运营商加速布局5G商用 产业标准研究制定将加强

　　点击查看>>>5G板块行情 5G板块资金流

　　在2017年中国国际信息通信展览会上获悉，中国联通集团公司副总经理姜正新表示，中国联通在共建良好产业生态圈方面，重点从三方面做了准备。并透露，明年，中国联通计划在全国进行5G试商用部署。前不久，中国电信表示，要推动5G落地，将在6城启动创新示范区。可见，运营商在5G布局方面已经跃跃欲试。（推荐阅读>>>5G概念躁动！产业布局正当时！(附股)）

　　姜正新称，物联网、云计算、大数据等创新技术正在有力带动传统产业转型升级，推动经济发展方式和人们学习生活的深刻变革。需求足够大。而要把蛋糕做大做好，他认为需要产业链各方通力合作，携手建设一个富有生机的良好产业生态圈。

　　姜正新表示，为此，中国联通重点从三个方面做了准备：首先，在能力储备上，保持网络技术的前瞻性、先进性；其次，在业务布局上，打造融合创新的产业新生态体系；最后，在机制创新上，借助混改契机，激发运营活力。

　　姜正新透露，今年中国联通启动千兆无线网络及高铁影院建设，目前已经在北京、上海、广州、成都、海口等20多个城市实现商用。加快5G商业化步伐，明年将在全国重点城市开展实验。2019年，计划在全国进行试商用部署。

　　在云计算领域，中国联通在全国布局M+1+N的云数据中心体系，建设了全国12大国家级云数据中心和300多个区域数据中心，已成为全国第二大IDC服务提供商。

　　在大数据领域，中国联通已经与20多个行业、200多个企业深度合作，形成了三层八大产品。

　　在物联网领域注重生态建设，秉承开放共赢的理念，与产业各方开展了深度合作，将提供10亿元的补贴，建立了100亿的产业基金。在车联网等领域，中国联通已经与国内外38个著名的汽车品牌合作，成为汽车信息化服务的主导运营商。

　　在NB-IoT方面，目前中国联通在全国数十个城市实现NB-IoT试商用，在上海建成全球最大规模的互联网本地网，在全国300个城市全面具备NB-IoT接入能力。近期，将继续加大EMTC物联网的建设力度，满足全国万物互联时代的网络需求。

　　姜正新称，中国联通正在深入推进混合所有制改革试点工作，按照本次混改方案，中国联通不仅要引入战略投资者，创新商业合作模式，实现战略业务协同。而且要以混改为契机，推进机制体制改革，建立有效的公司治理机制和市场化激励机制，加快提升企业经营活力与内生动力。

　　近期，中国通信企业协会主办的2017中国信息通信业发展高层论坛在北京召开，工业和信息化部党组成员、总工程师张峰出席论坛并致辞。张峰表示，信息通信不仅是创新驱动的先导力量，更是引领未来的战略高地。针对行业发展，张峰提出五点意见：一是引领国际标准，加强5G 、NB-LoT等标准的研究制定；二是研究关键技术，保障信息系统能为不同业务提供可靠服务；三是推进网络部署，加强物联网平台能力建设；四是探索新型应用，推动智能硬件等双创企业开展应用创新；五是促进产业发展，加强各环节协同创新。

　　国泰君安证券表示，全球正加速5G建设，中国具备领跑5G的三大要素(资金、技术、产业政策)，有着如此显著的先发优势，加速发展5G成为必然。今年四季度有望从政策上进一步加强。相较于4G架构，5G新架构将使得光纤光缆、光器件、基站的需求呈爆发式增长，相关厂商业绩弹性较大。从3G、4G的股价历史表现来看，可以直观地发现，最佳布局时点也会出现在四季度至明年之间。

　　“上周中国移动和中国联通都公布了物联网设备集采招标结果，相关的设备类企业将在下半年有所获益。”渤海证券分析师徐勇认为，接下来应从两条主线布局通信行业。一是中长期布局5G和物联网产业链上个股，以业绩高增长为选择基准；二是围绕联通布局相关混改品种。

