，无法准确了解整体的风险状况。

　　但据另一家大型P2P股票配资平台向21世纪经济报道记者介绍，该公司从6月15-18日，融资客户出现120多个平仓，资产总量占平台资产存量的1.5%。6月23日，平仓账户资产量占比升至3%；29日，这个占比已上升到近10%，平仓客户比例在一周内翻了一倍。

　　该平台创始人告诉21世纪经济报道记者，虽然目前平仓账户有所增长，但总体还处安全线下，他强调，应对本轮下跌已事先做了较充分的风险把控，比如一个月前对配资比例进行了调整，由1:5降到1:3，另将警戒线和平仓线也分别调至112%和118%，并对持有创业板和中小板的比例进行严格控制，比如投资创业板不能超过20%。

　　而据业内人士介绍，越早开展配资业务的配资平台，资产规模相对更大，客户抵御市场短期急跌的能力更强。平台只要及时平仓就可以保证出借资金的安全，并不会发生风险的溢出和传导。

　　但对于部分自有资金不足，通过融资来支撑运转的配资平台来说，就不能保证风险不发生传导了。

　　具体的场外配资资金规模，并没有一个官方的统计数据。可供参考的是，4月24日2015中国配资行业大会的统计数据显示，截至2014年底中国有配资公司上万家，共向证券期货配资的资金超过1000亿元。浙江温州则是配资行业最活跃的地区之一。（来源：21世纪经济报道）

　　配资盘爆仓触发“链式反应” 中介或陷“刚兑风险”

　　由于较多中小创个股已连续出现两日“跌停行情”，引发部分场外配资盘出现无法卖出的爆仓现象，这将引发链式反应导致市场风险向主板扩散。爆仓也促使部分配资中介公司将以自有资金对配资业务中优先级份额进行“刚性兑付”，而部分配资公司净资产规模有限，或导致其破产甚至跑路。

　　继上周五暴跌后，A股剧震再次上演。

　　6月29日，上证指数早盘高开而后一路下挫最高达-7.55%，而后震荡上行最终收于4053.03点，前天跌幅锁定为3.374%，而与主板相比，中小板指与创业板指的跌幅则堪比“6·26”，两个指数分别下跌6.61%和7.91%。

　　市场普遍认为，监管层启动对场外配资业务的清理以及下跌导致该类融资盘的平仓，是推动此轮A股加速向下的导火索和主要原因之一。

　　而据21世纪经济报道记者了解，由于较多中小创个股已连续出现两日“跌停行情”，这亦引发部分场外配资盘出现无法卖出的爆仓现象。

　　21世纪经济报道记者调查发现，这或引发链式反应，导致市场风险向主板扩散。

　　而另一方面，由于部分融资盘出现爆仓，也促使部分配资中介公司将以自有资金对配资业务中优先级份额进行“刚性兑付”。在业内人士看来，由于部分配资公司净资产规模有限，中小盘股连续跌停潮引发的爆仓，或导致部分配资公司破产甚至跑路。

　　配资盘爆仓引发“链式反应”

　　前期涨势明显的中小创指数成为了此次A股连续下跌的牺牲品。

　　6月25日至29日的三个交易日内，中小板指累计下跌达18.06%，而创业板指累计跌幅更接近21%。

　　随着指数的下跌，亦出现中小盘股票大面积连续跌停的情况，而该类股票的下挫亦导致部分高杠杆的配资业务盘出现爆仓。

　　“现在配资公司最大的问题是，许多股票出现了爆仓。”6月29日，上海一家开展配资业务的私募基金合伙人告诉21世纪经济报道记者，“因为有的杠杆1:4、1:5，甚至更高，能够承受的跌幅也就是20%-30%，但对应的股票已连续两三日跌停，最后卖不出去了。”

　　事实上，在6月25至29日的三个交易日中，已有较多股票出现连续跌停。据数据统计显示，在该区间内有不少于50只创业板股票累计跌幅超过27%；而跌幅达到同样比例的中小板股票则也有41只。

