国泰基金：市场顽疾无碍蓝筹长期价值

　　2月份以来，我们所能感受到大力倡导蓝筹股投资的政策东风已然强力吹起。在这样的氛围下，我们认为大盘蓝筹将成为今年最受关注的投资板块。

　　蓝筹股长期被忽视

　　长期以来，蓝筹股在A股市场一直处于被忽视和不被认可的境地。在过去两三年中，整体上更是被市场所忽略。这个局面的形成与A股市场长期以来股权文化方面一些因素不无关系，导致投资者认为大部分的A股市场上市公司可能并不具备投资价值。首先，许多上市公司本身的盈利状况良好、增长速度很快，但是它们没有分红的意识，很难给投资人带来很现实的回报；其次，不少上市公司在信息披露等方面存在不规范的情况；再次，不少企业在处理公司业绩的方面存在一些不规范的做法，在业绩可持续性方面存在着很多欠缺。

　　在此种情况下，投资者在投资策略的选择上很有可能会更倾向于博弈，进而通常会更偏好股性活跃的中小盘股。此外，对于投资者而言，除了正常的分红收益及股价上涨，中小盘股还有一个很大的投资机会，即重组预期。在过去很长时期内，A股市场的种种顽疾使得投资者的策略都是题材、概念、投资故事等元素，博弈的成分很大，真正基于价值投资进行选股投资的投资者是少数。

　　价值投资方能吸引长期资金

　　如何吸引新的资金进入是A股市场目前的首要问题。在过去几年中，中小市值公司的高市盈率发行，导致大量A股市场的存量资金被抽离资本市场并进入实业资本的市场。同时，新的资金并未在存量资金离开时大量进入资本市场。这综合导致A股市场的资金面出现紧张，如果任由这个趋势长期持续，将对整个A股市场造成巨大的伤害。

　　历史经验表明，只有倡导价值投资的市场，才能够吸引长期资本。这是因为一方面，价值投资可以提高定价效率、引导股价合理回归，以此避免股价的暴涨暴跌，稳定市场。另一方面，价值投资有助于促进投资者行为理性化，把公司经营业绩、成长潜力、股东回报作为决策的主要依据，亦能够培养长期投资导向，平衡市场投资者结构。此外，价值投资还能够促进上市公司完善治理结构。

　　我们认为，A股市场欲吸引长期资本进入，必须形成价值投资为导向的市场环境。对蓝筹股的重视可以帮助投资者逐步建立起价值投资的观念，优化市场环境。

　　低估值引发产业资本增持

　　目前，国内这些典型的蓝筹行业公司的股权，在一级市场的价格已经超过二级市场的交易价格。以地产股为例，很多公司的股价已低于公司项目资产的折现价值。在银行领域，很多战略投资者在一级市场购买的银行股权价格就高于二级市场上的银行股股价。相比之下，钢铁公司的情况更为明显。在二级市场，很多公司的股价已经低于净资产，而对于国有资本而言，低于净资产的价格是不可能在一级市场获得交易的。根据国泰基金的研究，很多煤炭类上市公司每一吨煤炭储量所代表的股价往往低于煤炭主之间的交易价格。从一级市场与二级市场价格对比的角度来考察，蓝筹股是存在着投资价值的。

　　对于一个企业的价值理解最深刻的，往往是这些企业的高管、大股东或企业相关行业的产业资本。目前，蓝筹股受到高管、股东与相关产业资本的增持比较多。根据国泰基金的研究统计，目前受到上述投资者增持的股票主要集中于大盘蓝筹股，他们减持的则主要是中小盘股。

　　因此，无论从一级市场与二级市场的价格对比角度分析，还是从产业资本的行为观察，都可以发现目前的大盘蓝筹股的确已经呈现出投资价值。其中，银行股与地产股的投资价值最为明显。

　　蓝筹股应成未来投资主流

　　在海外成熟市场，规模大、行业地位高、运作规范、业绩优良、经营稳定、分红较多的蓝筹股通常能够获得整个市场的溢价。相应的，中小市值股票由于其抗风险能力较弱，除非公司不是特别优秀或者特别具有科技含量，否则通常在市场上都处于折价状态。而在目前的A股市场，公司股价的溢价与折价情况是相反的。这个状况应随着A股市场的不断成熟和完善而逐步改变。

　　A股市场的蓝筹股若要如海外成熟市场那样体现出行业和公司本身的真正价值，并且吸引和留住长期资本投资，还需要诸多努力。其中，对于A股上市公司的监管和相关配套制度的建立是关键。监管层已经表示，要通过建立分红制度、退市制度、加大监管力度以及引入长期投资者等几项举措治理A股市场。

　　我们认为，如果这几项措施都可以落实并且得到切实执行，A股市场的成熟程度将大幅度提高，公募基金业理性的价值投资将真正成为主流投资策略，届时，大盘蓝筹股也将能够获得投资者长期的青睐，获得价值提升。