　　基于上述招标结果，招商证券分析师认为，核心网设备集采直接利好主设备厂商，此外，此次中标份额形成的优势有望对随后无线侧中标份额形成利好。而中移动物联网核心网设备招标，再次验证了运营商发展物联网的判断。随后物联网无线侧基站的建设有望展开，并带动上游基站侧中低速光模块的需求提升。针对之前电信和移动OTN/WDM集采招标，判断国内电信应用光模块有望在下半年迎来需求的改善。

　　5G产业布局正当时！

　　5G标准即将于明年落定并启动试商用进程，其带来的新资本开支周期，以及新网络特性所驱动的业务前景让市场充满憧憬。那么，究竟该如何把握投资机会呢？

　　中银国际指出，5G对中国科技产业，特别是设备产业，是再次实现弱项超车的机遇，这是抓住5G所带来的产业确定性机遇的核心逻辑。

　　广发证券指出，从我国移动通信发展历程来看，2011年至2013年是3G到4G的过渡期；2014年到2016年是4G集中发展期；2016年至今，三大运营商4G资本开支下降明显，通信产业处于4G到5G的过渡期。

　　从历史对比角度看，4G产业化路径对5G具有较强的借鉴意义：1)从核心变量变动情况看，牌照发放将带来产业渗透率的大幅提升；2)从产业链受益逻辑来看，上游基站侧设备有望率先进入景气期。

　　主题策略层面，广发证券表示，仍然建议从5G产业链受益逻辑出发，重点关注主设备商、基站天线、射频器件及光通信等领域：1)最看好推动5G技术标准制定、受益基站数量骤升、同时布局SDN/NFV的主设备商，重点关注中兴通讯、大唐电信；2)大规模天线阵列普及，利好基站天线生产商，重点关注通宇通讯、盛路通信；3)射频器件厂商受益于全频谱接入技术趋势，重点关注信维通信、武汉凡谷；3)小基站对光纤、光传输网络和光模块需求量较大，建议关注光通信产业链相关公司，重点关注烽火通信、光迅科技。

　　招商证券指出，未来5G市场规模将超过千亿美元，从5G的技术特点和产业变化考虑，直接利好板块包括主设备、光模块、光纤光缆、天线、小基站等。

根据招商证券研报整理

　　此外，招商证券还给出了5G产业投资图谱：

根据招商证券研报整理

　　附：5G核心概念解读

　　5G(Generation)是第五代移动通信系统，是4G 的下一代，5G 意味着更快、更可靠和更流畅的移动通信，是下一代通信系统的一个统称。

　　1)每一代移动通信系统都有其核心技术：

　　第一代1G 采用频分多址(FDMA)，是模拟技术，仅能提供质量不怎么高的语音通话；

　　第二代2G 主要采用时分多址(TDMA)，可提供清晰的数字语音通话和极慢数据传输业务的网络；

　　第三代3G 以码分多址(CDMA)为技术特征，以多媒体通信为特征，能同时提供语音和数据业务的通信系统；

　　第四代4G 以正交频分多址(OFDMA)技术为核心，其通信速率大大提高，可在线流畅观看1K 高清视频节目，正在大规模铺开。

　　而到了第五代5G 移动通信时代，则能够承载更多的设备连接、拥有更快的反应、传输更大的流量。

　　2)每一代传输速率(也叫峰值速率)大不相同：

　　1G 时代通信速率为2.4Kbps；

　　2G 时代速率为9.6Kbps –384Kbps；

　　3G 时代速率静止时大于2Mbps，移动时大于384Kbps；

　　4G 时代的速率静止时大于1Gbps，移动时大于100Mbps；

　　5G 时代，技术预期将提供比现有4G LTE 快100 倍的速度，达到10-100Gbps(bit perseconds，1Byte=8bits)。因此5G 网络的下载速度可达每秒1-10G Byte；也就是说在5G 网络下，一部4G 左右的高清电影，1 秒钟左右即可下载完成。

　　3)5G 带来更快通信体验。除了数据传输速度以外，5G 时代连接数密度、端到端时延、移动性也都会有很大的改善。对于通信的速率与延时的要求，4G 已经满足大多数需求，如远程遥控、灾情警报、个人云端，高清视频等。但有些场合以4G 的布局不能处理的，需要5G 时代的通信速度和响应速度来满足，比如超高清AR/VR、远程医疗、无人驾驶等需求。

