“中国巴菲特”林园：看好茅台未来十年成长 短期内不建议散户追高

　　作为两市第一高价股，贵州茅台(600519)持续飙涨的股价，已变得令市场波澜不惊，买不了的小散们，也只是刷刷朋友圈，看看而已。

　　2015年冬以来，火山君一直关注着贵州茅台这家上市公司。这并不是表明火山君有多么眼光独到，或者事后诸葛，而是好的公司大家都值得去用心体察。

　　该公司发布今年三季报后，股价向上突破600元大关，这也让之前许多质疑该股存在“泡沫”、“漂亮50”、“资金避险”的投资者们汗颜了几分。

　　随着茅台股价的继续走高，券商机构纷纷上调目标股价，市场上关于该股的争论也愈发更加激烈。

　　看着各类投资人士对茅台股价争论不休，《每日经济新闻》记者想起了老朋友：茅台的坚决拥趸者林园。

　　那个在28年前，怀揣着8000多元本金，冲入股市的林园。惊人的复合增长率，和他背后的投资理念也曾经被人狂热追捧。

　　而在此后的岁月里，其对茅台的坚决看多，令人印象深刻。

　　个人总资产的35%为贵州茅台股票

　　贵州茅台作为A股市场难得的牛股，自然少不了牛人股东的介入。例如，今年8月私募大佬但斌就自曝，当时东方港湾旗下所有持股贵州茅台的产品合计起来，会进入其中报十大流通股东名单。

　　可见，贵州茅台的有些持股量巨大的股东，在其定期公布的报告里是“隐形”了的。

　　▼今年三季报贵州茅台十大股东情况

　　据以往公开消息报道，林园在1989年杀入股市之时的本金仅有8000多元。

　　2001年8月，贵州茅台登陆A股，当时林园正处于“休息”状态。

　　而在2年之后的2003年酷夏，林园再次“杀入”A股市场，贵州茅台则成了其购入的股票标的。

　　经过陆陆续续的操作，到2005年时林园持有贵州茅台的股份数量已经相当大。

　　不过，至此以后林园便未动用大资金操作，即便是对该股再有买入，也是利用贵州茅台分红资金买入。当然，从那以后林园也没有卖出过贵州茅台。

　　截至目前，林园持有贵州茅台的股票市值，已经占其个人总资产的35%左右。

　　不过，由于相关证券投资法律法规的因素，深圳市林园投资管理有限责任公司旗下产品持有贵州茅台的股份数量占比倒不是很大。

　　如下图所示，从2001年至2016年，贵州茅台的现金分红总额大体上呈现出逐年上升的趋势。并且，这16年间的现金分红总额已经高达436.49亿元。

　　▼贵州茅台上市以来的历年分红明细

　　值得注意的是，当《每日经济新闻》记者提及作为QFII资金的兴元资产管理有限公司-客户资金，在今年3季度至少动用16亿元资金买入贵州茅台时，林园明确表示其持有贵州茅台的市值大于这一资金量。

　　那么，林园这些年从贵州茅台获得的分红总计有多少呢？确实值得想象。

　　十年成长不是问题

　　仔细研究茅台的股东后，火山君发现贵州茅台今年3季度末股东户数为6.40户，较今年二季度末的8.07万户要减少20.69%；此前的上半年股东户数均较前期大幅增加。

　　▼最近几年贵州茅台定期报告股东户数情况

　　回顾刚刚过去3季度茅台其横盘调整的走势，是否意味着不少对该股未来走势信心不足的投资者被洗盘出局？同时，这也意味着经历了洗盘后，贵州茅台的股东筹码更加集中。

　　近日，关于茅台股东的动向市场给予了高度关注。三季末，证金公司持股减少514.89万股，泰康人寿保险有限责任公司-分红-个人分红-019L-FH002沪退出了前十大流通股东，4家QFII股东里有3家减仓。这是否意味着，贵州茅台的投资价值是否出现了变化？

　　在林园看来，对于贵州茅台这样的个股，不必对上述机构股东的持股变动做出过分解读。作为一名价值投资者，最看重的还是上市公司基本面的长期持续向好、盈利能力强劲、估值合理与否，而短期内的一些机构股东行增减仓为也并不是那么重要的分析参考标准。

　　并且，上市公司定期报告显示的股东信息有限。例如，有一些持股量大的股东，是通过多个账户分仓参与的，这难以被悉数披露。

　　同时，贵州茅台目前股价超过600元/股，目前其市盈率(TMT)为32倍。其股价和上市公司基本面对应起来，属于偏高还是合理？

　　林园进一步告诉《每日经济新闻》记者，贵州茅台的基本面是很好的，是A股难得的好公司；其在行业内的龙头性地位，以及众多大客户排队拿货的情况，在当下A股上市公司中几乎是绝无仅有。

