大摩华鑫基金：克服认知偏差唯从参照点开始

　　“投资于股市，应低点买还是高点买？两只持有了4年多的基金，一只赚了20%，一只亏了10%，准备赎回一只，你会赎回哪只？”10月14日，在“建行·中证报金牛基金系列巡讲”乌鲁木齐站活动中，大摩华鑫基金副总经理秦红开场的两个问题，引起投资者的兴趣和思考——现场的回答显示，许多投资者明白应该低买高卖、保留业绩好的基金卖出不好的基金，但从基金发行数据和现场调查来看，投资者实际的操作却与他们的回答相反。

　　秦红认为，是情绪影响了投资者决策。情绪使得“明白”应该怎样投资的人在决策时变得冲动、不理性，直接影响投资收益，并使得投资中的痛苦感、挫折感倍增。比如，一只基金，净值从1元上涨到1.7元，随后因为市场变化下跌到1.47元，虽然此时基金投资仍然较初始投资有47%的增长，但是投资者往往感到痛苦，后悔为什么不在1.7元时赎回。

　　她认为，引发投资情绪的最根本原因在于：认知出了问题。她将认知分为三个部分，即：参照点、时间、情绪。这三个部分是导致认知出现偏差的根本因素。“投资者在评价基金时，经常会出现参照点漂移。有时会与过往的业绩高点相比，有时会和行业内业绩最好的基金相比，短期赔钱或者少赚钱增添了基民的痛苦感。参照点漂移极大地影响了投资者认知，进而影响情绪。所以，克服认知偏差唯从参照点开始。另外，基金业绩受股市波动、市场风格等因素影响，阶段性表现会有所不同，基民若紧盯短期业绩变化也会强化情绪，最后为情绪所困扰，做出非理性决策。”

　　秦红指出，要实现理性投资，必须找好参照点、选择合理的考察时间段，控制情绪，克服情绪对投资的干扰。比较合理的参照点是同类基金的收益率的排名以及基金业绩比较基准；时间的考察上，由于中国股市振幅较大，风格转换频繁，对基金短期业绩影响很大，所以，关注过去每年基金的收益率更有助于考察基金业绩的稳定性。以大摩资源为例，虽然该基金在2006年到2011年6月的11个半年中，有两个半年没有战胜基金指数，但该基金业绩每年基本持续保持在同类基金前十名之内，五年的累计收益率位居同类基金前列，因此被评为“五年期混合型金牛基金”。

　　针对当前市场估值处于历史底部，投资者却不敢入市的情况，秦红用数据告诉投资者，在底部区域投资基金优势更明显。她将1996年到2011年6月30日共3700多个交易日内上证综指的单日涨幅排序，发现去掉跌幅最大的20天，上证综指的年化涨幅便从10.9%上升到22.3%。她还发现，这20天中，股市最低市盈率超过22倍。这意味着，在上述考察时间段内，市盈率低于22倍时，没有发生类似这20天的大跌。“现在市盈率在13倍左右。如果现在进场，有很大的概率能够回避掉大跌的极端日子，只要回避掉那20天，投资的回报就会大幅提高。”秦红说。