　　4)5G带来万物互联。5G网络三大特点超高速率、极大容量、超低延时足以支撑海量的设备互联，5G网络在1平方公里内，可以同接入100万个网络连接而不会延迟卡顿。所以，如果说4G改变的是人类生活，5G将会改变社会。因为它能够真正的实现人以及设备之间的相互连接(IOT)，让整个世界都能变成一种“在线”状态。若1G代表大哥大时代、2G代表短信时代，3G代表照片时代，4G代表视频时代，那么5G将是一个虚拟现实与万物互联的时代。

　　5)关键技术成就5G通信。在5G时代的千倍提速要求面前，通过4G技术的演进，只有通过大幅度的加大带宽才有可能。加大带宽是起点，由此而产生的毫米波、微基站、大规模MIMO、波束赋型等都是顺理成章的技术趋势。5G时代对大规模天线阵列、毫米波技术、新型网络架构的关键技术核心也大都是基于4G网络技术延伸而来，大都能成倍提升性能。

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　　工信部：加强5G、NB-LoT等标准研究制定

　　9月26日，中国通信企业协会主办的2017中国信息通信业发展高层论坛在北京召开。张峰提出五点意见，包括加强5G 、NB-LoT等标准的研究制定。

　　中国联通：明年在重点城市进行5G商用实验

　　中国联通集团公司副总经理姜正新表示，中国联通在共建良好产业生态圈方面，重点从三方面做了准备。并透露，明年，中国联通计划在全国进行5G试商用部署。

　　中国电信推动5G落地：6城启动创新示范网

　　在“2017中国无线技术与应用大会”上，中国电信集团公司技术部副总经理沈少艾表示，作为中国IMT-2020(5G)推进组创始成员和核心成员，中国电信正在推动5G新型网络架构、关键技术研发、验证5G技术方案；同时推动5G技术标准化和技术方案试验落地，制定企业技术规范，为中国引入5G移动组网提供技术指导，全面支撑中国5G发展。

　　三大运营商积极推进5G建设 流量降费将成必然

　　三大运营商较原计划提前取消了长途漫游费之举引发了用户更多的期待。一些网友表示：“与取消漫游费相比，我更期待流量降费。”对此，专家表示，三大运营商正在积极推进5G试验网络的建设，随着新技术的普及，每比特(信息量单位)的资费肯定会下降。

　　5G试点有望持续扩围 2020年将按计划实现商用

　　日前从三大运营商处和工信部等多个渠道获悉，目前我国在北京、上海等多个城市展开的5G试点工作进展顺利，三大运营商将根据目前试点情况，继续在全国遴选试点城市，扩大5G试点城市范围，预计2020年顺利实现5G网络商用。

数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至日期：2017-09-26

　　【个股解析】

　　5G产业8只概念股价值解析

　　中国联通：混改落地，新联通扬帆启航

　　机构：安信证券股份有限公司

　　中国联通公布混改方案：8月16日，中国联通公布混改方案，将通过发行90亿股新股+出售19亿股老股(每股6.83元)，融资744.4亿元，引入中国4大互联网公司(BAT+京东)、多家垂直行业公司(苏宁云商、光启、用友网络、宜通世纪等)、金融企业集团公司(中国人寿)、产业基金(中国国有企业结构调整基金等)作为战略投资者。战略投资者将合计持有35.2%联通A股公司；同时，将向核心员工授予约8.5亿股限制性股票(每股价格3.79元)。两者合计交易对价约为780亿元。

　　紧抓混改机遇，多元业务合作驱动创新：中国联通将与此次引入的战略投资者进行多层面的创新合作，形成优势互补的利益共同体。与互联网公司合作的重点领域为：零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网。与垂直行业公司合作的重点领域为：物联网、CDN、系统集成。与金融企业何产业集团合作的重点领域为：产业互联网、支付金融。联通混改打造与互联网和垂直行业的全方位、多层面合作将树立电信行业转型的新标杆。