　　在长期，基于白酒行业的供需关系，林园认为白酒行业周期性调整已经结束，并将迎来大发展机遇，对于白酒行业以及贵州茅台的未来十年的成长性坚定看好。

　　目前贵州茅台的股价并不算明显偏高，只能说是还在合理的范围内；但是至于其目前的股价离历史大顶还有多远，一时还难以断定。

　　同时，林园并不建议普通投资者现在关注贵州茅台，并做出追高买入的行为。因为，目前贵州茅台的股价累计上涨幅度已经很大，并且短期股价波动也很大。散户应该对此间的股价风险有所重视。

　　不过，在近期不管该股的价格作出怎样的波动，他仍然不会去过度关注。他仍然看好贵州茅台的长期投资价值。

　　当下A股是价值投资仍显不足

　　基于同白酒行业基本面分析同样的逻辑，林园对医药行业及相关龙头上市公司也持类似的乐观态度，并称已经调研了不少医药上市公司，在二级市场的操作上也有所行动。

　　不过，在本次采访中，林园认为当下A股市场的价值投资不是蔚然成风，而是依然显得不足。

　　因此，他并不建议广大散户自己携带资金炒股，而是建议这些投资者把资金交给专业人士或机构管理。

　　【延伸阅读】

　　叶檀：一股茅台远超一克黄金 瓶子里装的不是酒是金子

　　从今年三月份开始，每周三，我们分析上市公司。这是一件笨事，市场上几乎没有人愿意做这样的事，风险高，没收益。写到现在24篇文章，我们遇到各种事，周三晚上的电话几乎没有断过。

　　分析上市公司，原意是尽可能的消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果能帮到投资者理性投资，我们的目的就达到了。高风险做原创文，希望朋友们多多支持，多多点赞。

　　茅台市场已经到了一个十字路口，买入茅台的投资者和卖出茅台的投资者相遇，互道一声傻X，然后各自欣喜离去。

　　许多年前，我坚定的认为白酒是夕阳行业，因为身边的人都不喝白酒了，他们喝啤酒和洋酒，只有上一辈的人还在喝白酒的人，而上一辈的人总有老去的那一天，所以白酒是夕阳行业。

　　看看贵州茅台的股价，就会发现自己当年错的是多离谱。不错，喝白酒的“上一辈人”会老去，但是会有源源不断的“下一辈人”成为“上一辈人”，这就是思维的局限，也可以叫样本偏差。

　　思维的局限、认知的偏差直接会影响投资结果。今年以来，白酒板块上涨了大概70%，几千亿的贵州茅台几乎翻番。10月26、27日，市值七千多亿的贵州茅台两个交易日内暴涨15%，市值增加近半个五粮液。

　　有实力才能放肆

　　A股市场垃圾遍地，能赚钱的公司屈指可数。贵州茅台是一个。

　　或许是经过了优胜劣汰的长期选择，A股市场上的白酒板块毛利率普遍非常高，贵州茅台更是高到令人发指，长期维持在90%以上。毛利率90%，这瓶子里装的哪是酒啊，是流动的金子！

数据来源：贵州茅台历年财报

　　A股其他公司的毛利率能够高达90%，通常不能相信。贵州茅台呢？看看这些年酿酒材料涨幅，再看看茅台酒价格和涨幅就很清楚了。

　　产品毛利率高低，不是公司一厢情愿就能决定的，还得看消费者买不买单。贵州茅台不是空头公司，茅台酒出现在各种饭桌上。

　　产品竞争力如何，毛利率是一个反映，公司预收账款也是一个反映。

　　2015年、2016年和2017年三季度，公司预收账款分别高达82.62亿、175.41亿和174.72亿。这种从客户那里提前收到的、尚未形成营收的资金就超过A股绝大部分公司的整年营收。

　　贵州茅台销售费用占当年营收的比重长期处于低位，仅占5%左右，远远低于同行企业，尤其是最近几年。

数据来源：上市公司历年财报

　　贵州茅台很傲娇，销售费用率如此之低，营收和净利润增长情况如何？

　　2001年，贵州茅台营业收入16.18亿，净利润3.42亿。2016年，公司营收飙升至401.55亿，净利润飙升至179.31亿，营收和净利润年复合增长率分别高达23.88%和30.21%。

　　上市15年，业绩保持30%增速的上市公司真是太稀缺了，更加难能可贵的是，公司业绩还在高速增长。2017年前三季度，贵州茅台的营收和净利润就已经全面超过去年整年，同比分别增长61.58%和60.25%！