　　而在该类股票连续深跌的背后，则有跌停导致无法平仓现象的出现，统计显示，仅截至6月29日收盘，就有多达345只创业板股票收于跌停板，占401只处于交易状态创业板股票总和的86.03%。

　　据前述合伙人透露，由于多数配资公司对其单一持仓比例进行限制，导致绝大部分配资客户的持仓证券数量不少于两只，部分跌停个股造成的爆仓现象则促使市场风险向其他非跌停股票扩散。

　　“比如一个融资客户持有2-3只股票，整个账户担保率快破线时，可以通过卖出来做风控，如果一只股票跌停无法卖出，这就导致其他没有跌停的股票卖出的量要更多才能弥补保证金的不足。”前述合伙人表示，“这就造成了一个问题，个别中小盘股票连续跌停，导致风险向其他股票扩散了。”

　　中小盘股票连续的大面积跌停还导致了另一问题，即配资公司对于配资客户追缴保证金截止时间的调整。事实上，部分配资公司已将平仓时间向前调整。

　　“市场急速回撤下，配资公司之间也在谁‘跑得快’的问题上存在博弈。”广东一家配资公司客服表示，“之前我们留到1点半是为了给客户补充保证金的时间，但许多配资公司的追保Deadline都集中在一起，容易出现跌停最后卖不出的情况，这就导致大家都想把时间往前提，比如调整到1点10分。”

　　而这一博弈现象亦促使A股午后震荡期的提前。

　　“之前由于配资截止时间的存在，导致大盘通常时间在1点半之后出现震荡，而截止时间提前的情况下，也会导致大盘震荡时间的提前。”北京一家大型券商高级策略分析师认为。

　　不过，对于配资盘平仓对大盘的影响，中国证券金融公司(下称中证金融)披露的数据显示，该部分交易对A股占比或相对有限。

　　中证金融6月29日中午表示：“沪深两市近两日通过HOMS系统强制平仓金额不超过40亿元，今天上午强制平仓规模约22亿元，合计占交易量比例很小。”

　　但在前述合伙人看来，中证金融的统计口径未必全面，由于大部分配资仓平仓通常为配资公司与客户沟通后进行的主动平仓，因而导致部分规模未被统计。

　　“在和客户进行沟通后，通常都会选择主动平仓，这样可以控制清仓时间和价格。”前述私募基金合伙人表示，“出现被动平仓的原因比较特殊，一种可能是有的配资公司的杠杆放得过高，平仓线设置的又比较低；还有一种可能是标的股跌停了。”

　　配资公司“刚兑潮”或至

　　由于配资公司爆仓现象已然出现，这亦造成市场下跌风险向配资公司自身扩散，其中之一便是存在本应作为偿还担保的配资客户自有资金，因爆仓而导致优先级资金无法偿付的情况。

　　“我们就出现了几个爆仓的，这部分的亏空可能需要我们公司用自己的钱来偿还了。”前述私募基金合伙人透露，“许多配资客户几乎赌上全部家当，对其征讨债务虽然合理，但操作起来不现实。”

　　而据其透露，该公司虽然在配资业务及其他业务方面有一定的留存收益，但对于刚性兑付爆仓的配资盘融资资金仍然有一定压力。

　　“配资公司只是做中介，本身净资产是不多的，但没办法，不然往后的业务很难开展，还容易产生风险事件，所以配资公司通常都会选择刚性兑付来解决。”前述合伙人表示。

　　而在其看来，由于部分配资公司的杠杆比较高或存在平仓线设定较低的情况，因此A股的此轮调整亦将导致一批配资公司破产或跑路。

　　“这次调整这么凶，有些配资公司资的杠杆放到9倍、10倍，这种一个跌停基本已经爆仓了。创业板这么大面积的跌停潮，肯定会有类似的配资公司面临更大的兑付压力，不排除一些公司倒闭、破产甚至跑路。”（来源：21世纪经济报道）

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