　　流量入口+业务体验，联通混改或将重新定义电信运营商：互联网OTT时代，电信运营商始终面临“被管道化”威胁。此次混改是全球电信行业发展140年以来，首次出现“电信运营商+互联网”的资本与业务创新模式，可合作的领域广阔。中国联通以现有的3.5亿移动宽带和固定宽带用户作为互联网业务和垂直行业应用入口，以全网80万4G基站、覆盖全国300多地市的宽带网络作为保障业务体验的手段，与互联网服务商深度合作，业绩成长动力倍增，由此带来网络价值与用户价值重估，电信运营商或将重新定义。

　　投资建议：中国联通布局“聚焦、合作和创新”战略，积极调整资本支出总额和结构，强化4G网络建设，并通过与互联网BATJ深入“合作”，扩大用户规模、深化流量经营。在混改全面加速背景下，中国联通有望通过业务转型+公司治理结构优化持续推进业绩成长。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为2837.94亿元(+3.5%)、2965.64亿元(+4.5%)、3128.75亿元(+5.5%)，净利润分别为14.48亿元(+839.5%)、26.43亿元(+82.6%)、42.24亿元(+59.8%)，按照最新增发股本摊薄计算，备考BPS分为5.03元、5.09元、5.21元，对应PB分为1.52倍、1.49倍、1.45倍。参考全球TOP运营商2018年平均PB2.77倍，考虑混改所带来的业务转型和业绩增长潜力，我们给予公司2018年动态PB1.8倍的合理估值，6个月目标价9.16元。

　　首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

　　通宇通讯：近看低频重耕，长看5G时代变局带来的巨大机遇

　　机构：天风证券股份有限公司

　　事件：

　　(1)2017年4月11日，公司公告以自有资金2880万受让并增资先星恒通通信技术有线公司(以下简称“西安星恒通”)，最终获西安星恒通60%股权。

　　(2)2017年4月17日，中国移动发布2017-2018年基站天线集采，预估集采总量达到94.6万面，采购内容为基站类天线(含900MHz1800MHzFAD频段)共23种型号，包括：智能天线场景5种、双通道天线场景9种；高铁天线场景5种；高楼、隧道及电梯等特殊场景天线4种。

　　2017年5月10日，公司发布公告，拟以现金9500万元人民币购买深圳市光为光通信科技有限公司(以下简称“光为光通信”)股权，并单方增资3500万元人民币；增资后，公司将持有光为光通信58.8235%的股权。

　　(3)2017年5月17日，公司发布公告，控股股东吴总将于12个月内拟以自身名义以不低于3000万-1亿元增持公司股份。

　　点评：

　　(1)运营商低频重耕及4.5G建设，夯实4G后周期业绩。

　　在4G后周期，公司所在的基站天线行业面临量大机遇：a)低频重耕带来增量需求：16年底中国电信开始了800M的低频重耕，17年中移动也启动了低频重耕工程，低频重耕除了带来增量，同时由于新增天线系统将兼容多频段、多制式，单品价值量也得到提升；b)5G技术4G用带来的增量需求：随着流量的快速提升，单基站容量成为瓶颈，运营商开启了大规模多通道天线的更新换代，即5G技术4G用的升级需求。

　　(2)MassiveMIMO天线技术先进，5G时代基站天线的领军者。

　　5G时代，空口侧工作频段将从现有的2.6GHz提升到3.5GH，后期还将逐步提升到26GHz以上，频段的提升对基站天线提出小型化和天线滤波器一体化的需求。天线和滤波器的集成、小型化等，对天线的制作工艺及技术指标提出更高的要求，将促使基站天线行业产生新一轮的洗牌。通宇多年来领先行业的研发投入，使公司具备大规模天线、多系统天线、有源天线等多产品线优势，同时公司在2016年收购的芬兰prism公司具备稀缺的滤波器小型化技术，此外，公司已建成国内领先的微波暗室，各项条件具备，公司有望成为新一轮竞争的领军者，享受行业大发展的巨大红利。

