汇添富基金：存货周转率越高越好

　　存货是指企业在日常活动中持有的货物，包括以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料、物料等。存货区别于固定资产等非流动资产的最基本特征是，企业持有存货的最终目的是为了出售。

　　存货是企业最重要的流动资产，关系到企业生产销售的正常进行。企业家都非常重视存货管理，投资家也非常重视分析企业存货管理情况。

　　从巴菲特过去40多年致股东的信来看，巴菲特特别关注以下几点：存货计价方式合理吗？计提的存货跌价损失足够吗？企业的存货水平合理吗？

　　存货计价方式是否合理

　　企业购入原材料，就和我们家里买菜一样，不会一次买够一年的，而是分期分批购进。

　　我们买同样的菜，但因为是不同时间买的，可能价格也不同。同样，企业每次买的原材料数量或价格也不同。那么，应该如何计算这些存货的成本呢？

　　企业应当根据各类存货的实物流转方式、企业管理的要求、存货的性质等实际情况，合理选择存货成本的计算方法。企业在确定发出存货的成本时，可以采用先进先出法、移动加权平均法、月末一次加权平均法和个别计价法四种方法。企业不得采用后进先出法确定发出存货的成本。

　　先进先出法是以先购入的存货应先发出(销售或耗用)这样一种存货实物流转假设为前提，对发出存货进行计价。采用这种方法，先购入的存货成本在后购入存货成本之前转出，据此确定发出存货和期末存货的成本。后进先出法正相反。

　　如果物价上涨，先进的存货价格低，采用先进先出法，当期计算出来的用来生产的存货成本也就低，这样当期的盈利也就会更多。如果采用后进先出法，结果正好相反。现在国内不允许采用后进先出法。

　　对于性质和用途相似的存货，应当采用相同的成本计算方法确定发出存货的实际成本。如果企业变更存货成本计算方法，投资者一定要弄清楚变更是否合理，其中是否有猫腻。

　　由于石油禁运，化纤原材料价格暴涨，伯克希尔公司把存货计价方法从先进先出法变更为后进先出法。巴菲特在1973年致股东的信中对此做了解释：“由于在1973年出现了原材料价格超乎寻常的上涨，而且出现了1974年会继续上涨的信号，我们选择采用后进先出法进行存货计价。这种存货计价方法会使现在的成本和现在的收入更加匹配，使包括在报告利润中的存货”利润“减少到最低限度。”

　　计提的存货跌价损失是否足够

　　在资产负债表上，存货应当按照成本与可变现净值孰低计量。当存货成本低于可变现净值时，存货按成本计量；当存货成本高于可变现净值时，存货按可变现净值计量，同时按照成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备，计入当期损益。

　　如果存货价值很大，那么存货市场价格的下跌可能会给企业带来很大损失。伯克希尔的下属航空服务公司NetJets有很多架飞机存货，2003年出现了巨大的跌价损失：“NetJets，我们下属经营部分产权分时航空业务的企业，2003年税前亏损4100万美元，这家公司在美国地区获得了一定的营业利润，但是这些利润远远无法抵消3200万美元的飞机存货跌价损失以及欧洲地区的持续亏损。……我们在2003年计提3200万美元存货跌价损失，原因是这一年二手飞机价格下跌。具体而言，我们以市场上的普遍价格从一些退出的客户手中回购了分时航空飞机部分产权，而我们能够将这些产权再次出售的时候，其价值出现下跌。”

　　企业的存货水平是否合理

　　企业的存货种类越多，客户选择范围越大；企业存货数量越多，越能快速满足客户交货需要。

　　巴菲特的伯克希尔公司旗下有家波仙(Borsheims)珠宝店，尽管是开在奥马哈这个只有60万人口的中部城市，1990年却创下了逆市增长18%的销售奇迹。除成本价格低以外，公司存货品种多、顾客选择余地大、交货快捷也是一个重要原因：

　　“由于价格低廉，所以销售数量相当大，因此我们可以备有各式各样的产品存货，比起其他店，规模与数量甚至超过十倍之多。除了种类齐全、价格低廉之外，还有我们的贴心服务，这就是为什么Ike与他的家庭可以在奥马哈这个小地方创造出全美闻名的珠宝传奇的原因。”

　　但是存货越多，成本越高，一旦销售下滑，存货就会积压，存货跌价损失就会越大。

　　巴菲特收购的伯克希尔纺织公司在1970年就遇到了这样的困境：“1970年男装衬里和家用纺织品的销售均出现大幅下滑，我们被迫不断调减生产计划，以避免存货积压。这种消减产量的做法对于企业来说成本巨大，对于员工的生活更会有破坏性影响。市场价格继续保持在低得可怜的水平，市场需求还没有出现任何提高。尽管通过巨大的努力使得存货水平比一年之前有所减少，但存货水平相对于现在的销售水平而言仍然很高。我们将继续努力，在生产和销售上进行改革。”

　　存货水平太低，不利于扩大销售。但存货水平太高，就会占用大量资本，增加投资，而且如果市场价格下跌还会出现跌价损失。因此，企业必须根据市场销售情况，不断调整，保持合理的存货水平。

　　存货水平一般用存货周转率来衡量。存货周转率就是销售收入与存货的比率。企业销售旺盛，货物周转得越快，只用较少的存货就可以实现很大的销售，存货周转率也就会很高；相反，企业销售低迷，货物周转缓慢，就会积压大量的存货，存货周转率就会很低。

　　巴菲特经营投资合伙公司时，在1961年收购了登普斯特公司。他在1962年致合伙人的信中如此描述这家公司：“这家公司过去10年的经营情况可以这样概括：营业收入停滞不前，存货周转率低，相对于投入资本而言几乎没有产生任何回报。”

　　建议：投资者分析企业存货周转率时，应与同行业相似公司进行相比。