首尾差73% 年内指数增强基金收益率差异显著

　　今年市场风格多变，跟踪的标的指数表现差异较大，指数增强基金年内收益也呈现出冰火两重天。

　　多位指数增强基金经理认为，量化模型的选股能力和稳定性有差异，在行业、风格暴露度的控制上也会有差异，这都造成了今年指数增强基金的业绩分化。

　　指数增强基金

　　首尾业绩差高达73%

　　在量化增强策略加持下，增强型基金表现优异，“增强”效果明显。据数据显示，截至12月2日，指数增强基金平均收益率为7.42%，其中30只(不同份额合计)年内收益率超过20%，7只收益超过30%。比如东财中证有色金属指数增强A年内回报高达55.97%，景顺长城创业板综指、建信中证1000指数增强A、博道中证500指数增强A、万家中证1000指数增强A、东财中证高端装备制造指数增强A、上银中证500指数增强A今年以来回报也均超过30%。

　　超额收益方面，超过10%的指数增强基金有25只，其中东财中证有色金属指数增强A超额收益最高，超过22%。值得一提的是，虽然招商中证消费龙头指数增强年内收益为-1.18%，但超额收益超过了16%。

　　由于跟踪的标的指数表现差异较大，指数增强基金年内收益冰火两重天，首尾业绩收益差高达72.80%。此外，即便是跟踪同一指数的被动指数基金收益率也呈现较大差异。比如同样是跟踪中证500指数，博道中证500指数增强A年内收益率达到33.13%；与此同时，今年以来表现最差的一只中证500指数增强基金收益率仅有-0.16%，相差33个百分点。

　　同样是跟踪沪深300指数的指数增强基金，今年以来收益率从-13%到11%不等。在大部分沪深300指增产品收益率告负的情况下，平安深证300指数增强、富荣沪深300增强A、天弘沪深300指数增强A三只基金收益率超过5%，还有8只产品超过3%。其实，不仅是跟踪宽基指数的基金业绩差异明显，行业指数基金也存在类似情况。

　　对于今年指数增强基金业绩差距较大的原因，西部利得基金量化投资部总经理、基金经理盛丰衍认为，一是量化策略作为一种主动投资方式，也深受基金经理影响。即使在运作中是有模型给出投资建议，但模型的构建中体现了大量基金经理的主动认知。二是量化基金的基准也大相径庭，特别是基准指数为单行业的，基金业绩和行业表现紧密相关。

　　创金合信首席量化投资官、创金合信沪深300指数增强基金经理董梁认为，造成指数增强基金业绩差距大的原因主要有两个，一是量化模型的选股能力和稳定性有差异。目前不同量化团队用来建立模型的底层数据大同小异，一般都有数百个因子构成的因子库，重叠度较高。比较有技术含量的工作在于怎么用一种系统化和科学的方法给底层因子赋权重，最终得到一个选股能力强且表现稳定的模型。二是在基金行业、风格暴露度的控制上有差异。最近两年A股市场都是结构性行情，同涨同跌的情况不多，经常是少数行业表现大幅优于主要股指。有一些指数增强基金的基金经理在把握市场风格上的能力比较强，在风口行业、风格上的暴露度比较大，基金业绩也会比较出彩。

　　浙商中证500指数增强基金经理胡羿则表示，虽然都是指数增强基金，但各家尝试获取增强收益的方式不同。大多数指数增强基金采用量化投资策略，但还是有部分指数增强基金采用主观增强的方式，这类基金大概率会跟量化基金表现有所偏差。即便是都采用量化投资策略的基金，不同机构在具体投资策略的细节上，例如数据、模型、风控、交易等方面也会有所不同。其中，不同机构构建投资策略的具体逻辑是基金业绩差异最主要的来源，这也决定了不同基金超额收益的主要来源方向。

　　成长是权益投资永恒主题

　　着力挖掘个股阿尔法

　　谈到对明年“增强”投资策略，董梁表示，明年中国经济增长相对于今年可能会略有放缓，GDP增长率大概在5%左右，不会太热但也不会失速。国际上由于美联储的缩减购债规模行动和明年下半年可能发生的升息，流动性边际上会有所收紧，从而造成国内的利率水平和流动性环境也不会过于宽松。估值上，A股主要股指如沪深300指数和中证500指数相较于国际市场都很合理，有一定的安全垫。因此明年A股市场有可能走出温和上涨的行情。在结构上相对于今年可能会比较均衡，大中小盘指数的表现较为接近；行业分化相对于今年也会有所收敛。另外，明年一季度可能还是会有一波春季躁动行情，目前可以布局参与。在增强方面，自己还是会依托量化模型，把主要精力放在个股alpha的挖掘上，而不是在行业或者风格上做大的暴露，争取获得稳定持续的超额收益。

　　胡羿表示，相对过去几年，今年A股市场不同行业、不同风格的表现更加分化。预计明年这样的状况或将持续，这也对自己在行业及风格方面的判断能力提出更高的要求。行业方面，部分周期板块当前景气度较高，但明年存在一定的下滑压力。消费及医药板块，目前处于合理估值的水平，需要关注未来业绩的变化情况。大金融板块以及部分TMT行业存在一定的估值修复投资机会。

　　“风格方面，今年成长及小市值风格表现较好，低估值及高盈利风格相对较差。从长期来看，不同风格的表现存在一定的反复效应，所以不会押注单一的风格，整体上会采用更加均衡的配置方式。同时，会基于公司内部开发的AI风格轮动模型，动态调整不同风格上配置比例，规避短期高拥挤风格，不断进行风格暴露上的再平衡。”胡羿提到。

　　盛丰衍表示，量化策略不太擅长择时。成长是权益投资永恒的主题，不会轻易改变，明年对增强还是比较有信心的。

（文章来源：中国基金报）

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