　　我们预测，公司在2017-2018年将充分受益于运营商的低频重耕及4.5G建设，业绩有望保持稳定增长；同时2019年将开启的5G大周期里，公司前瞻的技术储备有望使公司领先行业成为新一轮变革的优势者。我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.36亿元、2.65亿元和3.88亿元，对应PE为31倍、28倍和19倍，给予买入评级。

　　风险提示：5G规模发展不及预期；市场竞争带来行业盈利能力下降

　　邦讯技术：主营和外延扩展并重，以退为进布局小基站

　　机构：西南证券股份有限公司

　　事件：近期，我们对邦讯技术股份有限公司进行了调研，就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　补强现金流，聚焦主营业务深耕。依托不断的技术研发和直营营销服务网络体系，公司可以提供网络设备供应、网络建设和优化一体化服务，成为国内领先的无线网络优化系统提供商和设备供应商之一。战略出售小基站业务后，补充了强现金流，有利于公司聚焦主营业务的深耕。同时，小基站业务的分离每年可降低公司4000多万的研发等费用，将全面提升公司总体盈利水平。

　　引入地方投资基金，体外培育小基站产业。1)公司2014年收购小基站领先企业博威通讯和博威科技，小基站知识产权和产品布局均具有较大优势，2015年中国移动一体化皮基站集采中标份额排名第二。由于运营商建网策略等因素，国内小基站市场尚未出现规模性爆发，而持续的高研发投入导致小基站业务的业绩尚未凸显。2)公司以退为进，引入地方性投资产业基金，并利用厦门火炬高新园区的政策优势和产业资源，体外培育小基站业务，等小基站行业爆发之时将再次注入上市公司体内，此次战略重组将减少研发费用投入从而提升公司盈利能力。

　　积极推进外延式扩展。公司紧抓行业发展趋势，积极向移动物联网和移动互联网领域转型。1)以智能家居为切入口，布局物联网蓝海市场。目前销售产品包括智能插排、儿童手表等，拥有多个线上平台、商业卖场和省份代理及政府采购积分渠道的2B渠道。2)手游方面，已经发布《钢铁雄狮》等军事题材游戏，2017年有望扭亏为盈，为公司开始贡献利润。

　　盈利预测与投资建议。基于审慎性原则，我们暂时没有考虑小基站未来两年的爆发以及公司将小基站重新注入上市公司的预期。预计2017和2018年EPS分别为0.20元和0.27元，当前股价对应的动态PE分别为87倍和65倍。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：5G推进及小基站市场发展或不及预期、公司新业务拓展或不及预期。

　　中兴通讯：Pre 5G产品首次突破东南亚最大跨国电信运营商新加坡电信

　　机构：安信证券股份有限公司

　　事件：8月3日，据公司官网报道，公司携手新加坡电信在新加坡市中心滨海湾部署了2.6 GHz Pre 5G Massive MIMO 的实验网，此举能及时提升在滨海湾举行的新加坡国庆中的Singtel 4G 用户体验。

　　首次突破东南亚最大运营商，后续合作可期待、战略意义深远：

　　新加坡电信是东南亚最大的跨国运营商，公司在25个国家拥有4亿用户。新加坡电信除在新加坡本土外，还拥有澳大利亚第二大运营商Optus，在整个东南亚区域影响力较大。历史上，新加坡电信及其各区域子公司的采购主要由华为和爱立信等厂商供应，此次公司突破新加坡电信本土市场，说明中兴产品及服务质量得到了新加坡电信集团高层的认可，也为后续合作奠定了良好基础，战略意义巨大。

　　Pre 5G产品获青睐，全球市场份额或进一步提升：

　　中兴于2014年在同行业率先提出Pre 5G的概念，旨在将5G技术4G化致力于提升现网性能及用户体验，满足了运营商在5G正式到来之前3-5年内的商业模式和业务创新核心诉求。据公司官网报道，自2015年推出基于TDD 制式的Pre 5GMassive MIMO 基站以来，中兴已经全球40多个国家部署了超过60张具备Massive MIMO 的Pre 5G网络。此次新加坡电信的突破或是中兴5G全球化进程的一小步，随着全球5G标准化的临近，中兴在全球的市场份额有望进一步提升。

