消耗战的战略与战术选择

　　在1月9日的《一周观察》中，我们对形势的判断是“遭遇战”。此后，又明确指出“围点打援”是市场目前最明确的特征。这是我们2012年度报告《消耗战：先守再攻》的延伸，也是自去年四季度《战略相持中的游击战》以来一以贯之的分析框架与现实判断。

　　消耗战突出的特征有二：一，敌我已明，无需甄别对手，攻击不会伤及自己；二，无一方有必胜把握，相持日久，比的是内力。

　　消耗战不会速胜，因此，也并不意味着较弱一方不会最终获胜。消耗战对耐心的考验往往决定了最终的胜负。辩证法告诉我们，相持越久，分出胜负的时间越短，失去了耐心就意味着主动放弃获胜的砝码。

　　弱势一方往往稍欠耐心，不是定力不够，实因其消耗不起。因为没有耐心，弱势一方往往剑走偏锋，贸然发起攻击，其结果往往是得一时之利而失一世之势。强势一方一般会选择战略撤退，其目的在于诱敌深入，请君入瓮。这样的例子比比皆是。诸葛亮与曹真对垒，舍咽喉陈仓，诱敌深入，雨后折兵突袭，曹真阵亡。诸葛亮与司马懿相持五丈原八月，司马仲达坚持不战，对伪娘之辱亦不感性冲动。结果是孔明“出师未捷身先死，长使英雄泪满襟”。

　　2012年的市场，特别是上半年，多空的决定因素异常明了：周期向下博弈政策向上。向下的力量一点一点把政策向上的预期消耗掉，直到周期力量发生趋势性变化。

　　这一预期的政策利好在2011年上演了三次：6月通胀可控、10月政府拯救企业、12月政府保增长。结果是，预期的政策利好无一完全兑现，套牢者一拨接一拨，越套越紧，以至于几近窒息。回顾2011，政策市的特征已经荡然无存，周期的力量是根本的决定因素。

　　人是容易健忘的，即使遍体鳞伤的勇士也无法避免。当决策层于1月7日指出提升股市信心时，政策市的思维惯性又如雨后的小草布满心间。前三次的政策市失灵并不意味着本次无效，这次真的不一样，是很多人的想法。

　　在政策激荡的过去三年，做异常坚定的政策论者是没错的。自2011年以来，决策者开始强化社会管理，政策市的逻辑已经发生重大变化了。当安全垫铺好后，经济下滑冲击带来的公共风险已经被大大对冲掉了。

　　与市场的理解有所不同，在我们看来，虚实分离对潜在金融风险的冲击才是政府所认为的在2012年着力要防范的公共风险。金融的风险来自产业的空洞化，这虽然是老生常谈，但当量变逐渐演化为质变时，其冲击力足以动摇中国经济稳定的基础。虚实分离，名为产业扭曲，实则是利益分配不公。基于此，全国金融经济工作会议提出的重要一条就是防止产业空心化。我们想不明白为什么很多人会跳过这至关重要的一句，而只看到提振股市信心的那一句。难道是善意的忽视？而且是忽视了最根本的风险提示？

　　股市信心如何提振？在产业陷落的背景下，信心何来？通过以虚补实，填平实业的窟窿，市场信心自然就起来了。

　　如此，我们才看到政府开始强调金融回补实业，看到利率市场化的呼吁。显然，市场信心的恢复是需要时间的，这是符合消耗战的特征的。

　　消耗战并不意味敌我双方就是机械地固守，看谁家钱粮最先消耗掉。局部的战斗随时都可能打响，每一次交锋都是遭遇战。在旷日持久的对抗战中，神经高度紧张，外部的风吹草动随时都可以解读为是利己或者害己的信号，并且会本能地放大。

　　遭遇战即是不分青红皂白，拔枪就射，子弹打光，局部战斗即算结束。2012开年的市场表现出典型的遭遇战的特征。先是空方攻打三天，新兴产业与消费板块概念全线陷落。再是周一周二多方狂攻两天，有色与煤炭两点突进，其他非金融属性周期品跟进，热点杂乱，仿佛要带起一波周期的大行情。

　　由于多方深入腹地，空方只能是一点点地反攻，多空胶着与围点打援的战术交织。由近期市场整体而观，有色与银行两点之外的区域被空方蚕食，中心的两点勉力维持。之后的形势完全取决于这两点能否坚持得住。这种拉锯形态，短期内还将反复，我们也只有看到周期真正向上时，弱势一方才会真正放弃争夺，到那时形势将会异常明朗。