蓝色：营业收入，红色：净利润；数据来源：贵州茅台历年财报

　　瓶子里装的是酒么？是金子吧！

　　产品竞争力强，预收款规模庞大，业绩有现金流支撑。

　　来看看公司账上资金，2001年上市，公司账上货币资金19.56亿，到了2017年三季度，货币资金规模就达到了809.65亿。

数据来源：贵州茅台历年财报

　　茅台酒一箱箱运出去，钞票一车车运回来，这赚钱能力，哪里是卖酒啊，分明是卖金子。

　　仔细看，自上市以来，公司销售商品收到的现金流规模一直高于当年的营业收入，公司的经营性现金流也从未没有流出过，都是净流入，并且流入规模跟当年净利润相匹配。

数据来源：贵州茅台历年财报

　　公司销售商品收到的现金一直大于公司营收，怎么形成的呢？

　　其实，看看这个科目跟主营业务收入的关系就比较清楚了。现金流量表上，销售商品收到的现金这个科目，可以通过应收款项和预收款项等调节，如果预收款项等一直保持较高增速，应收款项等一直保持较低增速，结果就是销售商品收到的现金规模一直大于营收。

　　一个原因，产品竞争力强，提前收款，不赊账。

　　天气有晴有雨，经济有起有落，公司业绩有好有坏。但贵州茅台业绩不下雨。

　　公司进行了财务调整，好年份隐藏利润，差年份释放利润，从而实现业绩的平滑增长。

　　如何判断贵州茅台有没有隐藏利润呢？可以通过母公司主营成本与合并报表主营成本的差异来判断。

数据来源：贵州茅台历年财报

　　会计原理是，母公司报表反映的是酒厂的数据，合并报表反映的是销售公司的数据。酒厂酿酒后低价卖给销售公司，主营业务成本记到母公司；销售公司不生产酒，只是加价对外销售，没有主营业务成本，因此合并报表不会增加主营业务成本。

　　从理论上讲，母公司报表上的主营业务成本应该跟合并报表上的主营业务成本相等。如果合并报表主营成本小于母公司主营成本，这说明销售公司有一部分主营业务成本没有确认，其实也是一部分收入没有确认，如果预收账款和现金流仍然不断流入，实质上是，公司的产品并未滞留在销售公司，而是产品发出去了，但是没有确认收入。——这就是公司隐藏了利润。

　　2010年、2011年、2015年和2016年，贵州茅台隐藏了利润，在以后年份释放。

　　茅台涨不涨看投资者的心情

　　贵州茅台未来的前景如何呢？

　　中国经济的发展是消费品行业快速发展的基础，贵州茅台普飞价格由上世纪90年代的200块钱上涨到千元以上。

　　2004年以来，我国白酒行业迎来了高速发展的黄金时代，白酒年产量不断增加。

　　跟其他行业一样，自2012年起，我国白酒行业也出现产能过剩迹象，酒企暴利时代接近尾声，即将由卖方市场进入买方市场。贵州茅台业绩增速只是放缓而已，没有下降。

　　现在茅台股价买一手得6万多块，这么大盘子，两个交易日就上涨15%。消费能力强，与对茅台的迷信，是茅台酒销量的最大保障。

　　有能力买茅台酒的人处于历史最大规模，因为普飞售价跟人均可支配收入比例处于历史低位。

　　缺货，是贵州茅台永恒的主旋律。

　　一是不让大涨价，消费者当然买不到。去茅台官网和京东商城看看，它们都会告诉你，库存不足。

　　近期茅台酒缺货的导火索是，2016年6月份开始，茅台按月发货，茅台酒就开始紧张，一批价很快从850元附近上涨到去年底的1100元，再到的现在人为限定的最高价1300元左右。

　　二是产能扩张跟不上，饥饿营销。

　　茅台天生存在产能局限。酿造茅台需要特有的红缨子高粱，含有2%-2.5%的单宁，通过发酵之后形成了儿茶酸、香草醛、阿魏酸等各种香味物质，醉后形成了茅台酒特殊的芳香物质和酚类物质。

　　苛刻的条件使茅台酒产能存在天然局限。无论是2.7万吨，还是3万吨，还是未来产能扩张到4万吨，它都有一个天花板。

　　公司产能跟不上，又想赚钱，怎么办？提价，以及往产品里加文化，加故事，把有限的产能做成更高端的产品，这就是贵州茅台的定制酒、生肖酒、陈年酒、纪念酒等。

　　感情深，一口闷

　　当然，贵州茅台还有系列酒，这种酒毛利率就比较低了，主要抢占低端市场。

　　一些析师上调贵州茅台的目标价，中金给到845元。问题是，它的价格有没有被高估？

　　看好贵州茅台的投资者认为，茅台酒就是奢侈品，瓶子是艺术品，其实跟珠宝瓷器古玩儿字画一样，属于另类投资。茅台酒就是文化，有分析师甚至开始讲，茅台酒“千年积淀，香醉天下”，其历史可追溯至公元前135年汉武帝时代。