　　投资建议：在欧洲设备商增长乏力，华为市场份额渐趋饱和的背景下，公司有望借力5G实现跨越式发展。我们预计公司2017-2019年的收入分为1078.13亿元(+6.50%)、1185.95亿元(+10.00%)、1363.84亿元(+15.00%)，净利润分别为45.16亿元(+291.60%)、50.81亿元(+12.50%)、60.76亿元(+19.60%)，对应EPS分别1.07元、1.20元、1.44元，对应PE分别为21倍、19倍、16倍。考虑到公司是5G核心受益标的，未来成长潜力巨大，维持6个月目标价29.00元，对应2018年动态PE为24倍，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示：5G商用进展不及预期、海外市场竞争加剧。

　　紫光股份：以客户需求为导向，打造IT全产业链布局

　　机构：太平洋证券股份有限公司

　　核心观点：公司在2016年营收净利润大幅增长主要源于公司从2016年5月1日开始将新华三纳入了合并报表范围，在合并报表期间，新华三集团实现了归属母公司所有者净利润8.83亿元，整体毛利率保持稳定，而利润偏低主要源自于1)交割时间晚导致了多项大额一次性费用；2)由于在新华三完善信息系统的过渡期间使用了惠普公司的系统，支付了大额过渡平台服务费；3)新华三为员工计提了留任奖金。随着新华三逐步走向正轨，后续经营中将不会出现这些一次性的费用，公司的业绩在2017年有望迎来较大幅度的增长。随着新华三加入紫光股份，公司的“云-网-端”产业链布局进一步得到完善，为业绩持续增长夯实了坚实的基础。

　　以客户需求为导向，打造IT全产业链布局：公司按照“云网端”的产业布局规划，通过内生外延发展方式经过多年努力，当前基本覆盖IT服务主要领域，可为客户提供一站式IT综合服务和解决方案，提升客户的体验。为了实现以上目标，公司通过在北京、杭州和南京等多地建设研发基地，加大在云计算、大数据、信息安全、存储等多领域的研发投入，不断升级现有产品线并推出新的创新性产品，当前，公司已申请7000多个专利，其中90%以上是发明专利。

　　品牌优势凸显，行业地位突出：公司创立多年来，一直注重品牌战略，通过推进“云服务”战略，推动了公司的UNIS紫光和H3C两大系列品牌。经过多年的积累，公司在诸如政府、金融、能源、电力、电信、交通、医疗等下游行业拥有大量稳定的优质客户，根据权威机构的统计，在2016年H3C品牌在国内企业级市场在，交换机、路由器、WLAN、服务器和存储设备的市场占有率分别为32%，28%，27%，12%，5%，拥有很强竞争力；客户群体则包括全部985和211高校、四大行、三大保险、银联、三大运营商等。公司在诸多各细分行业市场占据领先地位，如在教育行业中标“上海财经大学SDN 下一代校园网”；在国家电网批次集采中，继续在调度、信息领域保持双双第一份额；在石油领域，与中国石油签署了战略采购协议，中石化两年框架协议第一份额中标；

　　在金融行业，参与了招商银行、中国平安集团、中国人保财险、邮储银行、建设银行等金融机构新一代数据中心的咨询、共研及建设等等。公司突出的行业地位和品牌优势为公司业绩的持续增长夯实了基础。

　　投资建议：我们预计公司2017年、2018年的EPS 分别为1.16元和1.36元。基于以上判断，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业信息化不及预期，细分行业增长放缓等。

　　光迅科技：稳扎稳打提升市场份额，外延并购实现垂直一体化

　　机构：天风证券股份有限公司

　　传输、接入、数据三轮驱动，年复合增长率有望保持在30%以上。

　　2016年公司整体营收40.59亿，同比增长29.79%；归属上市公司股东净利2.85亿元，同比增长17.15%。公司主营传输、接入、数据三大业务，其中传输产品占2016年营收57%，接入与数据产品占比41.7%。公司是国内首家光电子器件上市公司，目前已形成从芯片到器件、模块、子系统的综合解决方案供应，占全球市场份额5.7%，未来年复合增长率有望超过30%。

