分级基金冷热观

　　近期，在热点轮番表现的带动下，A股走出了可喜的上涨态势，3月1日~4月15日，沪深300指数上涨了15%左右。受益于此，分级基金B类份额凭借杠杆特性一举成为反弹先锋，数据显示，期间54只分级基金涨幅超过50%，最高涨幅达151.50%。

　　伴随净值上涨，近期分级基金的份额增长也十分明显。据统计，市场上正常交易的183只分级基金中，有76只场内流通份额有所增加，占比逾40%。从流通份额变化量上来看，近两周以来共增长了近150亿份。可以说，自股灾中大规模下折潮后，近期的反弹行情又让分级基金开始火爆起来了。

　　但谁又能忘记去年分级基金演出的一幕悲喜剧：诞生于2007年的分级基金，得益于去年高歌猛进的牛市行情，曾从2014年底的2000亿不到，一度狂飙至5000亿以上，短短6个月内规模扩充了2.5倍。令人唏嘘的是，自去年6月暴跌行情发生以来，分级市场出现大面积跌停潮、下折潮，投资者情绪低迷，基金规模受到重创。截至去年末，分级基金市场规模又回到了2000亿左右。高位入市的投资者亏损惨重。

　　分级基金一直在进化、迭代，但其复杂的定价机制和产品结构令众多普通投资者又爱又怕，有身边朋友经历了去年的下折潮后甚至表示“一辈子都不会再碰分级产品了”。

　　笔者看来，作为一个工具型产品，分级基金本身并没有错。分级基金本质就是指数基金，特殊在于其份额的分级、可上市交易、套利机制。其设计通常是参照了顺周期调整的模式，行情越涨，它的杠杆率越低，行情越跌，杠杆率越高，于是在下跌市场中，最是伤人。简言之，要是使用合理，它能成为你牛市抢反弹的利刃，获得超额收益；反之，要是不了解它的脾性，轻易靠近也会让你很受伤。对普通投资者而言，在不了解分级产品属性的情况下，千万不要去买分级B或参与套利。

　　以近期受到关注的金鹰500B为例。自4月14日以来，原先默默无闻、成交量也较小的金鹰500B价格一路狂飙，在连接3个涨停后，该基金的母基金已经整体溢价18.62%，B类份额的溢价率已经高达36.95%了。在合并高溢价的吸引下，众多套利资金蜂拥而入，仅4月19日当天，金鹰500A份额就暴增3倍之多。但由于场内成交额惨淡，流动性不足，很多分级A、B份额的持有人根本无法顺利抛售手中持有的筹码，最终分不到羹不说还可能面临亏损的窘境。

　　值得庆幸的是，这样的情况尚属少数。在后市大概率延续宽幅震荡走势下，从最近分级产品的成交量、场内流通份额等情况来看，大多投资者近来对此依然保持偏谨慎态度。不过事实上，投资者可以结合不同的市场阶段灵活转换投资策略。例如，在市场上行阶段，可以巧用分级基金 B 份额获取杠杆收益，而在最近市场偏下行、震荡阶段则利用分级 A 的看跌期权价值获取收益。

(责任编辑：DF305)