　　另外，贵州茅台又具有白酒的特性，存放时间越久，白酒质量约好，价格也就越高。

注：年代越久，茅台酒价格越高；单位：元

　　谨慎的投资者认为，贵州茅台已经透支了未来的业绩。现在股价上涨，无非是资金抱团取暖，公司的基本面并没有发生太大变化，涨的只是估值，也就是投资者的心情。

　　现在，市场已经到了看投资者心情的阶段，贵州茅台也是。(来源：微信公众号叶檀财经)

　　央行旗下媒体：600多元的贵州茅台带给A股什么？

　　2017年10月27日，对于贵州茅台而言，是个值得纪念的日子。这一天，贵州茅台股价创下655元的历史新高。虽然其后股价有所调整，但目前已稳稳站在了600元大关之上。

　　在贵州茅台股价历史走势上，永远只有新高，没有最高，迄今未变。

　　受贵州茅台带动，不仅酒类股群起上涨，价值型股票也一起高歌猛进，上证指数更是在27日盘中一举创下2016年1月4日以来反弹新高3421.10点。

　　贵州茅台股价冲击600元大关的同时，券商行业研究员也热血沸腾，有券商分析师已上调贵州茅台目标价至845元人民币。

　　无论贵州茅台股价今后走势如何，有一点不容置疑，即贵州茅台股价的持续上涨，已对投资者投资理念产生了巨大而深远的影响。

　　A股市场向来是资金推动型市场。“热钱”涌入，指数大涨，个股无论质地如何，一律鸡犬升天。2014年配资撬动的资金牛市，已让投资者领教了这一点。在大多数时候，贵州茅台这样的股票在短时间内根本涨不过题材股。因为不是热点，不是热门股，没有“热钱”推动，没有想象空间。

　　如果你是一个天才交易能手，每天跟随热点，一定能获得远超指数涨幅的超额收益。但很遗憾，大多数投资者都是普通人，跟着热点追涨杀跌，最后或都逃脱不了亏损累累的结局。在这个市场上，普通投资者的交易对手都是顶级选手，甚至电脑控制的程序交易，以后估计智能机器人也会加入进来。捕捉买卖点，越来越不是普通投资者的擅长之处。

　　A股市场价值型股票曾经潮起数次，但多半是风格转换。市场炒完小股票，再炒一把大股票。然后，尘归尘，土归土。市场一地鸡毛，投资者一声叹息。

　　不过，一切都在悄悄改变。

　　做投资的人都知道，要让价值投资深入人心，需要两个不可或缺的因素：一是市场环境改变，二是赚钱示范效应。现在，万事俱备。

　　从市场环境看，自从“私募一哥”徐翔被查后，中国证监会持续发力，坚决查办、严厉打击证券期货违法违规案件。对资本大鳄利益输送、操纵市场、内幕交易等违法违规行为，下狠手、出重拳，严厉惩处，始终保持稽查执法的高压态势；对违法违规行为露头就打、发现就查，绝不手软，绝不姑息。目前，A股市场上明目张胆操纵股价的庄家日渐稀少。违法行为被震慑，市场乱象被整治，市场生态被净化，市场秩序得到维护。

　　从赚钱效应看，虽然2016年以来，上证指数波动幅度最低在2800点附近，最高在3400点一带，大部分交易日波澜不兴，波动幅度越来越小，股票越来越难做，但价值型股票涨幅惊人。在题材股屡创新低，跌跌不休的同时，贵州茅台、格力电器、伊利股份、云南白药、恒瑞医药等价值型股票一路走高，表现抢眼。投资这样的股票，对普通投资者来说，只要拿住，日常无需盯盘，不需操心，一年下来收益却很不错。

　　随着新股不断上市，股票数量越来越多，普通投资者已无精力和可能盯住所有股票。一些曾经的题材股和热门股早已冷却，甚至无人问津，变成“僵尸股”；而价值型股票，在包括大机构在内的价值型投资者的追捧下，价值被不断挖掘，股价一浪高过一浪。

　　其实，真正伟大的公司、有核心竞争力的公司、符合时代发展潮流和发展方向的公司，其股价涨幅最终都会超越大盘，变成“十倍涨幅股票”俱乐部中的成员。现在，贵州茅台用实实在在的赚钱效应告诉投资者，耐心持有一家有价值的股票，时间不会亏待你。

　　在资本市场，有时慢就是快。（中国金融时报）

(原标题：“中国巴菲特”林园：看好茅台未来十年成长，短期内不建议散户追高！医药龙头有大机会)

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