　　实现“芯片-器件-封装”垂直一体化整合，有效锁定高毛利。

　　光模块器件属于典型的技术及资产密集型产业，利润主要集中在价值链前端。公司深谙此道，已实现“芯片研发-器件制造-高端封装”全产业链布局。公司掌握1G/2.5G全系列产品芯片的研发技术，并于2016年并购大连藏龙、法国阿尔玛伊，分别将两者定位于高端模块封装基地和高速芯片研发平台，实现从芯片研发到封装成型的垂直一体化生产。现阶段，公司10GEML芯片已于法国阿尔玛伊实现小规模量产，并在大连藏龙完成封装。预计25G高端芯片(包括DFB和EML)将在2017下半年向客户送样。自此，公司40G产品线实现自给自足，100G产品线预期也将于2017年底实现逐步量产。届时，公司产品结构进一步中高端倾斜，顺应通信技术由低端向高端转移的时代趋势。芯片研发优势有利于公司发挥成本优势，形成强议价能力。Ovum预测2020年光模块器件市场将达123亿美元，其中数通市场CAGR13%达38.75亿美元，未来数通业务将成公司业绩增长主要驱动力。

　　加码前沿技术布局，从技术创新浪潮中获益。

　　公司抢先布局硅光互联技术，截至16年底硅光Micro-ICR&调制器产品已进入可靠性评估阶段，面向于数据中心应用的10G、100G硅APD探测器已经出货，有望在硅光时代领跑国内光器件市场。目前公司850nmVCSEL芯片已通过可靠性及器件认证，VCSEL技术在3D传感上的创新应用已受到以苹果为首的手机厂商的青睐，若合作达成，有助于器件/模块厂商迅速打开海量消费电子应用市场。

　　盈利预测及投资评级。

　　综上所述，我们短期内看好公司在传统电信领域通过垂直一体化的营业模式进一步降低成本并提升份额，而近期国内三大运营商集中对网络进行升级扩容的行业大环境有利于公司电信产品线的出货量的提升。中长期看好公司在高速光芯片的研发能力，有望突破国内厂商在光芯片领域的空白，同时公司加大力度布局快速增长数通市场，获取以ICP及BAT为主数据中心客户的订单。我们预计公司17~19年净利润3.75亿元，4.79亿元和6.26亿元，给予“买入”评级。

　　风险提示：25G高速芯片研发投产不及预期，光器件价格侵蚀及市场竞争加剧，运营商资本开支下滑

　　中际装备：重组长跑圆满结束，数通光模块龙头扬帆起航

　　机构：天风证券股份有限公司

　　公司公告发行股份购买苏州旭创100%资产过户完成，整个收购从16年3月至10月停牌筹划长达7个月，后续历经一年多终于划上圆满句号。

　　高速光模企业入驻传统电机企业，技术及客户资源成核心。

　　苏州旭创在过去三年的营收分别为7.5亿，11.6亿和19.6亿元，同比增速超过60%，净利率分别为9.54%、9.53%和11.74%。旭创为中际装备带来了拥有数年美国硅谷相关公司的研发工作经验的管理团队以及了高速数通光模块的封装研发与制造技术。旭创在今年年初宣布全系列100G数通光模块实现批量出货，在产品线封装和出货量上可比肩海外领先数通光模块厂商AAOI(美股上市，自一季报公布以来涨幅逾30%，最高涨幅达60%)；同时，公司在下一代应用于IDC的高速400GOSFP光模块的封装研发上也保持领先；旭创更是带来了保持长期合作关系的海外互联网巨头客户如谷歌、亚马逊以及海内外优质设备商客户如Arista、华为和中兴等。

