基金：优先股非实质利好 蓝筹股短期受益

　　监会发布优先股试点管理办法的消息，犹如给A股市场注入了一针强心剂。上周五在此刺激下权重股集体暴涨，上证综指重返2000点关口。该如何看待优先股的推出？中国基金报特邀请交银施罗德策略分析师沈楠、博盈投资公司投资经理许升宸和万家基金首席策略师张林给予解读。

　　Q1。优先股试点管理办法出台，上周五银行股股价已率先反应，对银行的短期、长期影响有多大？

　　沈楠：优先股的推出能够在一定程度上缓解银行融资难的压力，但长期来看，随着利率市场化的进程、银行盈利能力下降的趋势、互联网金融的竞争等各种因素的影响，未来银行股的估值能否大幅提升仍有待观察。

　　许升宸：首先，就投资逻辑而言，我们必须认为市场永远是对的。我们认为短期确实对银行个股股价有一定支撑，筹码的价值有了一定提升，但从中长期看，银行类上市企业面临的最大问题或者风险，是刚性兑付是否能够稳住，还是进一步暴露发酵才是重中之重。再加上如果经济明显下行，呆账坏账这个地雷也必须得防，现在暴露的钢贸、地产类还只是冰山一角，对市场持股信心已经有了比较大的打击。

　　从长期看，我们认为互联网趋势将愈演愈烈，金融机构能不能跟上趋势拥抱互联网还是有待观察，一味地依赖政策的支持并非长远之计。未来，如果各种“宝”持续发酵，是否会对银行揽储增加更多的不确定性，这些都是未知数。所以，综合来看，我认为今年上半年银行股的中期走势还是不乐观。政策刚出虽然有反弹，但政策利好只是封闭了银行类个股创新低的概率，封闭了一定的下跌空间而已。至于能不能趁着这东风扶摇直上，个人还是持保守意见。

　　在目前的经济形势下，资金还是偏爱以点及面的运作思路，抓一些中小市场市值的新经济个股把故事说漂亮了，营造一个新的概念热点，然后再覆盖此类板块是比较被市场认可的运作手法。上周市场一些新经济个股短期暴跌，而蓝筹股却率先企稳反弹，不能仅仅就因为这个就认为整体风格转向蓝筹了。我们认为，只要新经济类个股成长还有预期，而目前市值又不大，还是会受资金关注，空间还是值得想象。与其中长期投资银行股这类相当不确定的个股，还不如仔细研究成长性的中小市值个股，我相信后者的时间成本以及预期收益都将远远超出银行类个股。

　　Q2。除银行外，还有哪些行业受益？原因是什么？

　　沈楠：金融行业中除银行之外，优先股的推出可能还将有助于券商扩大业务范围，给保险公司带来新的投资渠道，提供丰富的可投资品种。此外，电力、交运、建筑、煤炭等行业的大盘蓝筹股也有望受益。

　　不过，由于优先股制度自身的复杂性和相关配套政策的有待完善，优先股推出的时间和行业受益将是渐进的过程。

　　Q3。有报告分析优先股惠及蓝筹、交通运输、大消费等多行业，蓝筹股启动是否能带动大盘突破高点？

　　沈楠：优先股的推出对近期的市场更多或是心理层面的影响，不会成为刺激大盘风格走势反转的决定因素。如果受益于优先股的银行、建筑、煤炭等行业的公司不能提供稳定的业绩盈利保障，那么，即便出现短线脉冲，预计股价也不会有实质性的反转。

　　从基本面看，近期宏观经济延续温和回落态势，经济数据较为疲弱，通胀整体在低位徘徊。在经济放缓的态势下，大盘蓝筹板块能否构成持续向上的反弹动力尚有待观察。

　　我们认为，经过2月份以来的反弹，当前股市整体不排除一定调整风险。但考虑未来政策稳增长的预期，预计大盘下跌空间或也不是很大。创业板和主板整体的弹性开始趋同。未来反弹或需布局景气个股及有催化剂的主题。继续建议配置均衡化。

　　张林：优先股的推出，对市场来说，短期炒作的成分更大一些，毕竟它只是监管层在完善市场融资方式的一种举措。就拿银行股来说，优先股能够缓解银行在二级市场的资金压力，从而使得银行资本充足率达到监管要求。对银行来说，都有动力去融资，但银行本身并没有改变经营方面的状况，例如坏账率等依然存在，因此估值方面可能也得不到多大改善。其他所谓的受益行业，如交运等也是一样，短期可能会炒作，但长期来看对相关公司的经营不会有多大的改善。

　　Q4。优先股还存在哪些风险？

　　沈楠：关于优先股的推出，建议遵循循序渐进的过程，掌握好发行节奏，避免造成增加市场的资金压力。此外，还应加强制度建设，避免优先股出现利益输送等问题。

　　许升宸：优先股难以对市场形成实际利好，上周五的大涨主要是因为前期持续下跌对人气打压到了极致，人人思涨情绪高涨，这时候哪怕出一个细小的政策，也能激发市场做多热情，这时候的市场无非就是寻找一个可以上攻的理由而已。

　　而我们看一下公布的优先股管理办法：除了金融企业，其他企业限制发行可转换优先股。如果不能转换，那么，对于投资者而言在股东权益上还不如投资一些债券。如果这个思维成立，那么一些非银行类企业发行优先股，可能市场需求就不强烈，资金的认可程度就偏低，无法从根本上改变目前市场的格局，蓝筹股的春天远没有来临。

　　唯一可以肯定的是，优先股对上市公司还是比较有吸引力的，而对于特别是讲究绝对收益的私募投资机构而言，我相信目前的政策还是吸引力不足。

　　张林：优先股的风险和投资债券、股票的风险是一样的，只不过从风险等级来看，它排在债券和普通股票中间。比如，遇到公司经营业绩下滑，公司亏损甚至破产，可能投资人连基本的面额都拿不回来。因此，对此我们维持中性判断，只是融资制度方面的一个完善。

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