南方基金：平衡市“狩猎”信用债

　　夏晨曦，2004年毕业于香港科技大学，获理学硕士学位。2005年5月加入南方基金 ，历任信息技术部金融工程及固定收益研究员、投资策略与风险控制部固定收益研究员、监察稽核部风险控制员等职务。2008年5月起至今任固定收益部社保投资经理、专户投资经理、企业年金投资经理等职务，拟任南方润元债券基金基金经理。

　　李海鹏，毕业于美国Emory大学Goizueta商学院，获工商管理硕士学位，特许金融分析师，曾任职于美国AXA Financial，从事固定收益产品投资分析工作，担任投资部高级分析师。2002年加入南方基金，历任债券研究员、社保基金经理、年金投资经理、专户投资经理，现任固定收益部总监兼投资决策委员会委员。

　　1100亿元，这个数字是南方基金目前所管理的公募、专户固定收益类资产总规模，也是业界最大的固定收益类资产规模，这与南方基金旗下债基出色的业绩密不可分。

　　根据银河证券基金评价中心数据，今年以来截至5月11日，南方基金旗下债券型基金分别获得三个类别第一：偏债型基金南方宝元今年净值增长率5%，在同类型基金中排名第一；一级债基南方多利A/C收益率分别为8.02%、7.9%，同类排名第一和第二；指数债基南方中证50债A/C净值增长率分别为1.08%和0.94%，在同类型基金中排名第一和第二。

　　前进的脚步并不止于此，南方基金仍在不断寻求创新与突破。南方基金固定收益部总监李海鹏表示，早在两三年前南方基金就确定了将纯债化和指数化作为固定收益产品的重点方向。南方基金的目标就是，根据债券的风险收益特征设计出专业化债券基金产品，满足各类投资者的需要。南方基金第三只纯债基金南方润元拟任基金经理夏晨曦也表示，将立足于绝对收益的投资理念，为投资者带来稳定的回报。

　　李海鹏：平衡市看好信用债

　　中国证券报：今年债券市场是否存在大行情机会？对于债券市场的有利因素和不利因素各有哪些？

　　李海鹏：今年债券市场的表现可能会与2006年比较相似，整体表现比较平稳，不会有特别大的机会，但也不会有很大风险。

　　对于今年债券市场有利的方面，一是经济还处于稳步回落的过程中，乐观者认为经济在第二季度就能见底、下半年就能回升，悲观者则认为经济全年都在探底，稳步向下。经济的回落对于债券市场是利好；二是CPI的回落趋势较为确定，今年6、7月份CPI可能降至年度低点，甚至到2.5%左右，下半年即使反弹也不会突破今年一月的高点。在经济与通胀双降的过程中，债券市场不可能出现熊市。

　　当然也存在一些不利因素，一是输入型通胀压力，直接造成CPI反弹，对债券市场不利；二是今年资金面有很大的变数，外汇占款将有所下降，资金面一旦紧张，债券的配置也会相应减少；三是股市倘若回暖可能会造成资金分流。

　　中国证券报：在今年相对平衡的债券市场中，看好哪类债券？

　　李海鹏：今年比较看好信用债。在2011年三季度时，信用债已经砸出了一个“大坑”，调整得非常充分。去年年底，一些信用资质比较低的信用债收益率在8%以上，甚至达到9%、10%，而AAA级的信用债也能达到6%。可以说，信用债去年的下跌为未来的上涨预留了空间。

　　此外，随着经济结构转型的调整，很多债券的信用风险会下降，这也为信用债走出一轮行情提供了支持。大的趋势是，相对于去年，投资者会更多地追捧风险资产。债券中的风险资产就是中低评级的信用债。今年前四个月国债、金融债的收益率并不很高，有些金融债甚至亏钱，但是信用债，尤其是AA+、AA-中低等级的信用债今年以来收益非常可观。今年信用债走势会比去年更好。

　　中国证券报：今年南方基金的债券基金收益率达到了较高的水平，未来“赚钱”的空间还有多大？对于信用债，你更倾向于哪类评级的信用债？

　　李海鹏：目前来看，未来的债券预期收益，至少纯债这部分的预期收益会比今年1月有所下降。现在债券基金的收益多来自打新股、可转债和纯债券投资。对于打新股，在新的政策出来后，还需要进一步观察。未来打新的收益会下降；对于可转债，今年前四个月可转债的赚钱机会不多，未来表现取决于股市；对于纯债这部分，未来收益率也可能会有所下降。