　　上游应用催化数据中心建设，旭创市占率及先发优势明显。

　　数通市场光模块在经历了2012-2015年的“40G”时代后，2016年北美互联网巨头如谷歌，亚马逊等对数据中心的建设纷纷向100G模块迭代，国内阿里率先从40G向100G转换。OVUM预测，到2022年数通市场规模将达到60.7亿美元(CAGR19%)，100G模块在2020年达40亿美元顶峰。2014年旭创40G单模模块全球市场占比37%(第一)，2015年全球40G光模块市场占比22%。公司与北美互联网巨头谷歌(2014-2016年均销售额4亿元+)、亚马逊(2016年销售额1.8亿元)等保持长期供应关系。谷歌资本早在公司C轮风投时便与光速安振共同募投3800万美元，本次重组后股权占比3.12%。去年旭创对中兴、华为的销售也突破4亿元，依托技术红利和国内数通市场的，未来苏州旭创国内市场份额也将快速崛起。

　　核心管理团队超额业绩奖励占比提升，助力公司高速增长业绩放量。

　　公司与旭创签订了为期三年的业绩对赌协议，若2016-2018年三年分别净利润高于1.73亿、2.16亿、2.79亿元，合计高于6.68亿元，则可在2018年底结算时得到超出部分60%的超额业绩奖励，封顶5.6亿元。旭创2016年业绩就已经超出该年度目标33%。刘圣团队作为研发、管理的核心，按协议占比将享受超额业绩奖励的54.36%，若按封顶计算，刘圣团队将得到3.04亿元的奖金，对管理层激励机制进一步协助公司高速发展。

　　盈利预测及投资评级。

　　行业高景气度维持下，旭创的技术、规模及客户资源优势将协助公司进入高增长期，按7月过户完成开始并表计算，预计公司17~19年净利润分别为2.30、6.95、8.62亿元，维持“增持”评级。

　　新易盛：半年报业绩略超预期，新产品产能释放带来业绩增长

　　机构：天风证券股份有限公司

　　新生产线即将投产，高速产品线齐全。

　　公司的点对点光模块营收3.33 亿元，占总收入77.28%，毛利率31.6%。自2016 年上市以来，公司同步布局产能扩张项目，公开发行股票募投资金3.6亿元中，有2.6 亿元用于光模块生产线建设，预计在今年10 月初生产线将投入使用，光模块年产能将由扩产前的413 万支增加到643 万支，其中4.25G 生产线11 条，10G 生产线30 条，40G/100G 生产线7 条，并有配套TOSA、ROSA、BOSA 生产线各三条。

　　公司产品持续向高速率升级，目前40G、100G 产品线较全，覆盖电信、数通市场多个应用场景，是国内少数具有100G 光模块批量交货能力的厂商。

　　但报告期内公司的点对点光模块产品中，10G 光模块仍占据营收50%以上，40G/100G 产品占比10%左右，主要因为100G 光模块需要的原材料25G 高速光芯片供给相对限制，且良率较低。但随着芯片良率的上升和芯片厂的进一步扩产，原材料掣肘有望破解，实现100G 产品的批量供货，增厚公司业绩。

　　公司PON 模块营收6825 万元，占总收入15.85%，毛利率2.52%，虽然报告期内PON 毛利率不甚理想，但公司正在布局下一代NG-PON 可调谐激光器模块，有望在未来NG-PON 集采中获得先机。目前可调激光器成本还较高，但一旦未来成本下调，公司有望获得较大利润， 10GPON 市场重新回归。

　　研发投入紧跟北美进度，优质客户慧眼识珠。

　　公司持续加大研发投入，本期研发费用1724 万元，同比增长38.62%。公司的募投资金中近4500 万元为投资设立研发中心，为公司紧跟光模块产业的升级迭代进度做有力支撑。公司于今年5 月在美国注册成立子公司，旨在跟踪硅谷光模块的前沿研发进度，不断更新自己的模块封装技术，同时这也是公司拓展北美互联网客户群的契机，通过绕开经销商环节，公司可以直接向北美互联网客户批量供货。

　　盈利预测及投资建。

　　我们认为，新易盛凭借100G 光模块封装批量出货，人工成本占据优势，抓住数通市场爆发时间窗口的红利，增厚公司营收业绩，预计17-19 年净利润1.39 亿元，1.77 亿元和2.16 亿元，对应17-18 年P/E 39x 和31x.

　　风险提示：光模块价格侵蚀加剧，运营商及互联网厂商资本开支严重下滑。

(责任编辑：DF010)