国联安基金：逆向投资 灰马股不是“浮云”

　　近期逆向投资的力量开始展现风采，除了数家基金公司先后发行“逆向投资”主题基金之外，更有基金经理将逆向投资运用于基金管理中，并取得了不错的业绩。根据银河证券基金研究中心数据，截至5月11日，国联安小盘精选自年初以来净值增长率为9.91%，在30只偏股混合型基金中位列第一。在接受中国证券报记者采访中，基金经理邹新进表示，逆向投资是国联安小盘基金的制胜秘诀。

　　中国证券报：据一季报披露的信息，你对个股的挑选独辟蹊径，选股主要思路是什么？

　　邹新进：在执掌国联安小盘精选基金两年多的时间里，逆向投资和精选灰马股是我们一贯坚持的两大投资思路。逆向投资在海外市场已经风行多年。正如“全球投资之父”约翰·邓普顿所言，在选择股票时，众口一词是非常危险的，而逆向投资的基本原理正是避开热门股，做投资的“少数派”。

　　至于个股选择，我们可以看到，白马股，增长确定但估值不菲，难以获得超额收益；黑马股，挖掘难度相当大，同时踩雷风险也相当大；灰马股，介于黑马股和白马股之间，略有争议，但仔细甄别后却往往收获颇丰。

　　中国证券报：灰马股给人的感觉是生僻的、冷门的，这是否意味着精选灰马股正是逆向投资策略在操作层面的体现呢？

　　邹新进：的确，精选灰马股是统一在逆向投资的逻辑里面的。灰马板块和灰马股往往都是集争议和潜力于一身，也正是因为争议的存在，这些板块和个股的估值往往不会太高。例如年初以来对小盘基金净值贡献较大的煤炭板块、客车板块、啤酒板块等，在去年底都属于市场观点分歧较大的“灰色地带”。

　　以煤炭板块为例，该板块往往被投资者认为是高贝塔板块，行情低迷时往往被人抛弃，去年底正是大盘极度低迷之时，煤炭板块的动态估值被压制在不到10倍。同时，基于未来煤价的上涨空间有限，很多投资者认为煤炭股的上涨弹性不足，但忽略了煤炭板块业绩的另一个重要因素即产量。因为我国仍存在着大量的中小煤矿，整合仍是行业未来几年的大趋势，我们选择未来产能扩张最快的公司作为投资标的，向上的弹性就很大了。

　　中国证券报：你如何看待A股后市行情？

　　邹新进：债券牛市已于去年下半年开启大幕，股票市场的牛市也将不期而至。从历史经验来看，在通胀见顶回落、经济增速下滑幅度超过市场预期时，降息、降低存款准备金率等货币政策的松动都会带来债券市场的牛市。而一般情况下，债市比股市要提前反应，先是国债，然后信用债，最后可转债，按照风险程度由低到高的顺序上涨。在债市上涨末期时，资金开始腾挪回流进入风险程度更高的股市，从而会推动股票的上涨。

　　回到基本面，当前企业盈利的确仍在下滑，但可能于二季度探底回升；货币供给也探底回升，整体趋于宽松；更大的利好来自于改革攻坚战的大幕开启，温州金融改革等一系列激活经济、放松金融管制的政策暖风都会在未来的市场得以反映。从估值角度看，就更没有太过悲观的理由。目前A股市场整体静态市盈率约为12倍-13倍，而2008年市场低位时的估值也在13倍-14倍左右。