该听谁的？私募：把股票换成债券 公募：正是上车好时点

　　近期，市场颇为震荡，机构分歧明显加剧。从公开的发声来看，有私募直言，把股票换成债券；有公募则高呼，现在正是上车好时点！

　　就具体操作而言，对于前期涨幅较大的股票，有的基金经理选择提前获利了结，有的则趁大跌快速拣货。

　　公开发声：多空对决

　　昨日，半夏投资创始人李蓓公开发文称：“把股票换成债券。”

　　李蓓解释道，一方面，通过评估股债的相对价值发现：股票相对于债券，已经处于最高估的区间，Wind300扣除金融的股权风险溢价，现在基本等于0。另一方面，A股相对于H股的估值，也处于历史最高区间附近，AH溢价指数大于140，与2015年市场大跌前的最高水平基本持平。

　　李蓓表示，高估值可以维持，甚至扩大，要逆转必须有驱动因素。“股债相对表现逆转的核心在于信用拐点和需求拐点，而这一拐点正在到来。”

　　在她看来，今年以来A股市场的上涨主要来自三个方面的驱动：一是盈利增长，背后是宽信用和供应冲击；二是海外利率下行驱动的外资核心持仓估值上行；三是股市本身风险偏好的提升。

　　“到现在，前两者已经开始钝化甚至逆转，A股全靠第三个因素在支撑。但风险偏好本身是极不可靠的，逆转也是随时可能发生的。市场期待的增量资金，尤其是公募基金的持续热销，并非主要由利差驱动，而是由赚钱效应驱动，基金热销并不会持续不变，不排除在未来一两个月里出现逆转。”李蓓称。

　　事实上，这并不是李蓓第一次表达对权益市场的悲观态度。去年2月，李蓓发文《从A股各阶层的分析，看当前为什么只是反弹》。去年12月底，李蓓再次发文《2020，亢龙有悔，牛市梦碎》。从A股市场的表现来看，无论是去年还是今年以来，结构性行情都演绎得颇为极致。

　　相比于李蓓的悲观，更多机构选择乐观对待权益市场。

　　由百亿级私募转型而来的朱雀基金昨日也高调发声，结论十分明确：“3300点以下投资性价比再次提升”。

　　朱雀基金认为，一方面，纯粹拔高估值的行情可能见顶。另一方面，数据继续支持经济复苏和企业盈利回升：国内PPI8月份环比加速，出口增长较快；美国PMI超预期，失业率明显下降；尽管国债收益率回升，但中美企业债利差均收窄，融资成本继续回落表明风险溢价开始下降。

　　“市场驱动因素正由估值转向盈利，投资偏好正由确定溢价到追求变化，3300点以下投资性价比再次提升。”朱雀基金表示。

　　具体操作：分歧显现

　　机构分歧也体现在投资操作上。

　　从股票仓位来看，私募排排网组合大师数据显示，截至8月28日，股票私募整体仓位指数为77.01%，环比上周下降了0.25个百分点，结束了连续6周的上涨势头，但依旧维持在高位。

　　不同规模私募间出现分歧。50亿元和10亿元规模私募仓位环比上升，100亿元和20亿元规模私募仓位则环比下降，其中百亿级私募减仓幅度最大，最新仓位指数为80.61%，环比上周大幅下降了1.31个百分点。

　　就具体个股而言，对于前期涨幅较高的股票，有的基金经理选择提前获利了结，有的则趁大跌快速拣货。

　　以中国重汽为例，今年以来涨幅已翻倍，昨日风向突变跌停。从9月7日龙虎榜数据来看，买入金额最大的前5名营业部中有一个机构席位，净买入383.28万元，卖出金额最大的前5名营业部中则有3个机构席位，合计净卖出2534.73万元。

　　无独有偶。昨日，不到一个月时间涨幅一度超过70%的焦点科技同样跌停。从9月7日的龙虎榜数据来看，买入金额最大的前5名营业部中也有一个机构席位，净买入666.47万元。

　　梳理焦点科技近期龙虎榜单可以发现，或有机构前期埋伏，在经历几个交易日大涨后获利了结。8月28日，焦点科技涨停，当日机构净买入9280.3万元。8月31日，焦点科技再度涨停，机构继续大手笔买入1.13亿元。9月1日，焦点科技当日换手率达到20%，买入金额最大的前5名席位中有4个机构席位。此后两个交易日，焦点科技连续涨停。9月4日，机构开始出货，龙虎榜卖出金额最大的前5名席位中有4个是机构席位，合计净卖出超1亿元。

　　沪上一位基金经理透露，当前市场较为震荡，操作上趋于谨慎，对于涨幅较高的股票会选择获利了结一部分，对留下的部分保持观察，一旦出现较大调整，将是重新买回来的时机。

（文章来源：上海证券报）

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