投资人要教大佬炒股？一封写给邱国鹭的信疯传！价值投资迎“底部时刻”？

　　没被骂过的基金经理不是好的基金经理。在今年结构性市场的极致演绎下，新能源和半导体的虹吸效应愈演愈烈，不只是价值股在失血，不少坚定价值投资的基金经理也出现明显回撤，并轮番被骂上热搜。

　　先有公募的张坤、葛兰、刘彦春、曹名长、王宗合等被骂上热搜，再是私募的但斌、林园、景林、淡水泉……如今，甚至有投资者出来“教”邱国鹭炒股……

　　究竟是什么情况？

　　价值投资派又遭重锤

　　一封写给邱国鹭的信刷屏

　　随着市场风格演绎到极致，价值投资迎来“至暗时刻”。

　　据第三方数据显示，截至7月底，公募张坤今年的业绩为-9.52%，刘彦春为-13.21%；私募但斌的收益为-6.55%，林园收益-4.8%，少数派周良、丰岭资本金斌、景林高云程、汉和资本罗晓春、盈峰蒋峰等价值投资大佬的业绩跌幅亦超10%，高毅邱国鹭今年则浮亏17.31%。

　　上述公私募大佬们纷纷遭市场吐槽。部分私募不得不安抚投资者，东方港湾掌门人但斌还曾发文致歉，格雷资产的张可兴也在近期向投资人道歉……

　　而近日，邱国鹭则收到自称为高毅资产的投资人发出的《一点关于邱国鹭总的不成熟建议》。

　　这封的信中，投资者指责邱国鹭业绩不佳，建议他不要数星星数月亮，而是去“抄”高毅旗下的冯柳、邓晓峰的作业，还建议他不要碰产品、碰实战，甚至抨击价值投资是“保护伞”“遮羞布”。

　　当然，这封信的核心指责就在于，其认为邱国鹭亲自管理的产品三年内没给他挣钱。

　　短期业绩不佳

　　做私募以来6年年化17%

　　作为执掌头部私募高毅资产的关键人物，邱国鹭业绩究竟如何？

　　从长期业绩来看，邱国鹭的业绩并没有上述职责所说的那么“不堪”，甚至还位居业内前列。

　　据了解，高毅国鹭1号是邱国鹭管理时间最长、规模最大的一只产品，成立于2015年2月。截至2020年年底，成立近6年来年化收益率约17%。虽然今年回撤超17%，但截至今年7月底，国鹭1号收益率105.73%，同期沪深300为41.43%，超额收益64.30%。

　　目前回撤时点年化收益率达11.76%。

　　再看短期业绩，邱国鹭则表现不佳，尤其是今年以来表现不好，截至7月底，浮亏17.31%，过去三年收益率不到10%，没有跑赢沪深300。

　　这与A股市场风格高度相关，今年新能源和半导体的虹吸效应愈演愈烈，不少价值股失血严重，银保地龙头甚至被投资者嘲笑为“三傻”；而近三年除了消费类的价值股有所表现外，其他价值股大多表现不佳。

　　而邱国鹭20多年的投资都属于典型的价值投资风格，几乎没有漂移。在行业偏好上，邱国鹭的思路是“数月亮不数星星”，在比较成熟的行业中挑选胜负已分、赢家竞争力明显且可持续的“月亮”。但目前，在极致的市场风格下，市场对成长风格的阶段性赢家甚至新进入者给予很高的回报，这与他的投资理念相悖，业绩也就跟不上市场的大行情。

　　业内分析：投资有周期

　　与其看业绩，不如看风格的稳定性

　　业内分析，业绩只是表面现象，背后的底层逻辑在于各家管理人的投资方法论、对价值观的坚持等。如果知行合一、没有发生风格漂移，且客户在认购之前做过充分的了解和沟通，那么这样的业绩结果是正常、可接受的。而追涨杀跌的思维往往让投资者赚不到钱。

　　私募排排网财富管理合伙人荣浩认为，客观方面，如果持仓刚好与今年的大行情匹配，天时地利，净值跑出来就很漂亮，反之则会在短期之内遭遇回调，面临各方面压力。他指出，投资都存在周期，短期的业绩浮动并不能代表管理人能力不足，只要是秉持价值发现能力和有效方法论的管理人，布局基本面优异的公司，相信假以时日终会迎来价值回归。