　　“但是就基金而言，不能理解为现在赚的钱多，未来就赚不到这么多钱。”债券基金获取收益的手段多种多样，还可以通过杠杆调节收益。今年初很多债券收益率很高，杠杆不敢多加，因为当时回购利率曾达到7%、8%，那时加杠杆比较困难。而现在利率下降了，资金链松动了，就可以通过杠杆或其他手段对收益率进行弥补。

　　中国证券报：南方基金对于固定收益类产品未来的发展和创新，有何设想和规划？

　　李海鹏：对于固定收益类产品的规划，大的方向早在两三年前已经定了下来，就是纯债化和指数化，这是多年不会改变的既定方向。

　　南方基金的目标，就是根据债券的风险收益特征设计出不同的专业化债券基金产品，满足各类投资者的需要。希望未来能够发展到七、八只风险收益特征有所区别的基金产品，资金可以在这个基金池里流动以寻求最佳的投机机会。在一个完整的投资周期，产品的收益水平每个阶段会有所不同。比如，刚开始投资“基金池”中的货币基金，第二步发现债券市场有投资机会，就可以把资金从货币基金转到中证50债券指数基金上。而后机会更多体现在信用债上的话，又可以移到南方润元上。

　　夏晨曦：纯债化实现绝对收益

　　中国证券报：作为南方的第三只纯债基金，南方润元与此前发行的纯债基金有什么不同？

　　夏晨曦：南方润元的定位是一只以信用债投资为主的纯债型基金。不能参与转债、股票投资，80%以上资金用作信用债投资。跟之前发行的南方金利的区别在于，金利是三年封闭基金，南方润元是普通开放式基金。这样在投资策略层面上，南方润元必须考虑流动性因素，同时兼顾绝对收益的投资理念，在投资策略上会更多地着眼于灵活的久期策略、类属配置策略等。

　　绝对收益的投资理念是南方润元的核心价值之一，无论市场如何变化，我们将致力于获取持续稳定的绝对正回报，能够持续稳定地给持有人赚钱才是硬道理。

　　中国证券报：投资策略上，纯债基金与一、二级债基相比有一定局限性，是否不利于排名的竞争？

　　夏晨曦：直观地看，由于投资范围的限制，纯债基金可能缺乏来自权益类投资的超额收益来源。但实际上，权益类投资对债券基金是把“双刃剑”，在提供超额收益的同时也显著增加了投资风险。更重要的一点在于，南方润元所秉承的绝对收益理念与一、二级债基存在本质上的差异，我们也并不赞成将纯债基金与一、二级债基进行排名比较的做法。

　　举例来说，2011年前三个季度在类滞胀的宏观环境下，股市和债市的表现均不理想，而货币市场则表现出突出的投资价值，事实上很多债券型基金在去年初都预判到了这一市场特征。但很多债基仍然保持了较高的转债仓位、较高的组合久期，而忽视了对货币市场的投资，最终的投资业绩也并不理想，甚至出现亏损。我们认为造成这一现象的原因就在于相对收益思路对于组合配置的影响。事实上，从去年来看，最简单的策略也是最有效的策略，基于绝对收益理念重点投资于货币市场将获得显著的超额正回报。

　　中国证券报：怎么看待债券市场的扩容？对债券基金的投资会有什么影响？

　　夏晨曦：债券市场的扩容，特别是信用债的发行量逐年增长的趋势比较明显。今年信用债，特别是一些中低等级的信用债发行量比较大。债券供给增加、扩容并不会对二级市场产生特别大的影响。因为债券的需求端也是处于逐渐放大的过程中，包括新发的债券型基金，各方面的资金都增加了债券的需求。同时，目前债券的绝对收益率广受投资者认可。

　　中国证券报：未来货币政策是否还有进一步宽松的空间，比如降息？

　　夏晨曦：未来货币政策放松的趋势仍是相对明确的，如果政府对经济增长下行的容忍度不出现显著变化，那么经济增长的底部区域需要得到政策的支撑，无法过多地指望经济在短期内出现自发的内生性持续反弹。也就是说，只有通过降准、降息等政策来系统性地降低实体经济的资金成本，才能有效地刺激总需求。

　　总体上，我们认为就目前的政策信号来看，货币政策放松仍将体现为一种有序的趋势性，进一步降准甚至降息是可以预期的。但货币当局将更注重把握放松的节奏，全年来看政策“维稳”的基调是相对明确的。