　　某基金研究中心总监则认为，与其看业绩，不如看风格的稳定性。

　　如何看基金的业绩？普遍的认识都认为，看基金的长期业绩。然而，多长时间一看呢？假如股市是3年一个牛熊周期，那么一个牛熊周期，只能给出一个数据点。即使30年的数据，也仅有10个数据点，也只是一个小样本的数据。就算如此，投资年限超过30年的人也是屈指可数。

　　因此，从业绩推断业绩天然具有不靠谱性，很容易掉入为短期业绩影响的陷阱。近一年的业绩不好，近二年的数据也不会好到哪里去。那么就容易，在基金差的时间离开，好的时候买进去。

　　如果是这样，选基金能依靠什么呢？主要逻辑推理和演绎。这种投资方法能否赚到钱？投资经理是不是此种方法的佼佼者？是不是一直在这个方法上进行迭代和更新？用这个方式去思考时，下跌和低迷才是我们的机会，才会更为理性看待基金业绩。

　　还有华南业内资深人士告诉记者，今年以来A股市场风格极致，如果所有的基金经理投资方向就因此发生大幅偏离，追逐热门股，那实质上这个基金经理和追涨杀跌的散户别无二样。如果市场风格转变，对投资人的损害更大。他甚至表示，没被骂过的基金经理不是好的基金经理。

　　网友：每隔几年，巴菲特都会被教育一次

　　对此，网友也分享他们的看法。有的直言，每隔几年，巴菲特都会被教育一次。这是基金业者的必修课。

　　邱国鹭最新观点

　　纠偏是一定的，只是时间是不确定的

　　那么邱国鹭的最新观点是什么？

　　记者可找到的公开报道中，是4月中旬，他在高毅资产今年的围炉座谈的分享。

　　邱国鹭表示：我们做投资肯定要看中长期前景，但是现在二级市场变得VC化之后，以选赛道的思维想着五年后可能怎么样，然后直接折现回来。我们说不要“三岁看老”，但现在越来越多人三岁看老，甚至刚“怀孕”就看老了，都不用等到“生”出来。在这种情况下，未来一定有很强烈的、很大维度的纠偏，这个偏离度目前看来肯定是3个标准差以上的事件。纠偏是一定的，只是时间是不确定的。

　　同时邱国鹭强调：没有什么事情是确定的，所以我们不应该太早给终局思维太满的估值。未来充满不确定性，哪怕你认为是板上钉钉的事情，也许那根钉子没钉上去，就有可能板都没了。未来并不像股价反映的那样一马平川，它有各种各样的可能性，所以我们要保持一份清醒和冷静，特别是在市场比较狂热时。

　　邱国鹭坚持要数月亮，不去数星星，等胜负之后买赢家，但不能轻易下一个结论说胜负已分，因为所有优势的持久力都是受到挑战的，都可以被洞穿，这并不意味着买赢家就可以躺着睡觉了。

　　另一方面，他指出市场对新进入者给予很高的回报，“有可能第一场战争打完了，第二场战争刚刚开始打。第二场也许要打五年，但才打了五个月，市场就已经给五个月的赢家很高的估值。很典型的就是新能源车，一年卖5万辆车的新能源车市值可能超过一年卖两、三百万辆车的几个世界领先的豪华汽车品牌。”

　　他认为，“市场对于新进入者非常狂热，你只要在小组赛得了第一名，它马上就给你冠军的估值。其实离比赛结束还早着呢。”

　　他表示，还是要保持清醒、冷静和心灵的平静。核心还是要关注行业格局的变化，你为客户创造的价值是不是还在？是不是别人没有办法颠覆？如果行业集中度和市占率在一定程度的情况下，核心还是回到怎么定义竞争范围，站在用户的角度去看。因为有时候你可能垄断了某一个局部，但是并没有垄断用户触达，没有垄断整个行业。以什么东西定义数月亮，以什么东西定义这个天空是多大，他觉得这个挑战蛮大的，在这个过程中，市场的错误定价也很多，有错误定价机会就来了。

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（文章来源：中国基金报）

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